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今天，如果说给价值投资者定义。我觉得能从基本面思考问题的人都是价值投资者。但并不是说，价值投资者只思考基本面。所以，我认为在对待价值与趋势时正确的做法一个向索罗斯一样，首先研究基本面变化中找一个股份变化的依据，另一方面，他找到基本变化的依据之后，还要考察社会大众对这个基本面变化的反应是否过度。如果是过度乐观，索罗斯就做空；如果是过度悲观，索罗斯就低买。我个人阅读了很多资料，包括波浪理论和道琼斯理论，这些理论的错误之处是：他们只通过价格的变化本身来研究市场和投资机会。而国内也有一些所谓中国的巴菲特，他们就只研究基本面，他们甚至认为研究价格的变化是一种错误。这两类都是错误的，只有技术面和基本面结合起来研究才是正确的。巴菲特、格雷厄母和彼得林奇，他们都是二者皆顾的。没有一个大师只是侧重一方面的。
如何具体的把握安全边际（2010…09…20 09：10：15）转载标签： 凌通安全边际大众基本面研究市场 分类： 短线价值发现理论研究
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“本次交流中最想了解的内容 安全边际在投资时具体如何判断和运用；”
以上内容是凌通飞扬国庆学术报告会参会投资人提出的具体问题。就此我们做如下回答。
对于具体的把握我们当然是有一些原则、方法和技术，因为安全边际是中短线的博弈，它不是完全挣企业的钱。严格意义上安全边际纯粹挣的是市场其他投资人的钱，在整体安全边际的操作过程中具有中短线技术特征。但是任何一个具体的原则、方法的根基都是抽象、复杂的原理作为支撑的。所以，为了回答如何具体的把握安全边际的方法，我们先从如何从根本原理上把握安全边际谈起。
安全边际的实质是主客观背离，是客观的基本面没有发生变化，但主观的投资大众对基本面的判断产生了错误，错把没有遭受基本面伤害的企业当成基本面出现问题的企业来对待，于是价格下跌，下跌导致价格于价值发生偏差和背离。这是安全边际的实质意义。由于安全边际是主客观的背离，是投资人的认为基本面有问题，但基本面却没有问题，因此把握安全边际必须从两方面下手。一方面，必须搞清楚基本面到底怎么样。如果这个问题搞不清楚就无法把握安全边际，只有对基本面的掌握、理解、判断本身是正确的，才能够利用大众的错误。所以，把握安全边际第一条是要对基本面的了解，就像对自己手掌的了解一样，在任何时候都知道基本面的状态和实质情况。为了达成此目的，这个公司必须是你所熟悉的，必须是容易理解的，必须是能判断的了的，在能力圈之内的公司，这是一个硬功夫和基础。
但是，光对基本面了解也不行。把握安全边际实际是把握错误定价在何时终止的问题时，为此投资者必须站在别人的角度思考问题，因为造就安全边际的错误定价是由你的博弈对手——社会大众提供的，价格何时从错误定价中终止并不是由你决定，是由大众决定，这时必须考虑对方、考虑市场、考虑别人。价值投资者有一个毛病就是基本面唯一化和绝对化，不考虑别人，这种做法并不是一个很好的做法。错误的价格是由市场大众、市场先生提供的，为此你要判断错误定价何时终止，就必须知己知彼，知己就是了解公司的实质情况，知彼就是要了解市场大众何时从错误中清醒、何时开始纠错，这是把握安全边际最关键的技术环节，为了解决把握安全边际最关键的技术环节只能去思考大众是怎么想的，大众现在情绪稳定了吗？大众现在都发泄完了吗？
挣脱不了对基本面唯一化的这种观念束缚，就不能理解为什么10元的东西跌到8元还可能往7元跌，最后可能跌到3块。因为社会大众具有定价权，社会大众一旦心态慌乱，陷入极度恐慌之中时，它是一个很复杂的机制，这个机制最终决定安全边际的有无、大小和何时发生逆转。所以，具体把握安全边际必要站在研究市场大众和市场先生精神状态的角度来思考。从这个意义上讲，过去那种认为安全边际不用研究市场应该并不完全正确，安全边际的具体把握、优化把握、精确把握必须通过研究市场。当然这个研究市场之前的基础还是熟知基本面的。
以上就是安全边际在投资时如何判断和运用的基本原则，具体方法可以参看凌通所写的《你也可以成为巴菲特》
否极泰季度报告 （2010…09…16 08：44：00）转载标签： 股票
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否极泰季度报告
（2010年第6。7。8月）
执行合伙人报告
1。1经营情况
6月1日至8月29日的三个月里，否极泰运营情况良好。过去的三个月里，否极泰合伙企业的单位净值取得了6。9％的增长，该结果是依靠如下的仓位组合实现的，它们分为四类：金融类；公用事业类；消费类和周期类。其中，出现显著上涨的消费类和周期类公司，而金融和公用事业类没有明显的价格变动，但管理团队对它们信心依旧，因为它们都是拥有行业竞争优势，且处于历史最低估值水平状态中。关于周期性公司，管理团队坚持在钢铁、水泥类公司跌破净资产时积极买入，我们布局了较为低估的基础建材和小型资源突出的地方性钢铁股，买入基础建材和小型资源突出的地方性钢铁股是我们坚持否极泰来思想！
1。2第三方信息发布
在过去的三个月里，我们正在努力推动第三方资金和账户监管，基于各方面的原因，目前本企业没有第三方资金监管，经过努力我们已与国泰君安证券达成了第三方信息发布的口头约定。具体内容请各位合伙人看相关附件，这个第三方信息发布的监管就是说我们以后发布的净值信息，发布的账户信息，包括资金划转的提款信息都会由作为第三方的国泰君安证券负责提供。在国泰君安提供的过程中，合伙人得到的信息是一个中立机构提供的，它的客观性得以确保。在新的净值发布是将由国泰君安提供原始账户数据！
1。3 企业战略
对于我们来说，我们是一个企业，是一个共同经营的实体，这个企业的经营空间和组织机制要比基金宽广的多，在不违反中国现行的法律基础上，合伙企业可以做任何经营项目。因此，管理团队把企业的跨市场跷跷板战略向各位合伙人做一个介绍。
股市也罢、其它产业也罢，永远逃不脱周期波动。经过对过去10多年投资经验的总结和反思，最终管理团队认识到在股市中最确定的并不是企业成长，事实企业的成长最不确定。而最确定的是资本市场几百年来不断地周期波动，不断地从低估值到高估值波动，不断地市场投资大众从无限悲观到无限乐观的波动，这种波动的确定性几乎是百分之百的，而在这种波动过程中，股价变化所提供的回报远比企业成长的回报高得多。巴菲特一直被认为是长期持有获利的，其实真相恰恰不是这样，据不完全统计迄今为止巴菲特做过600只左右的股票交易，巴菲特留给人们的著名观点：“我的盈利秘诀是别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。”揭示了利用资本市场周期波动是巴菲特成功的主要原因，巴菲特是利用大众贪婪恐惧交替所导致的低估值和高估值的定期交替来获利的。所以，就我们的企业，它的核心战略指导思想就是利用这种最确定的股市波动来获利，我们的企业叫否极泰，其根源也在于此。
