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狠赚了一笔。他说：“我母亲今晚不在这儿，所以我承认我也玩过股票。”
因此他也一直从这种事业中渔利。他过去曾嘲笑“护城河那边”的总裁们其
实与套利者没什么两样。
可是现在的玩家越来越多了，对此他深感为难。企业总裁们现在与他在
同一战线上——许多情况下还是朋友。他由衷地对玩股人的破坏作风越来越
感到担忧。
我想经济达尔文主义正在起作用。只要有人出价，看不见的手就会行动起来，最终的结
果可能会提高管理人员的素质。几年来我一直被两件事困扰着——我不知为什么——我
只告诉你是哪两件事。第一件：我知道一些经营一直很好的公司常常会被以高于实际价
值许多的价格出售……
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理论上讲接管有治疗作用，这种体系能剪去企业大树上的枯枝。在理想
经济模式中，资产将流向出价最高的人，因为理论上他们能最好地利用这些
资产。
可股市并不是理想的。即使一个很好的公司的股票，如大都会公司，价
格也常常很低。玩股者就会抓住这个时机——并不是因为默菲和伯克是枯
枝，只因为他们的股票不幸处于低谷。就连布恩·比根斯也抱怨说，石油接
管时“在纽约股票交易所控制石油的成本要比在地上挖便宜得多”。华尔街
今天炒石油，明天就会炒别的。在巴菲特看来，这不是企业达尔文主义而是
轮盘赌局。像汤姆·默菲这样的人被别人用钱搅局而破产，那可不太妙。
另外让巴菲特不安的是，他发现接管会扰乱价格。商人就像政客，他们
花别人的钱总比花自己的钱大方得多。好几个总裁都告诉过巴菲特，当公司
给报销时，他们就坐头等舱，住豪华宾馆。
我还发现他们买公司时，对待股东的钱和对待自己的钱不太一样。
如果能用别人的钱，玩股者在购买公司时会花比它的实际价值多得多的
钱。华尔街对大额债券的巨大胃口也提供了这种来之甚易的钱。大额债券成
了一种“傻瓜货币”。（说它傻是因为买主们毫无头脑，竟天真地以贷方的
方式提供融资。）不管谁借得最多，他最后都会把它存起来。巴菲特对此大
为恼火。债券的问题是总有人上钩并被长期蒙在鼓里。他允许贷方引用他的
话：“我个人以为，在一切都结束之前大额债券将一直存在。”
这段话对1985年的经济界刺激很大。大额债券蓬勃发展，很少听说有违
约现象。投资者们在阿丽德百货、大陆航空公司、梅西和特伦普的城堡门口
排起了长队，认为它们肯定会履约的。 （但后来许多公司都破产了。）
密执根大学金融和法律教授麦克·布拉德里在哥伦比亚研讨会上抗议
说：“用大额（另一个意思是废物）这样的词来称呼这种赢利巨大的证券，
我真是不明白。”布拉德里的观点是：这种债券的风险其实已被它的 （高）
利率抵消了，就像资信评级为AAA的债券一样，它们是不会发行坏债券的。
理论上巴菲特同意这个观点。一年前伯克希尔在购买华盛顿公共电力系
统的债券中赚了一笔。 （当时它的信誉不高而且价格便宜。）从价格价值比
上看，濒于破产的贷款人也是很有吸引力的；麦克·米尔根、杰克塞的大额
债券代理人就是靠经营这种债券起家的。最近一段时期的大额股票很有特
点：它们居高不下，尽管以票面价格发行的贷款人的资信不高，它们的价格
久久降不下来，但也鲜有回升。
巴菲特尖刻地指出，这种发行人正像推销商一样赚得饱饱的。他认为接
管游戏就像毒瘾，华尔街正被大额债券这个“针管”扎得麻木了。除非受到
巨大挫折，它才会消失，巴菲特预言道，“它的利润太诱人了。”
所有这些都是1986年1月——大都会公司的兼并刚刚结束时——巴菲特
反复思考的问题。在大都会公司的经理们按惯例去凤凰城度年假时，他提出
