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企业股票，而以实价购买成熟企业股票，他们提供了交易的另一方”。
甚至大机构雇用的分析人员也都忽视小企业。1973年，旺格写道：“橡
树子基金的1440万美元投到39家公司上，平均一家的投资是36。9万美元。
这么多数量的投资，给了我们多样化经营的机会，尽管我们不能从事每个小
公司的经营。橡树子从每家小企业中都能获得满意的收入（20万美元）。将
1亿美元或更多的资金投放到小企业上，数量太多以至于无法管理，因此作
为定例，大机构将它们的大部分钱投到了大公司上。”现在，他的基金增长
至5亿美元。他说，“当组合投资增加时，投资组合的数学运作也变得令人
吃惊，每家小企业的股票持有量平均为300万美元。因此，如果我们有5亿
美元进行投资，橡树子将不得不拥有166 2/3个小公司。”
为发掘潜在股票清单，旺格广泛地从地区性的小经纪公司中收集意见。
他每年都将称为“红A”的奖金授给最好信息的提供者。“大多数机构基金
经理人喜欢说华尔街的研究没什么用，”他说，“但他们每天还是要接三十
几次从华尔街来的电话。”
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趋势
“我看到人们的生活方式真的改变了，”旺格说，“20年前的晚会上，
几乎每个人都是一手拿着雪茄，一手端着马丁尼鸡尾酒，早早起床和超时工
作被认为是荒唐的。在那个时代里，中年人对此类行为较为抵触，但我们不
知道接下来会怎么样。如果医生知道将来是怎么安排的，他们应该从心脏病
学转到运动医学。看我：我就是我，53岁了还参加滑雪比赛。”（他是一个
热心的滑雪者）
“这些变化深刻影响着人们如何花费他们的时间和金钱。例如，现在有
许多老年人，背和膝不好——需要治疗，因而为某些人提供了赚钱机会。”
“例如，希伦布兰德”，我说。希伦布兰德是美国医用病床和棺材的最
大制造商。
“你迟早会成为希伦布兰德的用户的，”旺格意味深长地说。“它是一
个经营很好的企业，就像沃辛顿工业公司。如果让他们交换管理层，它们或
许会有些抱怨，但6个月之后它们将变得相同。二者都是由一流人才经营的
二流企业。但经营者的能力却超过平均水平。你拥有的企业也许是由天才人
物经营的，但业绩平平，因为竞争对手也是天才，结果谁也不能占到便宜。
例如半导体企业：莫斯泰克或费丘德。半导体改变了这个世界，但直到最近，
全行业可能还是亏损的。只有一些袖珍公司做得不错，大部分不景气。这有
点类似石油行业：它改造了世界，但很多石油公司本身收益甚少。或者类似
于19世纪的铁路运输业。”
“如果你把铁路公司发行的股票和债券全部买下，你可能赔钱。美国铁
路资本化的过程是一次国际性的财富转移——反向的马歇尔计划。英格兰人
和苏格兰人的存款移到美国。即使计划做得很好，这件事也很难做好，最后
的净收益接近于零。”
我对此有不同意见，因为铁路使整个国家连为一体，在经营运输时的亏
损，通过土地权等某些特许的形式已经得到了补偿。
“土地权的确赚钱，”旺格说，“但它不属于运输行业，如果你于1880
年在铁路上投资100万美元，你可能不盈不亏。然而如果你把钱投放到芝加
哥房地产业，在接下来的40年里，你将拥有无穷的财富。从1910年开始，
受铁路交通的刺激，芝加哥是全球发展最快的城市之一。”
“在信息或运输服务领域最大的利润点通常不是核心事业。回过头来讨
论晶体管，虽然晶体管做为一个行业是不景气的，但电视通讯、有线电视、
电脑、数字控制等已成为主流趋势。例如IMS国际集团，为购买计算机者提
供服务，这在先前不是很有价值。计算机的成本一直在下降，每年都或多或
