按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
数人意见为什么总是错误。价格是由群体设定，当绝大多数人都看多时，将再也没有
足够的买盘可以支撑多头行情（译按：因为大家都已买进）。
葛罕（Abraham When）是纽约的执业律师，他透过问卷调查的方式，募集专业
分析师的看法，并以他们的观点代表群体的意见。葛罕是一位怀疑论者，他在华尔街
浸淫多年，发现投资顾问的整体绩效未必优于一般群体。1963年，他成立一家公司
“投资人情报中心”，专门追踪投资通讯顾问的看法，当他们普遍看空行情，葛罕认
为这是买进的机会。反之，当这些投资通讯作者普遍看多行情，则是卖出的机会。赛
186
交易为生
伯把这套理论引用到期货市场，他在1964年成立一家顾问公司“市场风向旗”，调查
金融交易顾问的看法，并以投资通讯的订阅人数为权数。
追踪金融交易顾问的看法
某些通讯顾问非常精明，但整体表现未必优于一般交易者。在行情的主要头部，
他们的看法极度偏多；在主要的底部，看法则极度偏空。这种共识类似于交易群体的
共识。
大部分的通讯顾问都会追随趋势，因为担心自己错失主要的行情而显得愚蠢或流
失订户，趋势持续得愈久，通讯顾问的喊声愈大。这些交易顾问的看法在市场头部最
偏多，在市场底部最偏空。当大多数的通讯顾问都产生强烈的偏多或偏空看法，最好
是采取反向的操作。
目前有数家评估机构，专门追踪交易顾问的多／空看法百分率，最主要的两家机
构，分别是股票市场的“投资人情报中心”与期货市场的“市场风向旗”。某些交易
顾问非常擅长于表达模棱两可的看法，不论随后的行情走势如何，他们都可以宣称自
己的看法正确无误。“投资人情报中心”与“市场风向旗”的编辑都有足够的经验来
对付这些变色龙，只要负责评估的编辑没有变动，报告的内容就具备内在的一致性。
投资人情报中心
葛罕（Abc Cohen）在1963年成立“投资人情报中心”，他在1983年过世，由伯克
（Mike Burke）接任编辑与发行的工作。“投资人情报中心”追踪大约130位股票市场
的通讯顾问，将他们的看法分为多头、空头与骑墙派。空头看法的百分率尤其重要，
因为股票顾问在情绪上很难保持空头的立场。
当这些通讯顾问的空头看法百分率上升超过55％，代表市场已经接近主要的底
部。当空头看法的百分率低于15％，而多头看法的百分率上升超过65％，代表市场已经
接近主要的头部。
市场风向旗
“市场风向旗”评估70位通讯顾问，涵盖32个市场。它根据9个等级评估每位顾
问对于每个市场的看多程度。评估的读数再根据通讯订阅人数来加权（大多数的通讯
顾问都会严重夸大订阅人数），构成最后的共识报告。共识报告指标的读数介于0
187
交易为生
（最为空头）与100（最为多头）之间。当多头共识指标到达70％～80％处，应该留意
向下的反转；当指标读数为20％～30％，应该寻找买进的机会。
针对多头共识指标的极端读数采取反向的操作，这在期货市场有其特殊的理由。
在任何特定时刻，做多与做空的契约口数必定相等。举例来说，如果黄金的未平仓量
是12；000口，这代表12；000口契约做多，但也有12；000口契约做空。
虽然多／空部位的契约口数必然相等，但持有这些契约的人数不断变化。如果绝
大多数的人看多，则放空的人数很少，他们所持有的空头部位也比较大。如果绝大多
数的人看空，则做多的人数很少，每位多头所持有的契约口数超过空头，在下列的例
子中，我们假定有 100 位交易者持有某商品的 12；000 口契约，然后观察多头共识变
动所造成的影响。
＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿
未平仓量｜多头共识｜多头人数｜空头人数｜每位多头持有契约口数｜每位空头持有契约口数
12；000 50 500 500 24 24
12；000 80 800 200 15 60
12；000 20 200 800 60 15
￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣
1。如果多头共识指标的读数为50；则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每
人所持有的契约口数相同。
2。如果多头共识指标的读数为80；则交易者之中有80％做多，20％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，
每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。
3。如果多头共识指标的读数为20；则交易者之中有20％做多，80％做空。由于多／
空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，
每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。
“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成
功——否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着
那个方向操作。
在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，评
188
交易为生
估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该每
隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指标寻
找放空的机会。反之，每当指标读数进入极度偏空的区域，寻找买进的机会。
图39－1 多头共识指标：
将市场顾问的看法，视为是整体市场群体看法的指标。群体看空是最佳的买进时机，群体看多是最佳的
放空时机。关于买进或放空的指标读数，每个市场都不相同，应该每隔几个月调整一次。
德国马克的周线图是处在上升趋势中，多头趋势相当明显。在牛市只要共识指标的读数跌到45％以下，代
表买进讯号，读数愈低，随后的趋势愈强。
当主要趋势即将反转之前的一、两个星期，交易顾问的看法偶尔会开始转变。如
果多头共识指标的读数由78下降为76；或由25上升为27；显示某些精明的交易顾问已经
察觉行情变化的契机，这代表趋势即将反转。
报章媒体的讯号
如果你尝试了解某个群体的行为，必须知道其成员追求什么、害怕什么。金融评
论家希望自己显得专业、精明，而且能够充分掌握信息；他们害怕自己显得无知或肤
浅。金融评论家经常采取骑墙的态度，同时由数个不同角度表达看法。举例来说，
“货币政策将推高市场价格，除非发生某些不可预知的反向因素”——如果金融评论
家表达这类的看法，他们的立场就很安全。
189
交易为生
在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编
辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，
并称此为“平衡报导”。
举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火
势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊
载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。
只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通常
是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并且表
达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。
所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的
封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现一只
狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。
交易建议或广告的讯号
如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头
部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长
一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出交
易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。
图39－2 广告建议为反向指标
当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版
面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空头的警讯。
190
交易为生
《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。
这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果相
同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的机
会。
40。承诺指标
数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期
公布实际交易——里子（资金）与面子（自我）的承诺——的报告。在这些群体中，
某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。
举 例 来 说 ， “ 商 品 期 货 交 易 委 员 会 ” （ modity Futures Trading
mission，简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者——商
品的生产者与使用者——是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”（SEC）定期公布
公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何
时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”（NYSE）定期公布其会员与畸零股
交易者的买、卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。
交易者的承诺
交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你做
多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把
符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公布一次
这方面的资料。
另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客
在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所净
做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，主
要是为了防范大额投机客操纵行情。
CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业
交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，他
们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的交
易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲销小
191
交易为生
麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。
大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额
投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去前两
类交易者的部位。
避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者
可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事
投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来
说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，宣称
这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。
商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场
来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油轮进
港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，转而
抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下跌而回
补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。
就整体而言，期货市场的商业避险