了这个惊人的问题。他说现在有许多投资人是按“随时变化的股票”来决定
是否忠实于大都会公司。巴菲特发誓他的投资决不改变，直到他死——事实
上即便他死后的一段时间，也不会发生改变。
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有人问我，如果我被卡车碾了之后会发生什么情况，我一般回答说我为那位司机感到难
过。我已安排好一切，如果我死了，伯克希尔也会连一股都不卖出。我会实现诺言的。
巴菲特的诺言是为了防范像贝罗曼、大都会公司比根斯或克拉维斯这样
的人的。他不仅给了默菲和伯克代理他的股票的权利，而且保证他们有权限
制伯克希尔卖出。他甚至连改变主意的自由也没有了。
巴菲特解释这种不寻常的经济约定说，这样默菲就可专心经营而不用担
心被人袭击了。但巴菲特还有个人和职业的动机。“个人关系”在这次投资
中也很重要。巴菲特对一位记者评论道：
我愿终生与大都会公司在一起。这就像你有一个生病的孩子，你不会在5年后卖掉他，
因为我们是他的父母亲。
这笔交易的确有问题。这在交易还没完全结束时就表现出来了。电视的
广告收入剧减，ABC就像自由落体一样；电视网只被评为第三位，不管是老
节目还是新节目。它面临着损失垒球、橄榄球、冬奥会和两个糟糕的特别节
目的转播。它的成本失控了。
巴菲特的一位朋友说：“我想巴菲特不清楚ABC是多么浪费，它的管理
有多乱。”彼得·巴菲特回忆起他父亲检查各种费用时，吃惊地发现ABC光
付给花匠的钱就达6万美元。伯克在谈判时也被它气派的大楼吓了一跳。墙
上挂满了杰克逊·珀拉克和威莱姆·德库宁的油画。该电视网买这些画是为
了应付年度平衡表。
ABC转手后一年，它的利润从原来的1亿3千的赢余变成了7000万元的
亏损。要是默菲和伯克没有减少一大笔开支，情况会更糟。默菲第一次去洛
杉矶时，招待所派了一辆白色的高级超长轿车去接他。从那以后，默菲只坐
出租车。他关闭了纽约总部的私人餐厅。几个月后，默菲和伯克把整座大楼
卖给了一位日本投机商，价格是每平方英尺 165美元。他们还解雇了 1500
名员工。
巴菲特密切关注事态的发展，但没有插手。有一次，当ABC为星期一晚
上的橄榄球赛重开谈判时，他来到了纽约。伯克估计ABC将损失4000万元。
由于他们已经失去了许多有魅力事件包括体育的报道，他不想再错过美国橄
榄球联合会的赛事。“沃伦结结巴巴地没说明白，”伯克回忆说，“但很显
然他想我们抓住这个机会。”巴菲特的话不多，他只是在一旁观察。用伯克
的话说他就像“闻到味儿了”。当他们等待全国橄榄球联合会肯定的答复时，
巴菲特闷闷不乐地说：“可能他们把我们的电话号码给弄丢了。”（他们没
丢。失去这个合同是他们意想不到的。）
默菲和伯克压缩开支的本领是惊人的。可是整个传媒业的竞争更激烈
了，因为现在有那么多的电视节目和报纸。收看三家主要电视网有线电视节
目和家庭录像的人越来越少。有一次，巴菲特和默菲一起在大屏幕彩电上看
周一的橄榄球赛时，巴菲特说：“画面不错吧！”默菲道：“我更喜欢看8
吋的黑白电视，那时只有三家主要电视网。”
不用说，要是只有一家电视网巴菲特会更高兴。虽然他对传媒界的对手
越来越无礼了，但他并不打算就此罢休。在兼并的几年后，沃尔特·安那博
格飞到奥马哈，就是否把他的杂志王国卖给鲁珀特默多克向巴菲特征求意
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见。巴菲特建议说虽然传媒业仍是个好行业，但有走下坡路的趋势。安那博
格在最好的时机退出了战场。但巴菲特自己却不想无事一身轻。
伯克认为，巴菲特为此付出了代价。大都会公司的股票猛涨到了630美
