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报告错误 期市综合文档-第12章
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灰姿璧拿肯罹霾撸骸 。俊∈谐÷蚵羰裁础 。俊⊥反绻婺Ｂ蚵舳嗌佟 。俊∪胧泻问甭蚵簟 。俊≈顾鸷问蓖顺隹魉鸬耐反纭 。俊±胧泻问蓖顺鲇耐反纭 。俊〔呗匀绾温蚵簟 ∈谐÷蚵羰裁础 〉谝幌罹霾呤锹蚵羰裁矗蛘弑局噬显诤沃质谐〗薪灰住Ｈ绻阒辉诤苌俚募父鍪谐≈薪薪灰祝憔痛蟠蠹跎倭烁仙锨魇频幕帷Ｍ保悴幌朐诮灰琢刻倩蛘咔魇撇幻骼傻氖谐≈薪薪灰住！ ⊥反绻婺Ｂ蚵舳嗌佟 ∮泄芈蚵舳嗌俚木霾呔允腔镜模欢ǔＳ质潜淮蠖嗍灰自鼻饣虼砦蠖源摹！ ÷蚵舳嗌偌扔跋於嘌钟跋熳式鸸芾怼６嘌褪桥υ谥疃嗤蹲使ぞ呱戏稚⒎缦眨⑶彝ü黾幼プ〕晒灰椎幕岫黾佑幕帷Ｕ返亩嘌笤诙嘀植煌耐蹲使ぞ呱辖欣嗨频模ㄈ绻皇峭幕埃┫伦ⅰＷ式鸸芾硎导噬鲜枪赜谕ü幌伦⒐嘁灾掠谠诹己玫那魇频嚼粗熬陀猛曜约旱淖式鹄纯刂品缦盏摹！ ÷蚵舳嗌偈墙灰字凶钪匾囊桓龇矫妗４蠖嗍灰仔率衷诘ハ罱灰字忻疤蟮姆缦眨词顾怯涤衅渌矫嬗行У慕灰追绺瘢庖泊蟠笤黾恿怂瞧撇幕帷！ ∪胧泻问甭蚵簟 『问甭蚵舻木霾咄ǔ３莆胧芯霾摺Ｗ远诵械南低巢胧行藕牛庑┬藕潘得髁私胧谐÷蚵舻拿魅返募畚缓褪谐√跫！ ≈顾鸷问蓖顺隹魉鸬耐反纭 〕て诶纯矗换嶂棺】魉鸬慕灰自辈换崛〉贸晒Α９赜谥箍鳎钪匾氖窃谀憬⑼反缰霸は壬瓒ㄍ顺龅牡阄弧！ ±胧泻问蓖顺鲇耐反纭 ⌒矶嗟弊魍暾慕灰紫低吵鍪鄣摹敖灰紫低场辈⒚挥忻魅匪得饔反绲睦胧小５牵问蓖顺鲇反绲奈侍舛杂谙低车氖找嫘允侵凉刂匾摹Ｈ魏尾凰得饔反绲睦胧械慕灰紫低扯疾皇且桓鐾暾慕灰紫低场！ 〔呗匀绾温蚵簟 ⌒藕乓坏┎赜谥葱械幕祷矫娴牟呗钥悸蔷捅涞弥匾鹄础Ｕ舛杂诠婺＝洗蟮恼驶в绕涫歉鍪导饰侍猓蛭渫反绲慕丝赡芑岬贾孪灾姆聪蚣鄹癫ǘ蚴谐∮跋臁！ ≌ 《杂谝恢滦宰慕灰祝褂没迪低尘褪亲罴训姆绞健Ｈ绻阒雷约旱南低衬芄怀て谧憔捅冉先菀捉邮苄藕牛⑶以诳魉鹌诩浒凑障低承藕沤薪灰住Ｈ绻阍诮灰字幸览底约旱呐卸希憧赡芑岱⑾智∏∮Ω糜赂沂蹦闳吹ㄇ樱∏∮Ω玫ㄇ邮蹦闳从赂摇！ ∪绻阌涤幸桓瞿芄挥幕到灰紫低常夷泸系馗嬲飧鱿低常敲矗愕慕灰捉崛〉糜蚁低郴岚镏惆踩话谕涯衙饣崂醋杂谝怀ご魉鸹蛘呔薅钣哪谛牡恼踉！ 『９晁玫慕灰紫低呈且桓鐾暾慕灰紫低场Ｕ馐俏颐侨〉贸晒Φ囊桓鲋饕蛩亍Ｎ颐堑南低呈刮颐歉菀椎亟幸恢滦缘摹⒊晒Φ慕灰祝蛭挥懈灰自钡呐卸狭α粝轮匾木霾呷挝瘛！〉诙隆 ∈谐。汉９杲灰资裁础 『９杲灰椎氖窃诿拦ゼ痈绾团υ冀灰姿灰椎木哂辛鞫缘钠诨酢！ ×鞫浴『９昝怯糜谌范芄徊斡虢灰椎钠诨跗分值闹饕曜季褪枪钩墒谐』〉牧鞫浴！ 『９晔瞧诨踅灰自保诘笔备毡榈爻莆巧唐方灰自薄Ｎ颐窃诿拦似钔纳唐方灰姿灰灼诨鹾显肌！ ∫蛭颐墙灰椎墓婺８叽锸偻蛎涝晕颐遣荒茉谀切┟刻熘荒芙灰准赴僬藕显嫉氖谐〗灰祝蛭腔嵋馕蹲盼颐欠⒊龅闹噶罨嵩斐墒谐〉拇蠓ǘ峁俏颐遣怀惺芫薮蟮乃鹗Ь湍岩越鐾反纭：９曛辉诹鞫宰詈玫氖谐〗薪灰住！ ∫话悖９暝诔任锖腿饫嘁酝饷拦芯哂辛鞫缘氖谐〗薪灰住Ｒ蛭聿榈隆５つ崴棺约旱恼驶б丫锏搅私灰淄反缦薅睿裕薹ㄔ市砦颐窃诓怀灰淄反缦薅畹那榭鱿挛灰坠任铩！ ∥颐遣唤灰兹饫嗍且蛭饫嘟灰滋写嬖谧懦∧诮灰自备艿奈侍狻Ｔ诤９杲馍⒓改曛螅畹鞑榫郑‵BI）在芝加哥肉类交易厅开展了一场大规模的针刺行动（sting operation），指控多名交易员涉嫌价格操纵及其他形式的腐败行为。 以下是海龟参与交易的期货市场的清单： 芝加哥期货交易所（CBOT） ？ 30年期美国长期国债（Treasury Bond） ？ 10年期美国中期国库券（Treasury Note） 纽约咖啡可可与原糖交易所（NYCSC） ？ 咖啡 ？ 可可 ？ 原糖 ？ 棉花 芝加哥商品交易所（CME） ？ 瑞士法郎 ？ 德国马克 ？ 英镑 ？ 法国法郎 ？ 日圆 ？ 加拿大元 ？ 标准普尔500股票指数 ？ 欧洲美元 ？ 90天美国短期国库券（Treasury Bill） 纽约商品期货交易所（EX） ？ 黄金 ？ 白银 ？ 铜 纽约商业期货交易所（NYMEX） ？ 