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我回想25年前我初次到华尔街时一些常见的作法，我必须承认有很多地方已经变得更好。旧式的空中交易号子已经消失无踪，但是骗人的号子仍然生意兴隆，牺牲了坚持要玩快速致富游戏的男男女女。证券交易所的表现非常优异，不但查缉了这些十足的骗徒，也坚持所有会员公司要严格遵守规则。许多健全的法令规章和限制现在都严格地实施。但是仍然有可以改善的地方和某些恶行持续存在，原因在于华尔街根深蒂固的保守习性，而不是道德上的麻木不仁。
股票投机获利一向都很困难，现在更是一天比一天难。不久以前，真正的交易者对于挂牌的每一支股票，几乎都可以拥有适当的操作知识。1901年摩根在纽约证券交易所，推出由一些较小的联合公司合组的美国钢铁公司，那时证券交易所挂牌的股票只有275支，“未上市部门”大约有100支，其中包括很多你不必去了解的股价，因为这些都是小股票，或者是次要股或保证股，交易不活络，因此缺乏投资吸引力。事实上，绝大多数的股票一年内也没有一次交易。今天正常的挂牌股票大约有900支，在我们最近这样活络的市场中，大约有600支股票有交易。此外，旧式的类股分类比较容易追踪。当时的类股不但比较少，而且资本额也比较小。交易者必须寻找的新闻，也没有涵盖这么广阔的范围。但是，今天你可以交易每一种股票，世界上每一种行业几乎都有公司挂牌上市。要保持消息灵通，必须花更多的时间、更多的功夫，就这一点而言，对于明智操作的人来说，投机变得困难多了。
买卖股票投机的人有数千、几万个，但是投机获利的人只占少数。就某方面来说，因为大众总是“流连”在市场中，可以断定大众经常都在亏损。投机客致命的敌人有无知、贪婪、恐惧和希望。世界上所有的法令规章、以及地球上所有证券交易所的规则，都不能把这些敌人从人的兽性中消除。意外事故会把仔细规划的计划打得支离破碎，冷静的经济学家或热心的慈善人士，也无法管制这种事情。还有一种亏损的来源，就是和直接明牌不同、刻意要误导大家的消息。因为这种消息可能常常用各种不同的伪装和掩饰，传播给股票交易者，这种敌人更阴险、也更危险。
一般的外人当然是靠明牌或谣言交易，不管是口头或是印成文字的谣言或明牌，不管是直接或间接的明牌。你没有办法对抗正常的明牌。例如一位相交终生的好友诚恳地希望让你富有，告诉你他做了什么事，也就是说他买了或卖了某些股票。他很好心。要是明牌错了，你能怎么办？而且对对抗报明牌的专家或骗徒方面，大众得到的保护，跟他得到免于受假金块或假酒侵害的程度大约相同。但是对抗典型的华尔街谣言，投机大众既没有得到保护，也无法得到补偿。大批销售证券的自营商、作手、内线集团和个人，利用不同的手法，协助他们用最好的价格，出脱他们多余的持股。报纸和盘势传播的多头题材是最致命的东西。
拿任何一天的财经版来看，你会惊讶的发现，报纸刊载了极多暗示是半官方性质的声明。这些权威人士是一些“重要的内线人士”，或是“著名的董事”或是“公司高层人员”，或是“具有权威”的某些人，大家认为这些人理当言之有物。以下是今天的报纸。我随意挑一则，你听我念念：“银行业领袖说现在还太早，不能断言空头市场会出现。”
真的是一位银行业领袖这样说吗？如果他这样说，他为什么要这样说？他为什么不让自己的名字刊登出来？是否他的名字刊出来之后，他怕大家会相信他？
这里是另一则消息，跟本周股票交易相当活络的一家公司有关。这次说话的人是一位“著名的董事”。好，要是有这么一位仁兄的话，这家公司几十位董事当中，是那一位在说话？显然要是用不具名的方式说话，造成了任何损害，你谁都不能责怪。
