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克拉充，你什么时候出生的？
〃 1963 年3 月21 日。（克拉克回答）
历史就取决于这类小事。因此，你应该很高兴，你父母没有给我那1 万
① R 司仆ing ，是l 肠9 年可口可乐的若名广告语。—— 译者注
巴获特和他的财，人生（上）
灸元。
通过这个小小的互动，巴菲特的演讲抓住了听众的注意力，然后他将话题转到手边准备的内容上。
朋友们，我今天想谈论一下股票市场。我会讨论一下股票的定价，但是我不会对它们下个月或下一年的波动进行预浏。估位不是预浏。
短期内，市场是选票机；而在长期，市场是一杆秤。
重童最终才是有价位的，但是姐期内，数童很重妥。而且这是一种非民主的投票。不幸的是，不会依照投票资格进行丈化洲试，这些你们都了解。
巴菲特按下一个按钮，在大屏幕上打出了P 盯。众所周知，巴菲特不精通电脑，此时，听众席上的比尔· 盖茨屏住了呼吸，直到巴非特展示出第一张幻灯片，他才松了一口气。 。
道琼斯工业平均指数19 研年12 月31 日874 。 12 1981 年12 月31 日875 。 （ X ）
巴菲特走到屏幕前，开始进行解说：
在这17 年的时间里，经济挽模增长了5 倍，《 财富》 500 强企业的悄售领的增长超过5 倍。然而，在这17 年里，股票市场完完全全落在了后面。（他后退了一两步）当你们投资的时候，你们所做的事情是延迟消费，现在把钱投出去，在一段时间之后会获得更多的钱。关于投资，只存在两个真正的问题：一是你想得到多少回报，二是你想什么时间得到回报。
伊索称不上是一位金触家，但是他说过“一乌在手胜过双鸟在林”。不过，他并没有提到时间。
巴菲特解释说，利率—— 借贷成本—— 是对“时间”的定价。金融领域的利率就如同物理学当中的重力。利率变化，所有金融资产，包括房子、股票、债券的价值都会发生变化，就如同鸟的价值会波动一样。这就是为什么有时手里的鸟比林子里的鸟值钱，有时林子里的鸟比手里的鸟值钱。
巴菲特说话音调平稳，带着弃音，吐字快得如连珠炮，他将伊索和加世纪oo 年代的大牛市联系到了一起，而他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。有时，巴菲特会将其称为“贪婪作祟”。
2 太阳谷
听众席里坐满了rr 业的领头人物，在从大牛市中樱得大笔财富的同时，他们也改变若世界。此刻，他们坐在那里，一言不发。投资组合里充斥、挤压着各种被过高估值的股票，而他们的公司股票处于资产组合的第一线。他们认为这是很了不起的率。这是新模式，互联网时代的黎明时刻。他们的态度是，巴菲特没有资格说他们贪婪。巴菲特—— 这个聚敛钱财数年、几乎不往外拿的人，这个从车牌就能看出其“节约”的吝裔鬼，这个将大部分时间用于思考如何赚钱的人，这个打破I了 泡沫、没搭乘I了 列车的人—— 正在往他们的香槟里吐口水。
巴菲特继续他的发言。只有三种方式，股票可以保持一年10 ％或10 ％以上的增速：一是利率下降，保持在历史低位。二是投资人，而不是雇员、政府或其他主体，在经济中享有的份额高于历史已有水平。他说，还有就是经济的增速开始快于正常情况。加诸如此类的乐观似设被巴菲特斥为”痴心妄想”。
巴菲特说，有些人并不认为整个市场会繁荣，他们只是认为自己能够从中挑选出胜利者。巴菲特解释说，虽然创新可能让世界摆脱贫困，但是历史上创新的投资者后期都没有以高兴收场，他一边说，一边像乐队指挥那样挥舞着手臂，成功地换上了另一张幻灯片。
这张幻灯片只有丰页内容，而这些内容来自于一张长达70 页的清单，里面包括了美国所有的汽车公司。
