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库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
股东权益合计 21 774
一个公司可以通过向公众发行债券或股票来筹集新的资本。通过发行债券筹
集的资金在将来的某一时间必须偿还，它是借来的资金。但是当公司通过向公众
发行优先股或普通股筹集资金时，它永远不需要偿还。这些资金将永远为公司所
有，可以任意使用它们。
普通股代表对公司的所有权。普通股持有者是公司的所有人，并拥有选举公
司董事会的权力，而董事会按照规定聘请一名首席执行官来经营公司。如果董事
会投票通过分红方案，普通股股东将获得相应的分红。如果整个公司被出售的话，
普通股股东将得到这其中所有的利益。
股权的第二种类别叫优先股。优先股股东没有公司经营的投票表决权，但他
们在普通股股东获得分红之前，就能获得固定或浮动的红利。此外，优先股股东
在公司陷入破产时，还拥有优先于普通股股东的追述权。
在次产负债表上，优先股和普通股均以其票面价值计入其相应账户。如果公
司溢价发行（发行价股超过票面价值）股票，由此而多获得的资金将记录在资本
公积账户里。例如，公司发行的优先股票面价值为每股 100 美元，而公司以每股
120 美元的价格对公众发售的话，其每股 100 美元的价值将记录到优先股账户，
而每股 20 美元的价值，则被记录到资本公积账户。
这同样适用于普通股，比如说其票面价值为每股 1 美元，如果公司以每股
10 美元的价格向公众发售的话，那每股 1 美元的价值将记录在资产负债表上的
普通股账户，而每股 9 美元的价值将记录到资本公积账户。
关于优先股，奇怪的事情是，那些具有持续性竞争优势的公司基本上没有多
少优先股。其中一个原因是它们基本上不需要任何债务。它们赚取的丰厚利润完
全可以“自给自足”。尽管优先股是原始投入到公司，并且永远不需要偿还的资
金，在会计表上表现为一项权益，但实际上它更像需要支付红利的负债。不同之
处在于，为负债支付的利息可以从税前利润中扣除，而为优先股支付的红利是不
能扣减税费的，这样就使得通过发行优先股筹集资金的成本比较昂贵。由于它是
一种昂贵的筹资方式，如果可能的话，公司一般会选择避而远之。因此，当我们
搜寻具有持续性竞争优势的公司时，一个重要的标志就是在公司的资本结构中找
不到优先股的身影。
第45章留存收益：巴菲特变得超级富有的秘密的
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
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股东权益合计 21 774
到了年底，一个公司的净利润可以用于派发分红，也可以用于回购公司的股
份，或者将它们保留下来去维护公司的运营。当它们被留着用于公司运营时，将
记录在资产负债表上股东权益下的留存收益账户。
如果将收益留存用于可盈利的投资，那它们将极大地改善公司的
长期经济前景。正是由于巴菲特采取了留存伯克希尔公司100％净利润的策略，
公司股东权益从1965年的每股19美元提高到2007年的每股78 000美元。
要想知道公司每年会有多少净利润进入到留存收益，我们可以将公司的税
后净利润减去派发的红利，再减去公司当年用于股票回购的开支。2007年，可
口可乐公司赚取了59亿美元的税后净利润，其中31亿美元被用于派发红利和股
票回购。这样，剩下的大概28亿美元利润将被增加到留存利润储备中。
留存收益是一项累计数据，也就是说，每年新增的留存收益将被累加到以
前年度的留存收益中。同样，如果公司发生亏损，将从公司过去所累积的留存收
益中扣减当年的亏损额。如果公司亏损的金额比其累积的留存利益还要多，其留
存收益将以负数表示。
在资产负债表上，所有能帮我们判断一家公司是否具有持续性竞争优势的
指标当中，留存收益是最重要的指标之一。其原因是，如果一家公司不能保持其
留存收益一致增加的话，它的净资产是不会增长的。如果公司的净资产不能增长，
那么从长远看，我们不会成为超级富翁。
简而言之，公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争
优势的一项好指标。让我们看看那些巴菲特所偏爱的具有持续性竞争优势的公
司；可口可乐公司在过去5年一直保持留存收益为7。9％的年增长率；箭牌公司
一直保持10。9％的留存收益增长率；伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司则一直保持
在15。6％的水平；而巴菲特
所拥有的伯克希尔公司，其留存收益增长率高达到23％。
并不是所有的留存收益增长都归因于产品销售量的增加，它也可能是收购
其他公司所导致。当两家公司合并时，它们的留存收益将合并起来形成更大的储
备。例如，当宝洁公司在2005年收购吉利公司时，它的留存收益从130亿美元
一跃上升为310亿美元。
更有趣的是，通用汽车公司和微软公司显示的留存收益都为负值。通用汽
车公司的留存收益为负债，主要是因为汽车行业一直的不景气导致公司亏损数十
亿美元。微软公司负的留存收益，主要是因为它有足够强大的经济动力，它不需
要留存在过去几年所积累的大量资本，所以，它更愿意将积累的留存收益，甚至
更多的资金用于回购公司股票和给股东派发红利。
巴菲特在伯克希尔？u21704X撒韦取得巨大成功的超级秘诀之一，就是他在取得
