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折返
许多交易者都会观察价格的折返走势。举例来说，如果前一波行情上涨120点，
交易者预估价格可能折返50％（60点），试图在这个位置追加多头部位。
如果折返的幅度超过前一波走势的61。8％，许多交易者将认定这是趋势反转，相
关的数据是来自于费波纳茨数列。
折返走势的观念也适用于时间。换言之，我们可以衡量每波涨势与跌势的持续
时间。举例来说，在多头行情中，涨势之间会夹着修正的跌势，跌势所涵盖的期间
大约是前一波涨势期间的一半。如果你发现涨势持续的期间平均为8天而跌势为5天，
你可以在折返走势的第4天寻找买进机会。
五的因子
当分析者由不同的时间架构观察图形，经常发现市场同时存在数个方向。日线
图上的趋势可能向上，周线图的趋势则向下，反之亦然。应该以哪一个趋势为准呢？
如果把盘中走势图考虑在内，情况更复杂。许多交易者仅挑选一个时间架构，完全
不理睬其他的时间架构直到架构外的某个走势突然重击他们为止。
所有的时间架构都被5的因子所衔接。就月线图与周线图来说，每个月包含4。5
个星期，就周线图与日线图来说，每个星期包含5个交易日，如果进一步缩减为小时
的走势图，则每天大约有5～6个小时的交易时间。当日冲销者可能会采用10分钟或2
分钟的走势图，它们都是被5的因子衔接。
对于任何一个市场，分析上至少需要采用两个时间架构，两者之间必须存在“
5”
的关系。换言之，较长的时间架构应该是较短者的5倍长度。如果你希望根据日线图
交易，首先应该分析周线图；如果你希望根据10分钟走势图交易，首先应该分析小
时走势图。这是
“三重滤网”交易系统的关键原则之一（请参考第43节）。
38。交易者指数与其他的股票市场指标
交易者指数（Traders'Index，简称TRIN）是股票市场的领先指标，它是衡量市
场主导群的乐观程度，藉以判断主要涨势与跌势的反转位置。市场头部经常发生过
度的乐观，市场底部经常发生过度的悲观。
TRIN是衡量涨／跌家数的比率，并比较涨／跌成交量的比率。这个指标是由阿
姆斯（Richard Arms）设计。大多数的报价系统都提供这项指标，你只要在终端机上
按几个键，就可以知道当时的TRIN，不论透过手工或电脑，
TRIN都很容易计算。
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近年来，由于市场的种种发展例如：选择权的挂牌、指数套利……等…使
得TRIN的运用发生变化。所以，
TRIN当初的解释也需要调整，但它仍然是股票市
场中最佳的指标之一，不论是个股、指数期货或选择权，TRIN都有助于判断交易的
时机。
TRIN的结构
TRIN的计算需要运用四项资料：上涨与下跌的家数，以及它们的成交量。“纽约
证交所”与其他的数个交易所，每个交易时段都会随时公布这类的资料。
TRIN＝（上涨家数÷下跌家数）÷（上涨成交量÷下跌成交量）
TRIN是比较“涨／跌家数比率”与“涨／跌成交量比率”之间的关系（请参考图38
－1的工作底稿）。如果上涨与下跌家数都为1000家，成交量也都是10000万股，则
TRIN为1，如果上涨家数为1500家，成交量为15000万股，下跌家数为500家，成交量
为5000万股，
TRIN也是1。
相对于上涨家数来说，如果上涨成交量特别高，则TRIN将下降。相对于下跌家
数来说，如果下跌成交量特别高，则TRIN将上升。
在上升趋势中，上涨股票成交量的扩大程度，在比率上经常超过上涨家数。如
果涨／跌家数比率为2：1，涨／跌成交量比率为4：1，则TRIN等于0。5（2/1：4/1）。TRIN
的读数偏低，代表多头非常乐观，可能有超涨的问题，价格接近头部。
在下跌趋势中，下跌股票成交量的扩大程度，在比率上经常超过下跌家数。如
果涨／跌家数比率为1：2，涨／跌成交量比率为1：4，则TRIN等于2（1/2：1/4），TRIN
的读数偏高，代表空头非常乐观，可能有超跌的问题，价格接近底部。
