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误。
沃伦和我个人从不钻油井（注：一种大规模避税的方法）。我们依法纳税。
到目前为止，我们做得非常好。从今以后，无论什么时候，只要有人要卖给你避
税的服务，我的建议是别买。
实际上，无论什么时候，只要有人拿着一份200页的计划书并收一大笔佣金
要卖给你什么，别买下它。如果采用这个“芒格的规矩”，你偶尔会犯错误。然而
从长远来看，你将会远远领先于其他人——你将会避开许多可能会让你仇视你的
同类的不愉快经验。
对于个人而言，做到长期持有几家伟大公司的股票而什么都不用做的地步有
许多巨大的优势：你付给交易员的费用更少，听到的废话也更少，如果这种方法
生效，税务系统每年会给你1％到3％的额外回报。
你认为你们大多数人通过聘请投资顾问，花1％的收益支付他们的薪水，让
他们想尽办法避税，这样就能获得很大的优势吗？祝你好运。
这种投资哲学危险吗？是的。生活中的一切都有风险。由于投资伟大的公司
能够赚钱的道理太过明显，所以它有时被做过头了。在1950年代的大牛市，每
个人都知道哪些公司是优秀的。所以这些公司的市盈率飞涨到50倍、60倍、70
倍。就像IBM从浪尖掉落那样，许多公司也好景不再。因此，虚高的股价导致
了巨大的投资灾难。你们必须时刻注意这种危险。
所以风险是存在的。没有什么顺理成章和轻而易举的事。但如果你们能够找
到某个价格公道的伟大公司的股票，买进它，然后坐下来，这种方法将会非常非
常有效——尤其是对个人投资者而言。
在成长股票模式中，有这样一个子模式：在你们的一生当中，你们能够找到
少数几家企业，它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们
还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这是
好股票。
迪斯尼就是这样的。带你们的孙子去迪斯尼乐园玩是非常独特的体验。你们
不会经常去。全国有许许多多的人口。迪斯尼发现它可以把门票的价格提高很多，
而游客的人数依然会稳定增长。
所以迪斯尼公司的伟大业绩固然是因为艾斯纳和威尔斯极其出色，但也应该
归功于迪斯尼乐园和迪斯尼世界的提价能力，以及其经典动画电影的录像带销
售。
在伯克希尔？哈撒韦，沃伦和我很早就提高了喜诗糖果的价格。当然，我们投
资了可口可乐——它也有一些尚未利用的提价能力。可口可乐也有出色的管理人
员。除了提高价格之外，可口可乐的高层郭思达（Goizueta）和柯欧孚（Keough）
还做了其他许多事情。那是很完美的（投资）。
你会发现一些定价过低的赚钱机会。确有人不会把商品价格定到市场能够轻
易接受的高位。你们要是发现这样的情况，那就像在马路上看到钱一样——前提
是你们有勇气相信自己的判断。
如果你们看看伯克希尔那些赚大钱的投资项目，并试图从中寻找模式的话，
你们将会发现，我们曾经两次在有两份报纸的城市中买了其中一家，两个城市之
后都变成了只剩一家报纸的市场。所以从某种程度上来讲，我们是在赌博。
当时我们看准了该报会成为最后的赢家，而且其管理人员非常正直和聪明。
那真是一家梦幻般美好的企业。它的管理人员是非常高尚的人——凯瑟琳？格拉汉
姆的家族。所以这项投资就像一场美梦——绝佳的美梦。
当然，那是1973年到1974年间的事情。那次股灾跟1932年的很像。那可
能是40年一遇的大熊市。那次投资为我们赚了50倍的收益（注：至1994年演
讲时）。如果我是你们，我可不敢指望你们这辈子能够得到像1973年到1974年
的《华盛顿邮报》那么好的投资项目。
