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如果你在操纵一个大数目，就得时时刻刻想着点，应该先研究条件，再认真地做出计划，然后才 付诸实践，如果你手上有大量的头寸而且有巨额浮动利润，那他根本不能随意抛出，你不能指望 股市吸收五万股象一百股那么容易，他只有等，等一个能够接受的市场，这就到了他考虑必需购 买力的时候。机会一来，就必须牢牢抓住，他得一直等待，这是规则，他必须等到他能卖的时候 ，而不是他想卖的时候，想知道什么是恰当的时间，他必须观察，尝试，想指出股市何时能接受 你想抛的股票可没有什么诀窍，但刚刚开始一项举动时，除非你确定局势非常之好，否则直接全 线入市是不明智的。要记住，股票永远不会太高而不能买入，也永远不会太低而不能抛出。但是 ，第一笔入市以后，除非真的有利润，否则不要采取第二步，等待，观察。你的行情记录会让你 判断是否到了可以开始的时间的，在恰当的时机开始行动对许多事都关系重大。我花了几年的时 间才认识到这一点，当然还花了成千上万的美元的学费。
我并不希望大家认为我在建议持续的缓慢积累，当然，一个人的确可以通过点滴积累攒一大笔钱 ，但我真正想说的是，假如一个人的想买五百股，如果他是在投机的话，就不该一次性买入，如 果他只想赌一把，我只能给他一个建议，别这么干！假设他买了一百股，结果立即亏了，他就不 应该继续买入更多股，他应该马上看出来他错了，至少暂时错了。
第 8 章 在多头市场看多，在空头市场看空
1906年夏的太平洋联合的交易让我更加不再依靠小道消息和劝 告，也就是说无论别人多么友好，多么为我着想，也不去听他 的观点，他的猜测或他的怀疑。是许多事情证明了我能比周围 大多数人更准确地理解行情记录，而且我的条件也比哈丁兄弟 的一般客户好一些，从这一点讲，我可以完全避免偏见。我对 熊市并没有特别的偏好，我只是一直避免出错。
甚至还是个少年的时候，我就总是从我观察到的事实中得到自 己的看法，而且这也是唯一的途径，我无法从别人告诉我的事 实中得到什么，而只是我自己得到的事实，如果我相信了你所 确信的事，那只是因为我必须这样做。
如果我做多头，那是因为我对形势的分析使我看涨。但你可能 发现了许多公认的聪明人看涨是由于他们拥有股票。我不允许 我的资产，或先入为主的观念，来替我思考，这就是我之所以 反复强调我永远不和行情记录争论的原因，由于股市出乎意料 或不合逻辑就对它火冒三丈就如同得了肺炎跟自己的肺呕气一 样，是不可取的。
我已逐渐认识到对于股票投机除了分析行情走势外还需要什么 ，老帕特里基坚持说在牛市保持头寸是至关重要的，这一点使 我将主要精力放在了判断市场的性质上面。我开始认识到抓住 大幅度波动才能赚大钱。无论大幅度波动的首次冲击会带来什 么，操纵基金和玩诡计的金融家都无法使其保持长久，而只会 依赖于基本条件。
萨拉托加事件后，我开始更清楚地看到，或许我该说是更成熟 地看到，既然整个市场主流在变换，也就没什么必要象我以前 想的那样要研究个别的交易或某一支股票的动向。而且，由于 没有交易量的限制，也可以通盘买入或抛出，对于某些股票， 如果抛出量已超过出了总股本的一定比例，做空头是很危险的 ，而这个具体数量就取决于该股票是如何，在什么地方，被何 人持有的，但对于通盘来说，就可以抛出一百万股，如果有那 么多的话，而不会冒被轧空的危险，过去，内幕人士通过轧空 头周期性地赚大钱。
在牛市里做多头，熊市里做空头，听起来挺傻的，是吗？但在 ，必须紧紧抓住基本原则，我花了很长时间才学会如何有原则 地交易，但公正地说，我必须提醒你直到那时我还没有足够资 金做那样的投机，如果你有足够的资本你就能建立大量的头寸 ，在大波动中你就能赚大钱。
