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了压力。这种情况·直将维持到持仓兴趣减少到足够大幅度之后。下而举个例子。假设一个上升趋势已经进行过一段时间后，上一个月持仓兴趣曾经有显著的增加。请记住，在持仓兴趣中，每增加一张合约，就意味着市场同时出现了一张多头合约，一张空头合约。突然，价格开始剧烈地下跌，跌到上个月所经历的最低价格之下。那么，在上个月建立的每一张新的多头合约均处于亏损状态。
于是，这些多头合约的持有者就被追卖出斩仓，从而使价格遭到很大的压力，这种情况一直持续到他们的亏损头寸全部被平仓了结为止。更糟糕的是，他们这种被迫卖出斩仓的行为，自我反馈、恶性循环。价格被压迫得越低，则有更多的处于边际的多头合约持有者加入被迫卖出平仓的行列，于是反回来进一步加剧新的价格下跌。这种现象有一个最为触目惊心的实例，发生在1980年年底，商品市场在登峰造极之后，经历了为时5年的下滑历程。好几个市场一路进入了创历史纪录的高额持仓兴趣的状态中，而这个窘境又在接踵而来的价格崩溃中助封为虐。我们把这里所阐述的第2点推论如下：在牛市中。不同寻常的高额持仓
兴趣是个危险信号（见图7。 12）。
3。如果在市场横向延伸的调整期间。或者处于水平交易区间之中时，持仓兴趣逐渐积累增加，那么一旦发生向上或向下的价格突破，随后而来的价格运动将会抓剧。这完全是顺理成章的事情。当市场处于
犹豫不决的状态时，没人能够确切地知道新趋势即将向哪个方向突破。但是，持仓兴趣的增加表明，许多交易商已预期突破的降临，并相应地建立了头寸。一旦突破果然发生，那么许多交易商（其中的一半）将陷于市场对自己不利的一边（请回头考察图7。5，图中白银市场的向下突破展示了这种现象）。
我们假设市场上出了一个为期三个月的横向交易区间，与此同时，持仓兴趣快步上升了10000张合约。这个数字意味着，在这个时期内，市场上新增开了10000个多头头寸和、l0000个空头头寸。现在价格向上突破，开创了三个月来的新的最高价。因为此时价格处在三个月来的最高点，原先在这段时间里开立的每一个空头头寸（所有的l0000个）均处于亏损状态中了。于是，那些蒙受损失的空头持有者，争相买进平仓，市场上一片混乱。如此一来，自然进一步加强了价格上涨的推动力，反过来，甚至造成了更大的恐慌。一直到所有的10000个空头头寸或其中绝大部分均已买进平仓之后，这股力量才会平息，而在此期间，价格将保持坚挺。如果当初的突破方向向下，那么就该多头持有者手忙脚乱地争相卖出平仓了，而空头持有者就会开开心心地坐收渔利了。
每当突破发生、新趋势初露端倪的时候，市场通常都处在巨大的恐慌之中，而这种局面正是那些陷足于市场的错误一边的交易商急于平仓了结其损失头寸的慌乱行为所造成的。陷足于错误一边的交易商越多（这一点通过高额的持仓兴趣可以体现出来），那么他们对突如其来的不利的市场运动的反应就越激烈。说起来，也真是几家欢乐几家愁。那些选择了市场正确一边的交易商（心机明敏的人或走运的人）为新趋势推
波助澜，因为事实证明他们的判断是正确的，他们现在可以利用其累积的帐面盈利为资本增开新的头寸了（这里有一点，值得我们冷静地思索一下。只要持仓兴趣每增加一张合约。则必定有人犯了一个错误）。由上述讨论可见，在一个交易区间中（实际上对于任何市场状况都是同样的道理），持仓兴趣增加得越多，那么在突破发生后。价格运动的潜力就越大。
4。在价格形态完成时，持仓兴趣的增加可视为新趋势信号可靠程度的旁证。举例来说，在头肩底形态中，当颈线被向上突破时，如果在交易量增长的同时，持仓兴趣也相应增加，那么该底部形态就更为可靠。不过。在这里分析者必须留神。因为当新趋势产生的初始信号出现之后，随之而来的跟风性市场动力往往来自失陷于市场错误一边的交易商的斩仓行为，所以，在有的情况下，当新趋势初生时，持仓兴趣可能稍有减少。在这种情况下，持仓兴趣这种初始性的稍减，有可能使那些不谨慎的朋友误入歧途。因此，从这种现象可以看出，我们不应该对持仓兴趣在极短时期内的变化过分拘泥。
