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廉·泰勒陈述理由的一封信中，巴菲特解释道：
H。安得森（《奥马哈世界先驱报》出版商）是我的一位好朋友。他会告诉你，我对好的
报纸怀有多么大的热情，我同样也热衷于证券买卖。如果能把两者结合到一起，那种诱
惑力是我无法抗拒的。《波士顿环球》的股票市场价值只有不到3千万美元，这简直太
荒谬了。
在市场上投资的技巧就是把钱用在刀刃上——按巴菲特的话来说就是
“结清支票”。由于巴菲特及时发售了债券，伯克希尔公司有了充足的资金。
它到处买进股票，尤其是传媒介的股票，有布思报业、多媒体公司、哈特—
汉克斯报业，它一直在买进。
这个时候，巴菲特向奥马哈的迪克·霍兰老兄提出了一个听起来十分幼
稚的问题：拥有一家广告机构有什么样的好处？霍兰没有多想什么，便口若
悬河地谈起自己当老板的感觉有多么多么好，很快地就发现了巴菲特的真正
意图。伯克希尔想要买下两个大机构的主要部分，国际出版集团和奥利维·马
①
萨尔国际集团 。
巴菲特把广告业看成传媒业的一张免费票券，为什么说是免费的呢？比
方说，与新贝德福德的工厂所不同，广告机构不需要资本——一张桌子加上
几支铅笔足矣，对巴菲特说，没有资产是锦上添花的事，因为利润就可以直
接流进所有者腰包中了。
华尔街上的箴言却恰恰与此相反，只要一个机构的“资产”在晚上从电
梯上搬下来，这个机构就不复存在了。像GSO这样的机构，其实什么都没有，
只有一些英语专业的人在空喊口号，从理论上来讲，谁都可以做得到。比尔·瑞
恩和巴菲特一样也在买进相同的广告股票，就这一观点，他对《华尔街纪事》
着实恼火了一番。
纪事： （广告业）是种开放的行业，任何人在明天都能成立一个广告机构。
瑞恩：我们谈论的不是指那些呆在格林威治山庄阁楼里的留着长发的艺术家。我
们所说的是一家遍布世界的国际出版企业，它就像可口可乐，通用以及爱克森公司这样
的客户，它的净收益估计能达到1亿5千万！
事实上，大机构都相当稳定。另外，由于华尔街上人气低落，巴菲特和
瑞恩在做多时，价格都在底价为3～4倍赢利率左右。
到1974年为止，伯克希尔公司拥有了国际出版17％的份额。执行副总
裁卡尔·施皮尔弗格突然意识到巴菲特有可能在考虑接管国际出版，赶忙打
电话给巴菲斯询问他下步的计划是什么。
巴菲特笑着问：“什么计划？”
这下施皮尔弗格真的有些担心了，巴菲特邀请他在下次飞往西海岸时在
奥马哈停留一段时期。“太巧了，下周我就要去加州。”施皮尔弗格撒了个
谎。在他的记忆中，“当时奥马哈气温大概有零下十度左右，我走路都跌跌
撞撞的。我没有穿高统橡皮套靴，因为我得假装自己是在加州的路上。”
巴菲特向施皮尔弗格说自己买进了国际出版公司纯粹是为了投资。他拉
长音调谈论自己的哲学：收费桥梁；本·格雷厄姆……等等，整个儿是个问
① 巴菲特仍然在尽可能地保守秘密。但是，有规定要求所有的投资者披露5％的执有额。
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答考试。在施皮尔弗格听起来，这些东西都过于简单了。身为麦迪逊大街的
智者，他适合于做一名自然哲学家。实际上，他一点也不相信巴菲特说的话。
这并不让人觉得惊奇。尽管巴菲特在市场上有所活动，但他还是相当隐
蔽的，他在伯克希尔公司年度报表的信都内实真实、言简意赅，丝毫没有他
在写信给合伙人时的那种文采飞扬。而伯克希尔·哈撒韦公司则更让人难以
捉摸。
年度会议是在新贝德福德召开的，就在西伯格·斯坦顿陈旧的象牙塔里。
会议正式开始以后，巴菲特就会让大家敞开提出各自的问题，这是一年唯一
