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新金融大师当代最成功的投资-第15章

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… Page 53…   
     如果索罗斯能将投机市场行为放进古典经济学里加以解释,他将取得惊  
人的成就,但他做不到,这一点也不奇怪。投机市场及一切充满冲突的地方,  
如战争、扑克牌游戏等是由社会学家分析的,用新的数学语言,如博奕论和  
一般系统论。索罗斯承认对这些还不熟悉。  
     索罗斯争辩道,古典经济学的均衡概念是一个神话,有着太多的假设,  
如完全竞争,完全信息,可分割的无差别的产品,供求曲线。他认为,在现  
实生活中,人们的买卖决定于预期。如果一个生产者预期价格将要下降,那  
么他就会像投机商一样,在价格开始下跌时卖更多的产品,而不是更少。相  
反,如果价格上涨,我们可能会预期供给增加,需求下降,阻止价格上升的  
势头。但是,有时会出现与此相反的情况:货币升值,而且,由于对通货膨  
胀的阻抑作用,加上其他原因,上升将自我合法化。因此,由于供求曲线在  
很大程度上决定于市场因素,你得到的将是趋势,而不是均衡。    
                               自我加强的循环    
     索罗斯认为现时的趋势和流行的“偏见”是股票价格的原动力(通常被  
称为标准预测),而这两者不受股票价格的影响,这种影响力具有自我加强  
或自我纠正的功能。  
     每一个循环都是特殊的,但仍可以发现一般规律:  
     1。当趋势继续时,投机交易的重要性随之增加。  
     2。偏见 (标准预测)跟随趋势;趋势持续的时间越长,偏见越强。  
     3。一旦趋势固定下来,它将进入自己的轨道运行。  
     特别地,货币倾向于波浪式移动。综合上述三个法则,索罗斯发现投机  
会强化货币的不稳定性。这是他反对自由浮动汇率的部分原因。    
                                 繁荣与萧条    
     索罗斯认为一个典型的繁荣/萧条过程具有如下特征:  
     1。趋势尚不明朗,扑朔迷离,难以判断;  
     2。开始过渡到自我强化的阶段;  
     3。成功地经受了市场方向的检验;  
     4。市场信心不断增强;  
     5。现实与观念之间出现偏离;  
     6。高潮;  
     7。然后,在相反方向上开始与此相反的步骤。  
     索罗斯首次运用上述繁荣/萧条过程分析是在一次大企业繁荣中,另一次  
是在房地产信托生意中。这两个例子的吸引力都在于它们溢价发行股票的能  
力。    
                        相反观点:趋势是你的朋友    
     他进一步解释道,即使可以预测的事情也难免出错,在转折点,事情可  
以与主流观点相反,而这个转折点又是很难准确定位的。换句话说,你可能  
知道事情将要发生,但除非你同时知道在什么时候发生,否则仍将无济于事。    
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  特别是当你处于空方时,迅速抓住转折时刻尤其必要。  
       现在,说话的是索罗斯,一个商人。设想你确信日元将升值,于是借来  
  10亿美元全部进行投资。下一次贬值可能要到下一个季度或明年才会来临,  
  但在转折点到来之前,你随时都有可能被迫退出这场游戏。因为今天和明天  
  的决定性因素是一些即时性的供求变量,它们受时事新闻的影响,还有政府  
  因素,最重要的是契机。这正是那位资深商人的一句格言所揭示的意思:“趋  
  势是你的朋友。”抵抗趋势尤其是差价会使你面临很大的风险,因为你可能  
  抓不到变化的那一时刻。  
       另一方面,对于那些耐心的长期投资者来说,重要的是价值。他们深知  
  潜在价值的重要性,并且只动用一部分资产。如果你花50分买了价值1元的  
  东西,或者现在花50分买了两年以后升值为1元的东西,你不必为那个转折  
  点何时出现而担扰。你判断自己买了个好价钱的方法之一是几乎没有其他买  
  主。  