交易量和持仓兴趣规则举要
以下我们归纳一下关于价格、交易量以及持仓兴趣的几个较为重要的方面。
1。只能以交易量和持仓兴趣的总额作为预测依据。
2。对持仓兴趣必须做季度性修正。
3。如果交易量和持仓兴趣增长，就意味着当前价格趋势可能持续发展。
4，如果交易量和持仓兴趣萎缩，就表明当前价格趋势或许要生变。
5。交易量超前于价格。从交易量的变化可以判断买方或卖方力量的消长，因而它领先于实际价格的变化。
6。 OBV法或者其它类似的方法，可以更为明了地揭示交易量压力的方向。
7。在上升趋势中，如果持仓兴趣突然停止增长，甚至开始下降，那么经常是趋势生变的警讯。
8。如果在市场顶部，持仓兴趣不同寻常地高昂，那就非常危险，因为这种情况大大增加了市场向下的压力。
9。在调整期间，如果持仓兴趣积累地增长，那么就强化了市场随后的突破。
10。交易量和持仓兴趣的增长有助于验证价格形态的确定，也有助于验证其它各种预示新趋势即将发生的重要图表信号。
胀爆和抛售高潮
关干交易量和持仓兴趣，还剩下最后一种典型情况。值得说一说。这是两种经常发生在市场顶部或底部的剧烈变化—所谓胀爆和抛售高潮。胀爆出现在市场顶部，抛售高潮则在市场的底部。在市场顶部发生胀爆的具体情况是，价格经过长期上涨后，突然急剧上冲，与之同时，交易量也大为增加，持仓兴趣却显著地下降。在抛售高潮中，价格则在长期下跌的基础上，突然急剧地坠落，与之同时，交易量大大加重，而持仓兴趣则大幅下降（见图7。13）
在两种情况下，我们都必须密切注意两点，一是交易量的陡然膨涨，一是持仓兴趣的急剧萎缩。在价格向上或向下过分伸展的情况下，如果两个因素一齐出现，就表明当时在市场_上正发生着大规模的平仓活动，从而警告我们风雨即将来临，趋势很可能就要突然变化了。
交易商分类报告
为了完成关于持仓兴趣的讨论，我们还得介绍一下交易商分类报告，以及如何利用它作为我们的技术分析工具。该报告由商品期货委员会（CFTC）在每月的第11个工作日公布，其中的数据是截止到上月底的持仓兴趣的统计资料。在这份月报里，把持仓兴趣的数字划分成二类来源——大户保值商、大户投机商和散户。只要期货商的交易规模达到了各个市场的规定水平，就必须向CFIC报告。CFIC把这些来自大户交易商的报告编排归总之后，就形成了交易商分类报告中关于大户保值商和大户投机商的统计数字。然后，CFIC再从总的持仓兴趣中减去上述两项，余额便算作散户的持仓量。
上述分类的几种数字当然自有用场。我们的理论依据是，一般认为，大户属于“投注能手”。而我们通常所说的小户，信息较不灵通，而且从交易技术上说也较不机敏。同时，如果小户成熟起来后，也就不再成其为小户，而是跨入到大户的行列了。另一方面，如果大户败落了，也就不再成其为大户，而是很快地退居小户的地位。
这种类型的分析在股市技术师中间早就盛行。他们认为，股票买卖专家对市场方向的判断通常是正确的，因此他们密切关注这些专家的一举一动。相反地，他们认为散户（即大众投资者）对市场方向的判别，在绝大部分时候是错误的，所以常常轻蔑地称散户为“小鬼头”。
从一些期货市场的研究结果来看，在上述二类交易商中，大户保值商在预期市场转折点这一方面最为成功，其次数大户投机商，小户屈陪末座（见图7。 14）。
我们如何恰当地利用这些统计数字呢？说白了，就是要加盟“投注能手”的一边，而避免陷入其余不太如意的行列。图7。14是一份交易商分类报告的实例，引自CRB期货图表服务，其中每类都分成四个小栏目——多头百分比、空头百分比、持仓兴趣净值、△。△表示同上一个月相比较的持仓兴趣净值的增减额。例如在本表中，1984年12月31 日在活牛市场上，大户保值商中有14％为多头，43％为空头。第三栏的“—29”的意思是净空头比数为29％（43％—14％）。在第四栏中，“—2表示活牛市场的大户保值商当月的净空头数比上月净空头数增加了2％。
在表格底部的备注中，解释了表中数据的理解方法。请注意，其中有条说明，表中相应的百分数之和并不总为100％。这是因为本表并未包括市场之间交叉套利交易的统计资料。如果我们把活牛这一行的所有三类多头百分比的数字加起来——14％属于大户保值商，19％属于大户投机商，62％属于小户…一我们只得到95％的总数。市场之间交叉套利的交易就占据了剩下的5％。
季节性修正
在进一步研究图7。14中的数据之前，我们必须首先考虑它们的一个重要特征：季节性变化。表中每个群体都表现出特定的季节性倾向。只有超出这种季节特征的变化才揭示了交易商对市场的态度。在1985
年的《商品年鉴》中，发表了一篇文章（威廉〃L·吉勒，商品研究局，1985年），其中对这家机构利用这些统计数字的方式作了介绍，也讨论了他自己在该领域的一些独到的研究成果。
当前净持仓兴翅同季节性的净持仓兴趣的正常值之差，在某种程度上。为市场的牛气或熊气的程度提供了直观的百分比度量（分析GFTC的交易商分类报告有助于预浏期货价格，吉勒，第5｝T
页）。
随后，文章交代了一些普遍的要领：
最牛气的市场格局是：大户保值商的净持仓兴趣为多头，且其数量大大地超出了季节性正常值；大户投机商明显地持有净多头头寸；而小户的净头寸为空头，且其数量也大大地超过季节性正常值。这种情况代表了一个极端。另一个极端则是市场最熊气的格局，情况与上面正好相反——大户保值商净持仓兴趣为空头，且数额庞大，等等。朋友们务请注意净持仓兴趣偏禹长期平均值达40％以上的情形，同时也要忽略偏离程度小于5％的情形。
CRB商品研究局）的这项研究表明，两种大户的成绩记录均属上乘，但大户保值商的成绩优于大户投机商。在三者之中，小户的表现最差。
图7。 15是几张样图，显示了CRB研究出的上述三类交易商的季节性倾向（引自前述同一文章）。这里的诀窍是，我们应当比较表中的实际数值同图中的所谓季节性正常值之间的差异。下面我们还是以图
7。 14那份报告为例，从中得出一些结论。
请看有关豆粕的统计数字。在1985年1月 18日的《CRB期货图表服务》的技术性评论部分，本作者曾指出，“交易商分类报告揭示了该市场一个异乎寻常的看好的态势”。为什么这么说呢？报告中说，大户
保值商为净多头，其百分比为21％，比上一个月增加了15％。小户则为净空头，百分比为16％，比前一个月增加了17％。因此，大户保值商是看好者，并且日益牛气；小户是看淡者，并且日益熊气。
现在再来看豆粕的CRB季节性图表。到12月底，大户保值商的正常情况是8％的净空头，而小户则大约为6％的净多头。这就意味着，有关的差额甚至比当前的实际数值更加倾向于看涨这一边。大户以29％的比例比正常情况更为牛气（从—8％到十21％），同时小户以29％的比例比正常情况更为熊气（从十6％到—16％）。表面看来，大户为看好者，小户为看淡者，这已经是牛气性质的了。而实际上经过季节性修正后，从有关数据来看，形势还更加牛气。
要是我们随意看看其余一典数字，还有儿点也便呼之欲出了。我们来扫一眼三个类别的最后一列。找一找其中的较大变化。请注意在大户保值者名下那些较大的正数变化：原油为＋23％；橙汁为＋14％；英镑为＋21％；瑞士法朗为＋23％。也许我们应该留意这些市场上的看涨态势的出现，在小户名下的△列中，生猪和猪腩各为＋10％和＋14％，呈现日渐增强的正面态度。或许这种情况对这些市场来说，倒是看跌的信号。小户对橙汁以及外币表现出较强的负面态度（一10％）；也可能形成了这些市场看好的信号。
我们还有一个运用这