ÓÑÇéÌáʾ£ºÈç¹û±¾ÍøÒ³´ò¿ªÌ«Âý»òÏÔʾ²»ÍêÕû£¬Çë³¢ÊÔÊó±êÓÒ¼ü¡°Ë¢Ð¡±±¾ÍøÒ³£¡ÔĶÁ¹ý³Ì·¢ÏÖÈκδíÎóÇë¸æËßÎÒÃÇ£¬Ð»Ð»£¡£¡ ±¨¸æ´íÎó
¾ÅÉ«Êé¼® ·µ»Ø±¾ÊéĿ¼ ÎÒµÄÊé¼Ü ÎÒµÄÊéÇ© TXTÈ«±¾ÏÂÔØ ½øÈëÊé°É ¼ÓÈëÊéÇ©

ÖØÉú֮Ȩ¹ó-µÚ157ÕÂ

°´¼üÅÌÉÏ·½Ïò¼ü ¡û »ò ¡ú ¿É¿ìËÙÉÏÏ·­Ò³£¬°´¼üÅÌÉ쵀 Enter ¼ü¿É»Øµ½±¾ÊéĿ¼ҳ£¬°´¼üÅÌÉÏ·½Ïò¼ü ¡ü ¿É»Øµ½±¾Ò³¶¥²¿£¡
¡ª¡ª¡ª¡ªÎ´ÔĶÁÍꣿ¼ÓÈëÊéÇ©ÒѱãÏ´μÌÐøÔĶÁ£¡



ºÜÐÀÉÍËýÕâÖÖСÐĽ÷É÷µÄ°ìÊ·ç¸ñ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°µÚÈý£¬ÎÒÃÇÁªÏµÁË°²»ÕÒ½¿Æ´óѧÁÙ´²Ò½¿ÆÑо¿ËùµÄ³Â»Ô½ÌÊÚ£¬Ëû´ðÓ¦Âô¸øÎÒÃÇÍʺÚËصÄÌá´¿¼¼Êõ£¬µ«ÊÇ£¬Ëû²»Ô¸ÒâÀ뿪½Ìѧ¸Ú룬²»¹ý£¬ÔÚÎÒÃǵÄÒ»ÔÙȰ˵Ï£¬Ëû´ðÓ¦µ£ÈÎÎÒÃǵļ¼Êõ¹ËÎÊ£¬¶øÇÒ£¬²»ÊÕÈ¡¹ËÎÊ·Ñ£¬ËûÈÃÎÒת¸æ¶­Ê³¤£¬ËûÔ¸ÒâΪȫÊÀ½çµÄÈËÀཡ¿µ¶øŬÁ¦£¬²»Ë÷È¡½ðÇ®£¬Ö»ÒªÊ²Ã´Ê±ºòÈð»Ô¹«Ë¾ÐèÒª£¬Ëû¾Í»á³öÏÖ¡£¡±ËÕç­´½Ç³Ç³Ò»Ð¦£¬¡°ÎҸоõ£¬ËûÕæÊÇÓÐѧÕß·ç·¶µÄÒ»¸öÈË¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂå΢΢һ㶣¬ÐÄ˵£¬Õâ¸öÊÀ½ç¾ÍÊÇÕâÑùµÄ£¬ÄÐÐԸıäÊÀ½ç£¬Å®ÐԸıäÄÐÐÔµÄÊÀ½ç¹Û£¬µ«×ÜÓÐһЩÊÀ½ç¹Û£¬ÊÇɵ±ÆºÇºÇµØ´£ÔÚÄÇÀïµÄ¡£ÎÞÂÛ¶àÉÙµÄÏÖʵ£¬¶àÉٵĴò»÷£¬¶àÉٵij°·í£¬±»·ÅÁ˶àÉٵĸë×Ó¶¼¸Ä±ä²»ÁË£¬ÎÒÃÇ×ÜÊÇÒª»³ÓÐÀíÏëµÄ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÕâÖÖÀíÏëÖ÷Ò壬ÕýÊÇÕâ¸öÉç»áϡȱµÄ£¬Ò²ÊÇÃÖ×ãÕä¹óµÄ£¬µ«ÊÇ£¬ÏÄСÂåÈÏΪÀíÏëÖ÷ÒåÒ²Òª»îÔÚÏÖʵÊÀ½çµÄÍÁÈÀÀÈç¹û³Â»Ô½ÌÊÚÊÀË×Ò»µã£¬¶®µÃʵÏÖÀíÏëµÄ¼¼ÇÉ£¬»òÐíºóÊÀÄǸöÆ·ÅƼÛֵʮ°Ë¸öÒÚµÄÄÔ°×½ð¾ÍÊdz»ԵÄÁË¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂå´æÔÚµÄÒâÒåÊÇʲô£¿°ïÕâЩÈËʵÏÖÀíÏ룬Æäʵ£¬Õâͦ²»´íµÄ¡£ÓÚÊÇËû»³×ŶԳ»ԽÌÊڵľ´ÅåµÀ£º¡°Õâ¸öÈËÓеãÒâ˼£¬ÓпÕÎÒÇ××ÔÈ¥°Ý