的一次可以问巴菲特有关投资方面的问题的机会，但是很少有人来问，曾经
和巴菲特一起上过课的科拉德·塔夫以及塔夫的兄弟——证券专家埃德温会
来参加，而巴菲特会花上几个小时来回答塔夫兄弟提出的问题。
人们对伯克希尔公司几乎没有什么兴趣，连报纸上都不标出它的股价，
公众中任何一个人都可以买进它的股票，然后“免费搭车”（无须付费，正
如合伙人一样），但是对它本身的兴趣几乎是零。自从1973年达到 87美元
的价位以后，伯克希尔股票就一直在随大势暴跌。到了1974年，它的价格竟
然只有40美元/股，据埃德温·塔夫说：
人们普遍都丧失了兴趣，即使那些认识沃伦的职业投资者也是如此。有人说过他想在80
美元的时候买进，等着看它升回去，结果沃伦宣布自己退休的消息，把这帮人都给甩了。
但是似乎巴菲特在头脑里已经为伯克希尔公司的未来做了一番打算，他
还在更多地买进，甚至让证券行业的朋友们罢手，以使那些零散交易的股票
一旦出现就可以第一个落入他手。巴菲特在奥马哈的经纪人查尔斯·海德尔
说道：“沃伦不乐意让别人买伯克希尔的股票。”巴菲特下定决心要巩固自
己的统治权，他让主管会计韦尔纳·麦肯齐不要对自己的公司进行投资。（直
到1978年，巴菲特才终于告诉麦肯齐说他可以投资了。——此时已是麦肯齐
受雇以来的第12个年头了。）
与此同时，巴菲特的股票一跌再跌，到1973年底，伯克希尔公司曾花费
5200万美元的组合市值跌到只有4000万美元了。巴菲特给洛克福特银行的
吉恩·阿贝格写信说：
你说银行的计划在1973年里业绩有多么糟糕，我的情况比你更惨。幸亏我做的时候已经
解散了合伙人企业了，这对我的合伙人来说真是件好事。
到了1974年，账面损失更加严重了。而用伯克希尔股票价格来衡量的净
价值跌了一半多，然而这些事实对他的士气却没有任何打击，另一位也在凯
威特广场工作的资金管理者斯坦·帕尔米特说：“从巴菲特的谈话中来看，
他仿佛没意识到什么。”
巴菲特这种世人少有的可以把自己的感情与道·琼斯工业平均指数隔离
开来的本事是他成功的一大原因。60年代当他有成堆的金钱时，他却满脑子
是恶兆。而如今当他的投资组合陷入困境时，他却对此垂涎三尺。他在给伯
克希尔公司股东的信中这样写道：
我们觉得手中持有的证券具备在未来显著升值的潜能，因此我们对股票投资组合很满
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意。
他所持有证券之一的联合出版公司，在1973年内赢利率增长了40％，
但是它的股票却如巨石落地般一跌再跌。一度曾以10美元/股上市的股票，
在一个月里连连滑落，先是9美元，然后是8美元，7 12
美元——已经少于5倍赢利率了。当一种股票跌幅达到25％时，这对投资者
而言可谓是一场酸性测试。人们开始怀疑是否有任何失误之处，但是巴菲特
坚信自己比别人内行。1974年1月8日那天，他又买进了联合出版公司股票，
11、16日再次买进。在2月13、15、19、20、21、22日连续多次重返市场。
一年来他都在不断地买进，就像一个拿着桶的喝水人站在雨中那样。
有107天他都买了联合出版公司股票，最低买价达到5 12 美元/ 股。
在投资业历史上，1973～74年的市场滑坡奇怪地被众人忽略了，然而它
确实有划时代的意义，甚至可以和30年代的大萧条相提并论。股票像熟透的
水果从高空坠落，一度热衷于以80倍赢利率买下“漂亮的50种股票”的基
金管理者们，不愿意买下只有5倍赢利率的联合出版公司股票，他们倒不是
害怕有可能出错，而是担心自己的步调跟不上潮流。他们担心自己是在主观
臆想，不是在长期范围内，而是一季度一季度的期间：从《华尔街纪事》对