我总是不得不，或者说我觉得我不得不，靠投资于股市来赚生 活费。这事实上对我的交易产生了干扰。但现在不仅仅我的自 信心增强了，我的经纪人也不再把我当成一个偶然好运的投机 小子了，他们在我身上赚了不少钱，而现在我以正当的方法成 为了他们的明星客户了，一个能赚钱的客户对于任何一个经纪 商却是一笔财富。
那时我对于仅仅研究行情记录已开始不满足了，我也不再把自 己置身于某些股票波动之外，如果真有这种情况发生，我需要 从不同的角度研究一下。我从具体事件考虑到基本原则，从价 格波动考虑到基本条件。
当然了，很长一段时间以来，我每天都会阅读内幕信息，所有 交易商都是这样做的，但这些信息中大部分都是流言，有的是 故意散布的错误背景状况信息，有的只是那些作者的个人观点 ，而我对评价较高的每周评述也不甚满意，金融编辑的观点一 般来说不合我的观点，对于他们来说，整理实际情况得出结论 并没有什么，但对于我来说却至关重要，而且，我们对时间因 素的估计也有极大的差异，因而对于我来说，每周末对过去一 周情况的分析不如对下一周情况的预见来得重要。
许多年以来，我一直都是经验不足，年少无知，资金短缺这种 不幸的混合体。但我现在却对我的新发现兴高采烈，我已明白 为什么，我在纽约想赚大钱却屡次失败。但现在有了资金、经 验和自信，我很焦急地想玩玩这把新钥匙，但却忽略了门上还 有另外一把锁——那是时间之锁，这种疏忽也是非常正常的， 却不得不花学费——每向前迈进一步都要受一次打击。
我研究了１９０６的形势，认为资金市场的前景十分严重，许 多真正的财富都被毁掉了，所有的人都迟早会感到拮据，因而 没有人能够帮得了别人，这是火灾中房屋的完全摧毁，是火车 失事中赛马的全部死亡，这是波尔战争中的炮灰，及派兵去南 非花的几百万。旧金山的地震和火灾以及其它各种灾害都影响 着每个人——制造商、农民、商人、劳工以及百万富翁，铁路 也受到了极大的破坏，我认为什么都在劫难逃，在这种情况下 只有一件事可做，那就是抛出、脱手！
我告诉过你，我已决定了用什么方式做交易，而现在我决定做 空，由于毫无疑问地我们正在进入一个真正的熊市，因而我确 信我会在我的交易生涯中赚最大的一笔。
股市涨了又跌，交易冷淡一阵又稳步上扬，我帐面上的浮动利 润少了，而浮动亏损多了。终于有一天看起来最后一个做空的 人都支持不下去了，于是我也平了空头头寸。这正是时候，如 果我不这样做的话我就连一张明信片都买不起了，我损伤了元 气，但为了下次的战斗而活着也不错。
我犯了个错误，但错在哪儿呢？在熊市遵循熊市的作法， 这是英明之举。我做了空头，这也是正确的。我抛得太早，代 价太大，我的头寸是正确的，但我的时机错了。但是，市场却 日益接近不可避免的崩盘，所以我等待着，当价格止跌开始不 稳定，终于停止时，我把菲薄的保证金全用来卖空股票。这次 我作对了，因为只有那一天有这样一个机会。第二天又开始回 稳，真是又上了一次当。因而我观察行情记录，平仓再并等待 。在适当的情况下，我又继续抛出。于是它们就又如往常一样 下跌，而后又突然上场。
看来股市似乎努力想使我回到在对赌行交易时那种古老而 简单的方法中，我第一次制定了一个精确计划，不再只关注一 两种股票，而注意了整个股市。我估计如果我继续坚持就一定 会赢。当然在那时，我还没有一个系统的交易方法，否则我就 会象上次告诉你那样在下跌的股市抛出空头了，也就不至于失 去那的保证金。我也许会犯错，但不会蒙受损失。你瞧，我已 经观察到了某些事实但还没学会如何利用。事实上，我这种不 完全的观察不但没起到什么的作用，反而阻碍了我。
我发现研究自己的错误总会给我带来好处。因而我最终发 现在熊市保持住空头也是很好的。但行情记录还是要研究的， 这样才能判断出行动的适当时机。如果开始时你作对了，那么 你所处的有利情况就不会受到威胁，然后你会发现抱牢手上的 头寸，也就不再困难。