·ÃÒ»ÏÂËû¡£¶ÔÕâÖÖÈË£¬Òª×ðÖØ¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ËÕç­´½µãÁ˵ãÍ·£¬ËýÊǸö¹¤×÷ºÜϸÐĵÄÈË£¬Ö´ÐÐÄÜÁ¦Ò²ºÜÇ¿£¬Ò»¾ä¡°¶ÔÕâÖÖÈË£¬Òª×ðÖØ¡±ÒªÏ¸»¯³öÒ»¸ö¿É²Ù×÷µÄ·½°¸£¬±ÈÈç·êÄê¹ý½ÚҪȥ°Ý·Ã£¬Ã¿´ÎÒµÎñ½ÓÇ¢Òª°²ÅÅʲôÑùµÄ½Ó´ý±ê×¼µÈµÈ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°×îºó£¬°´ÕÕÄúµÄ°ì·¨£¬ÎÒÃÇÄÃ×ÅÁ½¸öÅä·½ÒѾ­µ½ÎÀÉú²¿ÉêÇëÁËרÀû£¬²ÜΰҵÔÚÕâÀïÃæ°ïÁË´ó棬µ«ÊÇ£¬Ç®Ò»·Öû»¨¡£¡±ÏÔÈ»£¬ËÕç­´½¶Ô²ÜΰҵµÄ±íÏֺܸÐÇ飬¾õµÃÕâ¸öÈ˺ܺñµÀ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÐÄÏ룬²Á£¬µ±È»°ïæÁË£¬Ëû×Ô¼ºÔÚ˽ļ»ù½ðÀïÒ²Óйɷݵģ¬¸ø×Ô¼º×¬Ç®µ±È»ÂôÁ¦ÁË¡£ËûµãµãÍ·£¬±íʾ×Ô¼ºÖªµÀÁË¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ËÕç­´½¿´Ëû³ÔÍê·¹£¬°ïËû³¶ÁËÒ»ÕÅÖ½½í£¬ÓÃÈç´º´ÐÒ»°ãµÄÓñÖ¸µÝÁ˹ýÈ¥£¬ÎʵÀ£º¡°ÏÂÃ棬ÎÒÃÇÊDz»ÊÇÓ¦¸Ã×éÖ¯Éú²úÁË£¿¡±¶ÔÓÚËÕç­´½À´Ëµ£¬Ç°ÆÚ¹ºÂòרÀû¡¢ÕÐƸԱ¹¤¡¢°ì¹«Â¥×°ÐÞÒѾ­»¨Á˲»ÉÙÇ®£¬¿ÉÊÇ£¬Ò»¸ö²úÆ·»¹Ã»¼ûµ½£¬³§·¿É豸ʲô¶¼Ã»ÓУ¬ÊµÔÚÓе㵣ÐÄ£¬Ëý×ܾõµÃÖ»ÓÐÊÖÀïÓÐÄܹ»Óë±ðµÄ³§¼ÒÓ²ÅöÓ²µÄ²úÆ·²Å·ÅÐÄ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåĨÁËĨ×죬´òÁ˸ö±¥àã¬É¦ÁËɦÄÔ´ü£¬µÀ£º¡°²»£¬²úÆ·ÏȲ»Òª×ż±£¬ÏÈ´ò¹ã¸æ¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°°¡ÏÈ´ò¹ã¸æ£¿¡±ËÕç­´½Ò»Á³²ïÒì¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°àÅ¡£Èùã¸æ²¿×ö³öÒ»¸ö¹ã¸æ·½°¸À´£¬ÍíÉÏÎÒÀ´¿´¡£¡±ÏÄСÂå·Ô¸ÀÍ꣬ÉìÁ˸öÀÁÑü¡£¡°ÏÂÎçÎÒÈ¥Ê׶¼Í¼Êé¹Ý¿´Ê飬ûʲôÖØÒªµÄÊÂÇ飬±ð´òÈÅÎÒ¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ËÕç­´½Õ¾ÆðÉíÀ´£¬±§ÆðÎļþ¼Ð£¬µÀ£º¡°ÊÇ£¬¶­Ê³¤¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