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食品一样。
如果巴菲特不能亲眼看到一家企业，他就会觉得心里很不舒服。仅仅有
专家保证的新项目是远远不够的，而这种保证却是主管们所依赖的东西，如
果对某种冒险的事业他没有理解透——本能地——他就会认为自己在投机。
而巴菲特是绝对不会投机的。
由于格雷厄姆对巴菲特的依赖性，《邮报》有时会错失良机。自信的大
都会公司执行总裁汤姆·默菲也同巴菲特商议各类事情，但他总是有选择地
采纳他的建议。但在总管房间的旋转门背后主持工作的格雷厄姆连那些巴菲
特自己也不精通的事情都要去找他，巴菲特的保守态度逐渐渗透了整个董事
会。
在加盟《邮报》之前，查斯曼曾在纽约的Wins电台创办了一个全新闻的
版式。70年代后期，他曾提议《邮报》创办一个全新闻的有线节目，特德·特
纳也提出过同样的主意。然而，在《邮报》的第一届董事会会议上它没有被
通过。“我觉得他们根本没打算买什么，这与一个富有创业精神的企业是相
违背的。”查斯曼说道。他受到了很大的打击，于是他想把《邮报》的广播
部门脱离出来变成一家独立的公司。《邮报》的总裁马克·马尔在辞职时写
了一封长信，极力主张把《邮报》私有化——因为在他看来，这样一个拖沓
臃肿的公司持有公众资金是很不明智的，理查德·西蒙斯接替了马尔的位置。
在另一项提议被拒绝之后，他冷冰冰地说：“奥马哈的智者又开口说话了。”
有趣的事，对于巴菲特的推理，《邮报》的主管们并没有真正的争议。
在一次典型的评论中，马尔说：“我不是不同意他的意见，价格的确太高了。
同时，从个人的角度来看，主管们都情不自禁地喜欢上了巴菲特。和其他人
一样，西蒙斯也曾踏上过前往奥马哈的旅程。这趟行程总是一成不变，包括
一顿牛排晚餐，去巴菲特童年常去的老地方走一趟，还有倾听一席巴菲特的
智慧之谈。”
在《邮报》的董事会会议上，巴菲特很少说话，但偶尔也会插上几句。
在一次会议上，一位致力于寻找投资新领域的年轻人，工商管理硕士杰弗
里·爱泼斯坦对每位消费者在传媒和娱乐工业部门的花费作了一番概述。他
指出，家庭娱乐的数目达到了50亿美元。
巴菲特抬起浓浓的眉毛足有3寸之高；“50亿，这数字很有意思，”他
说道，“这意味着如果美国有2000万十几岁的青少年的话，那么他们每人每
月在录像上都要花费20美元。”这就是他的脑子运转的方式，数字，数字。
一下子就很清楚，爱泼斯坦的数字即便是真的，也是经不住推敲的。不用说，
①
《邮报》没有涉足于录像业之中。
令人吃惊的是，在巴菲特的董事会任期中，《邮报》几乎没有任何大的
① 这些数字是建立在商店进货基础上的，这就大大高估了实际的购买水平。不到一年，录像业的大王阿特
里被损失所震惊，这个行业出现了危机。
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作为，整整11年中，他开办了体育杂志而后又关闭了它；他在华盛顿卖下一
家报纸的同时又在特伦顿买了一家；他还在蜂窝式电话和其他领域中占有很
小一份份额；但他们中的一部分又被陆陆续续地卖掉了。和从前一样，98％
的利润“依旧来自于《华盛顿邮报》，《新闻周刊》以及4个电视台”。
与此同时，《邮报》的收入稳定在12％左右，这个比率并不可观。唯一
显著的变化是它赢利能力得到了改观。1974年公司每1美元销售额的营业利
润为10美分，而1985年时，达到19美分，股权回报率也翻了一番。
当然，如果没有巴菲特的话，在这场报业大战中，《邮报》就会早已取
得胜利。他对它电视台赢利率取得翻一番的业绩也并没有起到什么作用。
直到赚得利润之后，他最主要的贡献才姗姗来迟。巴菲特灌输给格雷厄
