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我想没有人愿意把钱交给你来管，当然了也就不会存在投资基金这样一种组织。
我今天要强调的不是第一个问题，我假定我们的基金管理人员都有足够的能力，
但是如何保证让投资者有信心你赚了钱以后不会欺骗他们。
关于这个问题，我强调两个要点：第一个要点就是法律对投资者的保护；第
二个要点是信誉机制。所有的立法，包括投资基金法，一个基本出发点就是保护
投资者的利益。在保护投资基金的投资者利益方面，投资基金法仅仅是一个法律，
还有其他的大量的法律，包括公司法、证券法、合同法、交易法等等，应该说是
一个法律的体系。下面我用一个图表简单给大家灌输一个观念，就是对投资者的
法律保护与资本市场发展的关系。这个图表我是从一个杂志上剪下来的。在这个
研究中，美国的四位经济学家把全世界的49个国家根据法律体系划分为四类：
第一类是英国普通法体系；第二类是法国大陆法体系；第三类是德国法体系，第
四类是斯堪的纳维亚法律体系。用各种指标评价，英国普通法体系对投资者的保
护是最好的，法国法体系是最糟糕的，德国和斯堪的纳维亚介于二者之间。与我
们中国有关的，我们知道，香港是英国法体系，台湾是德国法体系。从这个图表
当中我们可以看出明显的关系，外部股东持有股值占这个国家GNP的比值，英国
法体系是60％，而法国法只有21％。每一百万人拥有的上市公司，英国法体系是
35。45，法国法体系只有10。每一百万人的IPO的数量，95年7月到96年6月
期间，英国法体系是2。23，法国法体系是0。19等等。这个统计说明一个情况，
就是一个国家对投资者的保护越好，这个国家的资本市场发展就越好，资金就越
多。道理很简单，只有对投资者的有效保护，才能使投资者把钱拿出来，并且拿
出来的时候，要的成本也就比较低。这样真正正派、有效率的公司才愿意在资本
市场上筹集钱。否则，这个国家的资本市场上就会充满了骗子，骗子越多，投资
者越不愿意把钱拿出来，真正诚实的企业就不愿上市融资。所以我想强调的一点
是，中国要资本市场发展，投资基金要发展，所有的立法都必须以保护投资者为
出发点。我们在好多的具体的立法和政策制订中，作的实际上并不是这样。我们
发展资本市场经常强调的是怎么样帮助国有企业解决困难，前一段时间又强调怎
么样帮助提高总需求，这是一种非常危险的思路。我们经常不注意市场的制度建
设，而用资本市场来满足短期的宏观政策的要求，这是非常不可取的。
二、声誉机制：眼前利益与长远利益的权衡
法律仅仅能解决一部分问题，更多的问题怎么解决，要靠声誉机制，也就是
reputation。如果我们看一下中国的历史，就可以明白这一点。在1820年左右，
山西人办起了山西票号，也就是现代银行的雏形。那时候没有中央银行，没有证
监会，没有监管，谁想办票号就办票号，但是山西票号一百年的历史，生意西到
圣彼得堡，东到大阪、神户，就靠声誉来维持。过去在农村的时候，大家借钱也
不需要什么合同、借条，什么时候还款也不知道，但是仍然有很好的民间融资，
靠什么？就靠声誉机制。麻烦在于，现在的中国，声誉机制破坏的非常厉害。银
行也好，证券公司也好，真正有积极性建立一个好声誉的很少。一个重要的原因，
就是人们只注重眼前利益，而不考虑长远利用。说到底，所谓声誉就是要你牺牲
眼前的利益，换取长远的利益。果每一个人在位子上待的时间长短与企业的经营
没有关系，自然就不会为了长远的利益而牺牲自己眼前的利益。
投资基金要发展，就要求投资基金管理公司要建立一个很好的声誉。事实上，
我们为什么需要基金管理公司，为什么需要银行，很大程度上就是声誉的考虑。
否则企业完全可以自己摆一个摊，卖股票。不需要你们证券公司插入进来。需要
证券公司就是我们希望你的声誉可以保证骗子更少一些，信息披露更为充分一
些。在目前中国的情况下，厉以宁教授反复强调的产权制度改革对声誉机制非常
重要。我强调一点，声誉的基础是产权，道德的基础是产权。所谓“无恒产者无
恒心”就是这个道理。
这里，我想用一个图简单说明一下投资基金内部究竟应该怎样处理这个问
题，也就是使得基金管理人员有积极性建立应该好声誉。图的横坐标代表一个公
司的收益，纵坐标代表经营者个人的收益。沿横坐标然后往上走的这条线是典型
的我们一般所谓“有限责任”，山西票号面临的是包含负坐标的一条直线，如果
亏了，倾家荡产。但是我们现在的投资公司经理，公司再亏，责任也非常有限，
一定规模上收入是不变的，只要超过以后，好处是你的，亏了是人家的。这是现
在我们缺少一个很好的积极性管理好公司的重要原因。一个投资基金如何能设计
好内部机制，很大程度就是如何能把那条水平的线往下拉。如果能拉的象那条直
线一样，就是山西票号面临的收益线，投资者就会愿意把钱交给你。
这是我强调的两个非常重要的观点：没有法律保护，没有声誉机制，中国的
投资基金不可能健康发展。在这方面，在座的各位责任重大。
三、投资基金：风险规避与治理结构
还有一点我想强调的，就是投资基金与公司治理机构之间的关系。过去传统
的基金追求的是搭便车，用别人的经营进行一个portfolio的组合，获得最高的
风险调整之后的平均收益。但是那个时候每一个企业都有大的股东在控制着企
业，现在不同，企业的股东非常分散，投资基金可能变成了公司最大的股东。这
个时候，如果每个投资基金追求的只是分散风险，搭便车，他可能不会去关心企
业的经营状况了。那么谁来关心？我们的国家也是这样，国家退出了大量的国有
企业，也就是民间的投资者成为企业主要的股东，投资基金可能就会是一个最大
的股东，那时候怎么处理这个问题，还需要我们继续研究。我想讲的是，美国没
有处理好，英国没有处理好。
四、风险投资基金：政府与民间，资金与管理服务
最后一点，我想强调一个特别的投资基金，或者叫创业基金、风险基金。我
只是重复一些观点。厉以宁教授谈的一个观点非常重要，创业基金靠政府办是不
会有效率的。为什么？道理很简单，因为创业基金的主要功能是选人，对创业者
有非常高的要求，人是资产经营的灵魂，同时对资产的处置也要非常灵活。政府
官员既没有信息也没有兴趣选择优秀的创业者，所以靠政府是很难办好的。我想
说一句话就是，政府如果办商业银行也还凑凑合合，勉勉强强，但是政府要办投
资银行就不行，政府要办风险基金就更糟糕。但是我们现在的主导思想是，各级
政府都在财政拨款，要在社会募集资金控制投资基金。这是非常危险的，我们已
经有了大量失败的例子，但是我们仍然没有找到成功的经验。
还有一点就是资金与管理的问题。我们在好多宣传里，有一个不太全面的认
识，就是认为风险基金就是给那些需要钱的新老板资金。这个观点非常片面。风
险基金除了钱之外所提供的…我认为甚至不亚于钱的，就是管理咨询服务。政
府也许能马上拿出几十个亿，几百个亿，几千个亿，可以对那些需要钱的人进行
筛选，给他钱。但是政府最缺乏的是管理风险基金的人，因为这些人不是有点一
般的经营知识就可以了，他要选人，他要看出那些别人都看不清楚的那些人未来
有什么潜力，市场前景何在，这是我们的风险基金面临的一个非常大的挑战。
2005。12。21 郎咸平教授在清华大学演讲全文
2005。12。21 郎咸平
主持人：
非常感谢大家做客“时代论坛”，“时代论坛”是清华大学学生会主办的面
向全校的大型综合性论坛，本次演讲是时代论坛自创办以来的第59场活动。在
过去的两年半中，论坛的讲台上，曾经有许多位政商精英、全球五百强企业CEO、
各个领域的时代人物同我们清华同学畅谈理想、规划人生；在这里，学者与大师