奥本海默的管理者埃里克·F。米勒的一则采访上，便可见一斑。米勒住在纽
约落后的布鲁克林郊区地带，他热爱球类运动，一点儿也不喜欢城市。
我希望我们可以脱口而出说自己对这些独特的领域有强烈的爱好，但我们从不这样做，
一部分原因在于我们认为现在不是去做一个英雄的时候，这会有相当大的风险，除非你
可以把我放到一个岛上观察上3年时间。
值得一提的是，只有现在才是出英雄人物的理想时机。尽管资金管理者
都曾在最模棱两可的股票上押下过赌注，现在却又把最好的股票拒之门外，
虽然乐观是他们的第二天性，但这是鲜为人知的。剩下的一切便都是恐惧的。
1972年各大刊物都以显著标题，描述这场前所未有的恐慌。 《商业周
刊》：“从墓地呼啸而过”；《福布斯》：“为什么买股票？”《商业周刊》：
“可怕的崩盘”；《巴伦》：“弥散的恐慌”；《福布斯》：“悲观正在加
剧”； 《福布斯》：“一片未知的水域”；《幸福》杂志：“关于股票悲观
的一个案例”；《福布斯》：“经济形势失控了吗？”
经济陷入衰退之中，通常采取的用投资刺激经济的方法还没出台。1974
年的通货膨胀率达到了11％。出现了连30年代都没见过的新的症状：通货
膨胀和经济衰退。两者之中解决任何一方都必然伴随着另一方的恶化。经济
学家们又杜撰出一个丑陋的字眼：“滞胀”，利率升到了20世纪以来的最高
点。政府正面临亏损等一系列问题，比如说总统对水门事件知道多少，什么
时候知道的等等，把它搞得纷乱不堪。尼克松铤而走险，宣布自己并不是恶
棍。整个华尔街都屏住呼吸。政治圈里的话题关于弹劾，而金融圈里的却是
萧条。
在全球势力范围内，美国的资本主义都处于衰退之中；在欧佩克组织的
成功业绩的激励下，第三世界国家正在组建卡特尔。经济学家们认为黄金时
代的发展到头了，只剩下一块大小固定的馅饼被瓜分成更小的份额，甚至在
街角的加油站都可以清清楚楚地看到这些证据。
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华尔街也被国家的阴沉气氛所笼罩，“漂亮的50种股票”下跌了80％，
宝丽来从149美元跌到14 18 美元，施乐从171美元跌到49美元，
而雅芳则从140美元到1858 美元，仿佛从顶峰坠入了深渊。华
尔街上最大的养老基金管理者，同时也是“漂亮的50种股票”的忠实支持者
——摩根·葛兰蒂把客户的资金亏损了近 2/3，银行家信托公司也不再为它
的信托账户买进股票了。很有意思的是，现在却是买进市面上所见的一切股
票的时机。
道·琼斯指数在7月底以757点收价，到9月时，它只有607点。倘若
用道·琼斯指数作为衡量的标准的话，40％的美国工业都已经化为一缕青烟
了。但是道·琼斯没有着手衡量损失的大小，自1968年以来，股票平均跌了
70％，夏季的一个交易日里，有447种股票创下新低，比过去人们常念叨的
大萧条时期的情况还糟糕。熊市已持续了6年——比1929～1932年的熊市时
间长出一倍。
和其他人一样，巴菲特对通货膨胀充满了恐惧心理。他对此的反应是拼
命搜寻股票，例如报业股票，因为它可以逐渐提高赢利率。同时，他避免公
司支出大型的资本费用（在通货膨胀的世界里，资本密集型企业需要更多资
金来更新设备和存货）。
巴菲特并没有以客观经济预测为基础来买卖股票。举个典型的例子。亚
纳尔公司，费城的比德尔公司，因为能源危机的到来便极力敦促客户们卖出
可口可乐、百事可乐、DrPepper以及七喜的股票。
超级市场已经注意到这样一种潮流的兴起，顾客都愿意每趟多买点东西而少跑几趟。也
许他们愈发不愿意在车上载满占地很大的软饮料了……
巴菲特应邀去哈佛