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投机智慧 作者:许析光-第7章

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问:自动买卖系统主要是跟随大市趋势运作? 
答:是。 
问:换一句话说,当出现转角市的时候,永远不会站到正确的一方买卖, 但以阁下身经百战的经验,极有可能已经感觉到了市势快要逆转。再这种 情况下,假设自动系统建议组织沽空,阁下是否愿意改为买入? 
答:我不会,我会选择暂时离场,不买不卖。 
问:阁下宁愿等待市势证实已经转变,才入市买卖? 
答:通常情况下是,我会跟随市势的主流趋势买卖,但在自动买卖系统未 曾发出平仓信号之前,我已经根据自己的直觉先行平仓。 
问:逆市买卖的经验,可否简略谈一二? 
答:基本上,是投机买卖的大忌,希望各位切莫以身试法。 
问:阁下曾经尝试过?成绩如何? 
答:当然有,但效果往往不大理想,其中最值得记载的战役是在1974年于 六十美仙的价位抛空期糖。 丹尼士在七四年抛空期糖,入市价位六十美仙最高升至六十六美仙,七个 月后下跌到十二美仙以下,以美金一千一百二十元计算,丹尼士买卖张数 以千张为单位衡量,自然极为惊人,实际上,此类逆市买卖经验并不愉 快。 
问:类似逆市抛空期糖的战役,可曾带来巨大的利润? 
答:我可以举出十个类似的故事,但总计来说,可能亏损。 
问:七四年抛空期糖是罕有的例子,期糖爆炸性的上升在六十美仙沽空, 我相信拥有无比的勇气。 
答:谁说不然。 
问:期糖的另一个突出的市况是,跌至成本价以下,阁下可曾再次逆市买 卖? 
答:有,在期糖的熊市期间,我曾经在六美仙的价位上尝试买入,该次经 验,惨不堪言,在六十美仙抛空期糖的利润,远低于在六美仙买入期糖带 来得损失,两者综合计算,出现大赤字。 
问:在该价位买入,下跌幅度是否已经受到限制,为何不抗战到底? 
答:在期货行业之内,可以没有底线,真正最低的价位为零,因此期糖可 以跌到两个仙,或者一个仙,没有人可以长期于市势对抗。 
问:因此,阁下亦不得不放弃投降? 
答:要在投机市场争一日长短,仍以顺势买卖为上。 当时丹尼士买入价位是每磅六美仙,但仍然不能坚持到底,负偶顽抗,其 中问题出在期货合约的益价,在期货合约的熊市阶段,远期合约的价位必 定高与进期合约,因此当转购入七月份合约时,可能要付出一美仙多的溢 价,即以四美仙沽出三月份合约,而以五美仙购入七月份到期合约,七月份到期之前,类似形势再次出现,换言之,逆市买入期糖合约,每次转期 均要付出额外的溢价,另到损失增加,形成财息兼失的局面,丹尼士对上 述困境轻描淡写的说:你被迫在三美仙沽出旧合约,然后以五美仙购入远 期合约,其后,糖价又在跌至三美仙。似乎甚为滑稽,但身受其害者经验 惨不堪言,最后只有放弃投降,期糖另一特性是,当市势转入平衡市的阶 段时,溢价形势会来一个一百八十度大转弯,变成进期合约高于远期合 约。 
问:阁下在六美仙的低价购入期糖遭遇滑铁卢,在期货市场内可有其他类 似的例子? 
答:俯首即是。 
问:愿闻其详。 
答:1972年之前,大豆期货上落幅度狭窄,每次上升五十美仙之后必定回 吐,事实上,大豆升 或跌五十美仙投机者都可以放心反其道而行之。 
问:当时大豆最高价表现如何? 
答:大豆低于四美圆一蒲式耳。 
问:1973年大豆市价表现如何? 
答:大豆突然冲破四美圆大关,大部分市场人士均认为机不可失,由于大 豆在四美元的高价, 相等于期糖跌至六美仙的价位处境相同,盲目相信历史的人,误以为大豆 升幅有限齐齐沽空。 
问:后果如何? 
答:大豆升势一如升空火箭,价位瀑升三倍,再短短四五个月的时间内攀 升上十二点九七的高峰。 
问:沽空者岂非倾家荡产? 
答:假如逆市买卖,再欠缺严密的资金管理制度下随时可能因此一次意外 致命。 
问:这个故事教训我们? 
答:对,不可能发生的事,也要步步为营,最安全的时候,也是最危险的 关头。 
问:可有其他的意义? 
答:在投机市场打滚二十多年,我领悟到任何不可能发生的事情,或成为 事实的机率极底的市势,随时都有可能出现,因此,必须时刻提高警惕。 