°±ðÄÇô¿ÍÆø£¬½ÐÎÒСÂå¾ÍÐС£¡±ÏÄСÂå´©ÉϺñÍâÌ×£¬Î§ÉÏΧ½í£¬¾©³ÇµÄ´ºÌ죬ÕæËûÂèµÄÀä°¡¡£¡°ÄãËÍÎÒÈ¥°É£¬ÎûÎû£¬ÎÒ²»Ô¸×øÍõ´óÁ¦µÄ³µ×Ó¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ËÕç­´½Æäʵһֱµ÷Õû²»Á˺ÍËûµÄ¹Øϵ£¬ÊÇÇéÈË£¬Ò²Êǹ¤×÷»ï°é£¬ÒÔÇ°»¹ÊÇʦÉú¹Øϵ¡£ÕâÉÙÄêÓÐʱºò¿É°®£¬ÓÐʱºòÓÖÓеã¿ÉźÍÒõÉ­¡£ÓÐʱºòÌøÍÑÍçƤ£¬ÓÐʱºòÈ´ÓÖÉî³ÁÈ纣¡£ÕæÊÇÃÕÒ»°ãµÄÄÐÈË¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡µ½ÁËͼÊé¹Ýºó£¬ÏÄСÂåËæ±ãÀ´µ½Á˾­¼ÃÀàµÄÇøÓòÅÔ¡£Í»È»ÕâʱËû·¢ÏÖÁËÒ»¸ö·Ç³£ÓÐȤµÄÈË¡£ÔÚÒ»¸öÊé¼ÜÅԵĵØÉÏÕý×ø×ÅÒ»¸öÍ··¢ÁèÂÒÏñÊǼ¸¸öÔÂûϴͷµÄÄÇÖÖÁèÂÒ£¬ËûµÄÅԱߵĵØÉÏÉ¢ÂäÁËÒ»µØµÄÊ飬ÕâÈÃÏÄСÂåÏëÆðÑî¾°³õÉÐδÕñ×÷֮ǰÄǸö°®Òò˹̹ʽµÄÅ£²æ·¢ÐÍ£¬ÅԱ߷Å×ÅÒ»ÕÅͼÊ鿨ºÍÒ»ÕÅ»ªÏIJƾ­´óѧµÄѧÉúÖ¤Ò»Ãû´óËĵÄѧÉú¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåËæ±ãî©ÁËÒ»ÑÛ¡¶½á¹¹»¯ÑÜÉú¹¤¾ß¡·£¬¡¶¼ÛÖµµÝÔöµÄԴȪ¡·£¬¡¶×ʱ¾Êг¡µÄ»ìãçÓëÖÈÐò¡·¡¢¡¶¹ÜÖÆ¡¢·ÅËÉÓëÖØйÜÖÆ¡·¡¢¡¶Ã×ÀÕ¡£Äª¶ÙÂÛ½ðÈÚÑÜÉú¹¤¾ß¡·µÈµÈ£¬ÇåһɫµÄ¹ØÓÚ×ʱ¾·½ÃæµÄÊ飬¶øÇÒ´ó¶à»¹ÊÇ´¿ÊýÀí·ÖÎöµÄ£¬ÕâЩÊé˵ʵ»°Ò»Ð©×¨ÒµÑо¿ÈËÊ¿²»Ò»¶¨ÄÜ¿ÐÏÂÀ´£¬µ«Ò»¸öÆÕͨµÄ´óѧÉúÄÜ¿´¶®Âð£¿ÕâÈÃÏÄСÂå¶ÔÄǸö¿´ÆðÀ´·Ç³£åååݵļһï²úÉúÁËŨºñµÄÐËȤ¡£ÏÄСÂå²»ÓÉ×ÔÖ÷µÄ³¯Ëû×ßÈ¥¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡Ìý¼ûÓнŲ½Éù£¬ÄǼһï̧ÆðÍ·¿´ÁËÒ»ÑÛÏÄСÂ壬Èçͬɨ¹ýÒ»ÖêƽӹÎÞ³£µÄÖ²Îï¡£µ«Ëæ¼´ÓÖµÍÏÂÍ·È¥¡£ÏÄСÂå×ß½øËû£¬¿´¼ûµØÉÏÓÐÐí¶àֽƬ£¬±ã¿´ÁËÒ»ÑÛÄÇЩֽƬ¡£Ã¿ÕÅÖ½É϶¼ÃÜÃÜÂéÂéµÄÅÅÂúÁËÐí¶àµÄÊýѧ¹«Ê½£¬ÊýѧģÐÍ£¬»¹ÓÐһЩģÐÍÏÄСÂåÇ°ÊÀ¶Á½ðÈÚѧµÄʱºò¶¼Ã»Óмû¹ý¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°Õâ¸ö×ʱ¾×