友情提示:如果本网页打开太慢或显示不完整,请尝试鼠标右键“刷新”本网页!阅读过程发现任何错误请告诉我们,谢谢!! 报告错误
九色书籍 返回本书目录 我的书架 我的书签 TXT全本下载 进入书吧 加入书签

投资学(第4版)-第116章

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页,按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页,按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!
————未阅读完?加入书签已便下次继续阅读!



了方便比较不同规模的公司,分析家们有时把表中的每一项用占总资产的百分比来表
示。这种方法被称为标准类型资产负债表,表中的最后一列为数字。

表19…2 百事可乐公司合并资产负债表(1 9 9 6年1 2月3 1日) 

金额/百万美元占总资产百分比(%)
资产
流动资产
现金与现金等价物4 4 7 2 
其他短期投资3 3 9 1 
应收款2 516 1 0 
存货1 038 4 
预付税金与其他费用7 9 9 3 
流动资产合计5 139 2 1 
不动产、厂房与设备(折旧净值)10 191 4 2 
无形资产净值7 136 2 9 
其他资产2 046 8 
资产合计24 512 1 0 0 
负债与股东权益
流动负债
应付借款2 6 0 
应付账款与其他流动负债4 626 1 9 
应交税金4 8 7 2 
流动负债合计5 139 2 1 
长期负债8 439 3 4 
递延所得税1 778 7 
其他长期负债2 533 1 0 
负债合计17 889 7 3 
股东权益
普通股面值2 9 0 
资本公积金1 201 5 
盈余公积9 184 3 7 
累积外汇调整( 7 6 8 ) (3) 
库藏股(按成本价)(3 023) (1 2) 
股东权益合计6 623 2 7 
负债与股东权益总计24 512 1 0 0 

注:列加总值有误差。
资料来源:PepsiCo Annual Report; 1996。


19。1。3 现金流量表
现金流量表(statement of cash flows)详细描述了由公司的经营、投资与财务活

动所产生的现金流。这张表由财务会计标准委员会于1 9 8 7年批准,有时也称为

FA S B 9 5 号表或FA S 9 5 。

虽然损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上,即使没发生现金交易,
收入与费用也在其发生时就进行确认。但是现金流量表只承认产生了现金变化的交易。


第五部分证券分析

482 

下载
例如,现在销售一批货物,6 0天后付款。损益表在销售发生时确认收入,资产负债表
也立即增加了一项应收账款,而现金流量表只有在账单被支付并拿到现金时才确认这
个交易。

表1 9 … 3是百事可乐公司1 9 9 6年的现金流量表,首先进入现金流量表的是净利润。
接下来的部分修改了收益组分的数字,收益在确认时并未产生现金变动。例如,应收
账款的增加意味着在损益表中收益已被确认,但还未收到现金。因此,应收账款的增
加减少了经营期间产生的现金流。同样地,应付账款的增加意味着费用已经发生,但
现金还未流出公司。任何拖后的支付都会增加公司在这一期间的净现金流。

表19…3 百事可乐公司合并现金流量表(1 9 9 6年1 2月3 1日)(单位:百万美元) 

经营活动产生的现金流金额
净利润1 149 
调整净利润,使其与经营活动的净现金相等
折旧与摊销1 719 
其他1 147 
经营性资产与负债的变化
应收账款的减少(增加) ( 7 0 ) 
存货的减少(增加) ( 2 8 ) 
应付账款增加(减少) 4 2 7 
其他流动资产的减少(增加) ( 3 0 ) 
应缴税金的增加(减少) ( 1 2 0 ) 
调整总计3 045 
经营活动产生的现金净流量4 194 
投资活动产生的现金流
处置不动产、厂房与设备(及附件)产生(使用)的现金(2 230) 
商业中获得的现金( 7 5 ) 
短期投资7 7 5 
其他2 5 5 
投资活动产生(使用)的现金净流量(1 275) 
筹资活动产生的现金流
行使股票期权与购买计划的收入3 2 3 
发行长期债券的收入1 773 
偿还长期债务(1 424) 
应付借款的增加(减少) (1 150) 
支付红利( 6 7 5 ) 
回购股份(1 651) 
其他( 4 6 ) 
筹资活动产生的现金净流量(2 850) 
汇率变化的影响( 4 ) 
现金与现金等价物净增加(减少)额6 5 