(6)揭示投机技巧 
问:假如阁下大盘在手,请问在什么时候可以判断入市错误?依据什么讯 号作为平仓的根据? 
答:非常简单,倘若入市买卖一两个星期之后,仍然出现赤字,很明显表 示炒卖错误,时间是最好的证人。 
问:如果两无胜负,意义如何? 
答:经过长时间的守侯,仍不分胜负,则出错的机会高于一切。 
问:入市之前,可有先行确定,可能承受的最高风险? 
答:从事任何买卖都要先做最坏的打算,第一可以立于不败之地,第二随 时随地可以第一时间脱离险境。 
问:请问作为一位投机者,应该注意什么买卖策略? 
答:第一,要顺势买卖,市势显示可靠的趋势是先决条件。 第二,要坚守原则。 第三,无论以什么分析制度作为买卖基础,必须跟随大市趋向,换言之, 要确定自己 是顺水推舟。 
问:个别市场之间,是否存有共同点?或则个别市场均拥有突出的个性? 
答:我可以不理会市场的名字而入市买卖。 
问:请问出现一连串失败的战役时应该如何处理? 
答:减低注码,减少出入次数,假如形势认真恶劣,可以索性挂起免战 牌。 
问:投机买卖紧张刺激,阁下是否需要中间离场休息? 
答:通常而言,小休一两日,已足以恢复作战状态,事实上,在连场大战 中间偷闲休息,是必须的调节,举例,棒球手在抛出手中球时,多数会突 然停顿一秒时间,考虑投球的方法,中间小休,作用相同。 
问:投机大众对市场的误解,最主要在那一方面? 
答:误认为市场的上落是可以理解的。 
问:有关图表分析方面,普通大众的态度又如何? 
答:误以为技术分析并不重要,或认为基本因素较为重要。 
问:另一个问题,对外界分析者提供的意见,应该如何取舍? 
答:可以不理。 
问:为什么? 
答:在训练新人的时候,我经常会提出一个问题,假如你的分析结果认为 要买入某项商品,而市场经纪刚巧建议沽空,应如何取舍:a)买入(b) 沽空(c)按兵不动,如果答案并非(a)则明显表示该人不适宜继续受 训,投机时常讲究是独断独行。 

(7)泰山崩于前而不色变 
    丹尼士在期货市场称霸多年,可以称为叱咤风云的人物,但1987年的股灾 一役,伤亡惨重,旗下管理的基金在1988年4月被破解散,丹尼士对此事 的感想请听他的心声。 
问:期货基金如果损失50%便需要自动停止买卖,阁下,在88年4月解散基 金,是否已经触及自动停业的界限。 
答:相差不远,当时已经输去了49%的资金,因此,我决定停止买卖, 希望客户同意重新开始,将自动停业界限降低。 
问:次役对于阁下的将来有何影响。 
答:胜负不足一英雄,我将会在逆境是提早脱离市场,但买卖方式,入市 策略无需改变。 
问:可又不公开的批评? 
答:落井下石之人常情,可以一笑置之。 
问:据闻引之阁下巨额损失的买卖在于利率期货合约,究竟在什么地方出 错? 
答:当年我大部分的亏损在于沽空利率期货;股灾后美国被迫放宽银根;利 率下降;因此被杀的措手不及。 
问:事先没有摆设止损盘? 
答:有以87年10月20日为例;我们的止损盘放在上日收市价的四十到五十点 之上;但当日开市已经比上日高出一百九十点以上;另到损失扩大数倍。 
问:市价变动异常;你仍然不顾一切的平仓? 
答:别无其他的选择。 史惠加访问丹尼士期间;难免提及丹尼士旗下基金由超过一个亿美元到下 跌差不多一半的经验;一问一答之间丹尼士神色自然;态度从容;显示出大 投资家的本色;泰山崩于前而面色不变。 
问:阁下管理的基金损失惨重;相信私人户口也会遭到同样的命运;请问如 何处理感情上的创伤? 
答:淡然处之。 
问:感情上全无波动? 
答:极力抑制感情上出现不平衡的状况;感情波动对于买卖是无益而又欠缺 建设性的行为。 
问:我明白;但请问如何控制情绪? 
答:对于市场上的上落;必须有正确的观点;胜败过于介怀;表示对自己信心 不足;事实上;一两次的挫折可以作为磨练自己看待。短期失利;如果过于关 注;将会影响全盘大局。 
问;因此阁下能够轻易避过感情波动的陷阱? 
答:对;基本上;买卖顺手的时候;我也不会过于雀跃;因此当运气欠缺时;感 情上所受的创伤自然减低。可以说以到胜负不行于色的阶段。 
问:超过二十年的大战经验;是否有助于控制情绪? 
答:作为职业投机家;相等于拳手;不长时间便会遭到重击;习惯成自然;情 绪自然受到控制。 
问:连续失利的时候;应如何自我鼓励? 
答:最好想想打高尔夫球的情形;打出一个坏球之后。你可能将球棒随处抛 出作为发泄。担当你预备打第二棒的时候;必须再次集中精神;低头注视高 尔夫球;希望打出美妙的一棒。 

