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怎样选择成长股-第9章

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失的情况,以及逢低吸人者同比例购买造成的损失。成长型股票所得利润高出许多的原因,在于它们似乎每十年就能增值好几倍。相反的,它在交易过程中有50 %估计过低。这个简单算术的累积效果很明显。走笔至此,想要投资的人可能必须开始修正他的看58 

要买什么

法,不能对找到合适投资对象所需的时间抱有错误的见解,更不用说找到它们必须具备若干个人特质。也许他认为每个星期花几个小时,在舒适的家里,大量研究文字资料,便能打开利润之门。如果他抽不出时间去研究和分析数据,找一些聪明人聊聊也是好的。或许他有时间,但个性上还是不愿找人一谈,因为以前和这些人不是很熟。此外,和他们谈话还不够;必须引起他们的兴趣和信心到某种程度,他们才会把自己知道的事情告诉你。成功的投资人本性上通常对企业经营问题很感兴趣。因此,如果他想向某人索取资料,讨论问题的方式,很容易引起对方发生兴趣。当然了,他必须有相当不错的判断力,否则搜集到的全部资料可能形同废纸。投资人可能有时间、意愿和判断力,投资普通股仍无法获得最大的成果。地理位置也是个因素。比方说,投资人如住在底特律市内或附近,将有机会了解汽车零配件公司,而住在俄勒冈州的投资人,即使同样勤奋或能干,却没有相同的好机会。目前许多大公司和行业的配销组织都属全国性质(即使生产活动不见得如此),散布在大部分主要城市,住在大工业中心或近郊的投资人,通常有很多机会,练习寻找杰出长期投资对象的艺术。相当遗憾,投资人如住在偏远地区,远离这些产销中心,则不然。
不过,偏远地区的投资人,或其他可能没时间、意愿、能力,自行寻找杰出投资对象的大多数投资人,绝对不可能因为这一点而无法投资。其实,投资事务非常59 

怎样选择成长股

专业、错综复杂,没有理由非要个人处理自己的投资不可,一如没有理由强迫个人当自己的律师、医生、建筑师或汽车技工。如果一个人对以上所说的特定领域有兴趣,就应该去执业,否则,根本不必成为专家。重要的是,他必须相当了解有关的原则,如此才能找到真正的专家,而非找到一窍不通或冒充内行的人。从某些方面来说,认真仔细的外行人,选到杰出的投资顾问,比选到同样优秀的医生或律师容易。但从其他方面来说,则困难得多,因为近来投资这个领域发展得比其他专业领域快得多。但具体观念尚未成形,大家没有一个标准,用以区分真正的知识和故弄玄虚的胡言乱语。投资理财这个领域,还没有一道门槛,用以筛除不学无术和能力不够的人,一如法律或医学的领域。连一些所谓的投资主管机关,也还没就基本原则取得共识,所以不可能设立学校,训练投资专家,就像传授法律或医学知识的名校那样。政府主管单位因此更不可能发放执照给具有必要知识背景的人,由他们指导别人投资,正如各州发放执照给合格者执业当律师或医生的做法。没错,美国很多州的确有发放投资顾问执照。不过这种情形中,我们只听过,不给执照的理由是背信诈欺或未能履行债务,而非欠缺必要的训练或技能。
所有这些事情产生的不合格财务顾间比率,可能高于法律或医疗等领域。但由于某些补偿性因素存在,本身不善于投资理财的个人,选到能干的财务顾问,可能比选到同样出色的医生或律师容易。观察哪位医生执业60 