注:列加总值有误差。
资料来源:PepsiCo Annual Report; 1996。


损益表与现金流量表之间另一个主要的差别是折旧,对于表1 9 … 3现金流量表的调
整部分的收益来讲,它是一个主要的增加。损益表试图使巨大的资本支出在时间上变
得平滑,以便真实地反映盈利能力而不至于被巨大、偶然的支出所歪曲。损益表中的
折旧费用就采用了这个方法,它认为资本支出应由许多年来分摊而不应只记在发生的
那一刻。


下载
第19章财务报表分析

483 

但是,现金流量表在资本支出发生时就确认为现金流出。它忽略按时间计提的折
旧费用,当资本支出发生时就记录下来。

不用像在损益表中那样将费用按时间平分或分配,现金流量表分别按照经营、
投资与财务活动来体现现金流。这样,任何巨大的现金流,比如用于大型投资的现
金,当不是连续性发生时都可以清楚地确认,并且不会影响由经营活动产生的现金
流的测度。

现金流量表的第二段记录了投资活动产生的现金流,这些输入是在股本上的投资,
它对公司保持并提高生产能力很有必要。

报表的最后一段列出了筹资活动产生的现金流。发行证券会有现金流入,而偿还
尚欠在外的证券会用光现金。例如,百事可乐公司在1 9 9 6年偿还了1 4 。 2 4亿美元的所欠
债务,从而动用了大量现金。可是,它同时又新发行了价值1 7 。 7 3亿美元的长期债券,
从而成为其主要现金来源。它用来支付红利的6 。 7 5亿美元使其现金净流量减少。我们
还注意到,虽然红利分配是属于筹资部分产生的现金流,但是债务利息属于经营活动,
这可能是因为利息的支付不能像红利那样任意进行。

现金流量表为我们提供了一家公司经营是否健康的证据。例如,如果这家公司无
法支付红利与保持由经营产生的现金流之外的股本的生产率,并且它还要用借款的方
式来满足这些需要,就给了我们一个严重的警告,这家公司在长期运营中不能保持当
前水平的红利支付。现金流量表通过显示经营中产生的现金流量的不充足与用来保持
建立在无法支撑的水平上的红利支付的借款,来暴露公司发展中的问题。

19。2 会计收入与经济收入
我们已经看到股票估值模型需要一种经济收入(economic earnings)的测度方法

— 支付给股东的现金流不会削弱公司的生产能力。与此相对照,会计收入
(accounting earnings)受一些与资产估价有关的惯例所影响,比如存货(有后进先出
法与先进先出法之分),一些诸如资本投资的支出的影响,随着时间的推移才能体现
出来(如折旧费用)。在本章的后面,我们将进一步详细探讨一些与会计惯例有关的
问题,除了这些会计问题以外,当公司在经历经济周期时,它的收入将沿着更能精确
地反应持续经济收入的趋势线上下振荡。这样,在解释净利润的数字方面就增添了复
杂性。一个人可能想知道会计收入与经济收入是多么地接近,相应地,他也想知道对
于试图估价公司的投资者来说,会计数据会是多么的有用。

实际上,公司损益表上的净利润数据传递了有关一个公司前景的重要信息。我们
实实在在地看到,当公司宣布盈利超出了市场分析或者投资者预期时,股价会倾向于
上升。对于这种影响有一些研究,我们注意到在第1 2章中有一个这样的例子。图1 2 
1 0用资料证明,那些宣布会计收益超过市场预期的公司股价会上升,而宣布低于预期
收益的公司股价会下跌。

19。3 股本收益率(R O E) 
19。3。1 过去股本收益率与未来股本收益率
我们注意到在第1 8章中,股本收益率(return on equity,股本收益率是用来确定
一家公司收益增长率的两个基本因素之一)包括两个方面的内容。一方面,有时假设
未来的股本收益率与过去的股本收益率近似相等是合理的,但是过去的股本收益率高
并不意味着公司将来的股本收益率也一定高。

另一方面,股本收益率( R O E )在下降说明公司新的投资提供了一个比过去投资偏
低的股本收益率。在这种情况下,对未来股本收益率的最佳预测是它可能会低于最近
的股本收益率。对一名分析家来说,关键的一点是不要把历史价值做为未来价值的指
示器。最近的资料提供了有关未来表现的信息,但分析家应该始终用一只眼睛来关注
未来。关于未来红利与收益的预期决定了公司股票的内在价值。


下载
第五部分证券分析

484 

19。3。2 财务杠杆与股本收益率
一名分析家在解释一家公司的股本收益率( R O E )的过去表现或者预测其未来值时,
必须非常注意公司的债务…股权比例及债务的利率。这里有一个例子说明为什么要如此:
假设诺迪特(N o d e t t)公司是一家完全由股权构成的公司,其总资产有1亿美元,按
4 0%的比率从应税收益中交纳所得税。