少有些。当我在CNA保险公司工作时，我们购置了一台价值 300万美元的
IBM705型计算机系统，有三位专职的IBM工作人员守着它，更换电子管。它
有一台周期为6微秒、容量为40K的存储器。今天，一台2000美元的电脑就
使我们这台300万美元的机器黯然失色。事实上，仅仅3年后，CNA就不能
售出它的 705系统了。他们甚至不能仍掉它，它的价值尚不足以雇人运走
它。”
我认为由于计算机的出现，投资业正在经历一场革命。“当然是，”旺
格赞同道，“指数基金，数据库，都是可怕的。会有一天，你来到一个计算
机商店，支付80美元买一个‘投资组合经理人’程序。你可以将它应用于你
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所知的一切事情上，我自己也就无事可作了。我们正处于一场尚未结束的革
命之中。就拿电脑下棋来说，这是一条跟踪软件工业的好路子。早期的象棋
程序——沙龙 I——可以按照规则下棋，但很慢且原始。一位富有想像力的
棋手可以战胜机器。沙龙Ⅱ可以很像一位真人似的下棋，它的速度较快，照
我的水平，赢了它我是很高兴的。沙龙Ⅲ现已问世，如果你能打败它，就太
幸运了。沙龙Ⅳ和Ⅴ正在研制之中。人们不大愿意与计算机对弈，这就好像
一个战役接一个战役似的。”
“有一种程序可以自动监视。例如，在公用事业的公司里，一位公用事
业的经理手工操作：经常依照环境重置表盘，以图有一个好结果，如煤矿等
级变化等。今天， ‘专家系统’可以做得更好。航空是另一个例子。自动驾
驶仪可以在飞机驾驶员不能引导飞机降落的环境中完成这一切。飞机驾驶员
成了自动驾驶仪失灵时的备用件。”这自然是汤姆·沃尔费利《摆设》一书
的主旨：对于科学家来说，一艘宇宙飞船是由计算机控制着的，驾驶员就好
象是一位乘客，如同做实验用的动物，而“实验室里的生物”——自动驾驶
仪却成功地取而代之。
“芝加哥银行，”旺格继续说，“过去拥有规模庞大的证券分析机构，
但结果连平均收益水平也达不到。现在他们已经解散了该机构，而代之以计
算机，这样一来，反而恢复了平均收益水平，并且大大降低了成本。这使那
些相信人的理性分析有助于实现额外价值的人颇为困惑，虽然，我注意到，
先锋基金指数是排在100家基金的前列。”
道·琼斯幻影
我提出一个由指数而来的问题，我称之为道·琼斯幻影。每当一个养老
基金——强势增长型股票的代表——售出两三亿元的股票买进标准普尔的指
数时，它的成长型代表股票就会被部分削减，而标准工业股票——道·琼斯
的相对者——则会增值。这种自我加强的趋势产生了优异的成绩，标准工业
股票超过了广大的一般股票，如果将道·琼斯与价值线平均值相比较的话，
将会发现这是非常值得注意的。“这是在金融领域里时间最长的循环之一，”
旺格说，“从谷底到谷底约需10年时间。我们已经有5年时间在小股票上收
益不足——从1983年起，因此，当循环转向时，将会有一个大的回升，上一
次发生在1974年，结果是超乎寻常的。”
东方的崛起
旺格把一个很大的赌注押在了环太平洋国家未来的繁荣上，这一地区的
人们似乎比其他地方工作更努力，有更多的商业细胞。
那么投资者应怎样善用这一地区的发展趋势呢？一种途径自然是集中投
在旺格所称中产阶级化的新兴地区，如新加坡。几年前他曾考察过那里，在
船上，他遇到一个 9口之家的华人家庭。祖母是以奴隶的身份来到新加坡
的……是的，一个奴隶！然而她的孩子已在政府部门工作。感谢企业家，他
们使得太平洋地区的中产阶级迅速壮大。旺格注意到，这些新富阶级喜欢出
国旅游。他的基金已抓住了这种趋势，投资于三家运输业的公司：国泰航空
公司 （以香港为基地），许多人认为是世界第一流的航空公司；新加坡航空