原油 ？ 燃油 ？ 无铅汽油 海龟被给予可自行决断不参与清单中任何一种商品交易的自由。不过，如果某个交易员决定不参与某个特定市场的交易，那么，他根本就不参与该市场的交易。我们得到建议，不要不一致地参与市场交易。 第三章 头寸规模 海龟将一个基于波动性的常数百分比用作头寸规模风险的测算标准。 头寸规模是所有交易系统最重要的部分之一，但也是最不为人理解的部分。 海龟所用的头寸规模测算标准在当时非常先进，因为通过调整以市场的美元波动性为基础的头寸规模，该测算标准使头寸的美元波动性标准化。这意味着在以美元表示的数量相同的特定交易日，特定的头寸往往会上下波动（与其他市场的头寸相比），不考虑特定市场根本的波动性。 这是实际情况，因为在每张合约上下波动剧烈的市场中的头寸与波动性较低的市场中的头寸相比，会抵消较少的合约数。 这种波动性的标准化是非常重要的，因为这意味不同的市场中不同的交易对于特定的美元损失或特定的美元收益往往具有相同的机会。这就提高了在多个市场间进行多样化交易的效果。 即使某个特定市场的波动性较低，但是，任何明显的趋势都会带来相当大的赢利，因为海龟会更多地持有这种低波动性商品的合约。 波动性N的含意 海龟用一个理查德。丹尼斯和比尔。埃克哈特称之为N的概念来表示某个特定市场根本的波动性。 N就是TR（True Range，实际范围）的20日指数移动平均，现在更普遍地称之为ATR。从概念上来看，N表示单个交易日某个特定市场所造成的价格波动的平均范围，它说明了开盘价的缺口。N同样用构成合约基础的点（points）进行度量。 每日实际范围的计算： TR（实际范围）=max（H…L；H…PDC；PDC…L） 式中： H…当日最高价 L…当日最低价 PDC…前个交易日的收盘价 用下面的公式计算N： N=（19×PDN＋TR）/20 式中： PDN…前个交易日的N值 TR…当日的实际范围 因为这个公式要用到前个交易日的N值，所以，你必须从实际范围的20日简单平均开始计算初始值。 价值量波动性的调整 确定头寸规模的第一步，是确定用根本的市场价格波动性（用其N值定义）表示的价值量波动性。 这听上去比实际情况更复杂。价值量波动性用下面简单的公式确定： 价值量波动性=N×每点价值量 波动性调整后的头寸单位 海龟按照我们所称的单位（Units）建立头寸。单位按大小排列，使1N代表帐户净值的1％。 因此，特定市场或特定商品的单位可用下面的公式计算： 单位=帐户的1％/市场价值量波动性 或 单位=帐户的1％/（N×每点价值量） 示例 燃油（HO03H）： 我们来看2003年3月份燃油的价格、实际范围及N值： 日期 最高价 最低价 收盘价 实际范围 N 20021102 0。7220 0。7124 0。7124 0。0096 0。0134 20021104 0。7170 0。7073 0。7073 0。0097 0。0132 20021105 0。7099 0。6723 0。6723 0。0176 0。0134 20021106 0。6930 0。6800 0。6838 0。0130 0。0134 20021107 0。6960 0。6736 0。6736 0。0224 0。0139 20021108 0。6820 0。6706 0。6706 0。0114 0。0137 20021111 0。6820 0。6710 0。6710 0。0114 0。0136 20021112 0。6795 0。6720 0。6744 0。0085 0。0134 20021113 0。6760 0。6550 0。6616 0。0210 0。0138 20021114 0。6650 0。6585 0。6627 0。0065 0。0134 20021115 0。6701 0。6620 0。6701 0。0081 0。0131 20021118 0。6965 0。6750 0。6965 0。0264 0。0138 20021119 0。7065 0。6944 0。6944 0。0121 0。0137 20021120 0。7115 0。