ʲú¶¨¼ÛÄ£ÐÍÊÇÄã×Ô¼º´´½¨µÄÂ𣿡±ÏÄСÂåºÃÆæµÄÄÃ×ÅÒ»ÕÅÖ½¶ÔÄǸö¹ÖÈË˵¡£Ô¼ÄªÁ½·ÖÖÓ×óÓÒ£¬ÄǼһï²ÅÍ·Ò²²»Ì§µÄµÀ£º¡°Ö»ÊÇһЩ²»³ÉÊìµÄÏë·¨£¬»¹ÓкܶàÐèÒªÍêÉƵĵط½¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°ÎÒ·¢ÏÖÄãÕâ¸öÄ£ÐͶÔÂí¿Æά´ÄÄ£ÐͽøÐÐÁ˽ϴó·ù¶ÈµÄÐ޸İ¡£¬ÆäÖеÄһЩ¼ÙÉèÌõ¼þÄãÍêÈ«ÌÞ³ýÁË°¡¡£ÎÒ¿´ÄãÕâ¸öÄ£Ð͸úÌ×Àû¶¨¼ÛÄ£ÐÍÓÐÒìÇúͬ¹¤Ö®Ãî¡£¡±ÏÄСÂå¿´ÁËÒ»ÑÛÄǸöËùνµÄ¸Ä½øÄ£Ð͵­µ­µÄµÀ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡Õâ´ÎÄǸö¼Ò»ï×ÜÖÕÓÚ̧ÆðÍ·À´¡£ÂÔÓÐЩ²ïÒìµÄµÀ£º¡°ÄãÄÜ¿´³öÎÒÕâ¸öÄ£Ð͵Ĺ¹ÔìÔ­Àí£¿¡±ÔÚËûÑÛÀÑÛÇ°Ö»ÊÇÒ»¸öÎÞÖªµÄÉÙÄê¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°¶÷£¬ÄÜ¿´³öÒ»µãµã¡£¡±ÏÄСÂåµ¹²»ÊÇÇ«Ð飬¶øÊÇʵʵÔÚÔÚµÄʵ»°£¬Ç°ÊÀËû¶Á½ðÈÚѧµÄʱºò£¬¾ÍÒòΪÊýѧ²»¹ý¹Ø¶ø¶ÔÑÜÉúÆ·¶¨¼ÛºÍ½ðÈÚ¹¤³ÌÒ»Çϲ»Í¨¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÁíÍâÒ»ÕÅֽƬÉÏÃæдÂúÁËÃÜÃÜÂéÂéµÄÊýѧģÐÍ£¬ÏÄСÂåѸËÙµØɨÁËÒ»ÑÛ£¬¡¶¾ºÕùÐÔ¹ÉƱ½»Ò×Á¿µÄÒ»¸öÄ£ÐÍ¡·£¬Ëû¹Ø×¢µÄÊÇ£¬ÔÚÐÅÏ¢²»¶Ô³ÆµÄÇé¿öÏ£¬ÈçºÎΪ¹ÉƱºÍÆäËû½ðÈÚ×ʲú¶¨¼Û¡£¸ö¹ÉµÄ¶¯Ì¬½»Ò×Á¿Óë¹ÉƱÊÕÒæÂÊÖ®¼äµÄ¹ØϵҲÊÇËûÑо¿µÄÄÚÈÝÖ®Ò»¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÀ´ÁËÐËȤ£¬Ò»Æ¨¹ÉÒ²×øÔÚµØÉÏ£¬¿´ÁËÒ»ÑÛÕý¿´×ÅËûµÄåååÝÄеÀ£º¡°ÄãºÜϲ»¶Ñо¿½ðÈÚÂð£¿ÒªÖªµÀÏÖÔÚ»ªÏĵÄ×ʱ¾Êг¡¸Õ¸ÕÐËÆð°¡£¬ºÜ¶àÈË»¹»³ÒÉËûÃÇ´æÔڵĺÏÀíÐÔ¡£¡±



µÚ208Õ¡¡Ã½ÌåÕ½£¬¶Ì±øÏà½Ó£¡
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°ËäÈ»»ªÏÄ×ʱ¾Êг¡¸Õ¸ÕÐËÆð£¬ÉõÖÁ»ªÏÄ×ʱ¾Êг¡±¾À´¾ÍÓÐÏÈÌì²»×㣬ŷÃÀÎ÷·½µÄ×ʱ¾Êг¡´æÔÚµÄÒâÒåÔÚÓڻر¨ÖÐС¹ÉÃñ£¬·ÖÏíÆóÒµ³É³¤£¬¶ø»ªÏĹÉÊн¨Á¢µÄ³õÖÔ¾ÍÊÇΪÁËΪÀ§ÄѹúÆóÈÚ×Ê£¬¼õÇáÒøÐÐϵͳÐÔ·çÏÕºÍÐÅ´ûѹÁ¦£¬ÕâÑù¾ÍÐγÉÁËÁÓ±ÒÇýÖðÁ¼±ÒµÄÏÖÏó£¬Ò²¾ÍÊÇÔ½²îµÄ¹«Ë¾Ô½ÈÝÒ×ÉÏÊУ¬Ô½ºÃµÄ¹«Ë¾£¬Ô½Ã»ÓÐÉÏÊлú»á¡£Õ⼸ºõÊÇÒ»¸öÈ«ÇòÐԵĴóЦ»°¡£¡±åååÝÄв»Ð¼µÄµÀ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÑÆȻʧЦ£¬ÍæζµØ¿´×ÅËû£¬µÀ£º¡°Ë§¸ç£¬ÄãºÜì¶Ü°¦£¬Ò»·½Ã棬Äã·ñ¶¨ÁË»ªÏÄ×ʱ¾Êг¡µÄ½¡¿µÐÔ£¬ÁíÒ»·½Ã棬ÄãÓÖÂôÁ¦µÄ¶Á½ðÈÚѧºÃÆæ¹Ö£¬ºÃÆæ¹Ö¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ÆäʵÏÄСÂåËäÈ»±íÃæµ­È»£¬µ«ÊÇåååÝÄÐÕ⼸¾ä¼òµ¥µÄ»°¾ÍÈÃËû·Ç³£Õ𾪡£ÒòΪ£¬ÔÚµ±Ê±µÄ»ªÏÄ£¬¶Ô´ý×ʱ¾Êг¡£¬Ò»ÖÖÈËÊÇÊÓ×ʱ¾Êг¡ÈçºéË®ÃÍÊÞ£¬ÔÚµ±Ê±¼«¶ÈÑÏ¿áµÄÕþ¾­»·¾³ºÍÇ¿´óµÄÓßÂÛÐû´«µÄÏ´ÄÔÏ£¬ËûÃÇÈÏΪ»ªÏÄ×ʱ¾Êг¡µÄ½¨Á¢ÊÇ×ʱ¾Ö÷ÒåÐËÆðµÄÒ»ÖÖ±íÏÖ£¬ÒÔÒâʶÐÎ̬µÄ½Ç¶ÈÀ´¿´´ýÕâÒ»ÐÂÉúÊÂÎÁíÍâÒ»ÖÖÈËÔò¿´µ½ÁË×ʱ¾Êг¡µÄ±©ÀûÐÔ£¬½ðÈÚµÄÂß¼­ºÍʵҵµÄÂß¼­åÄÈ»²»Í¬£¬ÊµÒµµÄÂß¼­Êǵȼ۽»»»£¬¶ø½ðÈڵı¾ÖÊÔòÔÚÓÚͶ»úÐÔ£¬Æä±¾ÖʻÊǽèÖú¶Ô·½µÄ´íÎóÅжϺÍ×ÔÉí×ʽðÓÅÊÆ¡¢ÐÅÏ¢ÓÅÊƲÙ×ÝÊг¡£¬°ÑÄãµÄÇ®×°µ½ÎҵĿڴüÀÕⲿ·ÖÈ˳äÂúͶ×ʵij嶯£¬±ÈÈç»Æ׿¡¢²ÜΰҵµÈÈË£¬×Ô¼ºÔÚ²»¾ÃÒÔºóÒ²Òª¼ÓÈëÆäÖС£
¡¡¡¡¡¡¡¡µ«ÊÇ£¬ÄÜÈç´Ëºê¹ÛµØÈç´Ë͸³¹Èç´ËÓÐÔ¤¼ûÐԵؿ´µ½»ªÏÄ×ʱ¾Êг¡µÄÏÈÌì²»×ãºÍÎÞÇîºó»¼£¬³ýÁ˺úÊæÎÄ£¬Æù½ñΪֹ£¬ÏÄСÂåÔÚ»ªÏÄÕþ¾­È¦×ÓÀֻ¼ûµ½¹ýÕâÒ»¸öÈËÑÛÇ°Õâ¸öåååݵĴóѧÉú¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°»ªÏÄδÀ´ÊÇ×ßÏò×ÔÓÉ×ʱ¾Ö÷ÒåÒ²ºÃ£¬¹ú¼Ò×ʱ¾Ö÷Ò壬Ȩ¹ó×ʱ¾Ö÷ÒåÒ²ºÃ£¬×ÜÖ®£¬Ò»¶¨»á×ʱ¾Ö÷Ò壡¡±åååÝÄÐ×ÔÐŵصÀ¡£¡°Èç¹ûÎÒÒª²ûÊöÕâ¸öÎÊÌ⣬¿ÉÄÜ»áдһƪÂÛÎÄ£¬Äã˵ÊÇͶµ½¡¶JournalofFinancialEconomics¡·»¹ÊÇ¡¶JournalofFinance¡·±È½ÏºÃ£¿¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡åååÝÄÐÁ³É«÷öÈ»µØĨÁËĨ±Ç×Ó£¬µÀ£º¡°²»¹ÜͶÄĸö£¬¶¼Òª400¿