这清单上面有2 〕 刃家汽车公司：汽车是20 世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。如果你在第一批汽车诞生的时代目睹国家是如何因为汽车而发展起来的，那么你可能会说，“这是我必须要投资的领城J 〃 但是，在几年前的2000 多家汽车企业中，只有3 家企业活了下来尹而且，曾几何时，这3 家公司的出售价格都低于其账面价位，即低于当初投入公司并留存下来的资金数颇。因此，虽然汽车时美国产生了巨大的正面影响，但却时投资者产生了相反的冲击。
巴菲特放下清单，把手放进口袋。有的时候，找出失败者要容易得多。我想，在此之后，大家能得出皿而易见的结论。你应该做的事就是卖空经营不好的公司。① 巴1 乍特点击了一下，一张相关的幻灯片跳了出来：
美国经营不善的企业数t ！ 9 以）年—— 1 700 万1998 年—— 500 万
① 卖空交易者认为股票价格会下跌，因此借来股票并卖出去。如果这么做，那么“卖空”的利润来自于把股票以吏便宜的价格买回来，｝如果股票价格上涨，那卖空交易者会亏报。卖空通常都很有风险，
因为你”预”和市场长”
巴非特和他的咐，人生l 上，
坦白说，我很失望，因为巴菲特一家在这段期间都没有进行卖空。其实，一直都有经营失致的公司。
听众中有一些人轻笑起来，虽然声音不大。他们的公司可能正在亏钱，
们心里都确信自己是胜利者。超新星在遥远的天空闪报着星光。毫无疑问天，他们将在史册上留下美名。
但是他，某一
再点击一下，又出现一张幻灯片。
现在我们再来肴右21 世纪另一项伟大的发明：飞机。从1919 年到1939 年，美国约有200 多家航空公司。想象一下，当你处在小鹰号① 时代，你是否能预见航空业的未来发展〔 ：你可能会看到一个你做梦都想不到的世界。不过，假设你有此远见，你预见到所有这些人要么希望坐着飞机走亲访友，要么希望离家远走高飞，或者你预见到了任何可以在飞机里做的事，然后，你决定这鱿是你要投资的领城。
历史上，时盆空企业的所有股票投资都赚不到钱，和几年前的情形如出一橄。
因此，我想告诉你们：我真的宁愿这么想—— 当我回到小鹰号时代，我会有足够的远见和“见义勇为”的精神，把奥维尔· 莱特② 给打下来。但我没做到，我有愧于未来的资本投资人。刀
下面又是一阵轻笑。有些人开始对这种毫无新意、过时的例子感到厌烦，但是出于尊敬，他们继续听巴菲特讲下去。
这时，巴菲特正在谈论他们的公司业务。推广、宜传新行业是好事，因为新行业很容易推销出去。而要推销现存的产品则非常艰难。相比之下，推销没什么人懂的产品要容易得多，即使是亏损的产品，因为不存在量化的要求。这番话直接针对席上听众，很有杀伤力。
但是，你知过，人们还是会不停地回来投资。这让我想起一个关于石油勘探商的故事。这人死后到了天堂。上帝说，“我核对过你的情况，你符合所有条件，不过有一个问题。他说，“我们这里有产格的居住区法律规定，我们让所有石油勘探商待在那一片。你也看到了，已经完全满了 ，没地儿给你了 。这位石油劫探商说， 你不介愈我说句话吧？〃
上帝说，“不介意。
于是石油勘探商把手拢在嘴边，大声叫道：“地狱里有石油。
小鹰号是菜特兄弟发明的飞机名字。—— 译者注
① 。
2 太阳谷
结泉可想而知，笼于的锁开了，所有的石油勘探商们开始直往下冲。上帝说：〃 这真是一招妙计，那么，你进去吧，就跟在家一样，随意些。这片地儿都归你了 ： 〃
这位石油勘探商停了一会儿，然后说：“不，我想我还是跟他们一起吧，毕竟，空穴不来风啊。23
这鱿是人们认识、感受股票的方式。人们很容易相信“流言毕竟非皮”这个道理
这番话引起一阵不大不小的笑声，然后笑声戛然而止，因为听众一下明白了巴菲特的话中之愈—— 他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油：
巴菲特的话锋一转，回到林中鸟，以之结束了演讲。他说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。
