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一个交易员。等到你处理完客户的委托单时，我才会想到：“糟糕，我手上还有一笔多头部位，我得赶快丢出去才行。”
问：这样说来，身兼经纪人与交易员，其实相当不方便。
答：是的。我总会告诫我的手下：“假如你要做经纪人，就不要做交易员；你要做交易员，就不要作经纪人。”
问：可是你自己以前就是身兼这两种身份。
答：没错。可是那时候是个相当疯狂的时代。当时我在同一个市场上，既是最大的经纪人，也是最大的交易员。可是由于工作繁重，因此我每天都累得半死，我就这样做了三年，可是我实在不应该这个样子，任何人都无法同时成为最好的经纪人与交易员，我做得不错，可是我相信我的寿命一定会因此减少。
双重交易增加流动性
问：今天的市场检查制度益臻健全。如果有人违反双重交易（dual trading）诚信原则，同时处理客户的委托单和为本身的帐户从事交易，是否会被抓？
答：要在一个公开叫价的市场上完全无缺点的执行检查制度仍然相当困难。
问：假如说，公债目前是以95点的价格在进行交易，可是市场上突然传出一则利空消息，价格从95点跌到94点。有一位同时必须处理客户卖单以及为自己进行交易的经纪人，让自己的部位在94。31点、94。30点和94。29点的价格抛出，却让客户的部位在94点以下的价格卖出。这个人如何能逃避违反双重交易诚信原则的责任？
答：他可以把自己的卖单或客户的卖单转给别的经纪人。他也可以同时处理这两笔卖单，而在自己的卖单上填上其它经纪人的号码。这些家伙总有一些鬼计来逃避责任。
问：是不是因为双重交易的诱惑力太大？
答：不是。以我交易多年的经验，我认为双重交易有助于强化市场的效率。但是对个人而言则是一个很大的负担。
问：如果说完全禁止双重交易呢？
答：这个问题很难回答，这要看市场的效率与个人的诚信原则孰轻孰重。就我而言，利用双重交易增加市场的流动性，要比管制少数违反诚信原则的双重交易员来得重要。再说，就算法律明文规定禁止从事双重交易，还是有人会想办法钻法律的漏洞的。
问：你是何时起涉足公债市场的？
答：1977年9月，我到了芝加哥，成为公债市场的经纪人。我当时是25岁，不过运气不错。在1977年11月，我搬到纽约，争取到七位大客户，我的经纪业务因此得以拓展开来。
问：你是从什么时候开始用自己的帐户从事场内交易的？
答：1979年。
从事交易愈陷愈深
问：你可曾打算放弃经纪业务，专心从事交易？
答：事实上正好相反。我还比较喜欢作经纪人呢！从1979年到1981年，我争取到不少大客户，而我最糟的决定之一，可能就是去干交易员。我在二十几岁的时候，曾经是一名相当成功的经纪人，如果坚持到底，我就不必承受因交易而招来的痛苦，我认为交易实在是一种毫无乐趣可言的游戏。
问：你这么说真是奇怪，因为你远比大部分的交易员成功。
答：我想这是因为我认为经纪人的层次高于交易员。我是一个相当不错的经纪人，我认为经纪人的工作适合我的个性。
问：既然如此，你为什么还要从事交易？
答：我从事交易是因为我的客户劝我说：“你既然对市场知道这么多，为什么不自己交易呢？”起初我无动于衷，可是经过半年之后，我终于把持不住而开了荤，从此愈陷愈深。
问：你还记得你的第一笔交易吗？
答：我第一笔交易是做多，赚到一些钱。第二笔交易也是做多，可是市场行情却开始下滑，害得我赔上老本，外加5万美元。我当时的经纪业务每个月可以赚5万美元。我难过极了，于是开始减量经营，交易也不如以往积极。第二笔交易是发生于1979年的空头市场，我的问题则在于一直做多。
问：你为什么会做多？