除了明智地研究各地的投机之外，股票交易者必须考虑一些跟股市游戏有关的事实。除了设法决定如何赚钱之外，交易者必须也设法避免亏钱。知道什么应该做，跟知道什么不应该做几乎一样重要。因此，你最好清楚记住，某种型态的炒作几乎在个股的所有涨势中出现，这种涨势是由内线人士发动的，目标只有一个，就是用最能够获利的方式卖出股票。但是一般号子的顾客相信，如果他坚持了解为什么某支股票会上涨的话，他就是打破沙锅问到底的精明人。作手自然会用刻意安排、便于出货的方式，“解释”这种涨势。我坚决认为，要是主管机关禁止刊登任何不具名的利多声明，那么大众的损失会大大减少。我指的是刻意安排，让大众买进或持有股票的声明。
绝大多数利用不具名董事或内线人士权威的文章，都传播不可靠和错误的印象给大众。大众因为认定这是半官方的声明，值得相信，每年因此亏掉几千、几百万美元。
例如一家公司的某种业务经历了一段低迷期间。这支股票很冷门。报价代表一般人对这支股票真正价值的看法，而且或许可能就是真正的价值。如果股价在这种价位太便宜，一定有人会知道这一点，就会去买进，股价就会上涨；如果股价太贵，有人会知道得很清楚，会卖掉这支股票，股价就会下跌。如果没有这两种情形，就没有人会谈论它，或采取任何行动。
公司经营的业务出现转机时，谁最先知道？是内线人士、还是一般大众？当然不是大众。接下来会发生什么事情？当然，如果转机持续下去，盈余会增加，公司就有机会恢复配股配息，要是配股配息没有中断过，股利率会提高。换句话说，这支股票的价值会提高。
假设情况继续好转，经营阶层会公布这种令人高兴的事实吗？总裁会告诉股东吗？会有一位好心的董事发出具名的声明，嘉惠看报纸财经版或看通讯社报导的读者吗？会有一些谦虚的内线人士像平常那样，采取不具名的方式，发出公司远景极为美好的不具名声明吗？这次可不会了。没有一个人会说半个字，报纸或机器不会出现任何声明。
这种价值增加的消息会小心地不让大众知道，同时沉默寡言的“著名内线人士”会进入市场，尽可能地搜刮能够买到手的所有便宜股票。在这些消息灵通却不张扬的买盘持续时，股价就会上涨。财经读者知道内线人士应该明白股价上涨的原因，就去问问题。一致不一肯具名的内线人士一致宣称：他们没有任何消息可说，他们不知道涨势有什么原因；有时候，他们甚至宣称，他们并不特别关心股票市场的奇异行为，不关心股票投机客的行动。
涨势继续下去，到了某一个令人快乐的日子，知道内情的人吃饱了他们想吃或有能力吃的股票。华尔街再度开始听到各式各样的利多谣言。电报机“根据很权威的消息来源”，告诉交易者，说公司确实已经从逆境转到顺境了。同一位谦虚而不希望具名的董事过去说：他不知道这支股票上涨有什么道理，现在却被人引述说：股东有足够的理由，对公司的远景深感鼓舞—这次他当然还是不具名。
在有如洪水一般的利多消息鼓舞下。大众开始买进这支股票。这些买盘协助股价涨得更高。到了适当时机，一致不愿具名的董事们的预测实现了，公司恢复分配股利，有时候也可能是增加股利。在这种消息出来后，利多题材大量出笼，不但数量比过去增加，散布利多的人也远比过去热心多了。一位“重要的董事”被人要求直截了当地说明状况时，会告诉全世界，说状况的好转何止是能够延续下去而已；一位“重要的内线人上”经过百般央求后，终于在通讯社的诱导下，承认盈余简直就是高得惊人；一位跟公司业务有关的“著名银行家”，在别人的要求下，指出销售量的扩增根本是这一行中空前未有的记录，要是再也没有其他订单进来，公司日以继夜赶工，也不知道还要赶多少个月，才能赶完现有的业务；一位“财务委员会的成员”在报纸特别扩大处理的声明中，对于大众对这支股票上涨感到惊异，表示深感震惊。唯一令人震惊的事情是股价攀升的速度放慢了。任何人去分析公司即将推出的年报，都能够轻易的看出，这支股票的净值比市场价格高出太多了。但是，不管是什么情形，乐于沟通的好心人都不肯具名。
