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是如此确信这次你会赢。然而，你又输了，现在就只剩下400美元了。那么你想在这个游戏中赚钱的机会
就小了很多，因为仅仅为了维持盈亏平衡，你就需要有150％的回报率。尽管连续四次的几率很小，只有
0。0256，但在100局的游戏中这仍然有可能出现一次。
还有另一种途径也会使这些博士们破产。假定他们第一局下赌250美元，连续亏损三次之后，总共亏
损750美元，那么就只剩下250美元了。现在仅仅为了盈亏平衡，就必须获利300％，但这在他们破产之前
是无法实现了。
不管属于哪种情况，在这个简单的游戏中却未能实现利润，这是因为他们冒的风险太大了。风险过度
的产生是由于心理上的原因：贪婪、未能理解几率，或者在某些情况下，甚至有想输的欲望。然而，准确
地说，他们的亏损是因为他们所冒的风险太大。例如，如果10个总体积比墙还大的黑雪球同时向这堵墙
扔过来，那么这堵墙马上就会被摧毁，无论白黑雪球的比例是多么地悬殊。记住，10个总体积比墙大黑雪
球就可以摧毁这堵墙。
资本的规模就相当于这个打雪仗比喻中墙的大小。通常的现象是一个水平一般的人带着太少的钱进入
了一个最投机的市场。50000美元的账户已经很小了，但平均账户却只有1000美元…10000美元。结果，
很多人只是因为他们的账户太小，而只能使用非常一般的货币管理方法。仅仅由于账户规模，他们失败的
几事就非常高。
请看表12…1。留意一下，为了维持盈亏平衡．你的账户必须从各种大小的下跌量中收回多少利润。例
如，20％左右的亏损只需要一个中等程度的盈利（不用超过25％）就可以达到盈亏平衡；但是，40％的下
跌量就需要一个66。7％的盈利来达到盈亏平衡；而50％的亏损后就需要一个非常大、几乎是不可能的盈利
来达到盈亏平衡了。因此，若你冒的风险太大并且又输了的话，完全收回的几率就非常小了。
12。1头寸调整策略
专职赌徒长期以来一直在宣称存在着两种基本的头寸调整策略；等价鞅策略和反等价鞅策略。在一次
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亏损的交易中，等价鞅策略在资本减小时会增加赌本的大小；另一方面，质等价鞅策略则在一次盈利交易
中或者当我们的资本增加时，会增加赌本的大小。
如果你曾经玩过轮盘赌或者掷骰子的游戏，那么等价鞅策略的最完整形式就可能发生。它只是相当于
在亏损的时候，把你的赌本翻倍。例如，如果你输了1美元，就赌2美元；输了2美元，就赌4美元；输
了4美元之后．就会赌8美元等等。当你最后赢的时候（你总归是能赢一次的），已经超出最初的赌本好
多了。
卡西诺游戏喜欢这种玩等价鞅策略的人。首先，每个游戏的最终一般都是要让你亏损的。当盈利的可
能性小于50％时，一连串的亏损就会相当可观。假定你连续亏损了10次，并且刚开始下的赌注是l美元．那
么在这一连10次之后你就已经总共亏损了2047美元。为了得回最初的金额，下一次就必须下2048美元
的赌注。但是由于每次赢与输的比例都小于50：50，那么此时的赢亏比例是1：4095。你需要冒4000美
元以上的风险去得回1美元的利润。情况还可能更糟，因为虽然有些人可以无限制地得到银行的贷款，但
这个卡西诺游戏是有下赌限制的。在一张允许最小赌注是1美元的赌桌上，你的赌注可能不会超过100美
元。因此，等价鞅赌博策略一般是没有作用的，至少在卡西诺游戏中，或者在市场中也是如此。
如果在一连串的亏损中，你的风险不断地增加，最后就会有一串非常大的亏损足够导致你破产。即使
你的银行可以无限制地为你提供资金，你却把自己交给了从心理上来说无人能够承受的风险回报率。
反等价鞅策略要求在一连串的盈利后冒更大的风险，确实是有作用的，不管是在赌场还是投资领域。
聪明的赌徒会在他们盈利的时候在一定限度内增加赌注。对交易或投资来说也是同样的。有用的头寸调整
系统会让你在赚钱的时候增加头寸的大小。这对赌博、交易和投资方面都是有效的。
头寸调整的目的是要告诉你，给定了账户规模后，你可以增加多少单位，也就是多少股或者多少张合
约。例如，一个头寸调整的结果可能会是：因为风险太大了，你没有足够的资金再增加任何头寸。通过确
定在给定的交易和每次交易的资产组合中你会冒多少单位的风险，可以确定你的回报和风险特征，头寸调
整也可以帮助你，使你的资产组合中各组分暴露的风险相等。最后，某种头寸调整模型还能使1R的风险
在所有的市场中都相等。
有些人相信，通过“货币管理止损”，自己做的是“充分的头寸调整工作”。这种止损会让你在亏损
掉预定量的金额（比如说1000美元）之后就抛出头寸。但是，这种止损并不会告诉你该抛出“多少”或
