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美国股市100年来的实证研究表明，股票价格与净资产比率围绕其长期平均值波动。其最显著的表现是Q值的长期稳定性。Q值是诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾于1969年提出的，指公司股票市场价值与公司净资产价值的比率，或者公司每股股票市场价格与每股净资产价值的比率。罗伯逊和赖特在论文《有关长期股票回报率的好消息与坏消息》中，用100年来美国股市的统计数据进行的统计检验表明，Q值的平均值具有令人惊奇的长期稳定性，Q值呈现出明显的均值回归，即尽管短期内Q值会偏离其长期平均值，但长期内会向其平均值回归。由于每股赢利很容易受到各种因素的影响，公司管理层可以采用多种合法的会计手段来操纵赢利，每股赢利经常不能准确地反映出公司价值创造能力，而账面价值的变化则相对稳定，不易受到众多因素的影响。因此，巴菲特将账面价值的变化尤其是账面价值在长期内的稳定增长作为判断企业未来经营稳定性的指标之一。
正文 7。运用价值法则进行投资（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：14 本章字数：1209
就像我们不断告诉各位，内在价值才是重点所在。有一些事情是无法用条列说明的，但却必须列入考虑的范围。
——沃伦·巴菲特
价值投资法是在巴菲特“企业内在价值评估”的理论基础之上提出来的一整套买卖股票的方法，简而言之，就是教投资者在买卖股票时，一定要物超所值，否则就不值得买入。巴菲特认为，价格是你将付出的，价值是你将得到的，只有你所付出的价格低于你所要得到的价值，才有赢利的可能。同时，巴菲特认为，买股票没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。他主张，如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，投资者就一定会获利。
众所周知，采用价值投资法的投资者以买下整个公司的审慎态度来买股票，而很少会注意当时股票市场的状况、政治气氛等其他因素。也就是说，价值法投资者在买股票的时候，就像要买下街角的杂货店一样，他们会询问一连串的问题：这家公司的财务状况如何？是不是有过多的负债？交易价格是不是包括了土地与建筑物？未来是不是有稳定的资金收入？可以有什么样的投资报酬率？业务与业绩成长的潜力如何？等等。对于这些问题，如果投资者都有满意的答案，而且能以比未来实际价值还低的价钱买到这家店面，就等于抢到了廉价商品，这样的好事哪能视而不见呢？
巴菲特的导师格雷厄姆晚年曾经在一场演讲中表明了他的投资哲学，揭示了价值投资法的真谛：“我的声誉主要都与‘价值’的概念有关。事实上，我一直希望能以清楚、令人信服的态度说明这样的投资理念，也就是从获利能力与资产负债表这些基本要素着眼，而不去在乎每季获利成长的变动，也不去管企业所谓的‘主要获利来源’涵盖或不涵盖哪些项目。一言以蔽之，我根本就不想花力气预测未来。”
其实，价值投资法最根本的理论依据还是“内在价值”。巴菲特在伯克希尔公司1994年的年报中，花了好几页的篇幅解释其追求内在价值的过程。巴菲特说：“就像我们不断告诉各位，内在价值才是重点所在。有一些事情是无法用条列说明的，但却必须列入考虑的范围。”同时，巴菲特还指出，随着外在利率的变动，企业未来的现金流量也必须做修正，这种主观认定的内在价值也因此会有所变动。
巴菲特以伯克希尔公司在1986年购并的斯科特·费泽公司为例进行说明。购并当年，斯科特·费泽公司的面值是1．726亿美元，伯克希尔公司出价3．152亿美元，足足比面值多了1．426亿美元。1986年至1994年间，斯科特·费泽的总盈余一共是5540万美元，而伯克希尔公司分得的股利则一共是6．34亿美元。配息之所以高于盈余是因为该公司握有多余的现金，或说是保留盈余，这些全回归到其股东伯克希尔公司手中。如此一来，使得伯克希尔公司的总投资额在3年之内增值达3倍。购并到1994年止，伯克希尔公司单单配股所得就已经是当初购并费用的2倍。