当然，我现在对于自己观察的正确性更有信心，其中希望 和习惯都没起什么作用，也可能更熟练地证实我的事实，也有 不同的方法来检验我观点的正确性。但1906年那次价位成功的 回稳并对我的保证金产生威胁。
那年我差不多二十七岁，已经作了差不多十二年的交易。 这是我第一次做交易是因为随时可能发生危机。我发现我一直 在使用望远镜。因而我甚至开始怀疑自己的观点，关于贷款利 率我们都见过许多警告。一些经济家还在充满希望地评述，至 少他们对报社记者是这样说的，而股市上持续性的回稳也对于 灾难性的错误加以掩饰。难道我从一开始身处熊市就错了吗， 还是只不过由于抛得过早而犯了暂时性的错误？
我认为是我抛得太早了，但我也不能控制。然后股市又开 始下跌，这是我的机会。我又满仓做空，接着股票价格再次上 扬，而且创了新高。
我被清理出局。
我破产了！
我可以说这是很不寻常的，所发生的就是这样：向前看， 有一大堆美元，旁边立着一块牌子，用很大的字体写着“自己 想办法吧！”旁边一辆马车，车身的一侧写着“劳伦斯？利温 斯顿马车公司”。我手里拿着一把崭新的铁铲，周围一个人影 也没有，我想挖金子也没有人可能帮忙，而挖金子又可以创造 一种先于别人拥有美元堆的美景。其实好多人如果停下来看一 下的话，也可以看到，可惜他们那时却只是关注了篮球赛，或 正准备用我看到的钱买汽车洋房。这是我第一次看到前面有大 堆美元，很自然地我向它飞奔过去，但还没等我跑到，风就倒 着吹了回来，我跌倒了。美元堆还在老地方，但我的铲子、我 的武器丢了。这就是过早起跑的恶果！我太想证明我看到是真 正的美元而不是幻景。我看到了，而且知道自己看到了。我只 想着这绝妙的发现会带来什么却忘了考虑一下距离。我应该走 过去，而不是飞奔过去的。
这就是所发生的一切，我根本没有等一等再决定投入熊市 的时机是否已经成熟。在那种情况下，我本应该借助一下行情 记录的帮助，可是我没有，就这样，我学会了熊市刚开始，你 看空后市，除非能确定没有反复的危险，否则最好不要立刻大 量地抛出。
这么多年以来，我在哈丁公司买卖了股票，公司很信任我 ，我们的合作很愉快。我想他们认为我肯定会在很短的时间内 重振雄风的。他们知道以我的好运，我所需要的只是一个开始 ，我不但可以恢复元气，还会赚很多。他们已经从我身上赚了 不少，而且还会赚得更多，因而只要我的信誉还保持很高，我 想在那儿继续做生意还是没问题的。
我所受的接二连三的打击使我不再那么趾高气扬，或许我 应该说我变得仔细起来了，因为我知道我濒临破产。我所能做 的只能是警慎地等待。其实在交易以前就应该这样做了，这并 非亡羊补牢。只不过我下次尝试时，一定要先弄清楚。如果一 个人不犯错的话，那他一个月之内就能拥有整个世界了，但如 果他不从错误中吸取经验教训的话，那就连上帝所赐的东西都 得不到一件。
好了，先生们，在一个睛朗的早晨我去市中心，又一次觉 得信心百倍。这次没有什么可怀疑的，我发现所有报纸的经济 版上都刊登了一条广告，这就是我在投资前没有理智地去等待 的标志。这是北太平洋及北方铁路的增发新股告示。分期付款 的预付款是为了股民方便起见。这种方式在华尔街是很新颖的 ，这对我来讲不仅是个恶兆更是个打击。
多年以来北方铁路一直保持不跌破面值，曾经宣布又将有 一股红利。其中包括持股人有权平价买入北方铁路新发行的股 票。由于股票市场价格总是高于面值，因而这一权利是很有价 值的。但现在金融市场不景气，连最有实力的银行也不能保证 以现金支付发股人。而北方铁路价位是330美元左右！
我一走进办事处就对埃德？哈丁说，“现在时机成熟了， 抛吧，我应该开始了，看看那个广告吧。”
他已经看过了，我以我的观点指出这些银行家的宣布到底 意味着什么，但他们仍不太明白我们随时面临着破产的危险。 他认为在大量