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时造成的死亡率最低,不是选择优秀医生的办法。从辩护案件胜诉和败诉的记录,也不能看出律师的相对能力。幸好大部分医疗过程并非立即枚关生死,而且好律师可能根本不想对簿公堂。
投资顾问的情形则相当不同。经过一段较长的时间,便有相当多的纪录反映投资顾问的投资才能。偶尔可能需要五年的时间,才能看出他们的真正价值。通常不需要这么长的时间。经验不到五年的所谓顾问,可能自己当老板,也可能在别人那里当伙计。投资人把储蓄托付这样的人,一般情况下,未免愚不可及。所以说,谈到投资,想选专业顾问的人,没理由不要求阅读别人也能取得、内容翔实的投资纪录。拿这些投资纪录和同期内的证券价格比较,便能了解投资顾问的能力好坏。投资人最后选定某些人或组织替他们理财之前,还有两件事要做。其中一件很明显非做不可,也就是必须确定投资顾问的诚信正直毫无问题和瑕疵。另一件事则比较复杂。市场价格下跌期间内,某位财务顾问可能有远高于平均水准的操作纪录,但这也许不是因为他能干,而是他把个人管理的一大部分资金,拿去投资高等级债券。有些时候,价格长期上涨,另一位顾问可能因为喜欢买风险高的边际公司,而有高于平均水准的操作成绩。前面讨论利润率时说过,这种公司通常只在这种时期有好表现_,此后表现便相当差劲。第三位顾问可能在两种时期都有好表现,因为他总是设法判断证券市场未来的走势。这么做,可能一段时间内有很好的成功,但几乎 6l 

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不可能永远如此。
投资人挑选顾问之前,应设法了解他的基本理财观念为何。投资人应只挑基本观念和自己相同的顾问。当然了,我相信本书阐述的观念,基本上应遵守。从理财旧时代走过来的许多人,信奉“买低卖高”的做法,一定很不同意这个结论。
投资人如希望获得长期厚利,则不管请投资顾问代劳,或者自己操作,有件事必须自己决定。我认为,几乎所有的普通股投资,目标都应该放在长期赚得厚利上。投资人必须做这个决定,因为最能符合前章所述巧个要点的股票类别,投资特性可能有很大的差异。
天平的一边是大公司,进一步大幅成长的前景十分亮丽,财务状况非常良好,根基深植于经济沃土中。它们属于“机构型股票”的大类,也就是保险公司、专业受托人,以及类似的机构型买主会买这种股票,因为它们觉得自己可能误判市场价格,万一被迫在价格走低之际卖出股票,将损失一部分原始投资资金。买进这种股票,不会因公司竞争地位从目前的水准下滑,导致更大的损失。
道氏化学公司(D 匕wChe 而械C 〃 m 详my )、杜邦(Du 巧nt )和国际商业机器公司(htem 丽OnalB 璐认以抬腼-chi 、)是这类成长型股票(脚wths 比k )的好例子。我在第一章提过,1 叫6 年到1956 年十年内,高等级债券的投资报酬率乏善可陈。这段时间结束时,三支股票― 道氏、杜邦和IBM ― 价值都是期初售价的五倍左右。从62 

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当期收益的观点来说,十年内,这些股票的持有人都未受损伤。例如,就当期市价而言,道氏向以报酬率偏低著称,但在这段期间之初买进道氏股票的投资人,到了’期末,从当期收益的角度来看,表现很好。虽然买进时,道氏的报酬率只有约2 。 5 % (这段期间内,所有股票的收益率都很高),仅仅十年后,它的股利增加,或将股票拆分好几次,以十年前的投资价格计算,投资人享有的股利报酬率介于8 %到9 %间。更重要的是,对类似这三支股票的杰出公司来说,这段十年期间没有什么特别不一样的地方。好几十年中,除了1929 年到19 犯年的大空头市场,或二次世界大战等偶尔出现的暂时性影响因素之外,这些股票一直有极为出色的表现。
天平的另一端也非常值得长期投资。它们往往是相当年轻的小型公司,每年总营业额可能只有100 万到以X ) 万或7 的万美元,但它们拥有前景看好产品C 为符合前面所说巧个要点,这些公司通常同时拥有杰出的经营管理人员和同样能干的科技人才,抢先进军前景看好的新领域或经济效益高的领域。1953 年股票首次公开上市的安培斯公司(腼职xCo 卿以ion )可能是这类公司很好的例子。四年内这支股票的价值上涨了七倍以上。
这两个极端之间,有许多未来看好的其他成长型公司,介于1953 年年轻、高风险的安培斯公司,和今天根基稳固的道氏、杜邦和IBM 之间。假使现在要选购股票(参考下一章),投资人应买哪~种?
到目前为止,年轻的成长型股票最有可能上涨。有63 

