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于基于 &—〃 个月商业票据的平均公开市场利率。从 ％！& 年开始，贴现率几乎从未低
于短期公开市场利率。纽约 ％！&—％& 年八年间的任何一周的贴现率从未低于 &—〃
个月的平均商业票据利率。结果当然是再贴现工具几乎停用。从 ％＋ 年到 ％！！ 年 ＋
月，每个月贴现的票据的平均数额从未低于 ％！ 年 ＋ 月的 * ；； 亿美元，而且通常是数
倍于该金额；从 ％！！ 年 ＋ 月到 ％& 年 ＋ 月，贴现数额从未超过 * ！＋ 亿美元；％！& 年 〃
月后，从未超过 ） &（（ 万美元，并且大多数情况下都低于 （（（ 万美元。
联储反复提及其政策是“ 宽松的货币政策”，并且倾向于把短期和长期利率同时下
降归功于自己———甚至，人们也赞同这一点。就联储使用的传统的工具而言，我们很难
接受这一观点，并且如我们将要谈及的，联储使用的新工具———控制准备金要求以及证
券投资的保证金要求———完全被当做紧缩手段。至于公开市场操作，降低投资组合的
失败其实是一种自我约束的行为，这一行为允许黄金流入以充分影响基础货币。但是
没有理由认为黄金流入应该提供基础货币月复一月的适度增长。而且，联储官方反复
在联邦公开市场委员会（ …。/。012 34。5 6107。8 9：；；*A （％，〃#）。一个相似的观点在 〃# 年 ％ 月 （（ 日的公开市场政策协会会议中也被提及，该协会批准执行委员
会购买总值 〃E 亿美元的政府债券，“ 从而满足财政部要求”。来自芝加哥的副行长 ？/0。F 投票反对这一决议。委员
会认为授权过于狭窄，并且赞成该不局限于“ 满足财政部要求”的建议（=》＋； ？。*0＋5，@86A BB，31；：5＋2 8G 3＋＋51；）；5＋6＋H
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早在 P 月，当超额准备金达到 ’A ’ 亿美元时，协会的执行