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虽然在每一种时间架构中，投资报酬率的分布范围显然有很大差别，却有一个持续不变的特点，在所有的情况中，实际投资报酬率的平均值几乎都相等。
了解上述资料的意义很重要，比如在我国，把“天气”拉长，拉到以长期为单位考虑时，天气也会变成有意义和可靠的气候。即要预测个别严寒或酷暑的日子很难，要预测会在哪一天出现严寒或酷暑更难，但预测春、夏、秋、冬何时到来，其冷暖如何，便有一定的规律可循。耐心的观察家可以看出天气真正的基本形态，使看来随机分布的每天、每月、每年的状态不再显得那么混乱，而是相当容易预测。
投资和天气一样，随着样本的大量增加，可以让我们愈来愈清楚了解母体的正常状态，而了解这种正常状态使我们能设计自己的行为，以利用占有优势地位的正常状态，不至于因为日常事件在短期内展现令人惊惶的变化而慌了手脚。
二、合理投资组合策略
对于大多数投资经理而言，建立投资组合是很特别的问题。它是在各种政策的限制下，完全透过个人不精确的滤镜解读，在信息不充分、甚至错误，而且变动的环境下，用巧妙而有效的方法，判定达到目标的最可靠的投资方式。
我们现在已经知道，投资组合的真正挑战并非借着低买高卖提高投资报酬率，而是如何慎重地接受适当的风险，得到长期可以预见的较高投资报酬率。
有效的投资组合管理有个明显的特征，就是消除我们“无意接受”的风险，但却慎重地接受预期的市场风险。
通过高明的选股，的确可能提高投资组合的价值。但是，最好应该把个股和债券投资看成是我们精心设计的投资组合的素材，这些投资标的可能是好的素材，也可能是不好的素材。但是就投资组合而言，这些素材必须让投资人提高报酬率或降低风险，或者既提高报酬率又降低风险，从而改善整个投资组合，这样个别投资标的选择才有价值。
一个有效的投资组合可以消除本可避免的和无意接受的风险，并且根据慎重选定的市场风险水准，尽量扩大预期报酬率。有效投资组合的预期报酬率高于风险相同的任何其他可行的投资组合的报酬率，其风险低于任何其他可行投资组合的风险。
建立这种有效的投资组合以后，再承受个股或类股的风险就没有道理，除非这种风险直接与某种机会有关，认为值得冒险，以便争取额外报酬。
投资组合可能承受较高的市场风险，从短期来看，增加的风险和预期报酬率并不相称，但从长期来看，冒这种风险可能得到较高的预期利益，是很值得的，这样的投资组合也是好的组合。例如，有一种投资组合其市场风险高于平均值20％，预期“额外”的投资报酬率应该是每年1？4个百分点（计算方法为1？2×7％（无风险报酬率）…7％），这就是风险与报酬率相配的组合。
＇16＇第16节：投资理财的基本策略（3）
上面，我们专注于股票投资，其实债券投资组合，尽管在管理细节上与股票有诸多不同，但在主要观念上大致相同。
债券像股票一样，可以靠着分散投资大幅度消除个别债券的风险，结果由中级到低级债券构成的投资组合，扣除所有的利息或无法收回的损失后，仍然能够提供比高级债券还多的净报酬。因此，投资人可以靠专门投资中级到低级债券，把扣除风险后的报酬率提高。
债券投资人建立多元的投资组合以后，可以慎重考虑是否从基本的投资组合中分散投资，并决定何时如何分散投资，要这样做，有好多方法可以尝试：
（1）从价格高于历史平均水准的一类债券改为投资价格低于历史平均水准的另一类债券。
（2）卖出暂时高值的一种债券（原因可能是市场暂时的缺陷），同时买进一种低值的类似的债券。
（3）在预期利率下降时，买进到期日较长的债券，改变整个投资组合的平均到期日或延续期间。在预期利率上升时，买进到期日较短的债券。
