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艾莫科石油和荷兰皇家壳牌石油的14。8和10。3名，尚有一段距离。而以勘探盈利计算，中石油、中石化和中海油每名上游员工只贡献不足五百元人民币的勘探盈利，远低于英国艾莫科石油和荷兰皇家壳牌石油的7；100和4；700元人民币。
负债率过高加大企业经营风险和灵活性。
中国石油股的负债比率则较外国石油股的负债比率高，中石油的负债比率为20。1％，而中石化的更达32。8％，这不单较中海油的16。6％为高，更远超于埃克森美孚的8。8％和荷兰皇家壳牌的3。2％。这个现象值得我们注意； 因为国企的高负债为公司带来沉重的利息支出及影响公司的信贷评级，令投资者对公司的信心有所影响。而且高负债率往往阻碍了企业的发展； 因此对于国际竞争而言我国三大石化业反而处在了不利的地位。而且为了彻底执行我国石油公司走出取得战略； 这个高负债率的现象未来应该迅速改善； 否则会影响和国外竞争的优势。
类似的高负债率也存在于其它国企。接下来让我们看看国内航空公司的负债比率，并与国泰比较。国泰航空公司的负债比率为54％，南方航空为69％，东方航空则为70％。国内航空公司的负债比率较国泰高出50％之多。
类似问题也存在于国营零售业。我们对8家国外著名零售商：沃尔玛、家乐福、麦德龙、阿霍得、克罗格、Target、Tesco、伊藤洋华堂和3家排名前列的国内零售企业：联华超市、华联超市、北京华联的长短期借款的对比中可以很明显的看出国内企业几乎没有长期负债； 但三家国企短期负债比例高达55％…80％之间；而国外八家零售商的短期负债最高不超过25％。而且国内企业长短期负债的加总也明显的高于国外企业。
派息率过低造成企业经理人员将大量现金浪费于非主营业务上。
至于派息比率方面，中石油和中石化的派出比率（股息对盈利比率）分别为57。0％及43。3％，低于国际水平，而中海油的派出比率则只有10。9％，相信是因为中海油需要保留大部份盈利以维持高速增长。而荷兰皇家壳牌则派出近九成盈利，这相信是因为公司持有大量现金而没有太多投资机会的原故。我国三家公司的低派息比例不太符合石油行业多派息的原则； 我想这是相当危险的信号。举例而言； 低派息的直接结果就是乱投资。这个理论在国际学术界有很多的讨论； 我在1991年发表过的论文提出自由现金理论的验证“论文题目和发表期刊： 对自由现金流假设的一个检验； Journal of Financial Economics 29； 1991”。该理论指出经理手中因低派息而保有的现金越多则越会乱投资。这种乱投资的倾向在我国石油业应该是相当普遍的。 例如中石化和中石油的下属企业大庆油田和胜利油田的非主营业务的投资每家即达到1；000亿左右的水平； 而且根据统计显示95％非主营业务的投资都是不太成功的。类似的浪费也存在于红塔山；宝刚等大型国企。
由于前四项问题造成国营企业普遍的市盈率过低
而且中国石油股的市盈率平均只有8。7倍，相对外国石油股的平均市盈率24。7倍仍属偏低。从另一角度来看，中国石油股的市盈率只有外国石油股的三分之一，股价要上升多两倍才可与外国石油股的市盈率看齐。问题是为何中国石油股的市盈率那么低呢？ 读者是否还记得中石油和中石化不顾股民利益贱卖中游资产并利用向总公司贵买下游资产的机会将钱圈给总公司的案例呢？我在前文已经提出当你不顾股民利益的代价就是你就必须承担低市盈率的代价。此外三大石油公司的经营效率低下； 负债率过高； 派息率过低和收入/盈利分布太过单一也加大了企业的经营风险。这些因素造成了这三大石油公司的市盈率低下； 因此三大石油公司下一次进入市场融资时； 他们所可得到的钱将三倍的小于其它国外石油公司； 这将严重的影响公司的长远发展前景。