       因此,投资者都坚持反趋势行事,虽然这样做很危险,尤其是以保证金  
  账户投资的人。    
                                一个灵活的理论框架    
       凭着灵活的理论,索罗斯希望能处理一切问题。例如,在他的商业日记  
  或“真正的时间测验”开始之际,他认为“大循环”是脆弱的:美元和美元  
  经济的脆弱都会导致高利率,反过来又会引发经济衰退。就在这时美国货币  
  当局实行了“肮脏浮动”的政策,减缓了美元贬值的压力,使得利率下降。  
  金融市场上人为的繁荣阻止了经济的下滑,带来了一个拉长的繁荣。  
       从他的日记中看出,索罗斯的一个重要品质——为每一位成功的商人所  
  具有——是有错即改。例如,在1978年和1979年的股票投机狂潮中,他做  
  空了国际旅游股票。罗伯特·威尔逊在这次华尔街现代史上引起广泛争论的  
  空头交易中,也和索罗斯采取了一样的立场(详见《金融大师》)。他在向  
  所有的人宣布了他的选择之后,便出外旅行去了。后来他所持股票从5美元  
  涨到60美元多,他被迫花了很多钱补进。索罗斯与他不同,在看到错误时,  
  只简单地改变一下位置:从空方转向多方——这进一步加剧了威尔逊的困  
  境,并在交易结束时获得了丰厚的利润。    
                             货币——存在主义的选择    
       索罗斯正确地观察到,一个人不可避免地要以某种货币形式保存自己的  
  资产。另一方面,如果你拥有某物,最终必须找个地方安置它,正如你必须  
  给自己安置一个地方。大多数投资者,大多数资金管理者,从不有意识地想  
  想他们想去哪儿,他们只是随便住下。如果你住在苏黎世,那将很棒,但如  
                               ①  
  果住在太子港,就不太好。有意识地选中其他国家而不是自己的祖国,这对    
① 我有一位颇富魅力的朋友,他来自达荷美 (现名是贝宁);同时任驻联合国和海地的大使。海地把达荷    
美看作是母国——如同墨西哥人看待西班牙一样。他过去每年总要去一次海地,参加独立日的庆祝活动。  
他的家庭财产包括一部分在达荷美的租金收入。他经常困惑地问我,为了应付家里可能出的麻烦,他是否  
应在海地也买一两处租金性的财产。    
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  于一位爱国者来说是困难的,尤其对美国人来说。摩根宣言已经提出了一个  
  好建议,即永远也不要看跌美国。但是如果不考虑短期,不论是美元还是美  
  元股票都不可能永远是最佳选择。因此,索罗斯说,你必须认识到:不做决  
  定本身就是一种决定。“有时,我羡慕我那些无知的同行们,”他谦虚地说,  
   “他们不知道他们正面对着存在主义的选择。”  
        “1987年大崩溃的历史意义是……它标志着经济和金融力量由美国转  
  到了日本。”索罗斯说,“美元在任何价位上都是不安全的。金融资产的持  
  有者寻找价值的最好源泉,美元不再位列其中。然而,30年代大萧条的景象,  
  不可能在1987年大崩溃以后重复,因为它给人们的印象太深刻了。”他认为  
  马克在 1989年初很有吸引力,因为联邦银行不想让它虚弱。但他不相信黄  
  金,因为在目前的价格水平上,新技术创造了更多的供给。    
                                  自我否定的预言    
        “我的方法的作用不是进行正确的预言,而是纠正别人的错误。”索罗  
  斯说。  
       1987年10月14日,他在伦敦《金融时报》上发表了一篇文章,预言了  
  日本市场将要下跌。他预言对了:下降了约10%左右。然而后来日本政府干  
  预了,市场稳定下来并上升到历史最高水平。“我认为这个泡沫经济还会下  
  降,但政府有能力实行软着陆。”他说。但是,美国市场的下跌,他却没有  
  预测到。结果他的基金在几天之内损失了8亿美元。  
       他还认识到:“我预测的显著特征是我始终对从不可能实现的发展进行  
  预测,……部分原因是市场会影响他们预言的东西……交互过程不可能有预  
  先决定的结果:结果是在过程中决定的。”  
