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不断消耗和烧掉。如果公司被清盘或大额派息，则另当别论。
正文 股市的噪音与基本面（4）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：46 本章字数：716
4。估值攀比
我们经常听到人们说，“某某股票太便宜了，因为同类的公司都比它贵得多”。在互联网疯狂的年代（1996～2000年），这种攀比带来了极大的不理性和巨亏。冷静下来想想，其实道理很简单：别人犯傻不等于自己就可以犯傻；而且，每只股票的情况是不完全一样的。严格地讲，世界上没有完全相同的两只股票。就算它们的基本面完全一样，估值也可以长期不同。
5。利润放在哪一年？
很多内地公司在计划IPO时，喜欢问投资银行和证券公司的人：“我的利润应该如何分配？今年应该入账多少？明年入账多少？后年入账多少？”他们想让连续几年的利润呈现出一个稳步增长的图像。可是这种利润调剂实际上是有违会计上最起码的原则的，也就是真实性。在美国，大多数公司对每个季度的业绩进行预测，并公而告之。有些公司不仅“如期达到”业绩预期，而且总是巧妙地微微超出一分钱。3年、5年甚至7年下来，它们每个季度的利润呈一条优美的向上平滑的曲线，尽管经济有周期，货币政策有松紧，行业有波动。这样的公司难道不是太神了吗？
很多做IPO的公司在过去三五年内的利润呈一条优美的上升曲线，未来一年也有很高的增长预期。可是不少公司甚至在上市的那一年就开始出现利润下滑，此后江河日下。这么多年来，大多数公司在IPO之后的前两年就让投资者亏钱。这难道不是一种很严重的问题吗？不少投资银行的人看不到其中的悲哀。有一家地产公司的主席要把所有的利润集中到下一年来体现，因为该公司当年上市时用了下一年的利润的某一个市盈率倍数来估值，给IPO的发行定价。可是市场上并非每个人都傻，这IPO能成功吗？
正文 都是“圈钱”惹的祸（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：48 本章字数：800
都是“圈钱”惹的祸
当前的股市依然浮躁。千万人每天盯着股票报价机，生怕错过每一个赢利的机会。可是，投资的真谛在于对工厂、商店和矿山的调研，在于读书，在于思考。大家太忙碌于“容易钱”，还有多少人读书和思考？
股市的涨跌有其内在规律，从根本上取决于上市公司的赢利能力。但在中国股市，每次下跌似乎都有一个借口，而且一个比一个美妙。
让我们都来思考一下这个问题：如果只允许中国公司以2倍的市盈率发行股票，否则不准发行，那么中国公司会怎么做？或者，换个角度考虑这个问题：公司圈钱的欲望和每股赢利（和每股现金流）的不断下降，会不会把中国股市的市盈率打压到2倍？
如果把市盈率打压到了2倍，中国公司会不会突发慈悲，大行节制，按照国际通行的做法，回购自己的股票？
欧美资本家在正常情况下会把股票以2倍的市盈率贱卖出去吗？当然不会。但中国的大股东会的。为什么？因为不是自己的钱，所以不心疼，摊薄别人怕什么？许多上市公司流行的理念似乎仍然是“募股所得即为利润”，把钱筹集到手，是董事长或总经理的首要任务。
在中国经济中就存在这样4种奇怪的现象：所有行业都产能过剩，回报率都很低；公司负债率很低；IPO的圈钱队伍永远很庞大；不愿以现金分红。
最近我问一位上市公司的董事长（他也是母公司的高层）：“既然母公司持有上市公司60％的股份，你为什么不以现金分红？”绕了好大的圈子之后，我才明白了：如果以现金分红，母公司只能分到60％；可是如果不分红，母公司可以控制100％。
股权分置被视为影响股市的重要原因。如果上帝一夜间把所有法人股转成流通股，那该有多好！可是，过去12年股份制改造种下的祸根还将危害很长时间。首先，很多法人股的股东不愿放弃他们的控制权；其次，政府可能担心股价大跌。