类似的问题也存在于中国东方和南方航空公司。根据市值除以股东权益比率作分析，国泰航空的比率高出另外两间国内航空公司超过一倍； 国泰约为1。4至1。7，反之，南方航空及东方航空则为0。4至0。7之间。
發表於 2006/12/09 10：01 PM
2006/12/10
国企改革信托责任是关键
9月23日中午，受宁夏大学MBA联合会和银川晚报的联合邀请，有郎旋风之称的著名经济学家郎咸平抵达银川。
下午5时，是记者约定的独家专访时间。
坐在休息室的郎咸平略显疲惫，可能是由于宁夏气候干燥的缘故，他不停地喝着水，说话的语调里带上了明显的鼻音。
在认真听完了采访内容后，甚至都没有停顿，郎教授就记者提到的国企产权改革、汇率、股市、房地产发展及银川的发展定位等问题进行了详尽的回答。
国企改革信托责任是关键
记者 从2004年7月31日质疑海尔在搞曲线MBO之后，又于当年8月10日在复旦大学以《格林柯尔：在“国退民进”的盛宴中狂欢》为题发表演讲时，指责顾雏军在“国退民进”过程中席卷国家财富。您所揭示的海尔问题和格林柯尔系问题，都指向一个大问题：国有资产的民营化。您反对“国退民进”的改革，这引起了广泛的关注，您这样讲是基于什么考虑？
郎咸平 我们的国营企业发展到现在，是我们社会主义体制的一个必然性，国有资产是全体人民托付国家经营的资产，那么，民营化的改革其实就是把这份资产转给民营企业。
根据我的调研发现，在香港或内地，已经上市的国营企业的绩效，并不输给民营企业，如果没有证据能够说明民营企业明显优于国有企业，那么国家搞民营化的意义在哪里？我认为，就中国目前的现状而言，合理的产业形态应该是垄断性行业必须收归国有，国营企业应该留在竞争性领域内，和民营企业同台竞争，绝对不能够一刀切，只有通过同台竞争，淘汰一些经营不好的企业。
国有企业改制过程中，国有股本身不需要市场化，真正需要市场化的，是经理人团队，而且对于职业经理人要严刑峻法，促使他们有信托责任，经理人经营好，加薪；经营不好，下课，但我们目前就缺乏这种机制。把国有股彻底市场化，会出现和前苏联一样的问题，最终会造成社会极度的不公、紊乱与不安。
记者 您认为，在目前多数国有企业经营不善的情况下，除了现行的改革途径之外，还有没有更好的方法？以后国有企业产权改革的方向是什么？
郎咸平： 目前，政府应该做的是，如何提高国有企业的经营绩效。国有企业本身，和美国公司的大众持股在本质上是一样的，世界500强企业，全部都是由职业经理人在经营。民营企业以后碰到的问题，就是国有企业目前碰到的问题。当以后民营企业做大，需要聘请职业经理人的时候，会发现那些职业经理人和今天国有企业的管理者是一样的，没有信托责任，一样会损害民营企业的利益。
所以，“国退民进”不是简单地追究国企制度本身的问题，而是针对存在这些问题的一个大是大非的核心问题———“信托责任”的探究。我们要建立起一个信托责任制度，信托责任所孕育出来的职业经理人，会对国家民族负责，不仅能经营好国企，同时，也会把民营企业经营好。我们恰恰缺乏这样的环节。
现在民营企业家不愿意将自己的经营权交给职业经理人，就是担心他们会席卷自己的资产，而这种事情的发生很大程度上缘于信托责任感的严重失衡。所以政府部门首先要推动整个社会的信托责任机制，建立和谐、诚信的社会环境。人民币是否继续升值？
记者 2003年9月13日，您在北京科博会上回答提问和发表演讲时称，中国的固定汇率制度是比较适当的，因此对通过各种官道流入中国大陆的国际热钱必须给予打击，以彻底打破国外对人民币升值的期望。但时过两年之后，人民币还是升值了，那么，从一个经济学家的角度，您怎么看待此次人民币的升值？对于人民币还将继续升值的论调，您怎么看待？
