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牛市第三期
经过一段时间的徘徊争持之后，牛市第三期出现了。这一期市场有很明显的特征让我们辨别到。首先是股市的成交量不断增加。这反映出愈来愈多投资者进入市场，大市每一次回落调整不是令投资者离市，而是吸引更多的投资者跟进。市场的投资情绪高涨，投资者充满一片乐观气氛，股市的交易成为大众关注的焦点，报章不断报导有关股市的情形，而且还是头号新闻。亲戚朋友谈话之间总离不开股市这个话题，而且市场消息满天飞，每一个人都有「可靠的内幕贴士」，互相推荐买入的股票。这就是我们经常说连擦鞋仔都讲股票的现象了。
此外，公司的利好传闻不断出现，例如盈利倍增、收购、合并等等。上市公司亦不断乘时大举集资，或送股、拆细以讨好小股东。
在这阶段的末期，市场投机气氛极浓，因此垃圾股、冷门股不断大幅标升，长期没派息、财政有问题的公司股票照升如仪，反而愈来愈多业绩优良的实力股只，投资者拒绝买入。
当这情形去到某一个极点时，市场便会出现崩溃了。
熊市第一期
熊市又称作「空头市场」，是指持续经年的大跌市。同样地熊市也是分作三期，而熊市第一期初段亦即是牛市第三期的末段。
熊市第一期出现在市场投资气氛最高涨的情形下，当时市场绝对乐观，投资者对后市完全没有戒心，相信大市将会继续大幅再升。而且市场也尽是利好消息，公司的业绩盈利到达不正常的高峰，不少企业更加在这段期间加速膨胀，收睛合并消息频传，总是牛市第三期末段的一切市场特征完全浮现出来。
正当所有投资者疯狂沉迷于股市的上升之际，先知先觉的醒目资金已开，始撤离市场；所以，当时市场的交投虽然仍十分炽热，但已有逐渐下降的倾向。
因此，熊市的第一期可说是「出货期」，当大市再创向新高，而成交却没法同步创出新纪录之时，大跌便届随时出现。
熊市第二期
由于先知先觉的投资者已悄然离市，市场在乐观之余，开始隐隐感到有点不妥，这时侯市场出现一些芝麻绿豆的小事情，都会触发「恐慌性拋售」。
因为市场累积太多的好仓，当想要买进的人退缩不前，而愈来愈多的投资者急于沽售，股价（或大市）跌势便告转急。股价的急跌导致部分持好仓的因未有足够按金而被迫斩仓，进一步使跌势恶化。于是股价愈跌愈急，愈急愈跌，形成一发不可收拾之势。
经过一轮疯狂性的恐慌性拋售（这段期间市场的成交量仍然十分庞大）之后，投资者觉得跌势似乎有点过分，目前上市公司以及经济环境和股市此较，未免是过于悲观，于是大市出现一次较大幅的回升局面。这一段中期性反弹将可能持续数星期至数个月之久，而回升的幅度一般是整次跌市总跌幅的三分一至二分一之间。
杜氏理论把上述整个过程归为熊市第二期，不过我们为了清楚识别市场，所以把「恐慌性拋售」划分为第一期，而中期性反弹则视作第二期。
熊市第三期
经过一段时间的中期性反弹之后，经济方面和上市公司的前景出现了恶化，不利消息接踵而来，进一步摧毁投资信心。
这时侯，整个市场弥漫着悲观的气氛（但不是恐慌的情绪），公司业绩倒退、财政困难、停牌清盘等消息接二连三地出现，整个经济陷入极度不景气中。
于是那些缺乏信心的投资者沽出，早几个月前认为股价抵买的，现在也加入沽售的行列。在熊市第三期中，大市（或股价）只是持续下跌，但跌势并没有加剧，而且下跌的股票大多集中在业续一向长好的蓝筹股和实力股身上；那些二、三线低质股份，可能在熊市第一期与第二期时已经跌够，因此再跌幅度灭少，甚至不再下跌，跌势全都集中在优质股。这些股票是投资者最后失去信心的。
其实这时期也就是牛市的第一期初段，有远见的投资者已开始有耐性地作选择性吸纳，市场这时砾正处于黎明前最思唁的时刻，很快地黎明便出现了。