们同我们一道追本溯源，探求真知。
现在是清华最紧张的考试周，在清华最大的教室里面，还有这么多的同学站
在后面或坐到台阶上，可以看出今天这位演讲嘉宾的魅力和号召力。我们把这场
活动作为时代论坛的年终特别献礼。我们的想法是，能够请到这么受同学欢迎的
重量级嘉宾来到今天演讲现场，就是对同学们对时代论坛支持的最好的回报。欢
迎来到时代论坛现场的各位老师和同学，谢谢你们！（掌声）
1980年的某个夏夜，陆军上尉林毅夫抱着篮球从小金门游向大陆，这让同
一战壕里的战友们困惑不已：什么理想让他甘冒如此风险？20年后，有个人对
此恍然大悟：想做大事就要到祖国大陆去！这个人终于来到了大陆。
他是世界级财务专家，他具有超常的胆识，他拥有最广泛的民意支持，他引
起了最受关注的争议，他“炮轰德隆、三叩TCL、四问海尔、七敲格林柯尔”，
德隆和格林柯尔这两个显赫一时的企业帝国轰然倒塌。他，也引发了2004年最
受瞩目的国企改革大讨论。同样是他，出身台湾桃园农家，100分的初中数学考
试曾经仅得7分，初中差点没能毕业；可是，服完兵役三十而立的他却奇迹般地
在两年半中连拿沃顿商学院金融学硕士和博士学位。
他，就是传说中的郎咸平教授。
我想同学们在电视里已经充分领略了郎教授的风采，一定非常想见到郎教授
本人。下面我们就把屏幕上的郎教授请到讲台上来，让我们热烈欢迎郎咸平教授！
（热烈掌声）
主持人：
郎教授，您好。我们很多清华同学都是第一次见到您。首先，希望您能够用
几个词儿来形容一下您心目当中的清华，或者清华人，是什么样子？跟我们大家
共享一下。
郎教授：
这个问题问得让我太感慨了。因为我们从初中到高中，念历史的时候，都会
读到一个“庚子赔款”，对清华大学，对“清华”两个字，是我们在台湾念书的
小伙子第一个认识的大学。高中的时候，我就立志要念工科，要考台湾的“清
华”。可是很不幸，高一下来，数学也不及格，物理也不及格。我们老师说，郎
咸平呀，我看你还是念文科算了（笑声），总是失之交臂。那么，“清华”，当
时给我什么印象呢？就是“追求卓越”这四个字。到那个时候，我才悟出这个道
理，“追求卓越”是我心目中的清华，但是自己本身还是离“卓越”很远。当时
我不卓越，所以没有进清华。那么这个“追求卓越”也是我追寻努力的目标，也
同时呢，送给各位同学好吗？（掌声）
主持人：
到了清华，还有一位跟郎教授渊源很深的老师——清华历史系的秦晖教授。
秦晖教授在90年代初的时候，也曾经提出了一些关于国企改革的主张，可以说
跟您是“英雄所见略同”。那么在清华时代论坛这样一个讲台上，您觉得有什么
话要对秦老师说吗？
郎咸平：
我相信这句话不只是对秦晖老师说的，同时也向崔之元教授等等著名教授说
的。这个事件，体现一个什么道理？清华看事情，比我还清楚，比我还远。这是
个什么表现呢，这就是“追求卓越”的表现，这就是清华的精神。
主持人：
还有些同学托我问最后一个问题。有很多同学准备出国留学，所以他们要考
英语，考英语大家复习得很郁闷，要考GRE和TOFEL。但是有很多同学知道，您
当年在申请美国学校的时候，GRE和TOFEL两门成绩加起来，好像还不到2400
分。（笑声）不知道您是怎么评论这件事儿的呢？
郎咸平：
我当时并不想出国留学的，当兵退伍下来就想过过小日子，就是上床老婆孩
子，下床鞋子袜子的日子，准备了此残生了。当时我的教授说：“郎咸平，你这
个水平不行呀。你也不要出国了，你就到银行找个事儿干算了。”所以我就找了
十多家银行，但没有一家要我的。百般无奈之下，只有申请出国留学了。（笑声）
很不幸，GRE考了1640，TOFEL经过两次努力，考了550。（笑声）我申请了七
家学校，有六家不要我，只有一家要我，那就是沃顿商学院。（热烈掌声）
主持人：
前面，非常