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口才600 万，200 多亿港元除以600 万，平均每个人为汇丰银行提供的收入达3 000 多港元。这
说明香港的金融化程度是多么高。当然，这只是汇丰一家的情况，其他银行和金融公司还不包
括在内。香港是中国和亚太地区的一个非常重要的金融市场，包括汇丰银行在内的很多金融机
构提供的服务，实际上不只是针对香港本地人，它们同时也为很多来自中国大陆、中国台湾、
韩国、新加坡等亚太各地区的客户服务。
通过这个例子，我想说明的是，香港很小，但它的金融化程度特别高，因此，香港有非常
强的能力去配置和调动资源。金融证券业发展最大的作用是把所有不能直接流通的死的资产，
包括人力资本、房地产、土地以及未来的收入流，等等，通过金融票据化的发展变成活的资产，
主要形式就是进行货币化或者证券化，这样一来，资源配置的增值效率就能达到人类社会前所
未有的高度。这就是香港每个人可以为汇丰银行贡献3 000 多港元的利润的原因，这就是高度
金融化所带来的奇迹。
印度比中国强在哪里？（2）
为什么中国人勤劳而不富有作者：陈志武2008…10…29 03：16
当前，印度经济的金融证券化程度无法和香港比，但我们至少可以将印度和中国大陆作一
个比较。印度股票市场上所有上市公司的流通市值是其GDP 的80％，而中国证券市场股权分
置改革之前的流通股市值不到GDP 的10％，也就是说，印度资产和财产的股票化、证券化的
程度是中国的8 倍。正是由于这个原因，印度通过民间的和证券市场的金融证券化，使得印度
配置和调动资源、利用现有资产和财富发展经济的能力比中国强很多。
具体来说，印度的银行体系中有27 家政府银行，25 家私人银行，46 家外资银行，47 000
个非银行金融机构，这些非银行金融机构基本上都是私营的。这种情况下，印度为创业者和企
业所能够提供的融资手段和渠道以及融资额，就比中国多很多。
印度银行的商业贷款中，有35％贷给国有企业，其他65％都是贷给私人、家庭和私营企业，
银行资产占GDP 的比率为70％；相比之下，中国银行的贷款方向刚好颠倒过来， 70％贷给国
有企业，30％贷给私人。此外，中印银行呆坏账的比率也不一样。从贷款去向来讲，正因为印
度的银行体系和整个非银行金融体系包括资本市场的私有化程度或者民营化程度远远比中国
高，所以它们的贷款往往流向那些能带来更高回报、产生呆坏账比率比较低的私有企业，而不
是像中国这样不断将资金送往国有企业。
印度的私有银行体系和资本市场私有化的程度，使印度经济能够为创业者提供比中国高得
多的发展资金，印度年轻人创业的机会，比中国年轻人好得多。印度有47 000 个非银行的金融
与融资机构，这足以为成千上万的年轻人和中年创业者的事业发展提供金融支持，而在中国金
融体系由国家垄断的情况下，100 个年轻人里面可能99 个只有打工的份，只能是从事制造业或
者简单的研究或者其他行业的工资人，而不能变成创业者。
中印两国的财富效应很不一样。金融化、证券化程度越高的社会，越能够提供条件让大家
更好地配置资源、创造财富，尤其是从事更高经济增加值的生意的机会和可能性会大大增加。
那么，为什么印度的金融证券行业比中国更发达得多呢？这涉及我谈得比较多的一个话题。
从根本上来说，金融证券整个行业平时的交易都是票据交易、契约交易，如果没有可靠的、独
立的第三方即政府来提供契约执行的架构，也没有作为独立第三方的媒体来提供充分的可靠信
息，那么诚信环境就无法建立起来，以金融票据和金融契约交易为核心的金融证券业就不容易
发展起来。
大家都在讲诚信，我认为对诚信的要求不能只是一个口号、一个愿望，而应该具体落实为
提供契约执行的架构，保证行骗者不会在没有任何惩罚的情况下就轻而易举地逃脱责任。另一