正文 7。运用价值法则进行投资（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：15 本章字数：1130
巴菲特认为，价值投资法就是寻找价格“等同于内在价值或小于内在价值”的健全企业，而后长期持有，直到有充分理由把它们卖掉为止。当然，这个“健全企业”就是巴菲特所谓的优秀公司，而不是所谓的“雪茄烟蒂”企业。在这方面，巴菲特是有着深刻教训的，他曾寻找过那种“便宜货”，结果受到了严厉的处罚，而这种处罚也让他更加重视企业的内在价值。
目前，在市场上流传较广的投资方法有三种，即多层面投资法、预期方法和内在价值投资法。所谓多层面投资法，是研究一家上市公司时，从多方面去看，既要研究其每股实值，又要看其市盈率、派息率、公司计划、公司董事局作风等。预期方法是分析一家公司的预期收益，再以数学的折算方法去计算一家公司每股价值是多少。相比之下，还是内在价值投资法的风险最低，也最容易获得成功。多层面投资法，它所研究的因素实在太多，而这些因素，譬如是公司的作风，又可以说是完全不确定的因素，并且不可以量化。投资者如采用这种方法投资，可能就会流于主观，从而导致高风险，因此不可取。至于第二种方法，计算一家公司的预期收益，也非常困难。因为预期收益受太多因素所影响，譬如是政治因素、经济大势、经济循环起落、政府干预市场的手段，等等，变量也是太多。如果以这个方法买卖股票，风险亦是不小。唯一风险最低的投资方法就是价值投资法，只要该公司股票的市价低于其股票实值，而且其市盈率亦是极低的话，就是值得投资的股票。股票价值高，但市价低，即使跌也极为有限，风险当然很低。
当然，价值投资法也并非说的那么简单，首先还得要区分市价和实值。市价当然就是这只股票的每日做价。这个价位日日都可以不同，有时涨，有时跌。相比之下，股票的实值却是一段时间之内其应有的价值。实值是以该公司拥有的物业、地皮、存货和应收款项等的资产，减去应付账款，然后除以发行股数。譬如一家公司，现有的地皮、物业、存货和应收款项，减去其负债之后值100亿元。而该公司总共发行了10亿股，那么每一股就应该值10元，这叫作内在价值。如果现时这只股票市价是20元，那它就是物非所值。相反，如果这只股票市价3元，就是折让了七成。如果市价只是1元，就是折让了九成。折让率越高，这只股票就越值得买。
依价值投资法，要买一只股票除了市价要低之外，市盈率也要低。市盈率低代表价值越高。譬如一只股票，市价是1元，而其赢利则是每股1．5元。这样的话，市盈率只是两倍。即是说，如果公司的赢利能保持，两年之内就可以赚回这只股票的市价。又譬如市价是1元，每股去年亦是赚到1元，市盈率即是等于一倍。一年之内，这只股票就可以赚回股票的市价，更加是物超所值。总之，市盈率越低，股票的价值也就越低。
正文 7。运用价值法则进行投资（3）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：16 本章字数：1056
价值投资法说起来简单，而实际应用却并不那么容易，所以虽然在采用价值投资法的人当中不乏巴菲特和卡拉曼这些投资成绩过人的知名人物，安德鲁·巴瑞仍然在1995年指出：“严格说来，华尔街近来可以被称为价值投资者的人已经寥寥无几。”正因为如此，那些活跃在投资领域里的格雷厄姆的信徒们才更加引人注目。
1976年，在巴菲特对哥伦比亚大学格雷厄姆的著名礼赞中，把寻求基本价值的精英团体形容为“格雷厄姆与杜德派的超级投资者”。作为价值投资法的优秀实践者，巴菲特的伯克希尔公司市场价值不断增长，股票价格在5位数以上。该公司股东的投资报酬率30年如一日，始终维持在每年23．6％上下，而同期史坦普500指数的涨幅则落后约10％。
