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投资新思维:财富非常道-第2章

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,也很难得出一个结论说,衍生产品或者某一个衍生产品推出之后,立刻会对市场产生什么影响,见仁见智,各种情况都有可能发生,因为影响股市的因素毕竟太多。但是有一点,任何一个新的东西进到了这个市场,就像一个孩子进到了家庭一样,它一定会对这个家庭的生活方式和组织架构有所影响,我想这点是明确的。




股指影响有几分?




  李南:我们看到一些资料,说像美国、英国、香港、德国,都是在新一轮的经济起飞阶段推出股指期货的,日本是在经济泡沫最高峰推出来的,台湾和韩国是在经济调整时期推出来的。所以有人就说,如果大家都认为股市需要涨的话,股指期货就没法儿推,而一定是多空分歧很大的时候才推出来。那么再有一个就是说,股指调整的时候推出来,所以是不是只要一推就意味着目前多空分歧大了,股市要调整了?

  朱琰:我觉得,不管是从期货运行机理来讲,还是从以前其他国家的市场上推出股指期货的经验上来看,期货对股市的最后作用,就是助涨或者助跌。也就是说股指期货推出,它不会改变股市本身内在的运行趋势和运行方向,但是有了一个这样可以放大和投机的因素。我们看到的大多数期货交易,不是保值交易,而是投机性交易。我看了一下全球的统计,60%以上是投机交易,像在香港,投机的交易占到80%以上。这就决定了,最终股指期货对大盘的影响是助涨助跌,而不会改变大盘本身内在运行的规律。

  李南:但是我们觉得,股指期货它应该有套期保值的功能。比如说,有的股票上市之后估价特别高,要有个对冲工具,使得它不会估值这么高。

  金岩石:其实任何对冲工具,或者说避险工具,换到一个人的手里,它就是投机工具。我们讲长期投资,任凭风吹浪打,胜似闲庭信步。但是必须是有风吹有浪打,也就是说既然是有风吹有浪打,就要有人做风浪。

  李南:兴风作浪是吧?

  金岩石:贬义词是兴风作浪,褒义词就是呼风唤雨,所以股指期货既给了市场一个稳定期的作用,稳定期的作用来源于你要想套期,你就必须持有股票,在这个期货没有完成之前,你的股票是不能卖的,所以这叫套期。对于多种工具之间的对冲,当你动了这个东西,你那个就不能动了,这是稳定期效应。但是既然有稳定期的效应,前提是因为有波动性效应才有稳定期效应,那么有人就把这稳定期拿掉,我只做波动。于是这个波动就起了一个推波助澜的作用,所以尽管还是任凭风吹浪打,胜似闲庭信步,但在股指期货出来之后,股市上的风和浪必然会更大。




散户怎么玩?(1)




  李南:如果股指期货推出之后,散户还想玩,想让自己来享受一下那种飙股乐趣的人,他们应该怎么来操作,有没有好的建议呢?

  朱琰:我个人觉得,就像我刚刚说的,它是一个助涨助跌的作用,它不会改变股市内在发展因素对股市的驱动方向,那你就要抓住股市内在的发展因素,所以我觉得你还是要坚持原来的投资理念,让它去波动,因为它的波动对你来说是不会有影响的。

  金岩石:但是有一点是明确的,由于衍生品进来了,交易量增加了,这个我们已经经历过了。股改的时期,叫做六张废纸半边天,什么意思呢?六张权证在市场上的交易量,等于所有股票的交易量,当时已经出现这种情况。所以很明显,衍生产品对于证券业来讲绝对是一个大利好。但是对于市场本身来讲,它增加了交易量,增加了波动幅度,增加了更多的选择,其他的结论我觉得都很难说。

  李南:有了股指期货,就会对那些大盘蓝筹有一个溢价?

