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章之前，货币存量变动带来的对经济行为的一些影响还需进一步明确说明。这个问题
引起了广泛的争议，特别是关于 &’！％ 年的紧缩，因为在接近 ） 月份周期顶峰时存款准
备金在短期内迅速增加，很多评论家认为它部分或完全地导致了随后的紧缩。但联储
则认为这些变动并未产生影响，因为它们仅仅吸收了超额储备。并且，自 *＋ 世纪 ！＋ 年
代以来经济分析家们认为政府的财政措施比货币变动更为重要的观点，也使得学者们
认为同期政府预算由赤字向盈余的转变比货币政策措施更重要。；…。。…。/0 1223… 在最
近对那段时期的深入研究中总结道：
“ 大致而言，某些相关的因素会降低因果联系 。。&’！％ 年 & 月政府对收入的
净贡献已显著降低。。
同时。。联储在超额储备上的操作 使 短 期 政 府 债 券 走 弱 并 因 此 形 成 了 一 系
列反应，这些反应导致了资金成本的增加和证券市场 的 疲 软，而 商 业 预 期 对 此 又
非常敏感，特别是在美国。未分配利润税的政 策 除 了 影 响 商 业 预 期 外，也 减 少 了
甚至是许多大公司的现金头寸。资金供给的减少和其 增 加 的 成 本 使 借 款 人 更 难
借入资本。然而最重要的是，从 &’！％ 年第一季度开始投资收益率在降低。这主要
是由于成本的增加，其中主要是劳动力成本的上升。。利润率迅速降低及由此形
成的未来利润预期的显著下降，是解释衰退的发生及发生时间的重要原因。”！〃#
这种明智的、折中的表述片面强调了货币政策中的“ 信贷”方面而忽视了整个的“ 货
币”方面，这是我们之前提到过的学术界 观 点 变 化 的 先 兆。420。5 65 78998：；3 在 为 纽 约
联邦储备银行准备的一份备忘录草案中，在回答存款准备金的变动是否导致了 &’！％—
&’！〃 年的衰退的问题时，也有相同的表述。78998：；3 在本质上强调了与 1223… 相同的原
因，不同的是，他认为联储在其中发挥了更小的作用，首先，至 &’！％ 年 # 月，“ 银行存款
或银行资产没有缩减”，其次，“ 如果对存款 准 备 金 的 操 作 在 任 何 程 度 上 导 致 了 经 济 衰
退，那也是由于其对利率的影响”，“ 相比于初期，&’！％ 财政年度末货币利率只有很小的
改变，并且在整个年度。。都维持在一个反常的低水平上”。！〃
货币政策对货币存量的影响强化了货币性变动的重要角色，即货币性变动是增强
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