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·你不需要承担重大的风险，就足以赢取重大的获利。
·风险与报酬的关系如何？
·对于任何一笔交易，设定最大的风险水准。
·设定部位允许发生的最大损失金额。
·分解投资，但分散的程度不可以超过自己的管理能力。
·顶尖的交易员必定对自己负责。
·顶尖的交易员有勇气认赔，承认自己错误。
·具备远离群众的勇气，如果你的判断正确，可以提升自我信心。
·采用心理的而不是实际的停损。
第二章 比尔·利普舒茨
“一切向钱看。”
讨论主题
·资金来源与绩效影响
·掌握个人交易员的优势
·疯狂的专注热忱
·所罗门交易员
·降低运气成分
·导师
·恐惧与忧虑
·资讯网与资讯汇整
·交易架构
80年代末期，比尔·利普舒茨担任所罗门兄弟公司的外汇交易主管。对于专业交易员来说，如果有所谓的最佳时机与最佳场所，那就是这种时机与场所。在《新金融怪杰》一书中，杰克·施瓦格把比尔·利普舒茨形容为所罗门兄弟公司最大与最成功的外汇交易员。这一点也不奇怪，因为利普舒茨的单笔交易的金额通常都高达数十亿美元，获利也经常是以千万美元计算。根据施瓦格的估计，利普舒茨任职所罗门兄弟公司的八年期间，他个人创造的获利就超过五亿美元，相当于八年期间每天平均获利25万美元。
所罗门兄弟公司时期
在康耐尔大学取得建筑设计学士与MBA学位之后，比尔·利普舒茨在1982年加入所罗门兄弟公司，当时他的年龄是28岁。最初接受股票与股票选择权的训练，稍后被征召到外汇交易部门，从事店头市场与集中市场外汇选择权产品的设计与推广工作。外汇市场是规模最大、流动性最高的金融市场，单日的交易量超过二兆美元。
“在80年代，所罗门兄弟公司可以说是一个相当独特的组织，尤其是在外汇市场。约翰·古特弗罗因德的经营方式使得迈克尔·刘易斯在《骗子扑克》一书中把他形容为臭名昭著的人。在汤姆·斯特劳斯的管理下，公司的交易员都有充分发挥的空间。当然，如果我搞砸的话，还是必须自己负责，卷铺盖走路。虽然如此，我还是必须承认，很多机构都不能提供这样的机会。其它公司通常不允许交易员建立类似的部位或承担类似的风险。在这种环境下，交易员很快就学习自我负责与成熟的交易心态。绝对没有人会规定‘这是你的部位限制，你必须认赔出场’。”
“如果一个交易员的损失累积到某种程度，他的桌子就突然不见了。可是，你在这个环境里可以不断向前推进。只要你能够成功到达另一个层次，就可以继续推进。这是一个相当不寻常的文化，我当时还不能充分体会。现在回想起来，所罗门确实是一个独特的机构，管理阶层的那些人也很独特。”
“我留在所罗门的那段时期，公司对于绩效的衡量方法不同于资产管理公司。后者通常是以百分率报酬为基准，这经常造成误导，因为其中涉及额外增加的资本。在所罗门之类的公司，从事交易往往不需要实际的资本。主要造市商与金融机构之间的外汇交易，基本上都是在信用的基础上进行。不需要保证金，所以也不需要实际投入资本。当时，我们是透过所罗门的一家子公司从事交易，资本额只有100万美元。不论每年度的获利是多少，都转到母公司。所以，谁也不知道公司累积的报酬到底有多少。可是，我们的信用额度高达1500亿美元。”
自行创业
比尔于1990年离开所罗门，自行成立罗威顿公司，这个名称是为了纪念康涅狄克南部的一个小镇。
“罗威顿资本管理公司成立于1991年，完全管理我们自己的资本，当时的资本规模不大。最初，这家公司只有我与两位同事，比尔·斯特拉克与龙·富隆，他们也是我在所罗门时期的同事。根据当时的计划，我们打算将来也要管理外部的资金，但我们不确定由大型公司转变为‘自己当老板’的小公司之后，是否能够继续掌握成功的众多要素。”
“所以，我们利用自己的资本交易一阵子。1993年底，我们开始向外筹募少量的资金。我的妻子尼莱莉·琼斯曾经在高盛担任九年的机构业务员，不是在外汇领域，而是在固定收益证券部门，她负责筹募资金。在18个月之内，大约筹措了1。5亿美元的资金。对于一家刚起步的小公司来说，这是相当大的一笔款项。虽然我从事外汇交易，但还是提出三个结构不同的基本产品，每套产品的风险／报酬目标与交易工具都不同。举例来说，一种产品完全不涉及选择权，基本上从事当日冲销的即期外汇交易，任何部位都尽量不拖到隔夜。另一种中等风险程度的产品，其中包括一些选择权组合，但尽量压低裸露的空头部位，例如：选择权销售部位、比率价差交易或其它类似部位。我们从事很多欧洲通货之内的价差交易。最后，我们还有一种积极性的产品，包括许多裸露的销售部位、比率价差交易、低变动值或其它类似的策略。我们利用这三种产品做为基本的建构积木，又推出各种风险／报酬结构的其它产品。”
“基于各种理由，我们在1995年结束罗威顿的运作，另外成立一家公司，名称也非常奇怪。叫做哈瑟塞奇资本管理公司，哈瑟塞奇是约克夏一个小镇的名字。在交易的层次上，新公司的运作没有什么不同，但管理层次上做了一些必要的改变。”
操作他人的资金
交易的资金来源可能影响操作风格与绩效，一般人恐怕很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即使是最有经验的交易员也很难理解，除非他亲身体会。
“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地认为，不论资本是来自于所罗门兄弟公司，还是来自于十位富有的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上，不同的资金来源，必定会造成不同的交易策略，迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说：‘我手头上有一些资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户，自然会产生许多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”
