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到1929年为止，格雷厄姆的合伙人企业“本杰明·格雷厄姆联合帐目”
的资本达到250万，而且格雷厄姆也沉醉在成功的喜悦之中，当然，那时候
的华尔街早已是富翁云集了。投机者们把价格抬到了天上。这个非常岁月中，
耶鲁大学那位不幸的欧文·费舍尔宣称“股票价格已经达到一个看似永久的
高台之上了”。
格雷厄姆十分小心谨慎，当大危机袭来时，本·格雷厄姆联合账户的损
失额是20％，还可以忍受。到1930年时，格雷厄姆和其他人一样以为最糟的
时候已经过去了，他又贷款来投资于股票。后来，底部支撑又被跌破了。“那
次大危机的唯一特点是”正如约翰·肯尼思·加尔布雷斯观察发现的“一个
噩耗紧接着一个噩耗，糟的越来越糟”。
连最精明的资金人——也就是那些冷眼静观这场劫难的人——后来也卷
入其中。到1932年，联合账户已经跌去了70％之多，格雷厄姆也濒临破产。
他的全家就要离开位于贝里斯福德的那幢花园般的二层小楼，搬到附近埃尔
多拉多背后即将空出来的朴素小公寓里。他的妻子是一位舞蹈老师，不得不
重返工作。格雷厄姆也做好了罢手的准备。但是杰罗姆·纽曼的一个亲戚，
此人也是格雷厄姆的全伙人，注入了75000美元资金，这笔资金足让公司存
活下去了。当1934年的《有价证券分析》问世以后，它那年已40岁的作者
已经有整整5年没有收到任何报酬了。
在书的简介中，格雷厄姆坦白地承认说，投资于普通股似乎是“名誉扫
地”的事。在市场近期的低潮中，1/3的美国工业都在以低于清算价值的价
格出售。几年前那些曾把华尔街当作一个有无数牛奶和蜂蜜的专家们现在又
建议说“这样的股票压根不是投资”。杰拉德·M。洛布，一位以畅销书籍《投
资生存大战》而出名的评论家认为要想投资赢利是不可能的。如果道·琼斯
工业平均指数在1929年是381。7点，而1932年只有41。22点，那么谁又能
说明“真正的价值”究竟是什么呢！“我认为没有人真的知道，”他宣称，
当某种特定的股票是“便宜”或“昂贵”。相反，洛布则认为“投机是很有
必要的，可以预测未来的潮流”。
洛布强调说，真正要看重的不是企业的赢利情况，而是一种公众心理：
充分考虑人们的普遍情绪、希望和观点的重要性——以及它们作用于证券价格的影响—
—这如何强调都不过分。
然而，如何去测度公众的情绪呢？主要的办法是跟踪股价本身，去“盯
着行情”，如果股价下跌了，那就该抛出它，而且要迅速；如果股价上涨，
就该买进。仅仅只是买进便宜货是不够的——必须且只能在它“刚要开始升
值”的时候买进。
如果洛布没有抓住这样一对矛盾：即成百上千的投资者在互相作出反应
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并力图先他人一步，那么格雷厄姆和多德则不会抓不住这一点。
股票投机主要就是A试图判断B、C、D会怎么想，而B、C、D反过来也做着同样的判断。
《有价证券分析》给出了逃脱这个陷阱的方法。格雷厄姆和多德极力主
张投资者们的注意力不要放在行情机上，而要放在股权证明背后的企业身
上。通过注意赢利情况、资产情况、未来前景等诸如此类的因素上，投资者
可以对公司独立于其市场价格的“内在价值”形成一个概念。
他们认为，市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”。相反，它是一
个“投票机”，不计其数的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物，有
很多时候，这些决择和理性的价值评判相去甚远。投资的秘诀就在于当价格