答：因为我的客户不断地告诉我，利率不可能再上扬了。比如说，我不断收到花旗银行的买单，因此我认为花旗银行显然是看好公债市场，（注：利率上扬，债券价格就会下跌。债券价格和利率的基本关系是，如果利率上扬，表示低利率债券对投资人的吸引力大减，因 此为了吸引投资人购买这些利率债券，就必须降价，使其利率与新发行的高利率债券相当。）
问：假如你今天遭遇到相同的情况，你会怎么处理？
答：我现在知道机构投资人在债券市场上做多或做空，其实各有其不同的理由。以花旗银行为例，当时我是看花旗银行买进，我才买进。可是今天，如果我看到花旗银行买进，我会认为该银行可能是在重新调配其资产组合，或是改变其投资组合的到期日。
早期策略漫无章法
问：换句话说，当时你的问题不是在于听信别人，而是你听信了不该相信的人？
答：我当时根本不知道应该听信谁的话。那时候，我只是一个天真的毛头小于，我唯一能做的事就是，有位大客户要买进，看来行情应该会上涨。
问：你早期的交易既没有策略，也没有计划，更别说系统了，简直就是漫无章法。
答：是的。不过随着时间与经验的累积，我也有了一些长进。后来，我开始自问：“我应该如何从这个市场赚钱？”
问：你后来学到什么？
答：我终于了解别人的意见并不一定都是正确的。更重要的是，我应该要学会自己观察市场来从事交易。1980年时，萨罗门兄弟公司是我的客户之一，当时该公司在债券市场上一路放空，假如我仍然和1979年一样轻易的听信大客户，我可能会再度亏得倾家荡产。
问：是什么原因使你不再相信客户的看法？
答：是1979年那次听信别人而告亏损的经验。
？ ？ ？了解自己发挥所能
问：那么后来的交易又是怎样什么成功的？
答：我学会了看行情，而自己也变得比较精明。我的直觉很准确。
问：听你的说法，好像你就是天生的交易高手，要不然就是根本不可能成功？
答：就某方面来说，的确如此。我的看法是，具有准确的直觉并不是交易成功的必要条件，不过有助于交易的成功。
问：这是否就是对市场变化具有第六感？
答：是的。直觉往往会告诉你应该如何进行交易。
问：难道说没有第六感的人在市场从事交易，都是浪费时间？或者是只要肯努力，谁都可以成为一位高明的交易员？
答：努力与否和交易成功并没有直接的关系。大约两周前，我手下一位相当精明的交易员才对我抱怨说：“这实在是一个令人气结的行业。不论我多努力，交易是否获利却与我的努力好像没有一点关连。”你必须“了解自己”，并把这种认知运用到市场交易上。
问：你所谓“了解自己”的意义何在？
答：我举个例子，我觉得自己已经是一个相当不错的交易员，可是，我手下有一名交易员比我更厉害。在这种情况下，我有两种选择，一种是跟他拼高下，另一种则是我行我素，尽量发挥自己所能。
根据多年的交易经验，我得到一个结论：以一整年来看，你可能会有四个月的时间交易成绩相当不错，使你兴奋得睡不着觉。你也可能有两个月的时间根本毫无交易机会，你简直就无法想像下一笔交易机会会在何时出现，你苦恼得无法入眠。另外的六个月时间，你的交易可能是输输赢赢，让你难过得失眠。
这样的结果使你永远睡不着觉，因此你满脑子都在想交易。这就是你必须了解自己的原因，藉以调整自己的情绪。假如你不调整自己，你很可能就会因为一笔大获全胜的交易而对市场掉以轻心，结果又重重地从天上摔到地下。你也可能会因为交易持续亏损而心灰意冷，干脆跳楼自杀。
听取他人意见再定夺
问：假如有100位场内经纪人转行为交易员，有多少人能在5年之内至少赚进100万美元？
答：大概只有五位，或许不到五位。
问：又有多少人会赔得精光？
答：至少一半。
问：你比大部分的交易员都成功，你的成功之道是什么？