方面，如果新闻媒体等媒介所能够提供的信息量以及所提供信息的准确度都能提升，那么金融
证券市场上人们受骗的可能性就可以大大减少，从而使更多的投资者和金融从业者以及需要金
融证券服务的人，愿意加入这些行业从事市场交易，这样，金融市场、证券市场才有可能进一
步深化和发展。如果没有这些制度架构的支持，很难让金融证券业健康和繁荣地发展起来。如
果不能做到这一点，那么中国相对于印度的比较竞争优势也就很难产生。
全球资本在流向印度
在今天全球化的国际环境之下，竞争已经远远不只是简单的劳动力竞争。全世界共有60 亿
人口，60 亿双手，在全球化的市场竞争中，简单劳动力的供给量几近于无限，简单一双手的边
际价值非常低，几乎等于零，因此，简单劳动力的价格自然就没有那么高了。
在这种情况下，资源上的竞争也没有太大意义，人们可以通过很便宜的轮船运输把资源从
一处运到另一处。因此，今天世界的竞争主要就是制度竞争，看哪个国家更能够为金融证券交
易双方提供更好的契约执行架构和信息架构。如果一个国家能够在这两方面做得更好，就可以
更多地从事那些经济附加值更高的工作，经济增长质量就可以更好。
过去的几个月，我在纽约等不同地方了解了美国一些投资者的取向。近年来，他们有一个
非常大的变化，就是基金会和机构投资者对印度投资的热情普遍高于对中国的投资热情，比如
卡耐基基金会。据我了解，卡耐基基金会投资委员会所递交的任何一个要投资印度的项目，100％
都会被轻松批准，大家一致认为印度拥有民主、法治、新闻自由等各方面的制度保证，他们对
印度的经济增长一点也不担心。然而，卡耐基基金会投资委员会递交的投资到中国的项目，十
个中有八九个都会被打回来。
印度比中国强在哪里？（3）
为什么中国人勤劳而不富有作者：陈志武2008…10…29 03：16
不仅卡耐基基金会这样，其他基金会也都是如此。这几年，印度股市上涨了百分之五十几
甚至更多。很多基金会的钱已经转向印度的股票市场，私人股权基金、风险投资基金。里昂证
券本来非常关注中国，但现在它的相当一部分注意力转移到印度去了。它们无法把注意力大量
集中在中国，因为在中国证券业赚不到钱。中国市场上的投资机会很受限制，股市被政府严加
管制。在这种情况下，国际资金的流向、投资意向偏好从中国转向印度是必然的。现在国内对
这个趋势的反应还有点迟钝，但等中国反应过来时已经太晚了。
事实上，很多机构现在并不放心也不太愿意把更多的钱投在中国，它们更愿意把钱投在印
度，但短期内没有办法，因此，暂时还只能投资在中国，毕竟目前中国的劳动力以及基础设施
方面相对印度尚存在优势。我在和纽约投资机构的接触中已经很明显地感觉到这种投资意向的
变化，中国必须及早了解这种投资意向的变化，这是非常重要、有远见和预测作用的指标。
中国应该强化激励机制
中国表面看来到处都是高楼大厦，地方官员和高层官员把大量精力放在“形象工程”上，但
我们不能只陶醉于这种表面的东西。印度与中国在进行一场龟兔赛跑，事实上，它正在紧步追
赶。中国如果继续把钱大量投入这种看得见摸得着的东西，而忽略看不见摸不着的制度建设这
种软的东西，是很危险的。
当然，不管怎样，中国现在至少可以直接同印度等其他国家比较、竞争，这本身也是很有
促进作用的。长此以往，将迫使中国在制度等软的方面进一步改革，使软的制度架构能够像印
度和美国那样更有利于市场交易，让人们在更可靠的契约执行架构、交易执行架构之下，勇于
进行市场交易。希望中国政府更加大胆地去做出一些制度调整。在诚信缺乏、法治不可靠、信
息不畅通而且即使有信息，其内容也不那么可靠的环境之下，任何看不见摸不着的非实物的东
西，都不容易在这个社会里有太大的发展前景。
文化产业是另一个明显的例子。按理说，中国有13 亿人口，娱乐、文化市场应该是世界上