巴菲特换上一张新幻灯片，显示出过去几年的市场价位已经大大超过了经济增长。巴菲特说，这意味着之后17 年时间的市场状况不会比19 麟一1981 年的情况好多少，在这段时间，道琼斯指数完全没有增长—— 如果市场不出现下跌。如果我必须给出这段时间的最有可能的收益率，那可能是6 ％。，”加不过，最近的潘恩韦伯一盖勒普机构的调查显示，投资者们预期的股票收益率为13 ％一22 ％。乃巴菲特走到投影幕前，浓密的眉头动来动去，他指着一张有一对赤身男女的漫画—— 摘自一个关于股票市场的传奇故事《 客户的游艇在哪里？）。肠男人对女人说：“有些事儿没法子对一名处女说清楚，无论是说给她听还是拿图片给她看。听众听明白了，意思就是买互联网股票的人被忽悠了。但大家都佩硬地坐在那儿，一声不吭。没人笑得出来，连轻笑、窃笑和哄笑都没有。
巴菲特回到讲台，告诉听众们他从伯克希尔· 哈撤韦给他们带来了“搪果包”。
我刚刚买了一家叫奈特捷的奋司，它出售可分权所有的喷气式飞机。我本想送你们一人一架海流Iv 型飞机的l / 4 股。不过，当我到了机场，我就意识到对你们大娜分人来说，这实在是委屈你们了。
这个时候，大家笑了起来。巴菲特继续说，作为替代，他准备一人送一个珠宝商用的小型放大镜，他们应该用来看看彼此太太手上截的戒指—— 尤其要注意看第三位太太的。
此话颇有点睛之效，听众席上的人大笑起来，鼓掌欢呼。然后，人们又不做声了 。一股怨气暗暗充斥整个房间。在l 卯9 年太阳谷年会上，关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子声名狼藉的人宜扬贞洁J 巴菲特的发言也许对听众产生了吸引力，让他们坐在椅子上不离去，但是，这不意味着他们会放弃。
不过，有些人认为他们听到了很重要的事情。很了不起，这是关于股票市场的基础教程，一节课就绝涵了一切。这是盖茨的想法。手握资金的投资经理则发现这次演讲令人感到安慰、身心通畅。
巴菲特举着一本书向大家示意：
这本书对1929 年狂赚的股市进行了 细致深入的分析，充满了智慧。埃德加· 史密斯的（用普通股进行长期投资）一书证明了，股票收益总是高于债券。史密斯发现了五个原因，但是其中最新箱的一个原因是，公司可以保留蔽利的一部分，然后以同样的回报率进行再投资。这枕是利润再投资—— 1924 年的创新理念。但是，正如我的导师本杰明· 格雷厄姆，以前一立说的 好主意带给你的麻烦多于坏主愈”，因为你会忘记好主t 是有限制条件的。奴恩斯在他的书的序言中写道，“用历史的眼光对未来进行预侧，这是昨常危险的事。 拼
巴1 乍特赞同这一观点：人们不能因为前几年股票价格的加速上涨就以此类推。现在，还有没有什么人没被我挖苦到？〃 ，他反问了一句，没人举手。谢谢各位！”巴菲特以此结束了发言。
巴菲特的信条是“表扬单个人，批评一类人”。他并不是故愈要把演讲弄得这么挑衅和倒胃口，因为他也非常在愈别人怎么看他。他并没有对始作俑者指名道姓，他认为这些人不会把他的笑话往心里去。巴菲特的观点论述强而有力，几乎可以说是无懈可击，以至于他认为，即使是有人不喜欢他的观点所传递的信息，他们也必须要承认其威力。听众们所感受到的所有不适均未被明确地表达出来。之后，巴菲特一直回答提问，直到会议结束。人们开始起立，对他的演讲报以掌声。无论他们对巴菲特的演说持何种态度—— 无论以什么标准衡健，这次演讲都堪为体现功力之作。
在投资行业，5 年的杰出成绩足够表现出不凡的成就，巴菲特在这个行业浸淫了44 年，一直处在第一流的位盆。但是，随着纪录的拉长，问题也在一直逼近：巴菲特什么时候会停止脚步？他会宣告结束其主导支配地位吗？或是会发生某项重大变动罢聪其位吗？现在是时候了，有些人认为，也许可以用个人电脑这样的发明，再加上像互联网这样具有说服性的某项技术，来说服或反驳巴菲特。但是，巴菲特显然对可以免费获取的信息置之不理，而且无视新世纪正到来的现实。当人们礼貌客套地说， 沃伦，演讲非常精彩”的