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公司，以及马来西亚航空系统公司。“国泰和新加坡的航空公司雇用十几岁
的少女，都是百里挑一，”他说，“由于政府没有相关法规限制，当这些女
孩子到20多岁时，将被解雇，接替她们的是另一批新人。”“成熟女性不是
比女孩更胜任服务的角色吗？”“是的，但她们在6个小时的旅途中，看起
来不那么令人感兴趣。”他回答。
如果想投资于某航空公司，你应注意它是否拥有非常广大的航线，搭机
方便，价格优惠，以及交通成长是否快速。国泰在香港、新加坡航空公司在
新加坡都占有很大的比重。换句话说，没有支线问题。他们所服务的地区 GNP
增长率高达 8～10％，这对于一个农业占很大比重的经济来说是了不起的成
就。
“日本人现在大批来美国玩，台湾人紧随其后，他们之后还有远东各地
的华侨。香港的宾馆客满为患，尽管新饭店不断完工。夏威夷也即将面临这
样的现实，而后是我们的西海岸。现在美元的廉价也意味着美国从今后将在
本土旅游。”这暗示着卡尼瓦游艇公司的繁荣，该公司垄断了低价位的旅游
业务，旺格说他已买了它的大量股票。
另一个可能的度假胜地是迪斯尼，虽然旺格说迪斯尼公司对于他来说投
资太大了。他购买了日本迪斯尼世界的股票，当涨到四倍时，他抛出了。“它
可能是世界上最能生钱的资产，”他说，“每天上午八点有3万人排队等候
开门，不管门票多少，天天都是如此。”
“台湾偶尔宣称他们将帮助纠正美元的不平衡：他们将以每架5亿美元
的价格购买波音747，以增加美国的出口。但他们却从不宣布在不久的将来，
这些飞机将满载着台湾生产的商品飞往美国各地！”
“沃特福德—韦奇德是另一种获取环太平洋国家财富的途径，世界上没
有比这更响亮的名字，它有200年的历史！日本人和中国海外华人喜欢它的
产品。前殖民地国家还没有忘记与联合王国的联系，尽可能地购买它一流的
产品。人们现在住在无名的小房间里，购置一张漂亮的餐桌是亚洲主妇们的
首要愿望。这一地区的奢侈，将是投资的福音。我将购买蒂法尼并卖空克里
兹·埃迪公司。同样的原因，内曼—马库斯也是特别诱人的公司。”
水晶球的破裂
准确地预言趋势是困难的。在1984年3月31日的报告中，旺格分析了
未来学家在1972年做出的一些预言。当时有20项预测，包括1985年后能源
价格下跌，原因有：在远离岸边的深水区中开采石油，核能的持续发展，低
成本燃料如褐煤的发展，人造燃料的出现，以及太阳能将进入1/4的家庭等。
然而，只有深水采油探测在相当程度上变成了现实。旺格从中总结出的
有意义的结论是：技术极难预测，尽管预测是由一些聪明而又知识渊博的专
家做出的，也是错的。更为重要的是，他们忽略了1972年以来最重要的变化。
他进一步指出：“在任何环境下，你都要比别人具有更强的适应能力，
这样才能持续成长。我们生活在一个加速变化的世界里。在一个迅速变化的
世界里，一个企业20年或30年的成长历史警示人们：变化迅速使事情面目
全非，以至于二三十年前的成功，当时不管有多么的辉煌，今日不过是过眼
烟云。我想通过集中在小企业上你已经增大了抓住下次机会的可能性，你是
骑在浪尖上的人之一，而不仅仅是尾随别人而行。”
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没有新闻
在观察趋势时，你在重视积极的投资意见的同时，也应重视消极意见。
就好像《福尔摩斯》的侦探故事中所写的“会咬人的狗都不叫”。在1987～
1988年的冬季，没有煤气短缺的传闻，几乎没有老年人会在他们的布鲁克林
区房间里瑟瑟发抖，如此而已，这就说明了燃料供应是充足的。那不是什么