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何其他人都不能排斥那条法则。我认为这是本书中最有用的观点。
他又引用石油工业的例子来证明这一原理。罗杰斯问，为什么在本世纪
70年代石油的价格会上涨？一般人的感觉是石油输出国组织使之上涨的。然
而，他反驳道，从1960年起，石油输出国组织每年都想抬升原油的价格，但
是，从没有成功过，价格总是再一次往下跌。真正的原因要追溯到更早一些
的时候。在19世纪50年代，最高法院判定美国政府可以管制天然气的价格。
政府随后这样做了，并且价格低得使生产天然气根本没有利润了，经常是简
单地被烧掉了以至于到本世纪50年代末及整个60年代，美国很少有天然气
井。然而与此同时，消费者醒悟到天然气作为一种燃料的优越性：它比石油
或煤炭更便宜和更干净。逐渐地，居民转向了天然气，此时，天然气的开采
正在急剧下降。因此，到了70年代初，许多天然气公司已经没什么可供应的
了。罗杰斯记得，输气管债券的说明书已经不再允诺将以天然气的足够供应
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量来支付债券的利息。从赫尔墨契…佩恩公司（即一家钻井设备供应商）的一
份年度报告中，他了解到在美国使用的器材的数量正在稳步下降，而这仅仅
是因为人们不再为保持石油和天然气的供应量而开采了。
罗杰斯去图勒沙，调查了一系列的钻井公司。所有人都告诉他，商业条
件很差。他认为，让这些石油公司破产，并且因此停止全国范围内的家庭天
然气消费是不可想像的。因此，从遭受损失最大的沿海石油钻探公司开始，
他买了油井的股票，页岩油公司的股票，和在这一行业中的所有的其他东西。
不久以后，石油输出国组织的油价翻了四番，而且，石油禁运给这一市场以
巨大的推动力。然而，在1971年，也就是石油输出国组织最终于1973年成
功地提高油价的前二年，罗杰斯已经断定天然气工业在国内必定有重大发
展。基本因素早就存在，石油输出国组织仅仅提供了在物理学上被称作“诱
因”的东西。
无论如何，接下来“树不会长到天上去”的结果出现了。当石油价格从
每桶2。80美元上涨到每桶40美元时，整个国家都在从事节能运动：房屋隔
热，更小型的轿车，有效率的设备。与此同时，石油开采也有了很大的进步。
作为这两个因素的结果，供求关系开始向反方向转化，并不断强化。石油和
天然气的价格——和股票——下跌了。
最近一个相似的情况，他说，是公用设施的股票。罗杰斯觉察出在这个
行业一个重要的以政府为背景的变化正在到来：这些公司肯定不是受限制的
对象。现在的管制比以前的更加不利，这对于他们来说是艰难的，因此，事
情必须有所改进，甚至存在完全取消管制的可能。迄今为止，还没有接管者，
没有杠杆收购，只有一次合并。这些公司中的一些有大量资金流入。从1981
年第一次购买开始至今，罗杰斯大概拥有30种不同的公用公司的股票。他不
想在本世纪90年代以前出售它们，而且，既使是以后打算卖出，也要一次把
整个板块全卖掉。对于他来说，它们都属于一种股票，或者至少是一种概念。
他尤其喜欢大众公用公司和多米尼能源公司、弗吉尼亚电力公司。多米
尼公司已经建立许多核电厂，最后放弃了一个，使它没有最后完成。当罗杰
斯开始买时，它的股票的收益率是13—14％。随着公司资本支出项目的结束
和石油及天然气价格的下跌，多米尼公司的情况有了很大的改善。罗杰斯指
出，在公用商业领域，市场的扩大可能是不利的——你不得不建电厂来满足
需求。同时，他觉得允许在不同领域、不同公司之间开展竞争可能对这一行
业的健康发展是更有利的。
