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这个目标，那么到2020年，中国金融资产规模将达到世界第二，也将成为全球第二重要的金融市场。
未来10~15年，不管中国能否实现这个跨越，全球资本规模及其流量都会继续增加，达到现有水平的两倍，甚至三倍。或直接，或间接，资本市场的发展将会为发展中国家创造数以千万计的工商业就业机会，改变数以亿计的各国人民的生活水平与经济前景。不过，给发达国家人民生活与就业造成的影响，要微妙、复杂得多。
第二章 首当其冲的全球化 天下熙熙皆为利来：资本市场的全球化（4）
最重要的问题在于，全球资本规模大幅增长，对各个国家、各个企业而言，资本不再稀缺。全球化飞速发展以来，第一重要的后果就是，利率水平达到历史最低。根据国际货币基金组织（IMF）统计结果，与过去45年来的任何历史阶段相比，2000年以来，全球八大先进经济体的长期利率水平都是最低，不管是绝对利率，还是考虑到各国经济增长速度的相对利率，都是如此。即使在那些国民储蓄率很低、外债负债率很高的国家，也一样保持了极低的利率水平，最显著的例子就是美国与英国。这种现象的唯一先例出现在19世纪90年代中期到第一次世界大战期间，那是上一次全球化的飞速发展阶段，其时，相对于经济增长速度，利率水平之低不同寻常。
第二重要的后果就是，全球资本市场力量日益加强，影响力已经超过中央银行。近年来，美联储和欧洲中央银行都发现，他们作出调高短期率的决定，对长期利率影响甚微。而长期利率会影响绝大多数借贷行为，最终作用于经济活动。比如，从2004年6月到2006年6月，美联储17次上调短期利率，利率水平从1。25％提高到5。25％。然而，2004年6月与2006年6月，AAA级公司债券的利率都是6％，2006年6月常规抵押贷款利率也仅比2004年6月高了0。4％。在联邦政府采取“从紧”政策周期的头一年，上述两种情形中，长期利率实际是降低了，当联邦政策开始改变时，长期利率才又逐步恢复到原来水平。
至少在这个案例当中，就应对全球化而言，金融市场比中央银行更加灵活机智。按照中央银行的传统规则，像最近这样，资本、信贷与消费同时快速增长，快速通货膨胀通常就会接踵而至。但是，全球化改变了这套规则。自上世纪90年代中期全球化飞速发展以来，几乎世界各地的通货膨胀率都在急剧降低。1995~2005年，发达国家的通货膨胀率不断走低，每年只有2~3％。与此类似，亚洲国家（日本除外，那个时期日本一直通货紧缩）的物价上涨幅度为每年3~6％，只有前一个10年涨幅的一半。拉美地区的物价上涨速度也下降了一半，这些国家也享受到相对（于他们自己）比较温和的通货膨胀，每年物价上涨幅度为10~20％。英格兰银行资深成员德安·朱利叶斯（Deanne Julius）博士，以广阔的视野观察这个问题，得出结论：“国际竞争不断强化，也就是所谓的全球化，还有就是新技术广泛传播，可以认为这些因素就是当前的推动力，推动全球通货膨胀率走向低水平。”关于全球化能对降低通货膨胀率产生多大影响，国际货币基金组织IMF持怀疑态度，毕竟，监测发展中国家的通胀压力是该组织的一项业务目标，谁都不愿意承认自己使命重要程度正在降低。然而，即使IMF现在也说：“毫无疑问，全球化造成了通货膨胀率某种程度的降低。”
市场竞争加剧，即使成本上升，企业也很难提高价格，这并不是通货膨胀脚步放慢的唯一原因。几乎同样重要的是，由于西方资本、技术与专业技能大量涌入发展中国家，中国、印度、墨西哥等大型经济体的生产力水平急剧提高，压低了本地通货膨胀，而且，廉价商品潮水般出口到发达国家，欧美与日本的通胀压力也随之缓解。最后，爆发于1997~1998年的亚洲金融危机——本身就是全球化带来的现象——已经让大部分发展中国家政府吸取教训：冒险选择可能导致高通胀的经济政策，将会付出极其沉重的代价。