姆的是一种以股东为导向的考虑企业问题的方法，而在此时，传媒公司们都
争先恐后地忙着抢占地盘。他始终提醒他们——和多年前在纺织厂外面对
肯·察思说的话一样——企业规模并不是目标，而对股东的回报才是目标。
机会纵然错过了，但是他把 《邮报》从企业真正的悲剧中挽救了出来，这悲
剧是指把本应属于好企业的利润扔进了业绩糟糕的企业之中。
在巴菲特的劝说下，《邮报》用它的超额现金收回了价值750万美元的
股票，也就是总股数的40％，净赢利增长了7倍，而每股收益率——也就是
每块馅饼上的奶酪有了成10倍地增长。
当然，那几年整个传媒界的公司都很兴趣，但是就巴菲特所认可的唯一
尺度——利润转化成对投资者的回报——而言，《邮报》在整个领域里独占
鳌头。
试想一下，这几年里，从1974年到1985年，《邮报》为股东平均每一
美元的资本挣到了可观的23美分，而大都会公司和时代明镜公司的业绩为
19美分，尽管还过得去，但也略显逊色。
《邮报》的股票以年复利35％的惊人速度不断增值。加上红利，整个年
收益达37％，大都会公司是32％，而时代明镜公司勉强是24％。《邮报》
比它们都做得更好一些。在1985年底巴菲特即将离开董事会为止，伯克希尔
所做的1千万投资已经升值为二亿零500万美元了。
在巴菲特加入《邮报》董事会后不久，他又重新对另一个老牌号的公司
产生了兴趣。这家公司不仅在华盛顿历史悠久，而且早在巴菲特年少时便很
有名气了。当巴菲特从哥伦比亚坐火车来到华盛顿，敞开GEICO的门时，它
还只是一家很小的公司。在随后的几年中，它成长异常迅速。洛里默·戴维
森，这位曾在多年前的那个周六耐心倾听巴菲特提出问题的人，已经晋升到
了主管，而GEICO也一跃成为了全国最大的汽车保险商。
然而，在70年代初戴维森退位以后，GEICO有了新的管理层，公司的气
氛也相应地发生了变化。在拉尔夫·C。佩克领导下，承保人们被新出台的“无
过失”法律以及逐渐爬升的通货膨胀率折腾得焦头烂额，佩克努力想克服这
些问题来谋求自身的发展，于是放宽了公司只接受低风险驾驶员的历史性政
策——甚至于在总体上还保持低价格。自然，赢利额升高了，现金也滚滚而
来。
暂时一段时间里，一切都显得十分美好。令人遗憾但也一直不足为奇的
是，高风险驾驶员开始琢磨着获得更多的要求权，另外，通货膨胀也引起
GEICO所保险的汽车修理费用的成本提高了许多。
更糟糕的是，GEICO的管理层没有足够的资金留存来弥补损失，在1974
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年到1975年的15个月的紧要关头中，公司对这个问题采取了否认，贬抑或
是欺骗的态度——不仅对华尔街，还对它自己。依旧在位的洛里默·戴维森
抱怨说公司被搞垮了，但是，甚至连他都没意识到情况究竟有多么糟糕。
当董事会保留了一个独立的保险核计公司以后，我们才意识到事情有多严重。1975年圣
诞节前一天，我们收到了报告，它可真是件圣诞礼物。我们有了千万的亏空需要弥补—
—而令人惊恐万分的是——我们根本就没有这笔钱。
1976年之初，GEICO宣布前一年份的损失额达到了惊人的1亿2600万美
元。1974年时的股票曾创下每股42美元的记录，
而如今只标到47 8 元。
自从巴菲特售出手中持有的少量的GEICO股票以来，时间已经过了很久
了，但他心里一直怀着一个秘密的心愿，想要大规模地重新投资于这个公司，
就如同他对《华盛顿邮报》所做过的一样。对于理性化的巴菲特来说，他对
自己的过去也许是有点多愁善感（尽管在股票很贵时，他并没有昏头昏脑地
投资于GEICO），现在，GEICO股票很便宜了，并且它陷入了一场很大的麻烦
