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净资产收益率＝（净收益/净资产）×100％
净资产收益率愈高，表明公司的经营能力越强。
若前述股份公司在第一年盈利150万元，计算该公司的每股收益、每股净资产、股东
权益比率及净资产收益率。
每股收益＝公司税后利润总和/总股本
150/500
＝0．3（元/股）
在年末时，由于该公司获盈利150万元，所以其净资产（股东权益）就比年初增加了
150万元，是1150万元，所以：
每股净资产＝公司净资产/总股本
＝1150/500
＝2．3（元）
这个数值比发股票时增加了0．3元，主要是由于经营获利所致。但根据中国证监会
最新规定，在年度报告中计算净资产时，不能将当年的盈利加上，因为这部分净资产属
于待分配利润，所以在现在的上市公司年报中，每股净资产不包含当年所实现利润这部
分。
股东权益比率＝（公司净资产/资产总额）×100％
＝（1150/1350）×100％
＝85．18％
在股东权益的计算中也包含上述问题，若不将当年所实现利润计入，股东权益比例
将要小一些。
股东权益比率＝（1000/1200）×100％
＝83．33％
净资产收益率＝（净收益/净资产）×100％
＝（150/1000）×100％
＝15％
第三节 投资价值的测算
3．1 市盈率的定义
股票投资与储蓄存款及购买债券有所不同，储蓄存款或购买债券都是直接给出利率，
其投资价值一目了然。而股票则不然，买入的价格不一，其投入成本就有差距，其收益
水平就大不一样。所以测算投资价值，决定买卖的时机，就成为股票交易的关键之一。
投资于股票的收入有两部分，一是股票的股息红利，二是炒作的价差。对于整个股
市来说，价差的总和是零，因为一个股民所赚的必是另一人所赔的，且对于单个股民来
说，价差的收益是飘浮不定和难以预测的，时而正、时而负，所以一般也不把价差算到
股票的投资收益中。
虽然绝大多数股民在二级市场上购买股票的动机是价差而不是股息红利，但许多股
民都把股息红利的多寡作为入市的主要参照标准。没有人敢预言自己不被套牢，但若套
牢后所分得的股息红利能达到相当水平，能与其他投资工具如储蓄等相比拟，则套牢并
不可怕，捂住不卖，坐享红利即可，这就是通常所说的长期投资。
股票的红利来源于上市公司的税后利润，每股红利的最大值就是每股税后利润。而
即使不分红，税后利润都留存在上市公司再投入生产，增加了净资产数额，实现了净资
产的增值，所以上市公司的税后利润实际上就是股民的总收益。分红，股民得到了实惠；
不分红，股民拥有的权益增加了。所以在计算股票收益时，通常都是将上市公司的税后
利润作为股民的总收益来计算。
股民购买每一股股票的投入就是该股票的价格。而每一股的收益就是每股税后利润。
这样，股民购买某种股票的收益水平就可用每股税后利润与股价的一个比率关系来表示，
这就是股价收益率，其公式为：
股价收益率＝每股税后利润／股价×100％
这个公式实际上就是一个投资收益率公式。通过计算股价收益率，股民就可将股票
投资的收益水平与储蓄或债券投资相比较，如现在的储蓄年定期利率为7．47％，若购买
某只股票的股价收益率低于储蓄利率，则购买股票的收益就不如定期储蓄。
在股市上，实际上常用的是另一个指标，这就是市盈率，它是股价收益率的倒数，
其计算公式为：
市盈率＝股票的价格／每股税后利润
市盈率的含义是股票投资的回收期，若将股票的税后利润作为购买股票的收益，市
盈率就是返还投资所要花费的年数。如某股票今年的每股税后利润为0．50元，股价为1
0元，其市盈率就是20倍。如现在购买该股票，若今后每年该只股票的税后利润不变，则
需要20年才能返本。
市盈率的概念使用得比较频繁，一般的证券专业报刊及杂志每日都根据股票的收盘