表1 9 … 4显示了在经济周期有代表性的三个阶段下,销售额、利税前收益(E B I T) 
与净利润各自的表现。该表也显示了最常使用的两种盈利能力指标的表现:资产收益
率(return on assets; ROA),其等于税前收益/总资产;而股本收益率( R O E )则等于净
利润/股权。

除1亿美元的总资产中有4 000万是通过借了利率为8%的债务筹来的以外,斯茂迪

特(S o m d e t t)公司在其他方面与诺迪特公司一模一样,它每年支付3 2 0万美元的利息

费用。从表1 9 … 5可看出斯茂迪特公司与诺迪特公司的股本收益率( R O E )是如何不同的。

表19…4 诺迪特公司在经济周期中的盈利能力

销售额E B I T R O A 净利润R O E 
状态
/百万美元/百万美元(每年%)/百万美元(每年%) 

坏年景8 0553 3 
正常年景1 0 01 01 0 6 6 
好年景1 2 01 51 5 9 9 

由于两家公司每年的销售额与税前收益相同,所以它们的资产收益率( R O A )在三
种经济状态的任一种之下均相同。也就是说,这两家公司的企业风险是相同的,它们
只是财务风险不同。虽然诺迪特公司与斯茂迪特公司在每一种经济状态下的资产收益
率都相同,但是斯茂迪特公司的股本收益率( R O E )在正常与好的年景下超过了诺迪特
公司,而在坏的年景下却低于诺迪特公司。

我们可以归纳出股本收益率( R O E )、资产收益率( R O A )与杠杆率之间的确切的关
系,列出下式' 1 ': 
é 债务ù 

R O E= 
。ê ( 1…税率) ROA+( R O A…利率) 
股权ú。 
(1 9 … 1) 

这个关系式有如下含义:如果没有债务或者公司的资产收益率( R O A )等于其债务
利率,那么公司的股本收益率( R O E )将仅仅等于(1…税率)乘以股本收益率。如果公
司的股本收益率大于利率,则它的资产收益率将大于(1…税率)乘以股本收益率,并

'1' 公式1 9 … 1的推导如下:
净收益
R O E= 
股权
EBIT…利息…税收
= 
股权
(1…税率)(EBIT…利息)
= 
股权


=( 1…税率) 
é (ROA×资产)…(利率×债务) 
。ú 
ù 
。ê 股权
é (股权+债务) 债务ù 

=( 1…税率) 
。êROA× 
股权
…利率×
股权。ú 

。 债务ù 

=( 1…税率) 
。êROA+( R O A…利率) 
股权。ú 


下载
第19章财务报表分析

485 

且债务与股权比率越高,超出的数量将越大。

这个结论给人一种直观的感觉:如果资产收益率( R O A )超过了借款利率,公司赚
的钱比它支付给债权人的钱要多。这个盈利提高了股本收益率( R O E ),对公司的所有
者即股东有益。另一方面,如果资产收益率小于利率,则股本收益率将减小一个数量,
这个数量取决于债务与股权比率的大小。

表19…5 财务杠杆率对股本收益率的影响

诺迪特公司斯茂迪特公司
状态E B I T 净利润R O E 净利润① R O E② 
/百万美元/百万美元(%) /百万美元(%) 
坏年景5 3 3 1 。 0 8 1 。 8 
正常年景1 0 6 6 4 。 0 8 6 。 8 
好年景1 5 9 9 7 。 0 8 11 。 8 

① 斯茂迪特公司的税后利润等于0 。 6(E B I T…3 2 0万美元)。
② 斯茂迪特公司的股权只有6 000 万美元。
为了说明1 9 … 1式的应用,我们可以使用表1 9 … 5中的数字样本。在一个正常年份中,
诺迪特公司有一个6%的股本收益率( R O E ),它等于0 。 6(即1减去税率)乘以它的1 0% 
的资产收益率( R O A )。而斯茂迪特公司由于有一个8%的负债,并且维持了2/3的负债比
率,所以有一个6 。 8%的股本收益率。利用1 9 … 1式计算,有

R O E=0 。 6 ' 1 0%+( 1 0% …8%)2/3'
返回目录 上一页 下一页 回到顶部 0 0
未阅读完?加入书签已便下次继续阅读!
温馨提示: 温看小说的同时发表评论,说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦!发表书评还可以获得积分和经验奖励,认真写原创书评 被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦!