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位上出售的，所以很明显，成长股股票还拥有很大的升值空间。用林奇的话
说，“我认为，如果你持有高质量、中等规模、增长平稳的成长股公司的股
票，你会因此致富的。”
执着
总而言之，林奇一直着迷于股票市场。引用他的妻子在一篇文章中的话
说，当林奇还在沃顿商学院时，在她与林奇的第一次约会中，林奇自始至终
的谈话全是股票与股票市场。的确，在任何领域，后来的巨大成功都需要青
少年时代对这一领域的投入与奉献：在体操上获得奥林匹克金牌，在国际象
棋上击败俄国人，象毕加索那样画画 （不管他自身修养如何），成为纽约芭
蕾舞团的明星，创办一家大型的电脑公司。林奇就是这些人当中的一员。伟
大的成功通常总是需要执着的投入。换句话说，不管某一事业是否值得献身，
如果你尚未达到热爱它已经到了除此之外不想做任何事的程度，你就难以取
得伟大的成就。正如一句古老的法国格言所说，“精神的欢乐会释放能量。”
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由技巧带来的欢乐就是林奇的秘密。
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第十一章 结论
要在股市上取得非凡成就，通常有三种途径：
1。买进便宜的股票并在这些股票被合理定价的时候抛出：价值投资。
2。买进那些可以一直增长的公司的股票并持有它（如想了解一些有较大
增长的成长股股票的例子，请参阅图5）。
3。发现全新的投资领域。
极其便宜的股票通常都笼罩在阴云里，或者说可能是被暂时忽略了。股
市常常夸大坏消息，所以，当一家公司受不利形势的影响，其真实的前景下
降了1/4时，股票的价格可能会下降一半。因此，在价值投资中，有吸引力
的股票通常是那些崩溃于坏消息的股票。最好是证明坏消息本属误传，但真
正的坏消息也有好的一面。同样的道理也适用于好消息，在此我有一句格言，
①
“成功高于一切。”
股市中通常的买进—卖出的价值游戏的节奏是四年一个周期，更确切地
说，这一周期一般持续四年左右。在股市处于谷底时，几乎所有的一切都是
不可思议的便宜，而在股市处于顶峰时，几乎所有的一切都被难以置信地过
高定价。因此，我先前的一本书《金融大师》中曾研究过那些伟大的价值投
资者，他们通常也有一个四年的买入—卖出的循环期 （对于《金融大师》中
提及的顶尖的成长股投资者，只要他们手中的股票能保持良好，他们就一直
持有下去——有时会持有数十年）。我不太了解周期的规律，事实证明，对
于今天的某些大师们而言，这一周期可能很短：短到只有几个月，或者只要
一项购买达到了预先计算好的价格水平，任何时间都可以。但这是一个很难
为普通的投资者追随的法则，并且，无论如何，交易成本在这一期间会上升。
《金融大师》中描述过的成长型投资技巧对本书中的金融大师们来说仍
然适用，只是某些价值投资技巧是不同的。一般来说，短期投资是一种傻瓜
式的游戏，仅使得经纪人富有；然而今天最伟大的价值投资者们也能够从中
暴富。
紧追不放
肖特·威凭自身的资历而出名，是一个著名的猎手。他打猎的技巧就是紧追不放，他一旦射中
了一头动物（使用一种较小的布须曼人的稍稍浸过毒的箭），又疑心别的动物也在附近，他会让受
伤的动物随意地跑掉，接着射中另一个，甚至另一些动物，直到所有的动物都几乎像睡眠时一样地
死去为止。接着他回过头来收获他认为已经死去的动物。他几乎从未丢失过猎物，因为他的眼睛特
别尖锐，他能发现一块烂地或石头堆上的冰冷的脚印。他能分辨出是风还是走过的脚步将落叶弄
乱……①
在本书中我们发现的技巧即是所谓的“紧追不放”：在有限的时间内，
不断地扫视兽群，以便逐个射中新的股票，而不是做长期承诺。例如，这里
就有一些关于传统的长期投资模式与今天的障碍滑雪表演家的技巧所作的对
比：前者以沃伦·巴菲特、菲利普·费雪、T·罗·普赖斯以及拉尔夫·旺格
① 这也是解释那些好高鹜远者在现实中常常跌落尘埃的原因之一：他们并非如他们想像的那么伟大。
① 伊丽莎白·马歇尔·托马斯： 《无害的民族》（纽约：阿尔弗雷德·A·诺普夫，1959）
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为代表，而后者由乔治·索罗斯、迈克尔·斯登哈德、彼得·林奇以及约翰·耐
夫 （有时）为例。
长期投资者 “紧追不放”交易者
1。保持长期趋势 时刻跟踪变化
2。为长期持有而购买 不断转手
3。进行少量的逆向操作 尽可能逆向卖出
4。如果价格过高，等待获取其 如果股票超过其自身价值将迅红利收
入红利收入 速卖掉
5。偏好所熟悉的现有证券 “货比三家”，毫不留情
6。把鸡蛋放在同一只篮子里 注意分散投资
7。形成自己喜欢的投资哲学并 毫无偏见坚持它
8。熟知某几个大的股票品种 对许多股票都知道不少
9。形成有用的规则和方案 避免公式化
10。了解每个公司的内部信息 购入成批股份，合起来构成主题
11。熟知内部管理信息 不太担忧管理问题
12。相信稳定的长期增值的魔 冒险快速跟从力
13。并不太担心你买卖的准确 无论买还是卖，都对价格非常敏价格：
在五年或者十年的持 感：这种价格非常关键，要用许有期中