财经报生不逢时
随着投资的普及，社会对信息的需求更见殷切，除了报章以及电视加强这方面的报导之外，传呼公司、新闻通讯社亦加入竞争，现在我们得到的信息无疑是较以前更加快捷和方便了。
目前香港共有二份财经报章，虽然这二份报章未能平分春色，但相信已能站稳阵脚，在市场上生存了。仍记得过去十多年来，本港一直只有一份财经报章可以生存，许多财经报纸先后创刊，可惜都等不到黎明便己结束。不过，我一直认为香港能有这么多份马经报纸生存，投资股票较赌马更加需要分析和信息，市场肯定需要多过一份财经报章。这想法现在已被证明是正确的。
说也奇怪，香港每一次有财经报章筹备创刊之际，必遇上港股大跌！犹记得《信报》在七三年创刊，当年股市就从1700点暴泻下来，经济也因而进入衰退。该报在当时的经营极之困难。八一年有一份名为《财经日报》悄然面世后不久，港股就从1810点掉下来，进入熊市阶段；当时股市踏入新的牛市后，该份报刊却停刊，令人惋惜。 接着黄玉郎的《金融日报》在八七年底挟雷霆万钧之势而来，但却只生存了七十二天，在雷声大而点小之中结束。结束后不久，便发生了全球性股市大灾难，不可谓不巧合！
在环球大股灾期间，另一份财经报纸《经济日报》则密锣紧鼓招兵买马，报纸尚未面世，就发生了股灾，结果这份报纸就在全人类对股市最恐惧时诞生。
大跌市领先指针
投资界有这样的经验之谈：「当擦鞋仔也谈股票的时候，股市就会下跌。」当然，擦鞋仔不是股市的克星，他们不可能讲跌整个市场，这不过是说当人人都疯狂于股市，连最外行的、目不识丁的人也参与这市场，就显示这市场已到达最疯狂、最失去理性的地步，也就是市场最危险的时刻了。
「上帝要他灭亡，必先令他疯狂。」在香港，擦鞋业式微，我们未必容易接触到擦鞋仔，所以有人说连牛头角顺嫂也谈股票时，股市便快要下跌了。
然而，不知大家有否留意到每一次有新的财经报章筹办创刊时，必遇上灾难性的大跌市！本港过去二十多年以来，只出现过三次熊市，无巧不成话，每一次熊市出现前后，都有财经报纸创刊！
其实这现象不难理解。当股市兴旺时，有关的财经信息需求自然增加，而且亦有财团想到股市每天成交以亿元计算，每一位投资者买卖动辄以万元为单位，怎会不舍得区区一元数角的报纸钱刀，然而二道市场的盛衰是循环性的，股市壮旺时才有办财经报纸念头，再假以时日筹备和聘请员工，报纸面世时股市由升转跌，进大熊市阶段是不足为奇的。
所以，我们若要测知离市时机，不必要知道牛头角顺嫂是否买股票，也不必要听到擦鞋仔是否在讲股票，只要看见有新财经报纸创刊，又或是听闻有人筹办财经报纸，就是股市大崩围的最佳领先指针。
速速离市！
供股
股市有个很奇怪的市场反应，那就是每逢供股股价必跌。远的不说，就以近期为例，长实一系谣传供股集资上该系股价立即如千钧压顶，谣言澄清后，股价才重纳升轨。
有人曾经问我：「是不是供股属于坏事，所以不受股民欢迎？」「是不是每有供股股价必跌？」
这情形却也未必。
其实在七三年之前，股市每有供股集资，股价不跌反升，人人视集资为利好消息。那时候人人只爱股票，不爱钞票，供股价定必较市场价为低，人人既然都在市场抢购股票，何不以较低的价钱供股？所以每有供股人人皆欣喜若狂，纷纷抢进该股票。
可是股市经过多次灾难性下跌之后，投资者对股票的热情减退了，再加上过去股市中有不少大鳄不断利用供股集资来壮大自己的实力，但得回来的钱却用不得其所，小股民只有俾钱，却从？
下降，垃圾公司也申请上市，正所谓「市之将跌，必有妖股」。
（二）牛市将尽时，不但牛头角顺嫂也买股票，而且有新的财经报章面世或筹办。
（三）集资频仍，每一次大跌市当年，集资数额必创新高纪录，各大小上市公司纷纷以