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图38－1 交易者指数（TRIN）：工作底稿：TRIN比较“涨／跌家数比率”与“涨／
跌成交量比率”之间的关系。利用指数移动平均加以平滑之后，效果比较理想，目前
是采用13天的EMA。
TRIN读数的每天变化通常很大，利用移动平均加以平滑之后，讯号比较理想。
交易者可以采用TRIN每天读数的13天指数移动平均（参考第25节），这可以过滤每
天波动的杂音，凸显指标的真正趋势。在本章的剩余部分中，当我们提及TRIN时，
都是指每天读数的13天EMA。
将TRIN绘制为图形，横轴代表时间（日期），纵轴代表指标的刻度，小的指标
读数置于上侧，大的读数置于下侧。另外，设定两条水平状的基准线，分别代表超
买（偏低的读数）与超卖（偏高的读数）。当
TRIN上升（换言之，读数减少）而超
过上方的基准线，代表行情超买而接近头部。当
TRIN下降（换言之，读数增加）而
超过下方的基准线，代表行情超卖而接近底部。
两条基准线的位置设定，取决于股票是处于多头、空头或横向的走势中。在多
头市场中，超买线（上侧）通常设定在0。65或0。70，超卖线（下侧）设定在0。90或
0。95。在空头市场中，超买线通常设定在0。70或0。75，超卖线设定在1。00或1。10。
当你阅读本书时，这些读数可能已经发生变化，但你不妨把它们当成为起点，然后
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进行调整。
绘制基准线的最佳方法，是检视过去六个月的大盘指数（例如：S&P500）与TRIN。
标示股价指数的所有重要头部与底部，然后在TRIN的图形中绘制两条水平线，让它
们分别切割TRIN的对应头部与底部。于是，当TRIN未来再进入这两个极端区域，你
知道市场已经进入反转区，超买线与超卖线应该每隔3个月调整一次。
群众心理
股票市场是一只“狂热／沮丧”的野兽摆荡在陶醉的狂热与恐惧的沮丧之间。
它的情绪呈现循环性的发展。在沮丧的谷底，情绪将逐渐好转。当情绪演变为狂热
时，又开始乐极生悲。交易者可以利用TRIN判断股票市场的狂热／沮丧循环阶段，
然后针对反转下赌注（参考图38－2）。
群众非常短视而情绪化，趋势的发展经常超乎合理的预期，因为群众是凭感觉
行事，在非理性冲动的刺激下急奔。当交易群众跑累了，趋势就反转。TRIN可以反
映交易群众的疲态。
上升趋势发展到某种程度，多头将沉醉在狂热的情绪中，他们大量买进，上涨
股票的成交量与上涨家数之间失去合理的关系。于是，TRIN将上升而穿越超买基准
线，代表群众的乐观程度已经到达头部的水准。
在下降趋势中，空头大量抛售股票，下跌股票的成交量与下跌家数之间失去合
理的关系。于是，TRIN将下降而穿越超卖基准线，代表悲观的看法过度反应，行情
即将向上反转。
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图38－2 交易者指数（TRIN）：如果上涨股票成交量的扩大程度，在比率上超
过上涨家数，这可以反映多头的狂热，TRIN将进入超买区。当
TRIN反转而向下穿越
超买基准线，这是卖出讯号。同理，如果下跌股票成交量的扩大程度，在比率上远
超过下跌家数，
TRIN将进入超卖区。当
TRIN反转而向上穿越超卖基准线，这是买进
讯号。
如果TRIN与S&P500之间发生背离的现象，这是最强烈的交易讯号。股价指数在
十月份所形成的头部，高于九月份的头部水准，但TRIN的峰位下滑，这是强烈的卖
出讯号。经过十月份的下跌之后，大盘于十一月份再度测试底部，但TRIN的底部垫
高，显示空头已经放尽力气。这个多头背离是明确的买进讯号。在图形的最右端，
股价走势强劲，但TRIN完全没有超买的问题继续持有多头部位。
如果我们观察郊外住宅区通往市内的地铁站，在交通的尖峰时段，它的情况就
类似于TRIN。早晨，离站的月台将挤满了人，傍晚，到站的月台将挤满了人。人数