第二章 首当其冲的全球化 天下熙熙皆为利来：资本市场的全球化（5）
全球化不会终结通货膨胀。最明显的事实就是，石油与其他重要商品价格一路飞涨，导致全世界物价上涨。但是，假定目前这种低利率、低通胀的趋势保持不变，未来10~15年，在大部分发达国家及快速增长的发展中国家，国民的借贷与消费规模一定会高于现在的想象。2005年，《经济学人》杂志面向1656名顶级企业执行官做了一项调查，他们估计今后全球消费支出增长速度要超过GDP增长速度60％，从现在的每年大约27万亿美元，增长到2020年的62万亿美元。在欧美国家，富人今天消费的高档服装、电子产品及个人服务，届时人人都能享受得到，而且也会走进世界其他地区亿万寻常百姓家。尤其在那些经济快速增长的发展中国家，消费需求将会飞速增长。到2020年，中国将会成为全球第二大消费市场，私人乘用车保有量超过美国，预计达到1。3亿辆。同时，印度的消费规模将和法国相当。在世界各地，企业很容易获得低息贷款，不过，企业投资一定会集中在盈利希望最大的地区。能够更好地适应全球化要求，充分利用全球化发展机遇的那些国家，将会吸引绝大部分企业投资，这也正是接受《经济学人》调查的执行官们，预计2005~2020年间，美国、中国及印度企业发展势头要远远超过欧洲与拉美地区的原因所在。
在经济生活中，任何行为都有成本。国际游资制造的房地产泡沫，正在经历新一轮痛苦的下跌过程，最终将会破裂。过去10年，绝大部分发达国家的房产价格大幅上升，增长速度超过二战以来任何可比时期。1997~2005年，意大利房价上涨69％，美国是73％，法国是84％，瑞典是87％，澳大利亚是114％，西班牙是145％，英国是154％，爱尔兰是192％。（仅有的例外发生在经济增长最差的两个主要国家：日本与德国。）到2006年，大部分过热市场上的房地产泡沫开始破裂，至少也是不断缩水，澳大利亚与英国就是如此。2007年，美国的房产牛市也是蹒跚不前。短期之内，一些国家的房地产业主也许就会重蹈日本的可怕覆辙：20世纪80年代，日本房产价格狂涨，到90年代泡沫破裂，均价下降40％。
资产泡沫并不限于房地产市场。1997~2004年，各国股市涨跌剧烈，波动幅度超过二战以来任何可比时期——英国股市平均每年波动幅度超过16％，澳大利亚是18％，美国是20％，法国、意大利与德国的年均震荡幅度更是达到了24~27％。股市的反复无常，在新兴市场表现得更加显著，在20世纪90年代后期至今，俄罗斯与土耳其的股市年均震荡幅度分别达到81％与92％。股市本身也会因全球化而改变，变化结果就是不稳定性进一步增强。5年之内，跨国资本流动很可能达到每年10万亿美元的规模，证券交易对传统“专家”的需求就会逐渐消失。以往，当纽约股市或其他主要市场上没有买家之时，这些精挑细选的经纪“专家”就会横空干预。世界各国仍然会保留自己的证券市场，但是，实力强大的纽约股市与伦敦股市很难与纳斯达克或欧洲大陆及亚洲股市有所区别。上市标准日益国际化，世界各地的证券买卖几乎都要通过光纤连接的计算机网络完成。
几乎可以肯定，资本流动的国际化进程还会不断加速，通货膨胀（石油价格除外）很可能继续保持较低水平，市场的繁荣与衰退将会成为更加普遍的现象。精明、幸运的投资人可以致富，对于大部分持股人与房产主的最好忠告就是：尽最大努力挺过市场衰退的艰难时光。
第二章 首当其冲的全球化 全球资本市场的失衡机理（1）
全球资本市场必定有其固有规则，但是，谁都不喜欢总是按照这些规则行事。中国欢迎外商投资，但是不允许外国投资者把在中国赚取的利润转移回自己国家。不过，违反规则最严重的恰恰就是美国这个全球经济不可或缺的最大经济体。世纪交替以来，美国每年消费数万亿美元的外国进口商品，带动了全世界许多国家的经济繁荣增长。为了满足巨额进口与国内投资的支付需要，美国充分利用全球资本市场，年复一年，借用了全世界大部分过剩储蓄。如果资本市场的固有规则最终在美国身上发挥作用，那么，当前的全球经济繁荣就会演变为全球经济衰退。