该公司控股权后停止了派发分红，将公司全部年度净利润增加到留存收益储备当
中。当机会来临时，他将公司的留存收益投资于那些收益率更高的公司，由此赚
得的利润又全部汇入到公司的留存收益，然后又投资于更能赚钱的公司，如此循
环。随着时间的推移，伯克希尔不断增长的留存收益储备使其盈利能力也不断地
增长，他赚取的利润也越来越多。1965～2007年间，由于留存收益的扩张，伯
克希尔的税前利润从1965年的每股4美元增长到2007年的每股13 023美元，
这大约相当于21％的年均增长率。
其中的道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而
这又将提高公司未来收益的增长率。当然，这里有个前提条
件，公司必须持续买入那些具有持续性竞争优势的公司。这恰恰就是巴菲特在伯
克希尔？u21704X撒韦一直所做的。伯克希尔就像是一只不断产下金蛋的鹅，而且它下
的每一个金蛋都能孵出一只会下金蛋的鹅，所有这些下金蛋的鹅不断地孵出更多
的金蛋。巴菲特发现，如果你能将这个过程保持足够长的时间，到最后，当你清
点自己的财富时，计量单位将会以10亿计算，而不是以百万计算。
第46章库存股票：巴菲特喜欢在资产负债表中看到的中
资产负债表／股东权益（单位：百万美元）
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
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其他权益 626
股东权益合计 21 774
当一个公司回购自身的股票时，有两种处理方式，要么直接将回购的股份注
销，要么保留它们，以备今后可能再发行时使用。如果直接将它们注销的话，这
部分股份就不复存在了。但是如果保留它们以备日后可能再发行时使用，它们将
被记录在资产负债表股东权益下的库存股票账户里。以库存股票方式存在的股份
既没有投票表决权，也不享有分红的权力。尽管它可以定义为一项资产，但只能
以负值的权益体现在资产负债表上，因为它代表股东权益的减少。
那些具有持续性竞争优势的公司因其强大的经济实力，更易于获得充裕的资
金用来回购它们自身的股票。所以，一家公司具有持续性竞争优势的主要标志之
一，就是其资产负债表上出现库存股票。
关于库存股票，还有一些财务方面的原因必须让大家清楚。其一，当一个公
司回购自身股票并以库存股票形式持有时，它将有效地减少公司权益，从而增加
股东权益回报率。因为高水平的股东权益回报率是持续性竞争优势的一个标志，
所以，最好弄明白高股东权益回报率是财务处理的结果，还是因为公司杰出的业
绩，或者两者皆有。为了区分各自的作用，我们将库存股票的负值转化为正值，
并加到股东权益上（并不是从中减去），然后用这个新的股东权益除以公司的净
利润，这样计算的股东权益回报率就剔除了财务处理方面的影响。
另一方面，美国规定库存股票在确定公司的控制权时不能作为流通股的一部
分，这会直接影响到个人控股公司税费的适用问题。一些不择手段的公司股东可
能向美国国家税务局汇报他们只拥有公司所有流通股的49％。但如果减去库存
股票（法律上也有规定），他们实际控股则超过50％，并且拥有公司的控股权，
因此他们有义务缴纳个人控股公司税。
让我们以一个简单的原理结束本章：如果资产负债表上出现了库存股票，表
明公司曾经回购股票，那么，这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优
势。
第47章股东权益回报率回：第一部分
资产负债表／股东权益（单位：百万美元）
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
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其他权益 626
股东权益合计 21 774
股东权益等于公司总资产减去公司总负债，也等于优先股和普通股的总和
再加上资本公积和留存收益，然后减去库存股票所得到的值。
股东权益有三个来源，第一部分来源于最初对公众发行优先股和普通股所
募集的资金；第二部分来源于公司上市运营后对社会公众增
加发行优先股和普通股筹措的资金；第三部分，也是对我们来说最重要的部分，
来源于公司积累的留存收益。
因为所有者权益都是属于公司的，而公司又为普通股股东所有，所以权益
实际上属于普通股股东，这也是为什么它叫做股东权益的原因。
假如我们是一个公司的股东，我们将非常关注该公司的经理人在合理分配
资金方面表现是否优秀，能否为我们赚取更多的利润。如果他们在这方面表现糟
糕，我们会感到不安，甚至有可能出售股份，将资金投到其他有利可图的地方。
但是，如果他们在这方面表现优异，我们可能会追加资金，买入公司更多的股份，
那些被公司管理层的优秀能力所打动的投资者也会随之而来。为此，金额分析师
们发明了股东权益回报率公式，以衡量管理层在分配股东资金方面的效率。巴菲
特在寻求具有持续性竞争优势的公司时，会将那些杰出的候选公司放入上述公式
进行检验，这就是我们下一章的主题。
第48章股东权益回报率回：第二部分
计算公式：净利润除以股东权益等于股东权益回报率。
巴菲特发现，那些受益于某种持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股
东权益回报率。巴菲特钟爱的可口可乐公司，其股东权益回报率高达30％；箭
牌公司的股东权益回报率也达到了24％；好时食品公司的股东权益回报率竟达
到33％；百事公司更是高