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解释。但是 #〃’ 年 ； 月后该比率的加速下降很清楚地反映了接下来的七个多月里法
定准备金要求的提高。
基础货币的增加主要集中在从 #〃％ 年 ’ 月到 #〃& 年 2 月的 ## 个月内（ 增加了 #
亿美元），以及从 #〃2 年 ％ 月到 #〃’ 年 ’ 月的 #％ 个月里（ 增加了 ## 亿美元，见图 〃&）。
#〃’ 年 ’ 月底的基础货币量比 #〃％ 年 ’ 月底增加了 ＋# 亿美元，但是只比 #〃& 年 2 月
！〃# #〃’ 年货币存量包括的范围与 #〃％ 年和 #〃& 年并不具有严格的可比性（ 见附录 1）。#〃’ 年，公众持有
的现金包括了其存在国内银行和所属银行及美国互助储蓄银行的现金；而这样的现金并没有包括 在 早 期 公 众 持 有
的现金中。同样，互助储蓄银行在美国商业银行的活期存款余额也包含在 了 #〃’ 年 经 过 调 整 的 存 款 中，而 在 早 期
的统计中并没有包含其活期存款余额。但是，通过修 正 #〃％—#〃& 年 的 货 币 存 量 使 两 者 具 有 可 比 性，并 不 会 影 响
文中的变化率数据。#〃％—#〃& 年被排除项总计为 #（ &％—#（ 2… 亿美元，比剔除该项后的货币存量的 …（ # 个百分点
稍微多一点儿。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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底增加了 〃# 亿美元。从 〃％！& 年 ’ 月到 〃％！’ 年 （ 月，法定货币的下降正好抵消了黄金
储备的增长，因此基础货币量基本上保持不变（ 见图 ！’））。
基础货币量最初和最后的增加所扮演的货币政策角色有很大的区别。前者是货币
扩张的源泉，而后者则不是，它更像是对其他货币政策的一个反应。
在 〃％！’ 年 （ 月到 〃％！* 年 * 月期间基础货币 〃〃 亿美元的增量中，大部分都是对准
备金要求变化作出的反应（ 见图 ！％）。中央储备城市成员银行的活期存款的准备金比
率提高了 ！ 个百分点，造成这些银行的准备金增加了 〃＋ 亿美元。该项措施在 〃％！* 年 # 月
#’ 日和 & 月 〃〃 日分两步实施，力度相同。为了满足增加的准备金要求，银行出售了政府
债券，在利率支持体系下，联邦储备体系有义务购买这些政府债券。购买这些债券增加了
联邦储备体系的信贷余额。（％ 月份，准备金要求第三次提高，这次影响到了所有的成员银
行，范围包括定期存款和活期存款，使法定准备金又增加了 #＋ 亿美元。结果，成员银行将
政府债券出售给了联邦储备体系，储备银行的信贷余额又一次增加———见下一章。）
形成对比的是，〃％！（ 年 * 月到 〃％！& 年 ’ 月期间基础货币的增加使银行准备金以外
的储备得到了净增长。货币存量在这一阶段大幅度增长了 〃〃〃 亿美元，而 〃％！& 年 ’ 月
到 〃％！’ 年 （ 月基础货币量基本不变的这段时期，货币存量仅增加了 （； 亿美元；在基础
货币量增长的最后阶段，货币存量也仅增加了 〃* 亿美元。！〃# 因此，货币存量在三年间的
头 〃〃 个月内的增长比接下来的 #（ 个月内的增长多得多。货币存量在 〃％！* 年 〃 月达到
了绝对的顶峰，在接下来的 〃# 个月内开始缓慢地下降，这些都预示着将要来临的价格
高峰和 〃％！* 年到 〃％！％ 年的衰退。我们以前曾得出这样的结论：货币政策的变化总是先
于经济状况的变化，这便是又一个例证。
战后初期阶段的第一个货币之谜就是，为什么货币存量没有以一个更快的速度增
长。这与一战后货币存量的变化有很大的不同。一战的赤字时代一结束，货币存量便
开始以最快的速度增长。而两个时期的货币政策其实并没有什么本质的区别。两次战