价格登载股票的市盈率，但股民应注意的是，市盈率Ⅰ与市盈率Ⅱ有所不同，市盈率Ⅰ
所用的税后利润是上一财会年度的指标，所以市盈率Ⅰ表示的是上一年度的收益水平；
市盈率Ⅱ中使用的税后利润是本年度税后利润的预测指标，它是本年度投资收益的一个
预测指标，能否实现，要看上市公司是否能完成利润计划。
3．2 市盈率与投资价值
用市盈率来判断股票投资价值的原则如下：
市盈率高时，股票的投资价值就低；市盈率低时，股票的投资价值就高。
当将股票与其它投资工具相比较时，可使用下列公式：
P＝市盈率×其它投资的平均收益率当P大于1时，股票投资的市盈率较高，股票的投
资价值要小于相比较的投资工具。
当P＝1时，股票投资的市盈率适中，股票的投资价值与相比较的投资工具相当。
当P小于1时，股票投资的市盈率较低，股票的投资价值将会高于相比较的投资工具。
这也就是通常所说的，股票具有了投资价值。
应用市盈率来衡量股票的投资价值其实是不准确的，因为市盈率是一个静态指标，
不论是市盈率Ⅰ或市盈率Ⅱ，它衡量的仅是股票某一个年份的投资价值，而上市公司的
经营业绩是随着经营环境或管理水平等因素而变化的。所以在用市盈率来衡量一只股票
的投资价值时，首先要考察上市公司经营的历史，如果上市公司的经营比较稳定，就可
用市盈率来估算投资价值。如果上市公司正处于经营的鼎盛时期或某种偶然因素导致经
营水平提高，即使市盈率较低。买入这种股票也不一定合算。如某上市公司1995年产品
非常畅销，其税后利润达到每股1．5元。到1996年，由于生产同类产品的项目纷纷投产，
使市场竞争加剧，导致该上市公司效益急速下降，其税后利润估计只能达到每股0．7元。
如果股民在1995年根据该股票的盈利水平而在10倍市盈率的价格水平上购买该股票，而
到1996年该股票的市盈率就会上升到20倍了。而如果上市公司的经营出现暂时的困难，
即使市盈率很高也不一定就不能购买该股票。如沪深股市的部分上市公司1994年的每股
税后利润只有几分钱甚至不到一分钱，这样的股票即使在其面值以下购买，其市盈率也
将达几十倍甚至百倍。而一旦这类上市公司克服暂时的经营困难，其市盈率就会很快地
降下来。所以，在用市盈率来衡量个股的投资价值时会出现一些偏差，股民应对具体情
况进行具体的分析，从而作出正确的投资选择。
3．3 股民投资价值的度量
用市盈率来衡量个股的投资价值会出现一定的偏差，但用市盈率来衡量整个股市的
投资价值仍不失为一种简明的指标。上市公司的业绩虽然参差不齐，有些股票的市盈率
特别高，而另一些又比较低，但通过平均的方法，可将这些超常因素予以综合和抵消，
从而较为准确地反映一个股市的投资价值。
计算股市平均市盈率的常用方法有三种，其一是将个股的市盈率简单地进行平均，
其计算公式为：
股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和／股票只数（1）
其二是加权平均法，其计算公式为：
平均市盈率＝（所有股票市盈率分别乘以各自的总股本）之和／所有股票的总股本
之和（2）
以上两种方法都是用的简单平均法，虽然计算出的市盈率会有一些偏差，但由于证
券类的报刊每天都公布有各种股票的市盈率，所需采集的数据比较方便，在实际中应用
得非常广泛。
从理论上讲，股市的平均市盈率就是买下股市所有流通的股票所需的投入与这些股
票产出的税后利润之比，而买下所有股票的投入就是股市流通股的总市值，故股市平均
市盈率的计算公式如下：
股市平均市盈率＝流通股的总市值／流通股的税后利润之和（3）
一般地，相应的专业报刊在每日都将公布流通股的收盘市值，而流通股的税后利润
之和在上市公司的年报公布完毕之后也会出现在一些文章之中，只要读者留心，获取这
些数据并不困难。