他所看好的另外的公用事业公司是北印第安纳公司和印第安纳公共服务
公司。罗杰斯以每股62美元买了后者的包含有偿债基金的累积优先股。它不
久之后便涨到每股90美元。每股有20美元的累积股息，它能及时支付。因
此，罗杰斯的股票每股花了他42美元，在这个价位上它将有20％的收益率。
罗杰斯说，当公司开始偿付股息的时候，他可能卖掉这些股票。在90年代，
该公司的普通股每股可赚4美元。它还能够从相邻的地区购买额外的装机容
量。而且，假如必要的话，它还可以从核电厂转到以天然气为燃料的电厂。
技术和策略
罗杰斯在股票选择中的技巧是什么？有人认为其中之一就是：他从不与
经纪人和证券分析员讨论。“你必须卖给那些人。”他们的观点不起作用，
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他宣称——他们都是随大流者，“甚至当你告诉他们事情正在发生变化的时
候，他们不仅不相信你，而且可能对你仔细指认的证据表示蔑视。”
按照他的观点，最重要的事情是“培养一种独立思考的方法”，就好像
他和乔治·索罗斯做得那么有利可图一样。他说：“我向来认为只是坐在那
儿阅读是更好的。我不是非常聪明，因此，当我和人们交谈时，它可能搅乱
我的思考。我较多地成功，仅仅是因为我坐在后面，阅读，计算，想出一些
不合常规的办法，不管它们是如何的荒谬。假如我只是坚持我自己知道得非
常清楚的东西，而不是别人告诉我的，我就发现股票较简单，而且更有利可
图。”
他说，他从来不从内部信息中赚钱，即便是合乎法律和伦理的。根据罗
杰斯的观点，内部信息十次有九次是错的，因为它本来就是不正确的，或者
因为它已经被断章取义了。“假如你从公司总裁那里获得内部信息，那么，
你将损失你一半的钱；假如你从董事局主席那儿获取内部信息，那么，你将
亏光了你所有的钱。因此，离他们远点。”他建议道。
当他是一名专职的货币经理时，他常常阅读至少来自5个不同国家的报
纸、40多种期刊和80多种贸易月刊，包括《变化》（Variety）、《出版家
周刊》 （Publishers Weekly）、《铁器时代》（IronAge）等。这其中的许
多都非常无聊，而且充满了由公共代理机构所提供的错误信息。但是，有时
也有一篇建设性的文章或者广告。他还读成百上千种年度报告，并为许多公
司调查内部交易数据。他现在仍然大量阅读，但是比以前少一些。
罗杰斯的许多投资观点都来自对我们周围世界的观察。一个典型的发现
是第一班克公司。美林公司的经纪人说，有一次美林公司的一个经纪人请他
开一个现金管理账户，罗杰斯注意到他的现金管理账户支票是由他从来没听
说过的第一班克公司制作的。他调查了这家公司，发现它有一个最早对其他
经纪人使用的发票和信用卡程序的成长有贡献的计算机系统。他越研究这种
情况，就越喜欢它，不久之后他成了它的一个股东。该股票从1980年中期的
每股6美元上升到1986年中期的每股30美元。
未雨绸缪
他买股票的一个根本观点是坚持股票必须如此便宜，以至于尽管事情变
得坏了，发生的最坏结果可能仅是你的资本在一段时间内将没有结果。罗杰
斯说：“我总是未雨绸缪。”例如，在一个公司处于破产的时候购买它的股
票。一个人也不能总做空头生意：不管你如何正确，市场可能按照与你的意
图相反的方向运动，并且使你亏掉一大笔钱。
他从不试图逃避税收。像他所说的那样，当他来北方时，就“立志于税
收问题”。他从不为自己避税。许多避税的方法都是灾难性的，他指出。
他的交易原则的正确性使得他能够赚钱。罗杰斯活跃于商品流通领域，
他做橙汁、菜油和马铃薯生意，他甚至在糖交易所购买了一个席位，作为以
较高的食糖价格为赌注打赌的间接办法。