       他潜意识里是一个与生活唱反调的人,认为大多数机构投资者都是错误  
  的:“他们的位置越显赫,我越不认为他们能做出正确的决定。”  
       但是,任何事件都是在市场中形成的;打个比方说,他们站在船头上向  
  外看,当船将要触礁时他们也可能对人们发出警告。“我们生活在一个否定  
  自我预言的时代”,他补充道,或许这解释了那个古老的格言:市场真的可  
  以预言衰落,并且使当局恐慌,因而采取措施来阻止它们。这就是索罗斯用  
                                                                           ①  
  市场“魔法”表达的意思,市场魔法不同于科学,科学是寻求理解的 ,魔法  
  是试图变化的。    
                                  旧东西,新名字    
       索罗斯的风格之一是为他的想法冠以郑重的名字,这些本来有着普通的  
  名字,为大家所熟悉。他这样一来,把它们弄得很有趣。我以前提到的“交  
  互”代表反馈,“偏见”代表标准预测,“大循环”代表泡沫,“合作社”  
  代表银团,“真实的时间测试”代表商业日记。在1985年12月8日的日记  
  里,他觉得世界还没有走到尽头,繁荣还将持续一段。他没有将其描述为缓    
① 对此我的回答是,科学是为政治服务的。例如,纳粹的“科学”种族理论。在我们今天的时代,“政治    
科学”和“有关的科学家”的政治性超过它们的科学性。“把政治称为科学,你能更多地影响事物。”索  
罗斯不无嘲讽地说。    
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刑期,而是描述为“资本主义的黄金时代”,这个名词在6个自然段中出现  
了4次;他还提到“生命中的牛市”。这时标准普尔500种股票平均指数达  
到2000点。9个月后,即1986年9月28日,他写道,“现在是宣布这个‘资  
本主义的黄金时代’的终结,重新为下一个阶段命名的时候了。”这是我们  
最后一次听到“资本主义的黄金时代”。标准普尔股票指数现在大约是2300,  
这样,在存活了九个月、平均上涨15%之后被宣布终结了的“资本主义的黄  
金时代”或许是历史上时间最短的一次!    
                                   建 议    
     我们现在处于另一个自我加强并最终将自我破坏的循环中——80年代  
的癫狂综合症的结束。  
     市场参与者无法终止发展中的繁荣,即使他们意识到这必定会导致衰  
退。停留在市场之外既不可能也不可取:现代经济已经一体化了,没有世外  
桃源,正确的策略是站在船上,在下沉之前跳离它,将灾难减小到最低点。  
索罗斯在投资于房地产信托公司时做到了这一点,人们不会忘记他这次的精  
彩表演。  
     至于繁荣—萧条过程,那些相信趋势的人,在变化来临之前,当然是正  
确无疑的。因此,问题的关键就在于尽可能准确地抓到那个变化的时刻。  
     经济萎缩的副产品包括失业和生活水平下降,是很痛苦的,货币当局总  
是竭力阻止它的发生——当信用膨胀时是可以做到这一点的。但是当借款能  
力开始萎缩的时候,经济的停滞必不可免,这是一种空前危险的状态。  
     索罗斯确信纳比斯科的被接管和迈克尔·米肯的衰落标志着顶点,就像  
绍尔·斯坦伯格试图在合并狂潮时接收化学银行时一样 (他认为,布什政府  
应该取消在金融兼并中对还债利息的税收减免政策)。现在流行的将股票分  
成不同部分的做法与后者如出一辙。  
     这次的繁荣—萧条过程会像它们通常表现的那样发展吗?今天的趋势,  
如果可以产生符合逻辑的结果,将不可避免地以崩塌而告终。但政府的职责  
是防止这一切的,除了1987年10月的错误造成了市场的崩溃外,索罗斯认  
为政府做得越来越好。    
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                   第五章 活钱——能自我增值的新钱   
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