当然，即使美国，也无法单独破坏规则。过去5年多，尽管美国国内储蓄很少，但是经济实现持续强劲增长，消费水平远高于生产水平，每年消费额达到6 000~8 000亿美元，这种情形的实现办法就是大量进口。不管是美国人还是其他人，要想让他们超额消费，其实并不困难——预算赤字不断增大，利率水平依然很低，银行贷款轻松获得，制度安排允许数千万业主在市值3万亿美元的房地产泡沫中随意变现，这些都是个中诀窍。2001年以来，美国人每年的消费支出要比收入高出4~5％，美国政府支出也要高于财政收入2~4％。美国经济规模是中国的5倍，比日本、德国、英国、法国的总和还高，在这样一个规模庞大的经济体中，美国下定决心通过刺激消费实现经济增长，因此，欧洲、中国及其他亚洲国家的当前出口需求大部分来自美国。有了美国人的参与，尽管消费能力远低于生产能力，亚洲国家、大部分欧洲国家以及那些石油输出国就能够保持经济发展与就业机会的持续增长，剩余产品主要出口到美国。
问题在于，美国国内储蓄率如此之低，拿什么支付消费支出、预算赤字及本国企业不断增长的投资需要？钱在世界市场上——大部分发达国家，以及中国与各石油输出国，一直以来消费能力远低于生产能力，因而其储蓄水平远远超过本国经济发展投资需要。目前看来，问题的答案就是，美国一年又一年地利用全球资本市场，向人们出售政府债券及不动产，以此支付进口，并为预算赤字及国内企业提供财政支持。全球资本市场正在经营一个世界主要经济体之间独一无二而又弱不禁风的互利共生局面。
这种制度安排改写了富国与穷国之间的关系。几十年来，都是资本从富国流向发展中国家市场，因为在那里获得快速发展与高额回报的机会最多。如今，新兴国家与石油输出国解决了全球最富国家2/3的资金短缺，其余部分由另一些发达国家提供。这种制度安排也在本质上改变了美国的所有权结构。到2006年底，外国人持有的美国资产达到15。1万亿，占到美国实物资产与金融资产总值的20~25％。而且，外国所有人都可以把自己在美国的资产每年产生的利息、分红、资本盈利与房租收入汇回本国。由于美国人持有的外国资产额为12。5万亿美元，2。6万亿差额每年产生的回报——约为1 400亿美元——就是美国保持庞大的外国债权人规模的年度成本。
没有哪个家庭或团体可以无限期地变卖自身财产，来维持消费、填补资金缺口，一个国家也是这样。正因如此，主导全球资本市场的许多外国金融巨头与中央银行，因为持有大量美国债券与美元资产，正在承担巨大风险。正如所有优秀投资人一样，他们知道，投资多样化是一个基本常识。他们数以万亿计的美元资产已经随着美国经济低迷而被质押进去。他们也知道，一些国家面临外债急剧增长困境之时，为减轻债务负担，大肆增加货币供应，任由货币急速贬值，历史先例，比比皆是。如果美国也开始加印钞票，美元就会贬值，进而降低外国所有权人所持美国资产之于本国货币的相对价值。
第二章 首当其冲的全球化 全球资本市场的失衡机理（2）
如果全球最大的消费国与债务国，不是美国，而是其他任何国家，那么，外国央行与全球投资人早就停止其巨额借款与投资行为了。但是，一般而言，与其他国家相比，他们还是更愿意投资美国资产，因为作为唯一的政治、经济超级大国，美国的政治、经济发展前景几乎比其他任何国家都要好。美元仍然还是全世界储备货币，因此外国央行还是愿意大量持有美国财政公债，以防将来发生信心危机，危及本国流通稳定。
即便如此，中国及其他新兴国家，由于自愿为美国巨额流通赤字提供资金支持，每年都会付出巨大代价。相对而言，美国财政公债带来的收益回报已经开始变得微不足道。2006年3月，时任哈佛大学校长的劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）告诉印度储备银行（Reserve Bank of India），如