最大的，但事实上，不管是电视剧、电影还是文化创作，都被文化部门严加管制。有意思的是，
很多文化界的人士呼吁把儒学变成儒教，然后进一步变成国教，要发扬光大中国的传统文化。
我认为，在现代社会交通工具和市场范围都发达的情况下，恢复这些传统文化不能解决任何问
题。即使恢复传统文化能解决问题，但我认为人们需要看清楚的是，究竟是什么东西妨碍了中
国传统文化的发展。
在中国自己的娱乐行业、文化创作行业、影视业都受到压制的情况下，老百姓特别是年轻
人在娱乐和文化消费上，除了好莱坞和韩国难有别的选择。出现这种现象，不能怪社会成员，
因为人们别无选择。现有国内各家电视台的节目大同小异，即使再多添几个电视台又能怎样？
就像是又多了几栋外表漂亮的大楼，进去一看就知道，里面的管理一塌糊涂。
因此，对于任何一个领域来说，没有竞争、没有激励机制、没有创作自由，就没有创造力。
现在强调自主创新，要把中国变成创新型国家。事实上，中国有很多一流的工程师、一流的科
学家，同时也有很多资金，在国家垄断银行金融体系的情况下，国有项目要资金是不成问题的，
但为什么中国的科技就是发展不起来？一个根本的问题就是没有好的激励机制，没有以私有产
权为基础的激励机制。
文化领域也是这样。只要所有电视台、出版社都是国有的，其他的媒体都直接或者间接属
于国有，没有对于个人的创业激励，那么个人的创新动力自然也不会有。在没有可观的经济回
报的情况下，让人去挖空心思日日夜夜进行创造，这只能是梦想。
我们可以看到，现在国内最可能在纽约或香港上市的行业，就是创新创业最活跃的行业，
如分众、携程，等等。这个现象为中国的学者和政府部门官员提供了非常明显的启示，它说明：
如果中国的投资还不对民营企业开放的话，那么整个中国经济要继续依靠外资、外贸去拉动；
如果真的要把中国转变成创新型国家，若不让股市和制度变革这两个根本性的杠杆发挥作用，
仅仅进行思想政治教育是没什么用的。
印度比中国强在哪里？（4）
为什么中国人勤劳而不富有作者：陈志武2008…10…29 03：17
中国历史上创意最强的时期：一是春秋战国时期，当时各个诸侯国彼此之间进行激烈竞争，
孔子、管子等都是在那个时候出现的，但是这种繁荣景象在秦始皇统一中国之后就不复存在了。
二是20 世纪前期，尤其是民国时期的上海租界，文艺创作有一段繁荣的时光。在1911 年到1928
年的17 年间，中国基本上处于无政府状态，那段时期可谓是中国文艺创作和其他方面的发展和
创新最有活力的时候，这一历史对于理解中国的自主创新出路很有启示。
事实上，我认为，中国目前已有的一些创新动力，还得感谢美国和香港等自由世界资本市
场所提供的拉动力。如果没有这些世界市场提供的拉动力，仅靠中国自己来激发这些创新激情，
中国的经济可能难有现在这样的成就。
国营，还是“还产于民”？（1）
为什么中国人勤劳而不富有作者：陈志武2008…10…29 03：17
本来以为“国营”还是“民营”的问题早已达成共识，没想到这个问题又成热点。因此，对这
场辩论中的一些问题，我想谈谈自己的看法。
首先，关于“国退民进”中是否存在国资流失的问题。我想，在目前缺乏监督、缺乏实质性
制约的体系下不发生问题反而怪了，要不然我们所熟悉的腐败现象怎么会这么多，连大学和中
小学、医院、福利机构、银行、法院等都时常发生腐败，你说“国退民进”中有这样那样的事奇
怪吗？“国退民进”是腐败的“因”，还是更系统性腐败的“果”？按照常理，腐败越严重的社会里，
最可靠的解决腐败的办法就越应该是“物归原主”，也就是“还产于民”，让每个人管自己的财产
最安全，使腐败没有物质基础。但“国退民进”过程不是会出现腐败吗？当然，如果因为这一点
而保留国有企业，那只会继续为腐败提供最大且长久的财产基础，所以国家不退的道德风险会
更大。我一直认为，像捷克那样人