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8，这一点将在后一章中全面讨论。
9。报告中声明：“这一年的净利润包括了租赁物价值的增值”（给出了后一个数字），但是没有说明增值的金额是任意计算的，而且增值发生在儿年以前。
10，因为在前面的一章中有一些对烟草制品公司利息率6。5％；20222年到期债券的赞许性评论，为了避免对前后文观点不一致的误解，我们必须指出，1930年该公司在这方面的管理状况发生了根本的改变。
11。1925年之后，沃伦兄弟公司的股票大幅上涨。因此从实践的角度来讲，知道公司1923年的真实收益大大低于报告收益这一情况，不仅没有用，反而会有害。这个例子再一次说明了我们的一个观点，即在投机的情形下，分析不是一个可靠的工具。
12。在可称得上是诈欺运动的市场操纵和虚假报告狂潮中，中州石油公司采取了同样的做法并作出了同样的解释，公司的股票因此在1919年上涨到了71。75，后又因为清算（1924年）和重组（1929年）而跌得一文不值。令人不禁称奇的是，为了使虚报的收益增加可信度，公司确实超额缴纳了大量的所得税。
13。可参见第12章中关于这种做法对债券利息保障比率影响的讨论。
14折旧或更新的年备抵额应该是多少，总的来讲是一个众说纷纭的棘手问题。亨利·E〃里格斯教授在1922年发表的一项研究成果（（公共事业财产的折旧》，麦格劳一希尔图书公司）倾向于支持不太保守的报废储备法（retirement一reservemethod），反对直线折旧法。而威廉〃Z·里普利教授的讨论中所持的观点正好相反（《主街和华尔街》，第172一175；333一336）。官方对这个问题的意见也不统一，州际商业委员会和国内收入署倾向于在铁路部门和所得税会计中使用直线折旧法，全国铁路和公共事业专员协会则规定在统一帐户分类的基础上使用报废储备法。纽约州公共服务委员会向电气和煤气公司颁布的统一会计系统也规定使用前一种方法。总的来说，电力照明和煤气公司喜欢采用退废会计（RetirementAccounting），电活公司则喜欢采用折旧会计（DepreciationAccounting）。如果想阅读一本有关这些争论的书，可参见艾利奥特·琼斯和杜鲁门·C·比格姆所著（公共事业公司原理》，第十章，特别是第478一494页，麦克米伦公司，1931年。即使假设美国供水和电气公司在它公布的报告中计提的备抵是充分的（有这种可能），那么该公司从应缴所得税的角度看还是应该受到批评的，不仅如此，当用该公司的数据和其他折旧计提幅度更大的公司作比较时，前者的数据有必要进行重要的调整。
15。1932年，统一石油公司发生了相反的转变，即，它开始将无形钻井成本冲减资本，代替了原来的冲减收益的做法。这种较不谨慎的政策的结果是，该公司在这一年得以表现出少量的利润，如果采取原先的会计方法的话，这一年肯定要出现亏损。
16电影制片商损益帐户中的胶片消耗和摊销费用与石油储量耗损费用非常类似。制作一部电影的成本按照一种统计计算表对收益进行逐步冲减，根据这种计算表，影片发行后的头一年的收益就必须吸收90％的成本。由于无论是一部新电影还是一口新油井，其成本都要在产品完成后很短时间内回收，因此这些“待摊”费用实际上是直接经营成本的伪装形式。
17州际商业委员会后来将切萨皮克和俄亥俄铁路公司在1926一1928年间计人营业费用的大量支出定性为资本支出（capitaloutlays）o1933年这项争端被提交给法庭解决，州际商业委员会的意见获得了支持。
18。1919年以前，公司每年的资产负债表所报告的固定资产总额是“减去折旧帐户—300000〃。显然这是当年的扣减额，不是累积总额。
19。在这个例子中，官方的折旧费用标准可不必修正，因为多年以来公司自己对计算方法进行很多项任意的改动。例如在1929年，折旧备抵额突然被削减到了176000。（数据来源于向州际商业委员会的报告。）
20。对比1925年，1933年霍姆斯特克公司收益的大幅度增长的原因不仅在于较高的黄金价格，而且还因为这一年所开采的矿藏富集度高得多。后一种变化提示了这样一个问题：这种较优异的财务表现是否有望在未来保持下去，这是我们在以后的章节中将要讨论的一个论题。
21。一个参议院调查委员会（负责银行和货币问题，调查“股票交易”）在1934年2月揭露了这样一个事实，即，在1932年2月和1933年7月间，在美国商业酒精公司股票上一直存在着为操纵股价而集合资金的行为。
22。参考第27章中我们对施莱特和赞德公司的例子的讨论。
23。加布里埃尔·斯纳伯制造公司的“A'，类无投票权普通股在1925年4月以每股25的价格向公众发售，这个价格是前身公司在此前5年中平均收益的5。25倍。J…W·沃森公司（“稳定器公司”）的普通股最早是在1927年9月以每股24。50的价格发行的，这个价格是前身公司在此前5年中平均收益的17。3倍。原始发行价格的评估基础的不同，部分是由于后一家公司表现出明显有利的收益“趋势”，另一个原因是1927年以收益为依据对普通股的估价结果，总体上要高于1925年应用这种方法所得出的结果。再者，从两家公司的当期和近期收益—这是市场最为看重的因素—来看，这种原始估价方法的差别并不显得过大。
24。由于自由港德克萨斯公司优先股相对而言规模较小，大约仅占公司市场总价值的十分之一，因此这里的分析将不会对公司高级证券的安全性发现疑问，而问题只是反映在普通股估价的合理性方面—从投资标准的角度判断。
25。有明显的迹象表明，内部人在1916…1917年间有意炒作股票，为的是在低收益期开始之前在高价位下把股票骗售给公众。在己知属于暂时现象的高收益期间，公司对优先股支付了全额股息，这从公司政策的角度看是无法解释的，但可想而知这是一个旨在抛售股票的伎俩。这种股息分配不仅对于利息率4。5％的债券持有人来说是不公平的，而且由于在此之前出现的某些变化，这些股息分配也是不合法的。（该案例在这个方面的问题在第20章中曾经论及。）