这应是微不足道的 多交易乘积累加求得平均数
在“紧追不放”技巧中，试图在一个转折点切入，并为以后的售出设立
一个精确的目标的方法，仅仅被像肖特·威一样有权威的大师们在其顶峰时
期才成功地运用过，这也需要较频繁的转手，意味着高昂的交易成本，并且
要求操作有着高超的技艺。因此应当遵循着更进一步的原则：总是在价格削
弱时买入，在强劲时卖出。这要么需要一个价格敏感的经纪人，要么小心地
设定买卖的数量。
乔治·普利姆普顿在他的一个“职业性爱好者”实验中，和一个职业球
队一起训练。他需要做的动作很简单：从中间得到球，并向后转把球传给其
身后迅速跑过的队员。数年来，这个队为此磨练那些技巧的快速性和准确性，
结果普利姆普顿根本无法完成这个动作：在后面队员数尺之内飞速跑过之时
把球快速地传递过去。在与一流对手比赛中，应尽可能发挥你应有的潜力。
这正如投资家如索罗斯、斯登哈德、林奇和耐夫正在做的事情。然而非职业
炒手很少能发挥出这么高超的技艺，并且会错误地认为拥有这种技艺将代价
高昂。
成长还是价值？
成长股和价值投资这两种方法在今天哪个更有效呢？
图4中使用新地平线基金的数据表明，从整体上看，成长股的市盈率大
约是标准普尔平均指数市盈率的1～2倍。新地平线基金大体上可以代表成长
股的总体特征。
评价成长股价值的一种方法
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新地平线基金（只投资于成长股票）与标准普尔平均指数的市盈率之比。
因此，在1989年中期，正当道琼斯股指似乎不比任何其他股票或债券更
有吸引力的时候，也发生了成长股票比债券和标准工业股票的价值似乎更好
的现象（正如林奇和耐夫所观察到的那样）。有人极有信心地预测：在一定
的时间内，一流的成长股票的市盈率将会增长到道·琼斯股指的1。5倍，并
且不久很可能增长到道·琼斯股指的两倍。
要计算成长股票的收益率是不容易的。一种办法是设计此种股票在相当
长的年份里的收益额，之后假定这些收益额随着所有股票整体水平上下波动
——“回归平均值”。之后再计算采用多少贴现率能把收益减少到现行市场
价格水平。这给定了收益率指标。正如我在本书中写到的那样，我认为成长
股票基本预期收益率应超过20％，这个数字比短期公债、长期债券或者道·琼
斯股票都有吸引力。
投资者应该对可比较的收益率指标的计算采用通行的做法，其策略在某
种程度上取决于当时这些指标的相对地位。
寻求变化
许多投资者，比如詹姆斯·罗杰斯和拉尔夫·旺格以及前面所述的
T·罗·普赖斯和罗伯特·威尔逊，都是不断探寻他们可以利用的趋势变化—
—“自下而上”的方法。普赖斯巧妙把它称之为“寻求有利于增长的肥沃土
壤”。他和上面提到的其他人首先关注着他们屋外的世界：增多的日本摩托
车的影响是什么？一种新的监管环境的影响是什么？你之后可以用产业资源
的变化加以核对，并着手投资于特定的公司。
把握趋势变化的另一个办法是彼得·林奇使用的。他亲自与各种公司不
间断地谈话揭示着一定程度的变化——“自上而下”方法（正如前面提到的，
他也建议从生产和服务中寻找投资思想，尽管对他来说那只是个“小插曲”）。
不论是哪一种方法，变化总是投资者所希望观察到、并且能在其他竞争对手
之前加以利用的。
新的投资领域
许多最卓越的投资者都有自己的一种新方法，这就好像一位艺术收藏家
发现并利用某种被人忽略的类别：美国的原始艺术，漂流世界的脚印，贝壳，
鲸骨上的雕饰，非洲雕塑，剪影，海地民间绘画，如此等等。
例如，在本世纪30年代中期的大危机之后，普通股变得最有吸引力，恰
恰是因为患恐惧症的信托公司不愿意让人说他们从事投资业务。于是几位开
业者，比如保罗·卡伯特，根据那种简单的想法就建立了金融财团，之后，
本杰明·格雷厄姆制定出自己的理论并试验一系列规则，使得购买特殊类型
的公共股票是如此便宜，且几乎不会亏本。数十年过去了，格雷厄姆方法令
人信服地奏效。他发表了他的方法和结果，但当时没有人以他为榜样。直到
我写了《金融大师》之后，新格雷厄姆的信徒们才成几何级数般地增长，使
得这个领域人满为患。
T·罗·普赖斯推广了成长股票的思想，设计了一系列购买该类股票的原
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则。到本世纪60年代末这种方法变得极其盛行，同时成长股票大体上也变得
价格高昂。
菲利普·卡洛特和另外一些人集中研究被人忽视的场外交易市场并取得
了明显的成功。
第二次世界大战以后，几个果敢的精英意识到日本注定要成为巨大的工
业强国，意识到它的那些最好的公司将同我们的通用电气公司、福特公司、
咨询公司一样成功，当时这些公司正在发行的股票已被各方面评估，市盈率
在3～4之间。一批投资者知道情况确实是这样，并敢于凭智慧行事，都很快
地大发了一笔数目惊人之财。最近有些人注意到意大利的经济奇迹，詹姆
斯·罗杰斯发现了一系列经济上冒尖的国家。
最近名声不佳的米科因先生通过开发一种低级公司债券（垃圾债）而发
了一笔财。
换句话说，过去总是尽可能地注意被忽略的技巧或者被忽略的投资区
域。读者会合情合理地发问：那么今天是否还有？是的，我看还有几个。
一种似乎突出的交易技术是卖空，尤其是现在做卖空