者“几个”头寸，因此它其实与头寸调整毫不相干。通过确定你若被迫离市时亏损的金额来控制风险与通
过一个头寸调整模型来控制风险并不相同，这种头寸调整模型能够帮你确定“多少”或者说你完全能够支
付得起再持有一个头寸。
你可以使用的头寸调整策略有无数种。在本章的余下部分，你将学到一些很有效的不同的头寸调整策
略。有些模型可能更加适合你的交易或投资风格，有些模型用在股票账户上效果最好，其他的一些则是为
期货账户设计的。所有这些模型都是反等价鞅策略的，因为随着你账户规模的增长，计算“多少”的公式
也会增加。
这些资料从某种程度上来讲有些复杂，但是，我避开了一些很难的数学表达，并且每个策略都使用了
一些易懂的例子。因此，你只要仔细地阅读这些内容就行了。反复地阅读直到你彻底理解为止。
使用的系统
为了表达所有这些策略的结果，我决定使用单个的交易系统，在同样的时间段内交易同样的物品。该
系统是一个55天的渠道突破系统，换句话说，当市场产生一个55天的新高（多头）或新低（空头）时，
就在一个止损指令下进入市场。该止损是市场另一方的21天的跟踪止损，可以为设置风险初始值和获取
利润所用。
下面解释一下，如果你做了多头，而市场却到达了21天中的最低点，于是你就离开了该市场；如果
你做的是空头，而市场又产生了一个21天的新高，于是你又离开。该止损每天都被重复计算，并且总是
朝着有利于你的方向移动，从而可以降低风险或提高你的利润。此类突破系统如果有足够的资本，可以产
生高出平均值的利润。
从1981年…1991年，该系统经受了测试。起始资本为100万美元，还有10种其他商品。本章介绍的
所有期货数据，都是基于同样的55天或21天突破系统，这些系统也已经在同样的年份内经受了同样的商
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品测试。各个报表之间的惟一区别是使用的头寸调整模型有所不同。
12。2模型1：每固定金额一个单位
从根本上说，这个方法会通过确定你的账户中有多少钱，以及你会每多少美元交易一个单位，来告诉
你该持有“多少”头寸。例如，你可能会用你全部50000美元的资本交易一个单位，比如100股或者一个
合约等。
在你刚开始交易或投资时，可能从来没听过头寸调整。至多可能会这么思考：“我只能支付得起一个
单位。”即使你对头寸调整有一点了解，那些知识也可能是来自于某些作者也不怎么清楚的书中。大多数
讨论货币管理的书都与头寸调整无关。相反，他们会告诉你有关多样化，或者如何使你的交易盈利最优化
的内容。关于系统开发或者技术分析的书甚至在讨论头寸调整时都不恰当。结果，大多数交易商和投资者
根本就不知道到什么地方去学习可能是他们技能中最重要的方面的内容。
因此，被无知武装起来的你开了一个20000美元的账户，决定只要任意一个合约给了你交易信号就进
行交易（一个资本投资者可能只会交易100股）。后来你比较幸运，账户涨到了40000美元，于是决定每
种加到2张合约或者200股。结果，大多数确实进行了某种程度头寸调整的交易商都会使用这个模型。它
很简单，直接告诉你”多少”。
每固定金额一个单位有一个“优点”。就是你永远不需要放弃一次交易，因为这么做很冒险。让我给
你们一个例子，那是我认识的两个交易商的一次经历。其中一个是每50000美元资本交易一个合约，而另
外一个则把他的风险限制在资本的3％，当他暴露的风险超过该值时就不会开立头寸。两人都有一次机会
使用各自的趋势跟踪系统交易日本日元。交易合约的那个人．不管是什么合约，都接受了这次交易。随后
日元的波动非常显著，因此这个人得到了他公司历史上从未经历过的最高的月收益：每月20％的收益。
相反，另一个交易商未能接住这次交易。他的账户规模是100000美元，但是如果该交易结果不利于
他的话，他所含有的风险就会超出他的3％的限制。该交易商最后那个月没有获得任何利润。当然，总是
接受交易有时也会起反作用。如果日元的交易不利于第一个交易商的话，他也可能会承受一次大亏损，而
第二个交易商则能幸免。
表12…2显示了使用第一个头寸调整模型的系统的结果。注意，该系统在每20000美元资本一个合约
时就垮掉了。在30000美元的时候，你必须要能忍受80％的下跌量。并且如果你想避开一次50％的下跌
量，就必须要有至少是70000美元的资本。要想真正地评价这个头寸调整方法，你就必须把它与其他方法
得到的表格相比较。（见模型3和模型4中的表。）
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除了能让你一直持有头寸这个优点之外，我认为每固定金额一个单位的头寸调整模式是有限制的，因
为：（1）并不是所有的投资都是相似的；（2）如果你拥有的金额比较少的话，它就无法让你快速增加暴