26。参见附录42对城际运输系统各种证券之间的价格关系的众多异常之处进行的简要讨论，即：
a。1919年，城际大都市公司利息率4。5％债券和城际统一公司优先股。
b。1920年，城际高速运输公司利息率5％的债券和利息率7％的债券。
c。1929年，城际高速运输公司股票和曼哈顿公司的“修改（modified）〃股。
d。1933年，城际高速运输公司利息率5％的债券和利息率7％的债券。
e。1933年，曼哈顿公司的“修改”股和曼哈顿公司的“未修改”股。
27。根据（华尔街日报）1928年3月26日的刊载，这一论述原话的出处是：“‘根据道·琼斯平均指数，通用汽车公司的股票，’拉斯科布先生指出，‘应该以15倍于盈利能力，或每股225左右的价格出售，而
按照目前180的价位，它们的售价仅相当于当期收益的大约12倍。”，
28。意指收益与价值的比率。—译注
29。1934年该公司宣告发放100％的股票股息，这样普通股的股数翻了一番。
30。为了严格准确起见，应该注意到研究结果不是显示了高达345％的“上涨”，而是从100％的水平上涨到345％的水平。这个实际情况在表中可以看得很清楚，但在引文中语焉不详。
31。虽然曼德尔兄弟公司的损益帐户和资产负债表都显示不存在高级证券，但是应该认识到，该公司的固定租赁债务在某种程度上相当于金贝尔兄弟公司的债券。这个观点曾在第17章中讨论过。
32。由于铜价从10美分上涨到13美分而导致的B公司股票价格从巧上涨到60，这种市场行为本身是完全没有道理的，因为通常并没有什么力量能够保证较高的金属价格将会长久地维持下去。不过，因
为从实际来看，市场确实按照这种非理性的方式运行，因此投机者必须在他的计算中考虑进这种变化。
33。虽然公司提供给股东的报告中信息量很小，但是完整的财务和经营数据在州际商业委员会有案可查，而且这些数据向公众开放。
34。它等于公司拥有的债券面值除以流通在外的股票数—译注。
第42章资产负债表分析：帐面价值的意义
在讨论资产负债表在证券分析中所扮演的角色之前，我们首先要介绍几个概念。一支股票的帐面价值指的是，资产负债表所反映的属于股东的资产价值。这个概念通常限定于有形资产，即，在计算中将例如商誉、商标名称、专利、特许权和租赁权等排除在外。帐面价值也叫做“资产价值”，有时还被称为“有形资产价值”，以明确无形资产不包括在内。对普通股来说，它还经常被称为“股权（equity）〃。
帐面价值的计算—一支股票的每股帐面价值可以这样计算：将所有的有形资产加总，减去所有的负债和优先级别高于普通股的股票，然后除以股票总数。
在很多情况下，可以通过下面的公式快捷地计算出答案：
普通股的每股帐面价值=查i矍
盈余项目一无形资产价
股票总数
所谓盈余项目不仅包括明确地标示为盈余的项目，还同时包括股票的溢价和那些构成盈余的一部分的储备。它将包括，比如说，优先股清偿储备、厂房修缮储备和意外储备等。具有这类性质的储备可被称为“自愿储备”。
美国钢铁公司普通股1932年12月31日帐面价值的计算
简化资产负债表。l932年12月31日（单位：百万）
资产
1．财产投资帐户（减折旧）……1，651
2．矿山使用费………………………69
3．递延费用*…………………………2
4．杂项投资…………………………l9
5．普通储备基金资产………………20
6．流动资产………………………398
7．普通股…………………………870
8．优先股…………………………360
2159
9．普通股溢价……………81
10．债券类债务……………96
11．采矿特权短期债券……19
12．分期付款保证金…………2
13．流动负债………………47
14．意外和其他储备………39
15．保险储备………………46
16．拨定盈余………………270
17。未分配盈余……………329
2159
有形资产··················································2159000000
减去：所有的优先级别高于普通股的负债（第8；10；11；12和13项加总）524000000
优先股累积股息·············································4504000
普通股拥有的净资产······································1630496000
每股的帐面价值（以8700000股为基础）187。40
*关于递延费用到底是无形还是有形资产的问题，可以引发很多争论。但是由于这种费用儿乎都很小，因此这个问题并没有什么实际的重要性。当然，较为简便的方法是将递延费用一并计人其他资产中。不过标准统计公司将它们排除在外。
还有一种通常比上述方法更为简单的方法，如下所示：
普通股·····················································870000000
盈余和自愿储备
（第9、14、l5、l6和17项的加总）……………………………765000000
1635000000
减优先股累积股息………………………………………………45040130
属于普通股的净资产……………………………………1630496000
计算普通股的帐面价值时对优先股的处理—在计算属于普通股的资产时，必须小心地以恰当的估价将优先股扣除。通常，这种估价是按出现在资产负债表中的平价或设定价值计算。但是在越来越多的情况下，优先股在资产负债表中按照任意的价值人帐，这种价值大大低于优先股所带来的真实负债。
岛港煤炭公司发行有一支平价为非1的优先股，这支股票有权获得6的年股息，并在公司解散时享有每股120的要求权。1933年，这支股票的价格在90左右。因此，在计算岛港煤炭公司普通股的资产价值时，对优先股