远远低于内在价值时投资，并且相信市场趋势会回升。
由于大萧条远没有结束，它便成为考验人们对市场的忠实程度的关键时
期，许多公司的股份的标价比它们银行账户上的现金价值还低。但是格雷厄
姆，作为一个古典派学者，意识到华尔街的低落是十分符合人性周期的一部
分。
巨额的利润本应变成同样巨大的损失，新的理论本应被发展然后被怀疑，不着边际的乐
观主义者本应被深深的绝望所淹没，所有这些都严格地遵循着古老的传统。
格雷厄姆像生物学家解剖青蛙那样分析着普通股股票、公司债券，以及
投机优先证券 （也就是迈克尔·米尔肯所说的垃圾债券）。乍看上去，当时
①
的《有价证券分析》是一本为正在筹建中的学科写的教科书。但是由于这本
书是在1929年的大疯狂以及之后的余波中完成的，它同时也号召大家反对投
机者带来的罪恶。从这个意义上来说，它完全是一个创新。洛布的投机者把
股票看作一张薄纸，一张价值比下一个接手的人的出价高或低的纸。他的目
标是对下一个人的期望，然后再下一个人。而格雷厄姆和多德派的投资者则
把股票看作企业的份额，它的价值始终应和整个企业的价值相呼应。
让人难以置信的是，华尔街从未问过这样的问题：“这个企业售价多高？”
这便是格雷厄姆和多德提出来指导股票价值衡量的问题。它并不是一门
精确的科学，但是 （关键在于）一个人并不需要精确——他所需要的是有能
力甄别出那些偶尔出现的其作价远低于其价值的公司。
打一个简单的比喻，通过检查有可能确定一位妇女老到连自己的年龄都
不知道就去投票，或一位男人重到连自己的重量也不清楚，那么剩下没有解
决的一个麻烦问题是，如果买进一种便宜的股票，它变得更便宜了，那该怎
么办？作者们承认，如果有时价格定错了，它们得经过“很长一段困扰人心
的时间”才能调整过来。
在巴菲特来到哥伦比亚的前一年，这个问题的答案出现了。《聪明的投
资人》把格雷厄姆的哲学精简成“安全边际”。他说，一个投资者应该在他
愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个差价——一个较大的差
① 纽约证券分析家协会于3 年后的1937 年成立，格雷厄姆是创始人之一。
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价。这同留些余地给驾驶汽车中可能出现的偏误是一个道理。如果裕度留得
足够大，投资者就应该是很安全的。但如果他不这样做又会怎样呢？答案是：
股票就会持续下跌。假设企业没有什么变化，格雷厄姆说，投资者就不该再
迷信行情机，不论形势有多么的严峻。
的确如此，一个投资者如果因市场的跌落而变得过分泄气，而且在很低
价格时纵容自己轻率地抛售，那它永远都会把他基础的优势转变成基础的劣
势。基础优势？大多数投资者压根不知道自己有基础优势，格雷厄姆打了个
比喻来解释道：
不妨想象你花 1000美元持有一家私人企业的一小部分股票。你的合作者之一“市场先
生”是个非常热心的人。每天他都告诉你他觉得你的份额值多少钱，然后在此基础上进
一步答应你把你的股份买过来或是再多卖给你一些股份。有时他的估价观点显得很有道
理……另一方面，“市场先生”带着他的热情或是恐慌逃之夭夭了，于是他提议的那些
对你而言就变成愚蠢之物了。
真正的投资者就是处于这种特定的境况中，他可以利用每天的市场作价，也可以忽视它
——“市场先生”不断地带回一个新价位。
对于巴菲特而言，这些观点像古埃及的罗塞塔巨石一样，具有启迪的意
义。他已经用过所有的投机技巧了，他也搞过股票的内部消息，玩过马吉表
——搞了一个系统又一个系统，美其名曰为跟随潮流的步伐。现在他有了一
种投资的方法，让他不必再去模仿“B、C和D”——这种方法只需动用他从