然而，尚没有证据证明利用这些方法就可以持续一贯地大幅改善投资效果，即使是专业的债券经理人也做不到。长期而言，获利和亏损通常会彼此抵消，决定你的整体投资成效的最重要因素，是你要在证券上投资多少钱，而不是你投资哪些特定的证券。
长期投资成功最大的秘诀是避免严重亏损。漫长的投资历史中，最悲惨的事件都是投资人过于勇猛，或是被过度贪心所左右，因而招致严重的亏损。
三、制定明确的投资理财政策策略
有一个矛盾让投资经理备受困扰。这个矛盾就是投资经理管理具有极长期目的的基金时，他的客户却让他追求既不能实现又不重要的短期目标，而不注重追求既能实现又值得的长期目标。
在客户压力下，多数投资经理把大部分时间用在设法“击败市场”（即追求超过市场平均报酬率的高报酬率）这个不重要又困难的工作上，却少有成就。实际上，如果不承受高于正常水准的市场风险，而能持续达到高出股票市场的绩效，即使要高出半个百分点也很难。所以，没有多少投资经理能达到这一短期目标。
有一个真正重要却不很困难的工作，才是投资经理和客户可以用心，也应该用心的地方，这就是确立明确的投资政策。这个工作包含下述四个步骤：
1、明确客户的真正需要；
2、确定真正符合客户需要的务实的投资目标；
3、为每一个特别的投资组合建立正确的资产配置；
4、发展出经过深思熟虑的能达到客户目标的投资政策。
如果你的投资政策是追求高投资报酬率，假定现在债券市场的长期平均报酬率是6％，投资普通股的报酬率是10％。那么，只要把投资组合中10％的资产从债券移到股票，并且维持不动，长期以后，应该会让投资组合的年度报酬率增加0？4个百分点。（股票投资报酬率高4％×10％的资产？0？4％）。
把股票投资组合的资产配置从60％的股票、40％的固定收益债券，改成70：30，可能不会有多大问题。但是，持续以高出市场0？4个百分点的投资报酬率，击败市场，就成为可能。其他途径就很难取得这个成就。这比起追求那种飘忽不定的短期目标要容易得许多。
显然，如果资产配置能够真正配合投资者的目标，甚至可以更着重股票投资，例如改成8：2或9：1，甚至可以百分之百地投资在股票上。这比起6：4的投资比例，投资报酬率还会提高更多，如果是8：2，每年增加的投资报酬率应为1？6％，如果百分之百地投资在股票上，增加的投资报酬率会达到3？2％。这当然是机械的计算，得到的投资报酬率数值是平均数，没有考虑到在实际个别年份的投资报酬率会以这些平均值为中心，呈现令人惊异甚至令人震惊的变化。
如果投资人坚持到底，熬过令人震惊的起伏，普通股的长期投资报酬率高于债券，是毫无疑义的。
重要的问题是投资人能否长期坚持他的投资政策，以便达到他的预期投资报酬率。即问题不在于市场，而在于我们自己，在于我们的认知以及我们对这些认知的反应。
＇17＇第17节：投资理财的基本策略（4）
从1982年到1997年的15年里，美国共同基金的年平均报酬率为15％，然而，共同基金投资人平均只得到10％的报酬率，为什么？因为投资人没有制定严肃的长期投资政策，并且坚持到底，而是在不同基金之间或不同投资标的之间跳来跳去。结果是基金赚到全部报酬率，而投资人没有赚到，投资人整整损失了三分之一。
每位投资人要真正清楚自己能容忍的市场波动幅度是多少，也确实明确自己的长期投资目标，确实了解资本市场，清楚哪种资产配置最适合自己的投资目标，就可能长期坚持自己的投资政策。
对投资人而言，要取得满意的投资回报，真正的机会不在于努力超越大盘，而在于建立并执行适当的长期投资政策，使投资组合能够随着市场的长期主要动力而受益。投资人务实又了解市场，拥有明确的投资目标以及明确的投资政策，是建立投资组合依据的基础，也是经历各种市场起伏，从事长期管理的基础。