之中。而且，当巴菲特在加州时，本·格雷厄姆是GEICO的主席，还有一些
积蓄在GEICO股票里。于是协助挽救这家公司便带有一种双重的意味：跟随
格雷厄姆的脚步，拯救他的公司。
这时候，格雷厄姆和情人马洛正在过着一种宁静朴素的生活，一半时间
呆在拉霍亚，另一半时间在普罗旺斯地区的艾克森。在他80大寿聚会上，他
全家人都来到了拉霍亚，他满怀深情地回顾自己往昔的生活，却丝毫没有提
及他在华尔街的事业。他谈到了自己从美学、文学、艺术以及许多女性同伴
那里得到的快乐，还像个孩子似地回忆起早年时见到马克·吐温的情景：“他
容光焕发，穿着白衣服，还有头银白色的卷发。”但是，格雷厄姆并没有对
股票丧失兴趣，他在拉霍亚有一个账户，尽管他很少交易，但这位“证券分
析之父”会来到经纪人那儿，在角落里的一张不引人注目的桌子旁坐下，读
一本他所钟爱的标准普尔的书。一位前来拜访格雷厄姆的人曾在他的书桌上
发现过一本希腊语的书，而在卧室里则看到了一座罗丹的雕像。
在GEICO陷入困境的同时，格雷厄姆叫巴菲特和他一起合著《聪明的投
资人》的修订版。他们通过写信互相联系，但是巴菲特发现自己和老师之间
存在着一些根本的分歧。巴菲特希望有部分内容关于如何确定“大型企业”
（比如：喜诗糖果公司），而格雷厄姆认为一般的读者难以达到这一点。而
且，格雷厄姆建议一个人投资于股票的资产额上限为75％，而巴菲特更为勇
敢，他愿意在合适的价位押上所有的赌注。于是巴菲特非常想放弃合著者的
身分，而只愿以“合作者”的身分在书里被提到一下。
可笑的是，没有什么股票比GEICO股票更能暗示出两人哲学上的分歧
了。格雷厄姆说它缺少安全裕度——在公司濒于破产时，它确实如此。而巴
菲特认为如果管理能得到改良，这将是一个机会，于是他紧紧关注着它戏剧
般的变动。
1976年4月份，GEICO举行了它的年度会议，400个股东把华盛顿的希
尔顿饭店挤得水泄不通。就是在这儿，股东们差点把公司的行政人员轰出这
幢房子。不到一个月，佩克就被解雇了。一位43岁的旅游公司的老手——约
翰·J。伯恩取代了他的位置。伯恩精力异常充沛，常常四处奔波着。在新泽
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西，他前去拜访了詹姆斯·希让，州保险委员会委员，要求他提高利率。后
来伯恩发现自己走投无路了，便从口袋里抓出一张纸，猛地掷到希让的桌子
上，说道，“给你该死的执照，我们不再是新泽西州的公民了。”然后，他
当场解雇了700名职工，并且通知全州30万投保人去寻找别的承保人。
伯恩在全国范围内关闭了100家办公机构，裁员将近一半之多，但这还
不够。华盛顿特区的保险业监管威胁伯恩，要他停止关门，除非GEICO能找
到其他承保人，来承担一部分客户 （这就是所谓的再保险）。伯恩做出同意
的样子，但到了7月初，行业领导人斯泰特·法姆却象个随意的旅游者一样
弃他而去。
现在GEICO的财产值跌到了最低点，巴菲特非常敏锐地开始对涉足于
GEICO产生了兴趣——但是和往常一样，他找来其他人为他的介入扫平道
路。遵照巴菲特的旨意，凯·格雷厄姆给伯恩打电话说：“有一位贵宾想见
见你。”伯恩说另找一个时间。后来伯恩接到了GEICO年长的政治家洛里默·戴
维森打来的电话，询问伯恩是否确实有怠慢沃伦·巴菲特一事。当他听说确
有其事时，不禁大声叫道：“你这头蠢驴！快到他那儿去一趟！”
7月里，在《邮报》董事会会议召开的前夜，伯恩来到格雷厄姆的大厦
①
里。此时GEICO的股票只值2美元一股了 。这个一度不可征服的公司正面临
着成为保险业有史以来最惨痛的失败者的危险——用