不同形式印股票换钞票。
（四）成交量也创新高峰，因而引起许多问题，例如积压大量交收未能清理，过户处大
排长龙等等。股市交投太旺，于是联交所一再缩减交易时间。
（五）由于交投太旺，联交所的设备不足以负荷过巨的交易，因此每次大跌市之前，定
必有想买买不到股票，想沽沽不出股票的情形出现。
（六）牛市将尽之前，许多垃圾股都受到追捧，投资者对市场的危险性己完全失去戒
心，大家对后市均充满憧憬，因此许多垃圾股也变成充满前景的好公司。
每一次的大跌市都是突如其来，把投资者杀个措手不及，当你发觉股市出现上述种种情形时，就应该对后市信加小心留意。但无论你怎样小心，都是难以避过大跌市的。
相信每一次跌市
回顾了过去几次的熊市，也说过跌市前所出现的征兆，现在就说说我们在跌市中的应变之策，到底要怎样才可以在熊市中逃过覆亡的厄运。
要避过熊市的杀伤力，首先要做到的第一点就是必须相信熊市。这一点说来容易，要做到却是极之困难，尤其是熊市出现之初，一切征象都不明显，而且投资者久经升市，对于初出现的跌市极不习惯，市道下跌就浑身感到不自然，认为大市下跌全无理由，然而大市就在所有人都不相信的情形下持续向下。
所以，我们要逃过熊市，要避过大跌市的厄运，就要相信每一次跌市，在每一次跌市出现时都应该暂时离市一避。只要能够做到这一点，熊市何惧之有？可是能够做到这一点又有多少人？
卖掉赚钱最多的股票
这毛病多数在熊市或调整期出现。当你同时赚入数种股票，股市经过一段时期的上升，然后进入调整期，这时你手上的股票虽还有利润，但利润却有的多有的少，譬如甲股赚10％，乙股赚8％，丙股赚5％，丁股赚3％。此时股市继续调整，为了保持既得利润，你当然想卖出股，但又看不透市势，不想全部卖出，只想卖出一半，保留一半。这时大多数人都会将赚钱最多的甲股和乙股卖出，而保留赚得最少的两种。但结果如何呢？当股市调整完毕再度标升时，已卖出的两种标升最快，而保留的两种却表现最差。其实道理不难明由，赚得最多的股票，往往是最优良的股票，我们卖出赚得最多的，就是将最优良的股票卖掉了。
优质的股票特性是在升市中跑赢大市，在跌市中抗跌力最强，因此为持有者累积颇巨的盈利，盈利愈多，沽出的意欲也就愈大，可是好的股票往往都是沽出之后没法再买回的。
不卖不蚀
每一个投资者当然都是喜欢赚钱而不喜欢蚀本的，因为如果不是为了赚钱，我们也不用买入股票了。但是股市是最难预测的。当我们不幸购入了一种股票而股价却不断下跌时，究竟是应该继续持有它还是亏蚀也售出呢？这是颇难决定的，而大多数投资者都没有「壮土断臂」的决心，只有继续持有它仍任由股价下跌。他们的理由是：只要不卖出，便不算亏蚀，将来终有一天会归本。其实这想法是不对的，股价下跌，我们手上股票的价值便相对地少了，就算不卖出，也始终是亏蚀了。股票能否回升，主要看公司业绩的表现，并不是必然的。许多股票是没法随着大市回升的，不卖不蚀只是自欺欺人的。
鸵鸟政策。
下跌时增购以拉低成本
许多投资者在股市下跌时都喜欢在较低价再买入一些，用以拉低手上股票的成本；再跌再买这个做法是相当危险的，因为无论怎样，你手上的股票平均购入价总比市价为高，而你手上的资金却陆续增加投了进去。在牛市调整期，股市会回升，这个投资方法当然没有问题；但在熊市时，股市会不断下跌。就算间有反弹，你车不够本，因为你手上股票的平均价比市价为高，况且你的资金会有用尽的一天，最不幸的就是熊市来时是静悄悄的，当我们发觉身处熊市时已经泥足深陷，无法自拔了。一九七三年股市下跌时出现的所谓「九重大闸蟹」，就是拜这个危险的投资策略所赐，我们应引以为戎。
敢于止