父亲那里学到的独立性原则。巴菲特把它看作一种新的发现，就像圣保罗走
在去往大马士革的路上。于是他很容易地找到了他的偶像。
在哥伦比亚的时候，巴菲特发现格雷厄姆个性有很强的感染力，他看上
去与爱德华·G。罗宾逊十分相似，他的讲座也充满了戏剧性气氛。有一堂课
上，格雷厄姆描述了A与B两张差别巨大的资产负债表，结果原来两张都是
波音公司的表——只不过它们分别是在飞机制造史上的高潮和低谷的不同时
刻罢了。
1950年格雷厄姆有20个学生，大多数人都比巴菲特年长许多，还有些
人已经在华尔街股市工作了，但有趣的是，讲座变成了双向的研讨形式。格
雷厄姆采用了苏格拉底的授课方式，提出一个问题，然后在他还没来得及开
口说话时，这个来自奥马哈的20岁的小伙子就会把手举得高高的。
格雷厄姆很少对巴菲特的回答评判对或错，因为他不想把整个宇宙包容
到一个球里。通常他说：“很有意思。究竟是何种想法使你得出那个结论呢？”
然后巴菲特就会解释一番。正如巴菲特的同学杰克·亚历山大回忆道：
沃伦大概是班上年纪最小的，却无疑是早熟的一个学生。他知道所有答案，他总是举起
手来，总是引发起讨论。他怀有无比的热情，总是比其他任何人都有更多的东西要表达。
格雷厄姆所看重的是便宜的股票——“雪茄烟蒂”或是几乎可以免费得
到的股票，就像抽过的雪茄烟蒂一样，也许还会有一些有用的东西在里面。
在他那年布置的作业中有一次就是调查交易价位低于5。31美元的股票的业
绩。
巴菲特还学会了阅读财务报表的每个细节，以及如何发现其中的舞弊行
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为。更为精髓的是，格雷厄姆教会他如何从一家公司的公开信息材料中得到
对其证券价值的客观评判。
巴菲特对这些知识的运用绝不仅仅局限在理论上。格雷厄姆的讲座谈的
都是真实的股票，对于学生们运用他的观点可以获利丰厚这一事实，他从来
都很淡泊。到1950年时56岁的格雷厄姆名声大噪，但他的态度与1930年时
没有任何差别。
“这些精明的华尔街人士，”他的一个学生回忆说，“他们都走出去靠
本·格雷厄姆的知识挣大钱，而本自己却显得丝毫没有在意。”格雷厄姆是
那种心不在焉的理论家，睡觉时要在枕边放一叠便笺纸，还会穿着不同颜色
的鞋子来上班。巴菲特的同代人，后来成了他的经纪商和朋友的马歇尔·温
伯格，曾反复听过格雷厄姆的课，他回忆道：
他总是给你一些主意。我在34 5/8的价位买下扬斯敦希替公司（Youngstouwn Sheet＆
Tube）的股票，然后在75～80美元之间卖出去。听从他的建议我买了通用，还有简易洗
衣机公司 （Easy Washing Machine）。他说：“我看这股票较便宜”——今天早上，就
是现在。真丝品公司的股票又是这种便宜的股票。学这课足以支付我取得学位的费用了。
巴菲特十分渴望能步格雷厄姆的后尘。他在格雷厄姆—纽曼公司、格雷
厄姆投资m公司 （如马歇尔、威尔士及时尚公司）执有的股票上都进行了投
资。他还在《名人词典》上查到了他的教授，他发现格雷厄姆是政府雇员保
险公司（GEICO）的主席。据悉，GEICO设在华盛顿。巴菲特觉得任何有关格
雷厄姆在GEICO当主席的事他都想知道，于是他决定拜访一次。刚好，沃伦
的父亲在1950年又被重选入国会。于是1951年春天，当沃伦在哥伦比亚念
第二学期时，他回到了华盛顿。
一个周六巴菲特乘上了火车，华盛顿市郊显得很荒凉，他直奔15K大街
的GEICO办公室而去。这时，他发现门锁着，便呯呯打门，直到看门人走出
来。
“这儿除了你之外还有别人可以说话吗？”巴菲特问道。
看门人说六楼还有人在工作，然后答应去喊他下来。洛里默·戴维森被
喊下楼来，看见一个年轻学生正在桌