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第九章 知道该在什么时候收手：如何保护你的资本
保护性止损就像是红灯，你可以冲过去，但这么做并不英明！如果你去镇上的时候闯过了每一次
红灯，那么就可能无法快速或者安全地到达目的地。
——理查德．哈丁（RichardHarding）
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《通向金融王国的自由之路》
我在1996年夏天做过一次研讨会。其中有一位参加者当时特别沮丧，以至于几乎无法集中注意力来
听讲。他是为他最近的股市亏损而沮丧。1996年上半年，他的基奥（Keogh）账户从400000美元涨到了1300
000美元。他说他之所以打算参加那次研讨会，部分原因是想告诉我他是一个多么伟大的投资家。然而，
在刚过去的两个星期里，他账户中的大量股票的价值都发生了戏剧性的下跌，他的账户下跌了7O％。其中
有一支股票从每股2OO多美元下跌到了只有每股50美元，最后，他亏本抛出。该股票后来又涨到了6O美
元，他确知自己是在最低点抛出了。
我不希望那个故事为大家所熟悉，但我怀疑这种事情经常会发生。人们在顶点时带着一些非常热门的
入市技巧进人市场，但一旦他们有了一个头寸之后，就不知道该什么时候或者该怎样抛出。离市，不管是
放弃一个亏损的头寸还是可以获取利润，都是在市场中赚钱的关键。事实上，交易的黄金规则就是：
止损获利。
这个黄金规则在我看来就是对离市的诠释。
约翰·斯威尼在他那本非凡的书《参与交易》中，做出了如下观察：就像在我们还是小孩子的时候不
敢去偷看床底下或者一个漆黑的壁橱里有没有怪物一样，看到一个亏损并且必须接受它也是同样难以做
到。躲到一些保护性的东西后面再去做就相对容易一些，同样，对现在的情形采取一些防御机制也会好一
点。我经常听到的一句话是“哦，这个交易法则不起作用！”就好像是入市策略导致了那次损失。
这里有一点很重要，那就是如果你想成为一个成功的交易商，那么从亏损的交易中逃离出来十分关键。
大多数人考虑的大部分都是入市或设置方面，但那些却无法让你成功。只有掌握了离市和头寸调整技术之
后才能变得富有。
我认为，除非你在进入市场的时候就已经准确地知道了该什么时候离市，否则就是不存在交易系统。
最糟糕的一种离市，即保护资本的离市，也应该是在事先就确定的。此外，你对该如何获取利润和如何让
利润越滚越大的策略也应该有一些了解。离市部分放在第10章讲。
下面是其他的一些市场神话对保护性止损的说法。
威廉·欧奈尔：“在股市中获利的全部秘诀就在于当你不正确的时候，尽可能只亏损少量的钱。”
杰西·利弗莫尔：“投资者们是一些大赌徒，他们会下赌注，并且一直坚持。如果这个赌注下错了的
话，他们就会全部亏损。”
9。1止损的作用
当你在市场中设立了一个止损指令时，就是完成了两件很重要的事情。首先，你是在设置愿意承受的
最大亏损，也就是风险，我们把这个叫做起始风险R。之所以把它叫做R，是因为它是确定第6章讲到期
望收益时讨论到的R乘数的基础。经过很多次交易后，你就会发现，自己的平均亏损是R的一半，也就是
0。5R，依赖于你增加止损的策略。然而，有些时候市场也会与你背道而驰，从而导致你的亏损是2R甚至3R。
我希望这类大亏损对你来说很少见。
假定你买进了一个玉米的头寸并且决定使用一个3倍于每日被动幅度的止损，现在每日的波动幅度是
3美分，乘上每个合同5000蒲式耳之后就是150美元。因此，你的止损就是这个量的3倍，也就是45O美
元。如果你的平均亏损只是它的一半，或者说是0．5R，那么如果交易不利于你的话，最可能的亏损就是225
美元。
让我们看一下股市中的一个例子。假定你买进了ABCD公司的10O股股份，并且该股票正在以48美元
交易。当时的每日波幅是50美分，所以你决定使用一个1．50美元的土损。因此，如果该股票下跌到
46．50美元时，你就会抛出。那并不是一次大的波动，它只代表了每100股150美元的亏损。
当你放进一个止损指令后要做的第二件重要的事就是设定违反该止损的基准来测度随后的收益。作为
一个交易商，你的主要任务是设计一个有大R乘数的能获利的计划。例如，形成一个巨大的交易系统并不
需要很多的10R乘数或者20R乘数。对于玉米交易这个冽子来说。如果能获利2250美元甚至更多那是比
较好的。你若能获得少数几次这样的利润，就能承受大量的225美元的亏损了。
让我们带着这个想法再次来着一下股票市场的例子。你买进了市价为48美元的100股股票，并且计
划在46．50美元时抛出。现在，我们假定你会一直持有该股票直到它增值20％，这相当于是9．6O美元
的收益，或者说价格上涨到了57．625美元。
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《通向金融王国的自由之路》
基本上说，为了获得赚取960美元利润的机会，你承受了每100股150美元的风险，这比6R的收益
稍微多一点，而这在今天的股市中是完全可能的。
实际上，不管交易是盈利还是亏损，尤其当你不通过因特网交易时，股市中的佣金和延误就可能代表
着另一个150美元。如果我们加入成本，可能的亏损就是30O美元（150美元十150美元的成本），而产
生的收益就只有815美元（965美元…150美元的成本）这就意味着你的收益是2．6R。你知道这是怎么来
的吗？从R出发来考虑是你需要知道的最重要的理念之一，它会改变你通往市场的方法。
大多数人认为，如果你以48美元的市价买进了100股股票，就是拿全部的4800美元在下注。但是，
如果你知道该什么时候离市并且有能力做到，就不是这种情形了。
止损预先确定了你的起始风险R，但是作为一个交易商，你的主要任务应当是设计一个有大R乘数的
获利的计划。
想一下我刚说过的话的含义：作为一个交易商，你的主要任务应当是没什一个有大R乘数的能获利的
计划。
记住，止损的第一个目的是设定你可以忍受的起始R值，该R值如果很小，那么你得到一次非常大的
R乘数的盈利就很有可能，然而，小的止损也会使你在给定的交易中亏损的几率变大，从而降低你的入市
技术的可靠性。记住，一个随机入市系统的可靠性是38％左右。它应该是50％，但是12％的亏几率的增
加是由于交易成本和止损（纵使这个止损很大）这个事实。紧密的止损会更多地降低你的可靠性，它可能
会在一次你喜欢的大幅波动到来之前就让你止损离市。你可以马上在另一个入市信号时进入，但是很多次
这种交易之后就会给你带来非常大的交易成本。
因此，考虑一下你可能会使用的对止损有用的准则很重要。这些准则包括：
（1）假定你的入市技术并不比随机的好多少，并且把你的止损设在高于市场的噪音之上；
（2）找出所有盈利交易可能的最大不利偏移量，并把这个量一个百分比作为你的止损；
（3）使用一个可以带给你高R乘数盈利的紧密止损；
（4）根据你的入市理念使用一个有意义的止损。
9。1。1超出噪音
市场的日常行为可以被当作是噪音。例如，如果价格波动了一个点或两个点，你根本无法知道这是因
为一些经纪人在“钓鱼”呢还是因为有大量的市场行为发生。并且即使是有大量的市场行为，你也仍旧不
知道它是否会继续。因此，对市场的日常行为大部分是噪音的假定是合理的。把你的止损设在这类噪音可
能的范围之外也是比较好的。
但是，怎样才算是对噪音大小的合理估计呢？很多人喜欢把他们的止损放在最近的支撑价格或反弹价
格的附近，然而这种特殊方法的一个问题是每个人都知道这些止损在哪里。通常，市场会向相反的方向狂
奔而去，在它们很平静地返回到走势方向之前就已经达到了每个人的止损指令点。
你可能会考虑把你的保护性止损水平设在对市场来说不合“逻辑”的位置，并且在噪音之上。我们假
定噪音是以市场的日常行为来表示的，全天的行为几乎都是噪音，而日常的行为又可以用平均实际价格幅
度来表示。如果你对过去10天的行为取平均，比如求10天的移动平均，就对噪音量有了一个大致的估计。
现在让实际价格幅度的10天移动平均乘以某个2．7－3．4之间的常数，就得到了一个远超出噪音水平的
止损。这对大多数长期走势跟踪者来说可能是一个不错的止损。
你对一个很远的止损的反应可能会是：“我从来没想过要让每一头寸冒这么大的风险。”然而可以用
另外一种方法来考虑它，等到学完了头寸调整那一章，也就是第12章，你就能更好地理解它了。如果你
的头寸大小很小或者是最小限度的，那么一个张大的止损并不就意味着很大的风险。如果那么大风险的一
个最低限度的份额对你来说代表很多钱的话，那么你可能就不应该交易那种特殊的工具了，要么就是它不
是一个好机会，要么就是你的资金不足。
同时也记住你的起始止损是最糟情形的风险，也就是你的单位R。大多数情况下，你的亏损可能会是
0。5R，因为随自市场的波动和时间的流逝，你的离市也会上移。
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《通向金融王国的自由之路》
9。1。2最大不利偏移
约翰·斯威尼是《股票和商品的技术分析》的前任编辑，他引进了参与交易的理念。如果你知道前面
提到过的R的概念，就能理解斯威尼想传达的关于参与交易的意思。参与交易在我看来，仅仅是让你理解
一旦你进入了一次交易之后，把成功交易当作是一个价格波动的函数要比当作入市的函数更好这个理念。
让我们来看一下偏移这个概念，它是指价格在入市之后的行为。当你开始考虑入市之后的价格波动时，
它就会向你引见几个更有趣的理念。第一个