假设某股市共有五只股票A、B、C、D、E，其总股本、每股税后利润、某日的收盘价、
市盈率分别如下表，计算股市的平均市盈率。
股 票 A B C D E
总股本（万股） 1000 800 700 500 200
税后利润（元A股） 0．3 0．58 0．70 0．2 1．00
收盘价（元） 3．00 7．05 6．28 3．751 5．00
市盈率（倍） 10．01 2．15 8．971 8．751 5．0
1．用简单平均法计算。
股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和／股票只数
＝10．0＋12．15＋8．97＋18．75＋15．0/5
＝12．97
2．用加权平均法计算。
平均市盈率＝（所有股票市盈率分别乘以各自的总股本）之和/所有股票的总股本之
和
＝（10．0×1000＋12．5×800＋8．97×700＋18．75＋500＋15×200）/（1000＋
800＋700＋500＋200）
＝13．07
3．用理论公式计算（假设所有的股票都流通）。
平均市盈率＝流通股的总市值/流通股的税后利润之和
（＝3×1000＋7．05×800＋6．28×700＋3．75×500＋15×200）/（0．3×1000＋
0．58×800＋0．70×700＋0．20×500＋1．00×200）
＝11．52
掌握了投资价值的计算以后，股民就可根据自己的投资收益预期来选择时机进行股
市投资了。如股民要求股票的收益能达到一年定期储蓄的水平（7．47％），那么其投资
于股市的平均市盈率就不能高于它的倒数（13．4倍）。超过这个水平，股市的投资价值
就低了，其投资收益率就要低于股民自己的投资收益预期了。
第四节 散户与大户的差异
4．1 散户的特征
散户主要是指资金实力较小的投资者，其入市的资金一般也就三、五万元左右甚至
更低，基本由工薪阶层组成。散户的人数众多，约要占到股民总数的95％左右，在证券
营业部的交易大厅内从事股票交易的一般都是散户。由于资金有限、人数众多，在股市
交易中散户的行为带有明显的不规则性和非理性，其情绪极易受市场行情和气氛的左右。
由于散户基本都是业余投资者，其力量单薄，时间和精力没有保证，其专业知识和投资
技能相对较差，所以散户在股市投资中往往都成为机构大户宰割的对象，其亏损的比例
要远远高于大户。
4．2 大户的特征
股票交易中的大户，也就是资金实力较为雄厚的股民，他们是股票市场中的一个特
殊群体，主要由机构投资者组成，数量十分有限，其比例也就占股民的5％左右，但其资
金实力约要占到整个股市的2/3以上。由于大户的任何买卖行为都意味着资金的大举入市
或离市，大户的操作很容易引起个股甚至整个股市的大幅振荡。特别是当大户联手操作
时，股价的变动表现出明显的大户特征，如大户砸盘或托市。而由于我国股市的规模相
对较小，机构大户的联手造市行为对股市的影响尤为突出。
大户在市场的操作具有明显的投机性，他们入市的资金相当部分是贷款或拆借而来，
资金的使用有较强的时间限制，其行为呈现明显的短期化。大户入市的主要目的就是赚
价差，所以一般都是借重大的或朦胧的利多消息入市，在利多消息证实时拔高出货；在
消息较为平淡时，大户往往在股市中借题发挥，如制造各种题材和概念等，或干脆自己
做庄炒作。所以大户的交易通常采用快进快出的手法，是引起股市剧烈波动的主要原因。
大户的操作偏重于技术分析。因技术分析在一定程度上能揭示股价的变化趋热，特
别是短期的变化趋势，所以大户的操作往往奠基于技术分析的基础之上。而有时为了使
股价的变化能向其有利的方向发展，大户也会利用其雄厚的资金实力，制造一些虚假行
情，在图形上画出一些骗线，诱使那些盲目相信技术分析的股民上钩，制造盈利的机会。
大户的投资行为既