正文 都是“圈钱”惹的祸（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：50 本章字数：1115
银行的钱需要还本付息，可是股民的钱不需要偿还，因此，不少公司根本没有一个可行的项目，也照样从股市中抽水。为了防止上市公司把股票以过于便宜的价钱卖掉，《中华人民共和国公司法》（简称《公司法》）规定，不能低于净资产值出售股票。这个法规的存在就是承认，中国的公司有一种不计代价贱卖资产的倾向。在成熟的市场经济中，这种贱卖倾向是不存在的，所以《公司法》也不需要作规定。
贱卖资产只是表象，实质问题是对资金和资源的不珍惜。比如产能过剩，就是因为资金来得太容易或者是别人的。又如，上市公司宁发新股也不借债，因为贷款要归还，而股本不需要。这与成熟市场经济中“股本是最贵的资金”的理念正好相反。
当然，随着大批股票跌破净资产，以净资产为底线的规定也必将不攻自破。
股市的制度固然重要，但现在的制度变来变去都是在枝节问题上做文章。股市的根本问题是公司有没有核心竞争力；如果没有，股权分置也好，不分置也好，都没有意义。
中国公司的核心竞争力就是低成本，但这个优势在消失。因为缺乏核心竞争力，中国企业的生命周期都特别短，这对市盈率有决定性的作用。比如，15倍市盈率首先得起码假定这家公司能存活15年；况且，假如这家公司能让股民把投资赚回来，它会以现金分红吗？
很多人说中国股市成了经济的“反晴雨表”，对此我完全不能同意。股市的表现其实是股民理性行为的反映，聪明的股民已经开始意识到他们在股市上买的是什么东西；谁也没有能力再逼他们用买宝马的价钱购买夏利的汽车了。
要提高中国企业的竞争力，政府要把国有企业民营化，越快越好。要把企业从没完没了的会议、耗时耗资的事务和政策的不确定性中解放出来。
在当前的股市条件下，一些大企业选择海内外同时上市，即所谓“A＋H”，这实为可笑的主意。内地A股市场有这样的消化能力吗？即使有，大盘股都在内地上市，不仅会拖垮股市的价格，也会拖垮它们自己的价格；最终结果是，它们在A股市场的价格反而会低于在香港的价格。
一些企业追求海内外“同股同价”，但是，两个不同的市场注定有不同的供求和价格；在IPO的当天同价，第二天就会有很不同的价格。更不合理之处在于，现行的制度不允许内地股民购买H股，这只能怪外汇管制，凭什么剥夺内地股民投资便宜得多的港股和波兰股票的权利？
无论如何，在股市中，我建议股民们少看股票报价器，多到工厂或矿山作些调研，看看自己持股的公司会不会愿意以2倍市盈率发行新股。最后，我建议股民们要从受害者情结中走出来，不要在对证监会和上市公司高管的抱怨中度日。
正文 证券分析师的局限（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：52 本章字数：972
证券分析师的局限
投资银行雇用大量勤快、聪明敬业的证券分析师，给客户提供投资建议。他们的工作很重要，但对于真正的长期投资者来说，是很有局限的。这与他们的工作性质和工作环境有关。比如，基金经理每个季度或者每半年对分析师有个评价（以此来决定股票交易佣金在各个投资银行的分配）。此外，还有《机构投资者》杂志和《亚洲货币》杂志等外部机构举办的对分析师的年度评比。在一个产能很过剩的证券分析行业，如何才能吸引客户的眼球？除了高质量的研究和恰到好处的服务以外，多多少少需要一点叫卖。这就比较容易使得分析师们在不小心的时候，慢慢地脱离真正意义上的研究。而且，投资者（买方）要不断地顶住自身的和外来的买与卖的诱惑也很不容易。他们的浮躁（短期）行为也给投资银行的分析师们施加了影响，改变了他们的行为方式。