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些时候,十年内可以上涨数十倍之多。但技巧纯熟的投资人,也难免偶尔犯错。投资人千万不能忘记,要是投资这类普通股犯下错误,丢出去的每一块钱可能消失不见。相反的,如果根据下章所述的原则买股票,则投资历史较悠久、根基较稳固的成长型股票,纵使因为整体股市出乎意料下跌而有损失,也属暂时性质。这类大型成长股的长期增值潜力,远低于小型、年轻的公司,但整体而言,是非常值得投资的对象。即使最保守的成长股,至少也会增值到其原始股的数倍之多。
因此,任何人拿一笔对自己和家人枚关重大的钱去冒险时,应遵守的原则相当明显。这个原则是,“大部分”资金投入的公司,即使不像道氏、杜邦或IBM 那么大,至少应该比较接近这类型的公司,而不是年轻的小型公司。所谓“大部分”资金,到底是占总投资资金的印%或100 % ,要看每个人的需求或需要而定。膝下无子的某位寡妇,如果总资产有50 万美元,或许可以把全部资金拿去买较保守的成长股。另一位寡妇的投资资金是100 万美元,但有三个子女,则为了替子女着想,希望资产能够增值― 可是不希望危及目前的生活水准― 则可能拿15 %的资金,投人精挑细选的年轻小型公司。一位企业人士如有妻子、两个小孩,目前可以投资的资金是40 万美元,收人够多,缴纳所得税后,每年能存1 万美元,有可能拿现有40 万美元全部投资较为保守的成长股,但每年】 万美元的新储蓄用以购买风险较高的股票。不过所有这些例子中,投资较为保守的股票,长期64 

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增值幅度必须够大,足以弥补投资风险较高的股票。同时,如果审慎选择的话,风险较高的股票可能大幅提高总资本利得。如果这样的事发生,同样重要的是,年轻高风险公司由于本身不断发展成熟,可能终有一天成长到股票不再带有以前那么高的风险,甚至可能进步到机构投资人开始购买的地步。
小额投资人的问题有点麻烦。投资大户往往能够完全漠视股利回报率,动用所有的资金以获取最高的成长潜力。以这种方式投资之后,他还是能从那些股票获得足够的股利,支应理想中的生活水准,或者股利收人和其他正常收人加起来,能让他过那种生活水准。但是不管收益率多高,大部分小额投资人没办法靠投资报酬过活,因为他们持有的股票总值不够多。所以对小额投资人来说,面对当期股利报酬的问题时,通常必须二选一:现在开始每年有几百美元的收人,或者未来某日,获得数倍于此的收人。
就这件很重要的事做出决定之前,有个问题,小额投资人应正面面对:用于投资普通股的资金,只能是真正多余的资金。这不表示,超过日常生活开销所需的资金,都应用于投资。除了十分异常的状况,他应有数千美元以备不时之需,足以应付急病或其他意外紧急事故的花费,之后才考虑购买普通股等具有内在风险的东西。同样的,打算花在某种特定用途的资金,如送孩子上大学,绝对不该拿到股票市场冒险。考虑了这类事情之后,才应投资普通股。
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接下来,小额投资人多余资金的运用口标,必须考量个人的选择和本身特殊的处境,包括其他收人的多寡和性质。年轻男士或女士、有特别值得关爱的子女或其他继承人的中老年投资人,可能愿意牺牲每个月30 美元或4O 美元的股利收人,好在十五年后取得十倍于此的收人。相反的,没有亲近继承人的老年入,当然希望马上获得较多的收入。另外,平常收入相当少,而且财务负担沉重的人,除了好好应付眼前迫切的需要之外,可能别无选择。
但是对绝大多数的小额投资人来说,立即获得收入是否重要,纯属私人问题,可能主要要看每位个别投资人的心理动机。依我个人之见,眼前少量的额外收人(税后)和未来儿年有高收人,而且可能让子女富有比起来,食之无味。其他人对这件事的看法也许大不相同。本书所述投资程序,是针对投资大户,以及在这个问题上看法和我相同的小额投资人;他们希望根据所说的原则,找到聪明的方法,实现前述的可能成果。
任何人投资时运用这些原则能否成功,取决于两件事
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