元，并保持了一段时间。巴菲特非常明白这个价格太高了，“他本可卖掉的。”
伯克说。一年后股价又急落至360美元。
有位杰出的年轻金融家认为从某种意义上说巴菲特失败了。“沃伦有过
三个职业，”这位投资批评家说，“过去他是清道夫，追求的是价值。当情
况不妙时他又成了企业投资者，以合适的价格买了不少好企业。他说过：‘如
果我再不能以合理的价格买下好企业时，我就靠自己的规模赢利，让全世界
都看一看长期投资的威力。’我想现在的情况变糟了。这真傻。”
巴菲特和芒格怀疑自己是否还能做得更好些。其一，只买不卖的投资人
交税少——时间一长就是一笔可观的钱。其二，长期持股能创造不少机会，
像B夫人和拉尔夫·施亚这样的人都愿与巴菲特这样的老板合作。巴菲特知
道分手不是个好方法，因此他在选择合作伙伴时非常谨慎。他和所有投资者
一样不会考虑什么时候撤回投资，因此他在投资时非常挑剔。这与婚姻一样，
多选选结果会更好。
巴菲特这么做是因为他认为卖出会使他空虚乏力（不管傻不傻），因此
他对与默菲合作感到十分满意。他对《商业周刊》说，卖掉熟悉的股票就像
“对妻子喜新厌旧”。这话十分有力，他的妻子早已与他分居，但他对她仍
然忠诚。他在一份报告中再次使用了这个比喻：卖掉好股票就像与钱结婚—
—这种错误时有发生，他认为这“对一个有钱人来说，真是疯了”。
只买不卖在金融上是有道理的，但别人认为只是巴菲特的个人性格，是
他“个人和经济上的考虑”。他有保持的癖好——股票、合作伙伴和一切可
以长期保持的东西。他只在有人“发疯似地”出两倍或三倍的价格时才卖。
其他投资者，如那位年青的评论家认为巴菲特是个疯狂的家伙。但他总是靠
保持连续性来赚钱：同一个合作伙伴、同样的股票和同一种事业。他的一生
向来如此。
巴菲特还有个性格特点，就是尽量避免借债。1986年资产评级为AAA的
爱克森公司的资产债务比为4：1，伯克希尔是25：1（一个可让清教徒安心
睡觉的比例）。当时过多的债务有时不能保证经营的连续性，这可能比“喜
新厌旧”还要痛苦——他将不能控制伯克希尔。巴菲特在凤凰城时说过，债
务是金融界的狐狸精，是个致命弱点。
这可太悲惨了。如果某人的经营非常成功，但他有点小毛病，或者贪杯或者爱占小便宜，
这就是他的弱点。金融市场的弱点常常是这种借来的钱。
从自己的经验出发，他一直对债务不屑一顾。因此他对LBO的推销商也
颇有微词。他们在交易一开始时就计划退出的办法，并急着要把债务转移给
别人 （通常是公众）。他说这是个“奇怪”的方法。巴菲特对投资的定义是
从企业的经营结果中收益，而不是赚差价。LBO的推销人其实不能算真正的
“投资者”，他们只是把资产从一个口袋转移到另一个口袋。他们不创造价
值——为社会提供必需的和有用的产品和服务。他们的利润常常只是靠把资
产变成债务后能节省一笔巨大的税收。 （而要付的利息是有数的。）
巴菲特对此表示异议。因为这种人不配获得如此大的利润，而社会会因
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为少了税收而变穷。他的观点很传统，在他的评论中他更欣赏B夫人的工作
而不是在美林发生的那种活动——烤大饼比分大饼更有价值。他在大都会公
司的另一座办公楼里说，LBO的人既不能“让牛排更美味”，也不能“让衣
服更保暖更耐穿。”
你们别看伯姆·比根斯和吉米·戈德史密斯这些人一直说为股东创造价值，其实他们没
有。他们只是把社会的钱转到股东手中。这样做是否合适姑且不论，它的确没有创造价
值；没有像亨利·福特那样发展汽车业，也没有像里克·格拉克那样做出更美味的汉堡
包来……就在过去的几年里……公司一个接一个地被熟悉这种游戏的人换了招牌。这就
意味着每个公民都要为政府