  朱琰:按我的意思,股指期货会推动大家对资产的配置性需求,因为你参与股指期货,是一定要有筹码的。如果没有筹码,就去做股指期货会相当的危险。大盘蓝筹股基本面非常好,你短期内稍微买了一点溢价,它会用时间换空间的方式,使溢价平滑下来。所以我感觉股指期货推出来以后,对大盘蓝筹股来讲,会多一个配置性需求。但这并不证明刚刚你说的,是不是大盘蓝筹股就一定会涨,我觉得不一定的。因为玩股指期货的人是很有手法的,一定是逆大众心理操作的人,才会成为最终赢家。

  金岩石:朱小姐讲的这个很重要,就是当衍生产品出现的时候,市场上会出现一种情况就是不动也赚。由于套利的情况下,他赚的是时间差,所以涨也赚,跌也赚,不动也赚,但是不动也赚的这个人一定是机构或成熟的投资人。

  李南:具体阐述一下。

  金岩石:具体阐述,就说当你持有了工行,假如工行占整个沪深总市值的比重很高,占有沪深市值的20%。那你就按你持有的工行乘以5的这么一个概念卖出股指期货,于是在这种情况下,工行即使不动,你也能够获得股指期货当中的时间溢价。因为衍生产品它有两个价格,一个是它的内在价格,一个叫做它的时间价值,时间价值是按天算的。特别是在波动幅度大的时候,由于市场的波动系数上升,时间的溢价会很高。所以,机构能够持有筹码,然后卖出期权。在时间上一定记住买方卖方,买的永远不如卖的精,所以当你自己通过这样一种操作,从原来的买方变成了卖方的时候,你获得了市场上的优势,这就是机构在市场上改变市场地位的一种操作。

  李南:什么叫时间溢价?

  金岩石:时间溢价就是说,比如5块钱这么一个期货,它可以卖到上面加出4块钱,5加4就是9块钱,那么这4块钱都是时间溢价。随着时间的缩短,这4块钱就会逐渐缩到零,但是如果你卖出了这4块钱,你就等于赚了这4块钱,股票价格一动不动。

  李南:那就是说,如果是波幅越大,是不是就等于说时间价值可能就越大?

  金岩石:这个是定价,就是说期货定价三原则,一个内在价格,一个时间长短,一个是波动系数,波动系数越高的股票,它的时间价值的溢价函数就越高。

  朱琰:你把未来的趋势性的价格放到现在的股价来看,你波动越大,时间越长,你折现过来不就越贵吗?时间价值也就越大。

  李南:这股指期货,刚才两位都不同意散户朋友去参与,那凭什么我们都不能参与呢,你觉得最好就别玩是吗?

  金岩石:从我的经验上来看,因为我在衍生品市场上做过12年了,客观地说,就是它赚钱的效应太快了,诱惑力太强了。

  100万的账户做到一个亿这是完全可能的,但是一个亿掉到零,也可能在一瞬间发生,人们是抗不住这种诱惑的。我并不是认为散户的水平不够高,我也并不是认为散户就穷,都不是。就是散户他抑制不了自己的贪婪,这就是最大的问题。投资三忌,一忌贪、二忌赌、三忌怕,但是散户最难忌的就是贪、赌,因而忘记风险,这是最大的弱点。




散户怎么玩?(2)




  朱琰:因为你的对手是比你更精明、更有钱的人。对你来说,你是一个弱势群体。




游戏规则




  李南:我觉得有一个方法可以参与,就是如果开始有这个产品出现的话,会使市场更加活跃,那么也就是说券商的收益会增加。那我去买券商股是不是就可以参与了呢?也算是间接参与吧?

  金岩石:我这么比较吧,有三个选择。你有一笔钱,是坐到台子前跟玩牌的去赌,还是去做那个发牌的,还是去买这个赌场的股票?在这三个选择当中,我倒建议你去买那个赌场的股票。因为赌场的股票从两边都赚钱,所以买券商的股票现在是热门。

  券商股在这个市场上,它就跟刚才我讲的一样,如果“场子”大了,当然你是买拥有这个“场子”的人。所以券商股实际上是经营这个“场子”的人。另外,券商股由于在市场上目前只有两家,他经营的是一个稀缺性资源。稀缺性资源加上这个“场子”的特殊利润,再加上这个“场子”超常的成长性。我们现在从1000点到3000点,大家觉得涨得很快吧,到了5000点的时候才20万亿人民币,20万亿市值也就是相当于2500亿美金而已,2500亿美金是什么概念呢?一个东京市场。所以中国这么大一个国家,在全球总市值的份额应该占多少?大家算一个账,全球总市值是50万亿美金,美国占了23万亿。

  李南:中国现在是11万亿人民币,那您觉得中国大概占多少,会是一个合理的比例呢?