另一位价值投资者虽不像巴菲特那般尽人皆知，但是在金融界却也享有相当地位，他就是纽约卡恩兄弟公司创办人艾文·卡恩。卡恩家族管理了将近2．5亿美元的证券资产，1990年至1994年间，卡恩兄弟平均每年的股票资产组合报酬率是19．3％。
除卡恩兄弟公司之外，几个杰出的价值投资法企业还包括：Tweedy Browne公司、水杉基金、宾州共同基金的操盘人等，这些公司的年操作绩效都在13％至20％之间。很明显，成长型基金或全球型基金，并不是唯一有长期投资绩效的“高材生”。正是这些企业的优异成绩，使社会上研究价值投资法的人越来越多，价值投资法几乎成了一个随随便便就可以赚到很多钱的黄金准则。不过事实并没有这么简单，要成功运用价值投资法，还必须避免几个误会：
第一，价值与成长被完全分割。把价值和成长对立起来，区分所谓“价值投资”和“成长投资”、“价值股”和“成长股”、“价值型基金”和“成长型基金”，这是最常见的误会之一。任何投资的价值都是未来现金流量折成现值的结果，因而价值与成长之间没有理论上的差异，他们在结合点上并不能完全被切割开。也就是说，价值与成长之间“情意绵绵”，有些投资者不问青红皂白地“挥刀斩情丝”的做法，无异于“棒打鸳鸯”。
第二，价值投资法就是买便宜股票。早期的价值投资法的确就是“买便宜股票”：低价格、低市盈率、低市净率，甚至股价大幅低于公司的净流动资产，而对公司的品质要求不高。巴菲特称之为“雪茄烟蒂投资法”。然而，价值投资法也在与时俱进，在核心思想保持不变的情况下，逐渐分化发展为不同的风格。在价值低估或价格合理的时候投资于具有扩张价值的杰出企业，成为价值投资目前最具代表性的方法。
正文 7。运用价值法则进行投资（4）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：16 本章字数：359
第三，价值投资法都是长期投资。尽管价值投资法经常是长期投资，但“经常是”和“都是”二者的区别是显而易见的。如果股价在很短的时间内就反映甚至高估其价值，此时卖出是最明智的选择。所以说，时间长短不是衡量价值投资法的唯一标准。当然，价值投资者所从事的短期投资与根据股价波动进出的短线投机或所谓的波段操作有本质的区别，前者有安全边际的保护，后者则没有，错了就会亏钱。
简而言之，价值投资法的投资要点就是把握其内在价值，努力寻找物超所值的股票。这些股票，即使有机会下跌，但跌幅一定有限。这些股票可以抵御熊市的来临，可以长期持有。即使熊市来临，其下跌的幅度也一定会比市盈率高。用来对抗空头市场，价值投资法则是一种有效的股票投资方法。价值投资法除了是一个投资方法之外，更是一门投资哲学。
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：17 本章字数：1052
十只烂股票不如一只好股票。巴菲特主张，把所有的鸡蛋放在一个篮子里，并看好它。巴菲特一生主要投资了22只股票，一共赚了320亿美元。大多数人的公司分析能力很可能没有巴菲特那么杰出，所以我们集中投资组合中的股票数目不妨稍多一些，但到10只至20只股票也足够了。一定要记住巴菲特的忠告，越集中投资，业绩越好，越分散投资，业绩越差。
1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里
不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里是错误的，投资应该像马克·吐温建议的那样，把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。
——沃伦·巴菲特
目前占据主导地位的现代投资组合理论提倡分散投资，以减少投资风险，即我们常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。而巴菲特却采用完全相反的投资策略——集中投资策略。巴菲特认为多元化是针对无知的一种保护。对于那些知道自己正在做什么的投资者，多元化投资策略是毫无意义的。如果从巴菲特的所有投资中剔除最好的15项股票投资，其长期表现将流于