éÃÀÔªÉó¸å·Ñ£¬ÎÒûÓС£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÐÄÖÐÄǸöº¹°¡£¬ÓÐЩÈË¿ÉÄÜÈÏΪ²»¾ÍÊÇÔÚ·¢ÆªÂÛÎÄô£¿ÄÇ»¹²»¼òµ¥¡£È»¶ø£¬Ç°ÊÀºÃ´õÔÚÒ°¼¦´óѧ½ðÈÚѧԺ»ì¹ý¼¸ÄêµÄÏÄСÂåÈ´ÖªµÀ£¬ÕâÊǷdz£¾ªÈ˵ģ¬ÒòΪºÜ¶àÈ«ÃÀÇ°ÎåλÉÌѧԺµÄÕý½ÌÊÚ¶¼ÄÑÒÔ×ö³öÈç´Ë·á¸»µÄѧÊõ³É¹û£¬ÔÚ¹úÍ⣬һ°ãÀ´Ëµ£¬ÔÚÒÔÉÏÁ½¸ö¿¯ÎïÉÏ·¢±í3ƪÂÛÎľͿÉÒÔ±»ÆÀΪÖÕÉú½ÌÊÚ£¬´ËÍ⣬½ØÖ¹µ½ºóÊÀµÄ¶þʮһÊÀ¼Í£¬´ó½»¹Ã»ÓÐÈκνðÈÚѧ¼ÒÔÚÕâЩ¿¯ÎïÉÏ·¢±í½ðÈÚÂÛÎÄ£¬Êµ¼ÊÉÏ´ó½ºÜÉÙÓÐѧÕßÔÚ¹úÍâ·¢±í½ðÈÚѧÊõÂÛÎÄ£¬»òÐíÊǸù±¾Á¬ÕâЩ¿¯ÎïµÄ´æÔÚ¶¼²»ÖªµÀ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¶øÕâåååÝÄÐÑÔÓïÖ®¼äÄǸöÇáËÉ£¬ÄÇÒâ˼ÔÚ¡¶JournalofFinancialEconomics¡·ºÍ¡¶JournalofFinance¡··¢±íÂÛÎÄ£¬Èç̽ÄÒÈ¡ÎïÒ»°ã£¬È±µÄ²»¹ýÊÇÄǼ¸°Ù¿éÃÀÔªÉó¸å·Ñ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°¶¼Ëµ°ÙÎÞÒ»ÓÃÊÇÊéÉú£¬ÎÒ¿´²»³öÄÇЩѧԺÅÉÓÐʲôµãʯ³É½ðµÄÄæÌìÖ®Êõ¡£ÏÖÔÚÊг¡ÉϺô·ç»½ÓêµÄ´ó¶àÊÇÄàÍÈ×Ó³öÉí¡£¡±ÏÄСÂåÍæζµØ¿´×ÅåååÝÄС£
¡¡¡¡¡¡¡¡¡°ÄàÍÈ×ÓÓÐÄàÍÈ×ÓµÄÐ׺·¾¢£¬µ«ËûÃÇÓÀԶȱ·¦Ñ§ÔºÅɵij¤Ô¶ÑÛ¹âºÍ¹ú¼Ê»¯µÄÊÓÒ°¡£¡±åååÝÄÐƲÁËƲ×죬»¹Í¦×Եá£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÕâåååÝÄеĿñ°ÁÕÅÑïµÄ¸öÐÔ£¬ÈÃÏÄСÂåºÜϲ»¶£¬µÀ£º¡°Ä㻹ͦ×ÔÐÅ£¬²»¹ý£¬¸Òµ½Êг¡ÉÏÒ»ÆðÈ¥ÍæÒ»°Ñô£¿¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÅÄÁËÅÄÉíÉϵĻÒÕ¾ÁËÆðÀ´£¬¿´×ÅåååÝÄеÀ£º¡°Èç¹ûÄãÄÜÓÀÔ¶±£³ÖÕâ·Ý×ÔÐÅ£¬ÎÒ»á¸øÄãÒ»¸ö»ú»á£¬Ò»¸öÈÃÄãʵÏÖÄ㱧¸ºµÄ»ú»á¡£¡±Ëµ×Å£¬ÏÄСÂå¸øËûÒ»¸öºÅÂëµÀ£º¡°Ê²Ã´Ê±ºòÄãÈÏΪÄãÓÐ×ʸñÔÚÊÀ½çµÄ×ʱ¾Êг¡ÉÏÉú´æÏÂÀ´£¬ÓÐÐÅÐÄսʤÄÇЩÄàÍÈ×Ó£¬Äã¿ÉÒÔ´òÕâ¸öµç»°ÕÒÎÒ¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡ËµÍ꣬ÏÄСÂå×ßµ½Êé¼Ü±ß£¬³é³ö¼¸±¾Ê飬¿ªÊ¼¶ñ²¹½ðÈÚѧ֪ʶ£¬Óë±ðÈ˲»Í¬µÄÊÇ£¬Ëû²»¿´ÈκÎÒ»±¾·­ÒëºóµÄÊé¼®£¬¶øÊÇÖ±½Ó¿´Ó¢ÎÄÔ­°æ£¬Ò»ÊÇ¿ÉÒÔÌá¸ß×Ô¼ºµÄÓ¢Óïˮƽ£¬¶þÊǵ±Ê±¹úÄÚ·­ÒëµÄ½ðÈÚѧÊé¼®¶¼Êdz¾ɲ»¿°µÄÀÏÀíÂÛ¡£ËûÒª½Ó´¥×îÏȽøµÄ֪ʶ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡åååÝÄп´ÁË¿´ÊÖÀïµÄºÅÂ룬̧ÆðÍ·¿´×ÅÏÄСÂåµÄ±³Ó°£¬ÑÛÀïÉÁ¹ýÒ»µÀÒìÑùµÄ¹â⡣Ȼºó£¬Á½ÈË×øµÃÔ¶Ô¶µÄ£¬Ïà°²ÎÞÊ£¬¸÷×ÔÂñÍ·¿´Ê飬ºÃÏñ¸Õ¸ÕÁ½ÈËÖ®¼äµÄ̸»°Ã»Óз¢Éú¹ý¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÔÚͼÊé¹ÝÓëÄǸö¹ÖÈËÒ»·¬½»Ì¸ºó£¬±»ÄǸö¼Ò»ïµÄ¿ªÀ«ÐÔÊÓÒ°ºÍ²Å»ªËù´¥¶¯Éú³öÁË°®²ÅÖ®ÐÄ£¬ËùÒÔ×îºóÁôÁËËûµÄµç»°ºÅÂë¸øËû¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÖØÉúÖ®ºó£¬ÏÄСÂåÑÛ½ç·Ç³£¿ªÀ«£¬±Ï¾¹¼¸Ê®ÄêµÄ¾­¼ÃÊ·ÀÃÊìÓÚÐØ¡£ËûÖªµÀ»ªÏľ­¼ÃÊ·ÉÏÐí¶à²Å»ªºáÒçµÄÌì²ÅÈËÎµ«ÓкܶàÓÉÓÚûÓгöÍ·µÄ»ú»á£¬Ò»±²×ÓÖ»ÄÜãýÈ»ÖÚÈËÒÓ£¬»òÐí½¨Á¢ÁËÉÌÒµµÛ¹úÈ´ÒòΪÖÖÖÖÔ­Òò¶øºäÈ»µ¹Ëú¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåÖªµÀ×Ô¼º½«ÔÚ1991Äêºó°ëÄêļ¼¯´óÁ¿×ʽð½øÈë×ʱ¾Êг¡£¬ËûÏÖÔÚ¾Íȱ·¦ÕæÕý¶®ÀíÂÛ¡¢»á²Ù×÷µÄÈ˲ţ¬ÏñÍõ´óÁ¦ÕâÖÖÈ˲ŹÌÈ»Öҳϣ¬µ«ÊÇÎÞÂÛ´ÓÄÜÁ¦»¹ÊÇÊÓÒ°À´Ëµ¶¼²îÁËÒ»¸ö²ã´Î£¬ÏÄСÂåûÓÐʱ¼äµÈ´ýËûµÄ³É³¤¡£¶øÑî¾°³õÕâÖÖÔòÊdz¹³¹µ×µ×µØ×íÐÄÓÚѧÊõ£¬²»»áÕæÕý½øÈëÊг¡¡£ËûÖªµÀÒ»¸öÓоºÕùÁ¦µÄÉÌÒµµÛ¹ú²»ÊÇ¿ÉÒÔƾ½èÒ»¼ºÖ®Á¦´òÔì³É¹¦µÄ£¬³¨¿ªÐÄÐØÎüÄÉÈ˲ţ¬±ÈÍÚ¿ÕÐÄ˼ÓÃ×Ô¼ºÓÐÏÞµÄÄÔ´ü¸üÓÐÒâÒ廪ÏIJƾ­´óѧ´óËÄκ½ð£¬ºÜÆÕͨµÄÃû×Ö£¬µ«ÊÇ£¬ºÜ³öÖڵIJŻª¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂå×î½üÒ»·½ÃæίÍÐÁÔÍ·¹«Ë¾ÍÚһЩÒѾ­³ÉÃûÒѾõÄÈ˲ţ¬Ò»·½Ãæƾ½è×Ô¼ºÉí´¦¾©³ÇÕâ¸öÔƼ¯Á˹úÄÚÐí¶àDZÁ¦¾Þ´óµÄÌì²ÅµÄÕþÖξ­¼ÃѧÊõÖÐÐĵÄÓÅÊÆ£¬Ñ°ÕÒһֻδÀ´Äܹ»ÍêÈ«ÖÒÓÚËûÄܹ»¿¸ÆðËûÉÌÒµµÛ¹úµÄÇàÄê¾ü¡£ÆôÓÃÕâÖÖÓÐÄÜÁ¦µ«ÊÇÈ´¼®¼®ÎÞÃûûÓгö·µÄÈ˲ţ¬ÎÞÂ۴ӳɱ¾ÉÏÀ´Ëµ£¬»¹ÊÇ´ÓÒÔºóµÄÖҳ϶ÈÀ´Ëµ£¬¶¼ºÜ»®µÃÀ´¡£ËùÒÔËû²Å½«ÁªÏµ·½Ê½¸øÁËåååÝÄС£µ±È»ËûÒÔºó±»Ö¤Ã÷²»¿°ÖØÓõĻ°£¬ÏÄСÂåÊDz»»á¸øËûÒ»´Î»ú»áµÄ¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÂÎçÎåµãµÄʱºò£¬ÄºÉ«²Ô㣬ËÕç­´½¿ª³µ¿ªµ½Ê׶¼Í¼Êé¹Ý£¬¿´×ÅÏÄСÂåºÍһλͷ·¢ÅîÂҵĹÖÈË×ßϸ߸ߵĴóÀíʯ̨½×£¬ÏÄСÂåºÍκ½ð»ÓÊÖµÀ±ð£¬È»ºó×ê½øËÕç­´½µÄºÚÉ«°ÂµÏ£¬ÏÄСÂåÒ»Ö±¸ã²»¶®ËÕç­´½ÎªÊ²Ã´ÎªËý×Ô¼ºÂòÁËÒ»Á¾°ÂµÏ³µ£¬³µÐÐÀï²»·¦ÔìÐͱðÖÂÊʺÏÅ®ÐÔµÄÆû³µ¡£¶øËÕç­´½È´Ëµ£º¡°ÎÒ¿ªÊ²Ã´³µÎÞËùν£¬µ«ÊÇÄ㿪¸öÌ«Å®ÐÔ»¯µÄ³µ×ӾͲ»ºÃÁË¡£¡±
¡¡¡¡¡¡¡¡Îº½ð¿´ÏÄСÂå×ê½øºÀ»ª½Î³µ£¬ÑÛÉñÁÁÁËһϣ¬Ë²¼ä»Ö¸´Æ½¾²£¬È»ºó±³×ÅËûÄǸöÆƾɵÄÍÁ»ÆÉ«Êé°ü²½ÐÐ×ßÁË¡£
¡¡¡¡¡¡¡¡ÏÄСÂåºÍËÕç­´½×ß½øÈð»ÔËùÔÚµÄд×ÖÂ¥£¬×ß½øµçÌÝ£¬µçÌÝÊÇÍâ¶ʽµÄ£¬Í¸¹ý¸Ï½ôµÄ²£Á§£¬ËûÄÜ¿´µ½ÍâÃæµÄ¸ßÂ¥´óÏÃ×é³ÉµÄË®ÄàÉ­ÁÖ¡¢Íò¼ÒµÆ»ð¡¢³µÁ÷ÈçͬһÌõ¹â»ÔµÄºÓÁ÷¡£ÕâÀïÊǾ©³Ç£¬·±»ªµÄ´ó¶¼ÊУ¬×ÔÈ»ÊÇË¥°ÜµÄÂåˮСÏسDz»ÄܱȽϡ£
¡¡¡¡¡¡¡¡ËûÓÐÖÖ»ÐÈô¸ôÊÀµÄ¸Ð¾õ£¬Ç°ÊÀÕâ¸öʱºòÔÚ¸ÉÂºÍÈË´ò¼Ü»¹ÊÇÔÚij¸öµç×ÓÓÎÏ·ÌüÍæÓÎÏ·£¿ËûºöÈ»ÏëÆðÇüСԪ£¬Ò²²»ÖªµÀÕâС×ÓÏÖÔÚÔõÑùÁË£¿ÈôËûֻͼÂåË®ÏØÄÇһĶÈý·ÖµØ£¬µ¹Ã»Ê²Ã´Î£ÏÕ£¬±Ï¾¹Óиð¾þ·åÕÖ×Å¡£Èç¹ûËûÏë´ó·ùÀ©ÕÅ£¬ÄǾÍΣÏÕÁË¡£»¹ÓкÎÊ«ÔÏ£¬ÄÇСѾͷÔÚ¸ÉÂïÄØ£
·µ»ØĿ¼ ÉÏÒ»Ò³ ÏÂÒ»Ò³ »Øµ½¶¥²¿ ÔÞ£¨0£© ²È£¨0£©
δÔĶÁÍꣿ¼ÓÈëÊéÇ©ÒѱãÏ´μÌÐøÔĶÁ£¡
ÎÂÜ°Ìáʾ£º ο´Ð¡ËµµÄͬʱ·¢±íÆÀÂÛ£¬Ëµ³ö×Ô¼ºµÄ¿´·¨ºÍÆäËüС»ï°éÃÇ·ÖÏíÒ²²»´íŶ£¡·¢±íÊéÆÀ»¹¿ÉÒÔ»ñµÃ»ý·ÖºÍ¾­Ñé½±Àø£¬ÈÏÕæдԭ´´ÊéÆÀ ±»²ÉÄÉΪ¾«ÆÀ¿ÉÒÔ»ñµÃ´óÁ¿½ð±Ò¡¢»ý·ÖºÍ¾­Ñé½±ÀøŶ£¡