最多的时候代表趋势的巅峰或是前往市内，或是返回住家。你只要衡量月台上的
人数，就可以知道趋势的反转。在股票市场中，TRIN就是扮演这种功能。
TRIN可以辨识上升趋势与下降趋势的尖峰时段，它在股票市场的头部显示极端
乐观的讯号。在行情底部显示极端悲观的讯号。TRIN可以反映市场群众的情绪起伏，
专业玩家擅长利用这类的资讯，他们针对极端的情绪做反向的操作，因为乐极生悲
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而否极泰来。
交易法则
TRIN的刻度是呈颠倒状，偏高的读数代表底部，偏低的读数代表头部。在中性
的行情下，读数大约介于0。75到0。85之间，中性读数之所以小于1。0，这是因为上涨
股票的成交量通常大于下跌股票，人们比较习惯做多，放空股票往往有一些限制。
TRIN不是一种机械性的指标在不同的市况下，相同的读数代表不同的意义。
相对于多头市场而言，空头市场中的超买／超卖读数比较低。举例来说，在多头市
场的初期阶段，0。60的读数是代表强势，你应该掌握每一个买进的机会。可是，这
个相同的读数0。60若发生在空头行情的反弹中，它代表重要的放空机会。所以，交
易者应该每隔六个月调整一次超买与超卖的基准线。
1。当TRIN离开超卖区，这是买进的讯号。指标向上穿越超卖基准线，代表空头
已经耗尽力气。不要试图猜测底部，这时候买进比较安全。
2。当TRIN离开超买区，这是卖出的讯号。指标向下穿越超买基准线，代表多头
已经气喘如熊。不要试图猜测头部，这时候放空比较安全。
3。在实际的运用上，TRIN最好配合“新高－新低指数”（参阅第37节）。如果
TRIN
向下进入超卖区而NH…NL创新低，这代表空头的主导力量很强，下降趋势应该持续发
展。如果
TRIN处于超卖区而NH…NL出现多头的背离，这代表重要的底部。当
TRIN与
NH…NL的讯号相互确认，交易者可以建立比较大的部位。
4。如果TRIN向上进入超买区而NH…NL创新高，这代表多头的主导力量很强，上升
趋势应该持续发展。如果
TRIN处于超买区而NH…NL出现空头的背离，这代表重要的头
部。在这种情况下，交易者可以建立比较大的空头部位。
当TRIN与价格之间发生背离的现象，这代表最强烈的交易讯号。
5。股价指数创新高而TRIN的峰位下滑，代表多头的气力放尽。如果多头买进的
股数下降，上升趋势显然有问题。
TRIN与股价指数之间的空头背离，代表强烈的卖
出讯号。
6。股价指数创新低而TRIN的谷底垫高，代表空头抛售的股票数量减少。当空头
的力量减弱，行情正在蕴酿涨势。TRIN与股价指数之间的多头背离，代表强烈的买
进讯号。
再论TRIN
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每个交易时段内，“纽约证交所”随时会公布涨／跌家数与成交量的资料，当日
冲销者可以运用盘中的TRIN。
只要“交易所”提供必要的计算资料，TRIN可以适用于任何的股票市场。对于海
外的交易所来说，首先运用TRIN的交易者将拥有相对的优势。
腾落线
腾落线（Advance/Decline line，简称A/D线）是衡量群众对于涨势与跌势的参
与程度。如果创新高家数与创新低家数是代表军官，则“道琼斯工业指数”的成分股
就是将军，腾落线显示士兵们追随领导者的程度。如果腾落线配合“道琼斯指数”创
新高或新低，当时的趋势比较可能继续发展。
有关腾落线的计算，每天把上涨家数减去下跌家数（不理会价格不变者）：如
果上涨家数多于下跌家数，结果是正值；如果上涨家数少于下跌家数，结果是负值。
举例来说，如果总共的股票有1900家，其中900家上涨，700家下跌，300家不变，当
天的腾落值是＋200（900…700）。腾落线是将每天的腾落值，加上前一天的累积值。
分析者应该注意腾落线的形态（峰位与谷底），绝对水准相对不重要，因为读
数本身主要上是取决于所设定的起算日期，不论涨势或跌势，参与的股