答：我想原因是我是个好听众。我每天大约会和25位交易员商讨市场行情。大部分的交易员都不愿意听你的意见，他们只会告诉你他们的意见。然而我却不同，我会仔细听他们对市场的看法。比方说，假如有一位交易员在市场行情持续上涨时，每二天就打一通电话给我，询问我对市场的看法，那么我就会猜测他一定是在做空，只是不知道他的空头部位有多大。
问：这样的情况透露什么讯息？
答：假如他和我所交谈过的其他交易员情况相类似，这就表示市场行情可能还会上涨。
问：如此说来，假如与你商讨市场行情的25位交易员当中，有20位由于做空，而对市场行情上涨感到紧张，是否就表示你应该做多？
答：是的。我认识许多高明的交易员，也聆听他们对市场的看法，并跟着其中做得最好的交易员做。当然，我也有自己的看法，不过这并不表示我一定会按照自己的看法从事交易。有时候，我知道自己的看法是正确的，我就会听从他人的意见。我不在乎我对市场的看法正确与否，重要的是要赚钱。
问：可是有时候你是否会被弄糊涂。我是说，假如与你交谈的25位交易员中，有15位做多，而有10位做空？
答：的确会遭遇到这样的情形。不过我从1976年以来便一直这么做，因此我早已学会从别人的交易情况与谈话中汲取讯息。例如我认识一位交易员，他的交易目前正陷入低潮，做什么亏什么；他昨天才告诉我，他要做空，光凭他这句话，我就知道自己应该做多。
问：听取别人对交易的意见，是否在你的交易当中占很重要的份量？
答：是的。不过我只听取我认识的交易员看法，因为我懂得如何从他们交易与谈话中汲取讯息。我不会听取我不认识的交易员的意见。
求功心切则诸事不顺
问：你认为还有什么因素促使你成为一名成功的交易员？
答：当一个人没有患得患失的心理时，通常做得会比较好。当求功心切时，反而会诣事不顺。
问：你所谓“求功心切”，是否指即使没有好的交易机会，也硬是要进场交易？
答：是的。这也就是为什么我会放下交易，而与你谈这么久的原因，最近几周市场行情不十分理想，我很庆幸没有在这时候把大笔资金投入市场。
问：这么说来，只要没有适合你的交易机会，你就会站在一旁等待？
答：不要太高估我，其实我并没有这么高明。不过随着年岁的增长，我累积的交易经验也越来越丰高。这么多年来，我已经得到不少教训。我记得理察丹尼斯曾经说过：“我出去自立门户的第一年，是我最痛苦的一段日子。我在那一年不知道付出了多少学费。”这也正是我的写照。
问：你是一个相当成功的经纪人，既然如此，后来为什么要改做交易员？
答：我感觉市场交易已经发展到不再需要经纪技术的程度了。
问：这是什么原因？
答：成交量与资本额程度扩张，使我无法在场内掌握市场动。
问：这是否因为市场作手越来越多所致？
答：一点也没错。在公债期货交易问世的初期，市场并不大，你随时都可以掌握市场是否超买或超卖，现在就办不到了。
问：你曾经提到，你从经纪人改行做交易员的第一年十分辛苦，主要原因是否是你仍然以经纪人的眼光从事交易？
答：是的，这是第一个原因。第二个原因则是当时是1986年的大多头市场，而我交易方式并不跟随市场大势行动，因此注定会失败。
问：你现在还是用相同的方式交易吗？
答：没有。我已经有所改变，做得也不错，我仍然会从事逆向操作，可是跟随市场大势的交易方式可以赚很多钱。
承认错误坦然接受失败
问：你是否使用交易系统？
答：不，我是根据自己的判断从事交易的。我会参考技术指标。
问：以电脑自动交易系统而言，你认为平均投资报酬率要到多少才算好的交易系统？
答：大约40％到50％。而在市况不佳时，损失最多不超过10％。
问：你认为交易系统能和杰出交易员分出高下吗？
答：我不知道。
问：有些交易员在技术方面相