每个月定期和不定期的都有一大批新的经济数据出笼，新的销售数据公布，或者新的经济政策出台，每天都有这个名人或那个官员对行业或者宏观经济发表意见，某些股价会在短期内莫名其妙地涨10％，或者跌20％，但这些实在都是噪音，因为几个月之后，或者1～2年下来这些噪音就会显得十分可笑，因为它们对股价的中长期表现没有任何影响。它们随风飘过了。可是，分析师们日复一日地为此忙得不可开交：写报告、给客户打电话、办讲座、举行午餐会，甚至大型研讨会；销售经纪们也非常忙碌；多数投资者也被折腾得团团转。最后，大家一点儿好处都没有，只有少数聪明的基金经理要么完全不理会这些噪音，要么趁大家傻忙的时候出货或者逢低吸纳，以静制动。
我有个做基金的朋友在香港做得很成功。因为他聪明，有一家大基金公司邀请他做分析师。他到新公司上班的第一个星期，我接到他的电话。他问我联想和中国石化的股价现在是多少。我很纳闷地问他：“你的桌子没有彭博终端吗？”他说：“新公司规矩很严，不准看股价，也没有提供彭博终端，公司逼我们独立思考每家公司究竟应该值多少钱，而不要受现在股价的影响。”这个真实的故事听起来很极端，但隐含着这家基金公司的严谨和智慧，也难怪人家成功。多数股民把眼睛盯在股价报价器上，盯在新闻频道上和黑莓手机上，又找到了多少有用的投资机会呢？我自己一直不能脱俗，也跟大多数人一样，忙忙碌碌，年复一年，没有增长什么真的智慧。
正文 证券分析师的局限（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：54 本章字数：859
我在做分析师的那些年，发表的纯粹噪音类的报告不可谓不多。每想到此，我就惭愧。我的反应很快，所以半生不熟的洋洋洒洒的“报告”经常是几个小时就能炮制完成，然后送去编辑处，而且每隔几分钟就催问编辑修改好了没有。编辑改好了，报告被送到合规部，我有时也表现出不耐烦，认为他们花的时间太长，问的问题太细，要我改的地方太多。有时他们要我与另外的部门协调观点的一致性，有时要我核实数据，有时要我把语气放缓和一些，少偏激一些，不要无谓地得罪人，等等。今天在我看来，这些其实都是应该的和正确的，但心急如焚的分析师有时不愿意等一等。
分析师所研究的几只股票，如果该股票评级一直是买入或者卖出，分析师自己多少会有一点儿担心这些股票被人遗忘。他就会萌生要不断调高或调低上市公司利润预测和股票评级的欲望。有时看到竞争者调高或调低公司利润预测和股票评级对股价产生了金手指的影响，自己也会有压力“放他一炮”，露个脸。当然，这与长期投资的思路是有矛盾的。即使分析师能抵挡住这一类诱惑，他也会受到销售员（经纪人）和投资银行管理层的微妙压力，毕竟，投资银行是要赚佣金的商业机构。业内常用的一个词叫“可操作的建议”（actionableidea）讲的就是这个意思。这些事情当然不影响分析师的独立性，他们可以说买入也可以说卖出或者持有。所以在情理上完全无可厚非。只是，长期投资者要明白这个游戏规则。
投资银行的分析师有时会对经济数据或重大事件作出牵强附会的反应，找出哪些公司将受益、哪些将受难，从而列出一大串股票买卖的建议。每过一段时间，策略师或研究主管就要写一份厚厚的关于下一阶段的概念股或主要的市场议题的报告。这些概念股有一个共同的问题，就是不符合长远投资的基本理念：投资者匆匆忙忙进场，正好抓住高价（做了冤大头），还没等一个概念完全显现它的价值（即使这个价值是真正存在的，它至少也得几年的时间才能显现），投资者就被另外一个概念吹走了。投资者换马，付了交易佣金不算，换马的时机很有可能又是不利的。
正文 证券分析师的局限（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：56 本章字数：783
在过去15年里，我能记起的主要的折腾人的浪潮如下：
1。1995～1997年，炒作的概念是，哪些公司与中国的各政府部门或地方政府有关系，从而可以获得注资。当时朱小华