只要盈余继续成长，内线人士没有发现公司好运道有减少的迹象，他们就安坐在用纸价买来的股票上。没有任何事情压低股价，他们为什么要卖出？但是，公司的业务一变坏，你说会发生什么事情？他们会出面发出声明或警告，或发出最轻微的暗示吗？不太可能。现在趋势向下走了。就像公司的业务好转，他们买进股票时不敲锣打鼓一样，现在他们也悄悄地卖出。股价在这种内线卖压下，自然会下跌。接着，大众开始听到熟悉的“解释”。一位“重要的内线人士”坚持一切都很顺利，跌势只是空头想影响大势，惯压这支股票的结果。要是在某一个好日子里，股价经过一阵子下跌后，居然出现剧跌，要求说明“原因”或“解释”的声音会变得更大。除非有人提出说明，否则的话，大众会害怕最糟糕的情形出现。因此新闻机构的机器现在印出这样的消息：“我们要求公司一位重要的董事解释股价疲软的原因，他回答说，他对今天下跌所能得到的唯一结论，就是空头掼压。基本情势没有改变。公司目前的业务空前兴隆，而且除非有完全无法预测的事情发生，很可能下次会议讨论股利时，会提高股利分配的比率。市场上的空头已经变得太过分，股价疲软显然是惯压所致，目的是要出脱手中弱势的持股。”新闻机构希望提供充分的新闻，或许会补充说明他们得到“可靠的消息”，在股价下跌这天买进的大部分股票，都是由内线人士吃进去，空头会发现放空把自己陷在空头陷阱里，早晚要付出代价。
除了大众相信利多声明，买进股票，遭到损失外，也有人因为听别人的话，打消卖出的意愿，而遭到亏损。让大家买进“重要内线人士”希望卖出的股票，第二好的方法，是防止大家卖出他不希望支持或吸进的同一支股票。大众看了“重要董事”的声明后，会相信什么？当然是相信这支股票绝对不应该下跌，相信这是空头卖出造成的，只要空头停止卖出，内线人士就会发动一次惩罚性的涨势，空头会被迫用比较高的价格回补。大众完全相信这一点，因为如果跌势确实是空头惯压造成的，后来的发展的确是这样。
这支股价并没有反弹，虽然有这么多威胁和承诺，说会把过度放空的空头轧得死去活来，股价却继续下跌。股价不能不跌。内线人士喂给市场太多股票了，让市场难以消化。
而且这批由“重要董事”和“重要内线人士”卖出的内线持股，变成了专业交易者之间的足球。股价不断下跌，看来似乎见不到底。内线人士知道产业状况会严重影响公司未来的盈余，所以在下次公司的业务好转前，不敢支持这支股票。到了好转的时候，内线人士又会默默地买进，毫不声张。
很多年来，我自己从事交易，而且对市场保持消息相当灵通的状态，我可以说，我说不出有那一次是空头惯压造成股价大跌的。一般所说的空头惯压，其实只不过是根据对真正情况的精确了解而卖出。但是，说股价下跌是内线卖压或不支持造成的，却行不通。这样每一个人都会匆匆抛售，每一个人都卖出，没有人买进时，情形一定很惨。
大众应该紧紧抓住这一点：股价长期下跌，真正原因绝对不是空头惯压。一支股票不断下跌时，你可以肯定其中一定有问题，不是市场有问题，就是公司本身有问题。如果下跌没有道理，股价很快就会掉到真正的价值以下，就会带来买盘，阻止跌势。事实上，空头卖出股票唯一能够赚大钱的时候，是股价太高的时候。你可以赌你的最后一分钱，肯定地说内线人士不会向世界宣布这个事实。
纽海文铁路公司当然是典型的例子。今天每一个人都知道当时只有少数人知道的情形。1902年时，这支股票价格高达255美元，是新英格兰地区第一流的铁路投资标的。美国东北部地区的人依据是否拥有这支股票，衡量自己在社区里受人尊敬的程度和地位。要是有人说，这家公司会走上倒闭之途，他不会因为说这种话被送进监狱。他们会把他和其他疯子一样，关在精神病院里。但是摩根先生任命一位有进攻性的新总裁时，惨剧开始了，一开始时，大家并不清楚