让我来谈谈另外一个模型。当然，吉列和可口可乐都生产价格相当低廉的产
品，在世界各地占有巨大的市场优势。就吉列而言，他们的技术仍然是领先的。
当然，和微型芯片相比，剃须刀的技术相当简单。但它的竞争对手却很难做到这
一点。
所以他们在剃须刀改进方面处于领先地位。吉列在许多国家的剃须刀市场的
占有率超过90％。
政府职员保险公司（GEIGO）是个非常有趣的模型。它是你们应该记住的大
概100种模型之外的一种。我有许多终生都在挽救濒临倒闭企业的朋友。他们不
约而同地使用了下面的方法——我称之为癌症手术法。
他们望着这团乱麻，看是否把某些业务砍掉，剩下的健康业务会值得保留下
来。如果他们发现确实有，就会把其他的都砍掉。当然，如果这种方法行不通，
他们就会让该企业破产。但它往往是奏效的。
政府职员保险公司的主业非常好——虽被公司其他的一片混乱所埋没，但仍然
能够运转。由于被成功冲昏了头脑，政府职员保险公司做了一些蠢事。他们错误
地认为，因为他们赚了很多钱，所以什么都懂，结果蒙受了惨重的损失。
他们不得不砍掉所有愚蠢的业务，回到原来那极其出色的老本行。如果你们
仔细思考，就会明白这是一种非常简单的模型。并且它被人们一次又一次地反复
应用。
至于政府职员保险公司，它让我们不费吹灰之力就赚了很多钱。它是一家很
棒的企业，有一些可以轻易砍掉的愚蠢业务。政府职员保险公司聘请了一些性格
和智力都很杰出的人，他们对它进行了大刀阔斧的改革。那是一个你们想要寻找
的模型。
你们在一生中也许能够找到一种、两种或三种这样绝好的模型。至于足够好
到能用得上的模型，你们也许能够找到20种或者30种。
最后，我想再次谈谈投资管理。这门生意特别好玩——因为在净值的水平上，
整个投资管理业加起来并没有给所有客户创造附加值。这就是它的运转方式。
在净值的水平上，整个投资管理业加起来并没有给所有客户创造附加值。这
就是它的运转方式。
当然，水管安装业不是这样的，医疗行业也不是这样的。如果你们打算在投
资管理业开展你们的职业生涯，那么你们便面临着一种非常特殊的情况。大多数
投资经理就像脊椎按摩师，他们对付这种情况的方式是打心底予以否认。这是常
见的对付投资管理行业局限的方法。但如果你们想要过上最好的生活，我劝你们
别采用这种心理否认的模式。
我认为少数人——为数极少的投资经理——能够创造附加值。但我认为光靠
聪明是做不到这一点的。我认为你们还必须接受一点训练，一旦瞄准机会就倾囊
出击——如果你们想要尽力为客户提供高于市场平均回报率的长期收益的话。
但我刚刚谈的只限于那些选择普通股的投资经理。我并没有包括其他人。也
许有人精通外汇或者其他业务，能够以那种方式取得极佳的长期业绩，但那不是
我了解的领域。我说的是如何挑选美国的股票。
我认为投资管理人员很难为客户提供许多附加值，但那并非不可能的任务。
重读第二讲
2006 年，我重读了第二篇讲稿，我认为可以增加如下内容来
加以提高：（1）解释哈佛大学和耶鲁大学近些年极为成功的投资；（2）现在有
许多基金试图通过模仿或延续哈佛和耶鲁的投资方法来复制它们过去的成功，对
其结果进行预测；（3）威廉？u24222X德斯通在其 2005 年的著作《财富方程式》中提
出了有效市场假设，简单地对其进行评论。
在我看来，情况是这样的，哈佛和耶鲁传统上并不强调在不借
钱的情况下持有分散化的美国普通股，所以它们近些年来投资成功可能受到如下
四种因素的推动：
（1）哈佛和耶鲁投资了债务杠杆收购（LBO）基金，这使它们
持有的美国股票的收益产生了杠杆效应。债务杠杆收购基金的结构使得它们借债
投资比在普通股票账户抵押借债更加安全，因为后一种借债在市场恐慌时常常被
迫平仓。在大市表现良好的情况下，这种做法往往能够产生较为漂亮的结果。当