争后，联邦储备体系都继续执行战时的政策，即以固定的利率提供社会上需要的基础货
币：一战时的方式是保持再贴现率不变，二战时则是靠支持政府债券价格水平不变来实
现的。此外，黄金的流 向 也 发 生 了 变 化，从 一 战 后 的 黄 金 外 流 转 变 为 二 战 后 的 黄 金 流
入。这个变化本应该使二战后的货币扩张速度更快。
联储的声明中充分表达了对大规模货币存量所带来的通货膨胀危险的担心，并认
为很有必要避免货币存量的进一步扩大。但是，直到 〃％！’ 年中期，联储的行动仅限于
要求获得更 大 的 权 力！〃；再 贴 现 率 的 变 化 没 有 任 何 意 义（ 因 为 联 储 继 续 支 持 其 战 时
＋… ；’（ 个百分点的国库券利率和 ＋… *’（ 个百分点的一年期公债利率，因此对银行而言，
！〃#
！〃
见上面的脚注！〃％。
联邦储备委员会建议（〃％！（ 年年报的第 ’—* 页），联储体系应该再享有下面三方面的权力：
〃… 限制商业银行持有的长期国债数量，使其与活期存款净额保持一定的比例；
#… 除了使商业银行持有针对活期存款净额的基础货币准备金之外，还要求其持有财政部的国库券和一年期债
券作为二级准备；
；… 在一定范围内，可以要求任何商业银行提高活期存款净额准备金，以应付任何商业银行的净存款需求。
！〃〃
第 ！〃 章！ 第二次世界大战时期的通货膨胀
〃！#
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为了满足准备金要求，出售它们持有的大量政府债券比贴现更划算）！〃#；#％〃& 年 # 月购
买证券的保证金要求增加到了 #’’（ ，但随后又在 #％〃） 年 * 月降到 ）＋（（ 见图 〃％）。消
费者信贷控制持续到了 #％〃） 年 ## 月 # 日，国会在这一天终止了联邦储备委员会控制该
类信贷的权力。随着耐用消费品生产的扩张，信贷控制不再像战时那样形同虚设，而是
与经济息息相关。信贷控制可能在某种 程度上限制了这类信贷的增长，但是很难认为
它是影响整体货币存量增长的一个主要因素。
从 #％〃& 年中期起，货币存量的增长速度迅速下降。由于联邦储备银行承诺支持政
府债券价格，这导致了债务无法进行广泛的货币化；相反，联邦储备的信贷余额在 #％〃&
年基本保持不变，在 #％〃） 年春天开始迅速下降。长期政府债券的收益在 #％〃& 年全年及
#％〃） 年上半年一直低于支持水平，因此联邦储备体系本来可以出售长期债券而不会违
反其支持政策。但是，联邦储备并没有这样做，而且很明显它也不可能通过这样做来发
挥重要的作用，因为它持有的长期债券总量还不足 #’ 亿美元。它持有的证券主要是国
库券和一年期公债，而在当时的支持价格下，这些债券的需求很小（ 见图 〃；）。
在战争期间，联储承诺保护 的 *… ＋（ 的 长 期 债 券 利 率 低 于 货 币 存 量 决 定 的 利 率 水
平。为了维持这一利率水平，需要持续创造更多的基础货币———这类似于一战战争活
跃阶段的 （ —〃（ 的再贴现率，以及其后约 #； 个月内相等或更高的利率。形成对比的
是，二战战争活跃阶段过后的不到一年的时间里，同样 *… ＋（ 的利率已经高于货币存量
决定的利率水平了，要严格地维持该水平，必须减少基础货币量。
在战后初期以及其后的一段时间内，联邦储备体系并没有质疑，至少没有公开质疑
支持政府债券价格的必要性。！〃 但是它的确倾向于提高国库券和一年期公债的支持利
率。#％〃） 年 ） 月 #’ 日，联储终止了一直沿用的 ’… ）＋ 个百分点的国库券的购买利率，
并取消了国库券出售者的回购权，但是保留了一年期公债 ’… ；）＋ 个百分点的钉住利率。
据称，财政部最初并不愿意改变原有的利率体系，但是 #％〃） 年 〃 月 * 日财政部接受了
联邦储备体系将联邦储备银行大约 ％’（ 的净收益支付给它，从而抵消了财政部因短期
债务成本上升造成的损失。最终财政部同意提高短期债务的利率成本。！〃％