他也认为有必要同时拥有股票的空头和多头。总有一些人会赚钱，也总
有一些时候事情会变坏。
投资循环
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他的一个首要原则是，不要亏钱。假如你不知道情况你就不要去做。收
起你的钱，以国库券的方式将其贮存起来，或者在短期资金市场投资，去海
滨，或去看电影，去喝酒，做任何你想做的事情。
“然而，事情可能朝着你希望的方向发展。从短期资金市场取出你的钱，
将它投进去，不管将会发生什么。并且，不管它是什么，将它留在那里，四
年或者五年、十年。”
“你将知道什么时候再将其卖出，因为你将比任何其他人都了解得多。
收回你的钱，把它放回短期资金市场，等待着下次将出现的事情。当你再做
的时候，你将赢大笔钱。”
“因此，我的根本建议是不要亏钱。坚守你知道的事情，然后去寻找赚
钱的机会。”
总分析表
罗杰斯喜欢会计总分析表，它们是他主要的分析工具。“成千上万张总
分析表，许许多多的数据。”他不使用计算机，而是用手工工作。他过去常
常让三个人做这项工作，现在减到了一个人。他不利用任何计算机资料，因
为不知道这些事实是否可靠。他说，没有信息比错误的信息更好。假如基本
事实错了，那么，错误将会成几何数增长，可能会导致一个错误的决定。一
个人尤其应该避免像标准普尔、价值线或者经纪人公司的报告中的第二手数
据，必须回到年度报告和证交会要求的10个更详细的K报表中去寻找原始数
据。
罗杰斯说，当他写信给一家公司时，他总是向他们索求他们与任何管理
机构有关的文件。这些文件中有些是他不知道的。他指出对于那些在美国交
易的外国公司，尤其是那些美国公民存款的吸收者，一个人应该在年度报告
之外，索取它在美国的20个K报表 （美国公司只需制作10个K报表）。这
是非常重要的，因为外国公司的年度报告的信息可能极不充分。
在财务报表中，罗杰斯说，资产负债表比损益表更重要。他也很看重折
旧的计算。他喜欢买处于破产边缘的公司。折旧账户中的有用现金可能告诉
他尽管报表是亏损，这家公司并不亏损。他说，折旧和摊销只是一种记帐方
法，并没有真正的现金流出。
他在几十年的时间形成了自己的总分析表的格式。当他犯了一个严重的
错误时，他就在他的基本分析表下加一条线，以反映他以前忽视的东西：应
收帐款项目的趋势等等。他发现非常长期的总表分析是必不可少的——10或
15年——以提供了解一个公司所必要的具有历史意义的看法。（例子看附录
Ⅰ）
例如，他研究许多年的盈利水平：当结果好的时候，它们为什么好？当
结果差的时候，它们为什么差？罗杰斯喜欢买情况很差的公司，但只是在即
将变好的时候，而不是它们已经变好了。因此，他需要知道最多能差到什么
程度，又能好到什么程度。
罗杰斯说，他知道1987年的熊市还没有完全见效，因为他从没有碰到通
过手工做总分析表的其他人。在繁荣的时期，什么都可以做，但是，在萧条
时期，你要学会仔细。
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他仔细确定的一些比率如下：
1。资本支出：
a。绝对数；
b。对折旧的比例；
c。对厂房和设备总投资的比例；以及
d。对厂房和设备净投资的比例。
这个资本支出对折旧的比例不是一个科学的数据，但是，它包含了多年
的情况，给人一个结构的视角。当它非常高时，这一行业可能处在巅峰状态，
当它非常低时，（这时实际上没人在投资，）前景一定看好，因为这一行业
的供给一定会出现不足。
2。然后，他研究销售与应收款项，债务与所有者权益的比例和其他比例。
当几乎没有存货之时，当应收款项低时，当边际利润是20％、税前股本收益
率