在逻辑上，只要等到低市盈率、悲观区间买入股票，然后等待市场自动演化到高市盈率和市场乐观区间套现，并进一步等待低市盈率和悲观区间的出现就可以必然的成功。在实现这一逻辑时，我们需要解决一个现实问题，就是当我们能够高位退出之后，资金将陷入长期的等待，否则将会把利润交还给市场，在等待期间资金是不能入股市的，为此我们就必须解决一个技术问题：当我们高位退出后资金闲置的利用问题。这种利用可以有多种方法。1、买入固定利息无风险产品；2、始终持有现金；3、脱离股市用于其它用途。在这些答案中，管理团队更倾向于第三种。因为任何一个不脱离股市的资金应用，都极有可能在某个小反弹和波浪过程中，错误的入市，只有把资金转移到与股市无关的项目上，才有可能在逻辑上确保真正的资金等到新的低市盈率期间。默默的等待市场重新回到低市盈率区间目前并无百分之百的信心和把握，管理团队深深的知道目前我们尚未达到这样的水平和境界，所以，需要创造一种结构来保证我们的逻辑盈利模式得以变成现实。这种结构是在高位退出时资金可以投向到一个与股市无关，但却具有较为巨大的保本安全特性，且具有成长收益的项目中来。
在思考和构思这个战略过程中，我们最终找到了这个项目，大家知道我们的企业是处地一个比较特殊的农村，这个地方叫中国宋庄艺术产业集群，在这里一方面它是一个完全的农村，另一方面它又是一个全球最大的原创艺术品生产基地，这里云集着近数万艺术工作者，他们纷纷驻扎在农民家里。目前，中国宋庄的硬件水平不是一般的低，而是完全还处于农村的水平，现在这里正在进行着由村民自发的房屋改造项目，也有由相关政府主导的项目改造，通过修路改善硬件，优化、变革艺术家们的生活和工作环境。我们管理团队在这里已经生活了两年，据管理团队所知在巴黎、纽约这样的大型国际化城市旁边都有这样的艺术村落，在这些艺术村落里有拍卖行、咖啡厅、沙龙，还有演讲厅，艺术家们云集在此虽然远离城市中心，但生活、工作、休息环境非常舒适。目前宋庄已经完成了艺术家们的聚集，但尚未形成真正的符合艺术家需要的工作、生活环境，并且当地已经认识到这一势头，正在大力度的推广和变革。据管理团队掌握的情况是当地农民如果不算土地成本，他所建的具有一定艺术气息的房屋租金回报率是5年收回成本。也就是说，不算土地成本市盈率是5倍，而算上土地成本市盈率大概在10…15倍之间，这就是一个真正的价值低洼区，并且这个地区有明显的成长性，这里曾经发生过一件震惊全国的事件：一个当地农民以几千元把房子卖给画家，但现在房子值几十万，于是农民反悔跟画家打官司，最后这一事件震惊全国。实际这一事件背后反映的是当地房屋和土地升值的速度是特别快的，因此，管理团队在本企业的未来战略规划中提出并主张在资本市场不断波动的高点，我们退出的资金可以适度、合理的投放到宋庄当地基础硬件建设中来。如果我们构建这样的结构，实际上就完成了从资本市场和宋庄基础设施两大项目之间的轮回套利，当股市高估时我们撤出资金投放到基础设施上，然后等待基础设施的增值和租金收益；当资本市场低迷时（特别要注意这个低迷可能需要几年的时间），我们将宋庄的资产再变现转回资本市场。
这样一个结构的确立实际上对于本企业的发展是非常重要，对于本企业的成功，一个资金管理的结构，一个既有股市又有非股市的来回轮回的结构是非常重要的。大家都讲巴菲特是投资大师，但大家都忽略了一点就是巴菲特的成功是在资本市场和产业资本之间进行了结构化配置，他在资本市场上挣到了钱，股市有了泡沫之后他把这个钱拿出来去买那些非上市的，拥有几十年稳定经营，并且能够不断提供稳定现金流的公司。比如著名的喜斯糖果，还有一个家俱店，这些公司都不是上市公司，都是巴菲特在股市里挣到钱，在高位泡沫退出之后，资金没办法在资本市场应用，然后巴菲特转而收购这种现实中的企业，这种现实中的企业拥有长期稳定的现金流，这些现