  金岩石:我这么算,A股加H股,至少要占到全球总市值的10%到15%,什么意思呢?如果按10%到15%,全球50万亿美金的话,我们应该在5万亿到7。5万亿美金。

  李南:等于说区域市场是此消彼涨的了?

  金岩石:美国纽约证券交易所在过去10年当中最低13万亿,最高17万亿,甚至在大崩盘的时候也没有多大变化,因为国外的股市进出有序。从历史上看,上世纪30年代中国的市场是全球第三大,远东第一大,所以从这个意义上讲,这只是我们大国崛起的一个复兴,回到我们30年代全球市场中的地位而已。

  李南:刚才你那么看好券商股,金博士帮你把这个论据找了一下,还有补充吗?

  朱琰:买券商股是买中国资本市场的规模增速,中国资本市场流通市值的规模增速,这些总市值还要不断地在这些年中加速流通,其实券商经纪业务中间,最大的一块是手续费收入,这块是二级市场交易量带来的,2006年的交易量是头一年的3倍。

  李南:说到股指期货,很多的投资者还是不太明白,为什么现在会出现一而再、再而三地出现往后推的情况?

  金岩石:我觉得有两个问题,第一个问题对于股指期货,或者说衍生产品市场,大家应该有一个清醒的概念。全球衍生品市场上主要的投资人是谁?是商业银行。商业银行的大多数理财产品,其实都是通过衍生产品把不同的交易工具连接在一起。而我们现在呢,由于对银行分业经营的限制,实际上我们并没有把这个市场开放给银行,这是第一个问题。第二个问题,对市场本身而言,如果跟国外比较,我可以用三句话来形容:第一品种少,第二风险高,第三就是交易所收费远远高于其他国家的水平。品种少,风险高,门槛高,使得并不是很多人都能参与。但是门槛高,并不是对机构门槛高,而是对散户。

  李南:我觉得这其实是保护散户的方式吧。

  金岩石:我并不去评价它好坏。只是说中国的市场,假定它开放了,和美国的同类市场去比较时,这三个特征是非常明显的。美国的衍生品交易市场的收费是很低、很低的,手续费很低,门槛也很低,谁都可以来。

  美国是通过这样一套制度告诉你风险的:高风险投资不得高于你净值的5%,这是第一条规则;第二条规则,整个的衍生品交易分四个级别,在不同的等级里边,你能够参与的交易工具和交易方式是受限制的,所以你必须得证明你的业绩已经够了某个级别,然后才能逐个升级。这时候就会出现一种情况,他为了拉你这个客户时,可能故意把你提高到某一个等级,而实际上你没有。那么在签字时我会直接跟你谈,然后我来判断。如果我觉得你根本不懂,那么不懂的人绝对不能进入衍生品市场。这就是这个市场的游戏规则。




股市里的“蝴蝶效应”




  水皮

  《华夏时报》总编辑

  金岩石

  湘财证券首席经济学家

  2007年2月27日,中国春节之后的第二个交易日,沪深股市双双暴跌,最终以近乎跌停的方式收盘。这一突如其来的结果导致全球股市开始一场戏剧性的变化。

  随着地球的自转,在全球24小时不间断交易的股票市场上,中国市场的大跌,影响了也正在同时交易中的东京市场,随后美国市场的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500均开始狂泻,创下近年来的单日最大跌幅。同样的,欧洲市场也没有幸免。

  全球股市大跌之后,经济学家、证券分析师和交易员们纷纷猜测:中国是不是那只在大洋彼岸扇动翅膀的蝴蝶,无意间的舞动,导致了这场全球飓风……

  李南:《财富非常道》,不说不知道。2月27日跌200多点,今天涨100多点,说明我们还有很多工作要做,还要进一步去努力,对不对?

  金岩石:这个市场波动没有政策干预和政府的直接介入,出现
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