实际上，很少有投资人制定出这种投资政策，因此，大部分投资经理不知道客户的真正目标，彼此之间没有沟通，也没有明确的协议，这是投资人的错误。
你很难想象，投资者只提出泛泛的方针或指示，例如“设法胜过大盘”，或“你是专家，看看你能帮什么忙。”然后就把千万百美元的责任完全交给投资经理会是什么结果。
所以真正的问题不在于投资经理建立投资组合时，是否配合每位客户（投资者）的目标和目的，真正的问题是谁主导必要的改变。简单地说，投资者应该认识到投资组合的操作应当归属于投资政策，而投资政策的制定，不应该交与投资经理，而应由投资人来承担。
四、低买高卖策略
下面一个简单的测试，可以为大多数投资者提供一些有用的指导。
问题：如果你可以选择，你喜欢哪种情形？
选择一：股价大涨，而且保持高档多年。
选择二：股价大跌，而且保持低档多年。
两种选择，你会选哪一个？如果你选第一个答案，你和接受这个小测试的90％的投资人一样。这会使你感到欣慰吗？你不应该欣慰，除非你长期站在卖方的立场，否则你就损害了自己的利益。
首先请你记住，你买进普通股时，你所买的东西其实是这种股票每股配利的权力。正如我们买母牛是为了得到牛奶，买母鸡是为了得到鸡蛋一样，我们买股票是为了目前和未来的股利。如果你经营牧场，难道你买母牛时，不希望母牛价格低落，以便你在母牛上的投资得到更多的牛奶？
你买进时，股价越低，你每一单位的投资可以买到的股数越多，投资得到股利金额越大。如果你是储蓄者兼股票的买方，对你真正有利的长期投资是要股价大幅下跌，并且维持在低档，以便你能以较低的价格，买到更多的股份，使你的投资得到更多的股利。
因此正确的长期投资选择是违反直觉的第二个答案。对于这个有点扭曲意味的回答，上述的说法不仅仅是巧妙的解释，更可能是一个关键的方针，可以让你身为投资人获得重大成就，也可以让你投资生涯中更为安心。
大多数投资人因为太受潮流的左右，比较喜欢持续上涨的股市，而在股价已经高潮时，最热衷于买进更多的股票，以至于未来从股利得到的投资报酬率低落到十分可怜的地步。同样的，大多数投资人在股价下跌之后，对股票观感相当不好，而且最忌的是在股价已经低落、未来股价——收益比上升的时间，受到错误的诱惑而卖出。如果你能用这个简单的问题所显示的方针，把理性的答案纳入你的投资思维和行动中，你就会了解：你的从众情感已经违背了你的理性经纪人利益，你会告诫自己对抗从众思维或自己的直观感觉，致力避免诱惑，不能在股价高昂时跟着大家一窝蜂的买进，或在股价低落时又跟着大家一窝蜂地抛出。
大多数投资人过度重视股价每天、甚至每小时的起伏。如果你发现自己陷在股价上涨的激情中，或是陷在股价下跌的愁苦中，要努力打破这种困境，你不妨到外面去散散步，让自己冷静下来。否则的活，你很快就会成为“芸芸众生”中的一个分子，总想要做些事情，这样就开始犯错。而且可能犯下让你后悔终生的严重错误。
以上我们介绍了投资理财的基本策略。当然，对于各种投资工具还有具体的策略。例如我们在基金投资中，介绍了积极型、消极型投资策略，成长型、价值型投资策略以及大盘型、中盘型、小盘型投资策略，并且深入一步介绍了开放式基金、封闭式基金、货币市场基金的投资方法。在房地产投资中，我们介绍了审视售房广告，掌握购进时机、地段选择、把握质量、举债置产、议价压价等六大策略；在债券投资中，我们介绍了国债投资、公司债投资、可转换债券投资、金融债投资策略。对其他各种投资工具的投资策略也都一一做了介绍。这构成了本书第二个主要内容。基本投资策略和这些具体投资策略构成了一个完整的投资策略体系。基本投资策略是具体投资策略的指导思想、总纲，具体投资策略是基本投资策略的具体化、分目，读者在阅读其后各章的投资策略与技巧之时，应与这些基本策略相对照，看其是否与基本策略相对应，又怎样