然，如果除去各种基金费用，仅仅通过投资美国标普指数，再加上一点借债，也
能够得到同样的结果。
（2）在各个投资领域，哈佛和耶鲁选择或直接聘请那些能力
出众的投资经理，这让我们再次看到，市场并不是完全有效的，而且有些好的投
资结果来自异常的技巧或者其他异常的优势。就拿哈佛和耶鲁来说吧，由于它们
自身的声望，它们能够进入一些利润最丰厚的高科技风险投资基金，而其他投资
者则不得其门而入。这些基金以往都很成功，这使它们比那些较为逊色的风险投
资机构更能吸引到好的投资项目，非常合乎逻辑的是，最好的创业家都会早早选
择那些声誉最好的基金。
（3）哈佛和耶鲁明智而及时地模仿投资银行公司的做法，进
行了几种当时不常见的投资活动，比如说投资低迷的美国公司债、高收益的外国
债券和杠杆式的“固定收益套利”（Fixed Ine Arbitrage），当时这些投资
领域有许许多多的好机会。。
（4）最后，哈佛和耶鲁近些年之所以能够通过杠杆投资和非
常规投资获得不菲的收益，利率日益下降和股票市盈率逐渐上升共同起到了推波
助澜的作用。
哈佛和耶鲁极其成功的投资让我既喜且忧。喜的是，这证明学
术在世俗事务中往往是有用的。像我这样喜爱学术然而却走进商界的人，对这种
世俗成就的反应就像那些对米利都的泰勒斯津津乐道的现代科学家那样。泰勒斯
是古代的科学家，他预见到来年橄榄会大丰收，于是就把当地的橄榄压榨机都租
下来，发了一笔大财。
忧的是：（1）受到妒忌心的驱使和推销员的怂恿，其他名牌
大学热衷于模仿哈佛和耶鲁，它们未来恐怕会蒙受惨重的损失；（2）那些效仿
跟风的推销者获得成功的可能性很小。我现在的感觉跟高科技泡沫即将破灭时的
恐惧差不多。当时许多机构眼红起步早的成功风险投资者，比如说斯坦福大学，
许多风险资本家采用了居心不良的推销方法，大约 900 亿美元因此投向了低质
的、不成熟的项目，到目前为止，那些后来跟进的投资者蒙受了多达 450 亿美元
的净亏损。
此外，哈佛和耶鲁现在可能需要展现与它们之前展现出来的不
同的非常规智慧。让人们抛弃最近大获成功的做法是有悖人类本能的。但这往往
是个好主意。减少欲望，而不是为了满足欲望而增加风险也同样是个好主意。
我发表第二次演讲的时间是 1994 年，到现在已经 12 年过去了。
在这 12 年里，大量有用的思想和资料都支持了我的观点：证券市场和赛马场的
彩池投注系统都无法阻止某些投机者利用异乎寻常的技巧获得令人非常满意的、
极其出众的回报。威廉？u24222X德斯通的著作《财富方程式》收集了许多现代资料，
以十分有趣的方式证明了这个道理。此外，那本书还记录了信息理论领域的前沿
科学家克劳德？u39321X农非凡的投资业绩，那使香农的方法看起来跟查理？u33426X格的方
法差不多。
最新的普世智慧世：查理答问录
你和沃伦如何评估待收购的企业你和沃伦如何评估待收购的企的？
我们不太用财务标尺；我们也使用许多主观的标准：我们能够
信赖管理层吗？它会损害我们的声誉吗？会出现什么问题？我们理解这个行业
吗？这家企业需要注资才能继续运转吗？预期的现金流是多少？我们并不期待
它会直线增长，只要价格适中，周期性增长我们也能接受。
年轻人在工作中应该追求什么年轻人在工作中应该追求？
我有三个基本原则。同时满足这三个原则几乎是不可能的，但
你应该努力去尝试：
？u21035X兜售你自己不会购买的东西。
？u21035X为你不尊敬和钦佩的人工作。
？u21482X跟你喜欢的人同事。
我这一生真是非常幸运：由于和沃伦同事，这三个原则我都做
到了。
你对年轻人有什么人生建议吗你对年轻人有什么人生建？
每天起床的时候，争取变得比你从前更聪明一点。认真地、出