(8)分析经济局势 
    史惠加在88年中访问丹尼士;煮酒论英雄之余;世界经济局势;自然成为重 要的话体之一。 
问:阁下久经战场考验;对于未来经济趋向可有独特见解? 
答:1990年末期破纪录的通胀将会重现。 
问:通货膨胀的推动力从何而来? 
答:美国政府竭力避免严重的经济衰退;将会构成通货膨胀的原动力;为了 设法避免衰退;刺激的措施层出不穷;形成通货的压力。 
问:经济衰退的恐慌另到政府放宽银根;放宽银根则带动来通货膨胀? 
答:分析正确。 
问:政府的财政赤字是计时炸弹;最终会摧毁整个经济体系。 
答:形势比人强;大部分人认为赤字问题;已经存在一段时间;不会构成威 胁;而实事刚好相反此时炸弹随时都可以爆炸。 
问:你的意思是;人人对于庞大的赤字视若无睹;大局尚佳;经纪仍然强劲直 至谋一日;发觉…。 
答:一如白蚁吞噬大厦的地基;初时无人察觉;直至大厦突然之间倒塌;当前 经济局势;我认为不应过于大意;居安思危时应有的态度。 
问:假如阁下担当总统职位;首要的任务是否减低财政上的赤字? 
答:实际上是当务之急。 

(九)退出江湖 
    丹尼士在88年两度接受史惠加访问之后;终于宣布退出江湖;专心从事政 治;史惠加继续以书面的形式向丹尼士提出几个重要的问题。 
问:最后一年加入阁下管理的基金;自然损失惨重;但如果从一开始;便成为 你的客户;直至最后一刻为止;成绩又如何? 
答:每投资一千美元;最后变成三千八百三十三美元;以复利计算;每年增长 25%;当然能够提早一年结算户口增长率会增加一倍。 
问:市面上谣传阁下最后一年损失甚为严重;绝大部分的资产净值在该阶段 时间内输去;是否言过其实? 
答:实际上;我只是输去历年赢得金钱的十分之一;但扣除多年来巨额慈善 政治捐款;输取得金额;占个人资产净值的百分比自然较高。 
问:过去一年;炒卖成绩欠佳;是否加速阁下毅然脱离投机行业;专心从政? 
答:从政是我的志向;与输赢无关。 
问:今后可曾小试牛刀? 
答:已经金盆洗手。 


第 6 章 着重风险管理的钟士 
一:一次失误带来的启示 
    1987年10月,使投资者难忘的日子,世界股灾,另到投资大众遭到巨额的 损失,同一月份,保罗钟士营的期货基金,突围而出,一个月赢得令人 震惊的62%的增长,钟士买卖方法与众不同,成绩也经常出人头地,过去 五年内每年都以三位数的增长率向前迈进!年中回落幅度甚为轻微,钟士 无论从事任何行业,都是杰出的人才,举例说,作为一为经济,第二年的 佣金收入即已超过一百万美元,1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场,作 为独立的出市买卖手,成绩惊人钟士不但赢得数以百万的暴利,而且在出 市买卖的三年半时间之内,只有一个月曾经亏损,1984年以一千美元加入 刁陀基金,四年之后可以变成一万七千四百八十二美元,1987年10月之 后,钟士停止接受新的资金,但无论如何,四年内的丰功伟绩另到财经界 震动一时的英雄人物。入市买卖的时候,钟士经常大声呼喊,但空闲时 候,处处表现出谦谦君子的风度,兼且慈善为怀,捐出大量金钱,堪称现 代的罗宾汉,乐于劫富济贫,钟士与别不同的地方,在于一开始投机买卖 便盈利,避免了辛酸的经验,但入行初期,成
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