“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效，还考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说：‘过去五年来，我们最积极产品的总报酬为600％’，你可能会说：’喔！600％’可是，如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效，也不知道我们取得这个绩效而承担的风险，这个数据本身并没有明确的意义。举例来说，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1。2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600％的报酬，投资人很可能会收回资本，因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的判断。”
“让我们考虑乔治·索罗斯与彼得·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作，惟一的目标就是赚大钱。彼得·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处于大多头，又是一位最顶尖的选股好手，所以赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下滑，你就可以看见投资人大量收回资本，最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们，心理上都一定有所准备，基金价值可能突然下跌20～30％。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同，投资人会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”
如同比尔·利普舒茨的解释，不同的资金来源，意味着不同的客户动机与基金操作宗旨，也可能影响你的交易风格。身为交易员，我们都需要更多的资本。如果操作顺利，我们迟早都需要新的资金来源，或是借款（不需要接受规范），或募集客户资金。不论资金的来源如何，你必须了解一点，由于你的交易风格可能受到影响，连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑，而资金又不是自己的。所以，追求新的资金之前，务必仔细评估你的交易会受到什么影响。
自有资金
交易资本的来源各自不同，最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。
“对于投资之外的纯投机资金来说，我承担风险的耐力很高。原则上，如果亏损全部的投机资金，我可以坦然接受。当然，我不认为自己会发生完全的损失，但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资，包括自己的房子，这是投资，也持有一个股票组合，这也算得上投资。剩余的资金就可以供我投机，我预期的报酬率更高于投资，但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高，换言之，可能发生100％的损失。”
对于自有资金，比尔·利普舒茨只需要对自己负责，可以完全根据自己的偏好进行交易。可是，对于别人的资金，自由度显然就降低了，他接下来解释这点。
他人的资金
“可是，当你受托管理客户的资金，又是另一回事了。客户表示，‘我知道你是一位投机交易员，我可以坦然接受20％的损失。’我经常与客户详谈，尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说：‘我可以接受20％的损失，没问题。’在这种情况下，我们知道他的意思是5％。如果我三天之后打电话给他，‘你知道吗？你的净值已经下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能讨论下一步的做法。’我保证，他一定忘掉先前关于20％损失的说法。”
由于客户并非交易员，一旦发生严重的损失，客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金，你有责任协助他们，不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金，单纯地到市场中疯狂投机。
“对于一位基金经理人，如果你买进IBM股票而股价下跌25％，没有人会因此而请人走路，因为每个人都拥有IBM这属于谨慎的投资。可是，如果你买进一支网络投机股，股价上涨80％之后又下跌，然后公司破产，你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金，你恐怕再难募集资金。”
“问题不只是报酬率而已，客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高，你为什么不投入更多的资金？嗯，因为判断错误即使机率只有5％的结果远较判断正确惨，即使判断正确的机率高达95％。有些交易员认为，‘嘿！如果我帮客户赚取25％，他们一定很高兴，认为我是伟大的交易员，那我就可以赚取不少管理费。’可是，你知道吗？如果发生5％的亏损，他们就会抽回资金，我可能因此关门大吉了。”所以，交易决策不只是涉及胜负机率而已，情况要复杂多了。一般来说，除了获利的胜负机率之外，交易员还必须考虑一大堆的相关议题。
所以，操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制，然后影响操作的绩效。对于公司的资金，压力相对较小，发挥的空间也较大，比尔接下来解释这点。
公司资本
“管理个人客户的资金，保障资本是关键的目标。身为公司的交易员，目标则是赚钱。另外，公司也比较能够接受损失。对于一家公司，重点在于这家公司是否希望介入外汇交易，个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说，如果某家公司发生2000万美元的损失，可能开除操作的交易员，但很可能不会因此而退出外汇交易。所以，外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”
既然操作他人的资金必须受到各种限制，这可能引起一个问题：“为什么不向银行承做抵押借款，不论操作绩效如何，都必须清偿借款？”不幸的是，基于实务上的种种困难，经常都必须排除这种可行性。
“首先，如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理，