6944 0。7087 0。0171 0。0139 20021121 0。7168 0。7100 0。7124 0。0081 0。0136 20021122 0。7265 0。7120 0。7265 0。0145 0。0136 20021125 0。7265 0。7098 0。7098 0。0167 0。0138 20021126 0。7184 0。7110 0。7184 0。0086 0。0135 20021127 0。7280 0。7200 0。7228 0。0096 0。0133 20021202 0。7375 0。7227 0。7359 0。0148 0。0134 20021203 0。7447 0。7310 0。7389 0。0137 0。0134 20021204 0。7420 0。7140 0。7162 0。0280 0。0141 20021205 0。7340 0。7207 0。7284 0。0178 0。0143 2002年12月6日的单位大小（从12月4日起用N值0。0141）如下： 燃油 N=0。0141 帐户规模=1；000；000美元 每点价值量=42；000（以美元报价的42；000加仑合约） 单位大小=（0。01×1；000；000）/（0。0141×42；000）=16。88 因为我们不可能只交易部分的合约，所以，这一结果取整数为16张合约。 你可能会问：“需要多久计算一次N值和单位大小？” 每周一，我们为海龟准备一份单位大小表，上面列出了我们所交易的各种期货合约的N值和单位大小。 头寸规模的重要性 多样化就是努力在诸多投资工具上分散风险，并且通过增加抓住成功交易的机会而增加赢利的机会。适当的多样化要求我们在多种不同的投资工具上进行类似的（如果不是同样的话）下注。 海龟系统用市场波动性来度量每个市场有关的风险。然后，我们用这一风险量度标准以表示风险（或波动性）的一个常数的增量来建立头寸。这提高了多样化的收益，并且增加了赢利交易弥补亏损交易的可能性。 注意：这种多样化在资金不足时很难实现。考虑上面的例子，假定我们所用的是一个10万美元的帐户。单位大小可能就是1张合约，因为1。688取整为1。对于较小的帐户，调整的间距太大，这样会大大削弱多样化的效果。 作为风险量度标准的单位 因为海龟把单位用作头寸规模的量度基础，还因为那些单位已经过波动性风险调整，所以，单位既是头寸风险的量度标准，又是头寸整个投资组合的量度标准。 海龟被给予限制我们可以在任何特定的时间在四个不同的级别上持仓的单位数目的风险管理法则。本质上，这些法则控制着交易员可能带来的全部风险，这些限制在亏损延长期间以及价格异常波动期间使损失最小化。 价格异常波动的一个例子是1987年10月股票市场崩盘的第二天。头一天晚上，美联储将利率调低了几个百分点，用以提振股市及国民的信心。海龟在利率期货上满仓做多：欧洲美元、短期国库券及债券。第二天损失惨重。在某些情况中，20％…40％的帐户净值在一天之中就蒸发了。但是，如果没有最大头寸限制，这些损失会相对更大。 最大头寸限制为： 级别 类型 最大单位 1 单一市场 4个单位 2 高度相关市场 6个单位 3 低度相关市场 10个单位 4 单向交易—多头或空头 12个单位 单一市场每个市场最大为4个单位。 高度相关市场对于高度相关的市场，在一个特定方向上最大可以有6个单位（即，6个多头单位或6个空头单位）。高度相关市场包括：燃油和原油；黄金和白银；瑞士法郎和德国马克；短期国库券和欧洲美元，等等。 低度相关市场对于低度相关的市场，在一个特定方向上最大可以有10个单位。低度相关市场包括：黄金和铜；白银和铜，以及很多因头寸限制而海龟不能进行交易的谷物组合。 单一方向在一个多头方向或一个空头方向上全部单位的最大数目为12。因此，理论上你可以同时持有12个单位的多头头寸和12个单位的空头头寸。 海龟用满仓（loaded）这个词表示在特定的风险级别下持有所允许的最大�
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