郎咸平： 汇率的问题是一个很重大的问题。根据我们所做的调研发现，2004年到2005年9月，全国所有的外汇存底，我们知道来源的是贸易、收支和直接投资，占整个外汇存底的53％％；另外有47％％的外汇存底不知道是什么原因存在，大约有1400多亿。这个数字只会越来越大，因为，政府有关部门已经给这个社会造成了预期。在人民币升值之前，政府部门多次声称人民币不会升值，这也给社会、民众造成人民币不会升值的预期，到后来人民币升值2％％，等于在告诉全世界，人民币还会继续升值，这个结果，会使得热钱继续流入，从而使得人民币升值压力更大，现在要停下来都很难，这已经给政府的信用造成了伤害，政府部门应当对此负责。
此次人民币升值的原因，很大程度上是国际热钱的流入。我曾经说过，国家能不能先把人民币贬值3个月，贬值2％％，3个月之后再升值，让国际炒家永远不知道政府想干什么，给资金成本极高的国际炒家一个教训，从而树立政府部门的信托责任感。
就目前的这种情况，如果挺不住，是非常危险的，我个人表示极为担心。不看好股市会走向牛市
记者 中国的股市一直处于熊市，和中国目前经济的高速增长不相符合，您认为中国的股市能够走出低谷，开始向牛市转变吗？
郎咸平： 我个人不是很看好股市会走向牛市。
中国的股市要想发展，政府必须要加大惩处力度，以严刑峻法让股市的参与者不敢不有信托责任，其终极目标是以中小股民利益为前提，只有这样，大家才愿意参与，股市才有好转的可能。不然，推出各种政策，对股市的推动都不会有太好的效果。高附加值产业是宁夏发展的基石
记者 宁夏是一个较为偏远的省份，您认为，对于这样一个资源相对丰富的小省份，该如何发展？您有什么好的建议？
郎咸平： 一个很有趣的现象，通常资源很丰富的地区，都是比较落后。比如宁夏、山西等，都有着丰富的煤炭储量。但没有资源的地方，国内如沿海地区、香港、台湾，国外的如日本、新加坡，都是没有什么资源，但发展得很快，一个主要的原因就是，这些发展很快的国家或者地区，都有一个共性：发展高附加值的产业。
宁夏、山西等地区有不少的资源，但是仅仅做初级产品的加工，显然利润单薄不会得到很好的发展。如果加大对高附加值产品的开发研制，形成有效的产业链条。使现有工业、商业基础得到更加充分的利用，那么宁夏会发展得更快。
记者 近几年，全国的房地产很火，尤其像武汉，想通过房地产拉动经济。银川的房价也是很高，和武汉达到了一个水平，您怎么看目前的房地产发展走势？对银川的房地产发展又是怎么看的？
郎咸平： 大家知道，银川是一个很漂亮、可爱的小城市，现在银川的房价和武汉是一样的，这是我非常担心的。我们从世界的走势来看一看，有哪一个城市的发展是靠所谓的房地产经营取得推动力。房地产是一个落后的指标，它不是一个经济的前导，不可能通过房地产的发展来开发别的产业，而恰恰相反，一定是一个城市发展起来了，民众富裕之后，房地产价格水涨船高，这才是一个正常的规律。比如，美国的纽约、旧金山房价涨了很多，这是一个正常的发展过程，因为这是城市经济发达、民众富裕之后的一个必然结果。也就是说，房地产发展必须有一个先决条件，民众必须得先富裕。
所以说，不管是武汉也好、银川也好，要想通过房地产来发展经济，那是非常危险的，最后的结果是什么呢，房价的无序上涨，必然会影响到城市的经济发展，使一个城市更快丧失竞争力。银川市的发展需要突出发展自己的优势产业，将城市发展的风险投资多元化。
精彩语录：
★我讲一句大话，假如哪一个企业家的所作所为是我郎咸平看不出来的话，我从今天开始封剑退出江湖！
★我反对“国退民进”，即使企业家干得再好，也不能把企业送给他！这就跟你请保姆打扫房间一样，房子打扫之后，家总不能变成保姆的吧。
★我们的国企老总有点成绩就觉得企业是他的，觉得自己很伟大，但你能伟大过韦尔奇吗？韦尔奇领导通用公司期间，创造了5000亿美元的财富，退休时才拿走1亿美元！
★我是一个喜欢生