！〃#
！〃
！〃％
#％〃& 年 〃 月末，所有的储备银行对由政府直接债务担保的向非成员银行的贷款不再使用 #（ 的优惠贴现利
率。之后，个人、合伙企业和公司的贷款利率（ 到 #％〃； 年年末利率的变动区间为 *… ＋—*… ）＋ 个百分点）适用于非成
员银行的贷款。#％〃& 年四五月，所有储备银行对由一年到期或可赎回的政府债券担保的成员银行的贷款不再使用
’… ＋ 个百分点的贴现利率，普遍使用的 #（ 的贴现率适用于由各种期限的政府债券担保的贷款。
见 。/0/1213/。 43 ！〃〃#％ &’（）*＋，5… ）；#％〃&，5… &；#％〃），5… ；；#％〃；，55… *，〃，*’；#％〃％，55… ）—；；#％＋’，5… *；
#％＋#，55… ，〃，％＋，％；。
《 联邦储备法》第 #& 章赋予了联邦储 备 委 员 会 对 未 被 黄 金 券 冲 抵 的 联 邦 储 备 银 行 券 征 收 利 息 税 的 权 力。
#％ 年以前，每家联邦储备银行在提取完数额等于资本金的公积金之 后，必 须 向 政 府 缴 纳 其 净 收 益 的 ％’（ 作 为 特
许税。这个条款在修订《 联邦储备法》时被废除。修订此条款 后 的《 联 邦 储 备 法 》被 包 含 在《 #％ 年 银 行 法 》之 中，
其中还规定了建立联邦存款保险公司。国会要求每家储备银行认购联邦存款保险公司的股份，认购数额等于 #％
年 # 月 # 日银行公积金的 # 6 *。由于认购股份导致银行 的 公 积 金 减 少，联 邦 储 备 银 行 不 再 缴 纳 特 许 税。#％ 年 到
#％〃〃 年这段时期的收益使银行的公积金仅仅恢复到不到其认购资本金的 ）＋（ 。但是，在 #％〃＋ 年及 #％〃& 年，收益使
其公积金大于银行的资本金总和。
上述关于银行收益的措施与 ’… ）＋ 个百分点的买入利率的废除存在一定 的 关 系，这 种 关 系 在 联 邦 公 开 市 场 委
员会的报告中有所暗示，该报 告 披 露 了 其 与 财 政 部 代 表 关 于 这 些 条 款 的 讨 论 内 容（ #％〃） 年 年 报，第 ％’—％* 页 ）。
《 商业与金融编年史》（#％〃） 年 ） 月 #’ 日，第 *’ 页）中认为，联邦储备收益向财政部的转移其 实 是 财 政 部 默 认 的 由
于利息成本上升而收取的对价。
#％
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！#〃！
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# # 〃！％ 年 & 月 & 日，联邦公开市场委员会在提高支持利率的计划中采取了进一步的
措施，即不再继续支持 ’（ &％） 个百分点的一年期公债的购买利率。财政部逐渐提高新
发行的一年期公债的利率，直到它在 〃！％ 年 〃* 月达到 〃（ 〃*） 个百分点。同时，国库券
的利率也上升到 〃＋ 。直到 〃！& 年第四季度价格顶峰过后，财政部才把一年期公债的
利率提高到 〃（ *）＋ ，把国库券的利率提高到大约 〃（ 〃*）＋ 的水平。
除了这些措施外，财政部还通过提高长期债务对短期债务的比率改变了债务结构。
如果联邦储备有长期债券可以出售的话，那么它通过出售长期债券同时购买短期债券
也可以达到改变债务结构的效果。！〃# 由此导致收益率开始稳定上扬，从 〃！％ 年 〃’ 月中
旬的 *（ *；＋ 上升到 〃〃 月中旬的 *（ …％＋ 。从这时开始，联邦储备和财政部开始着手避免
收益率的进一步上升，也就是说开始避免债券价格的下跌。联储在 〃〃 月和 〃* 月购买
了 *’ 亿美元的长期债券，财政部为投资账户购买了 亿多美元的长期债券。〃* 月 *！
日，联邦公开市场委员会制定了一个新的长期债券的较低的支持价格水平，使其收益率
上升到 *（ ！）＋ 。〃！& 年 … 月联储又购买了 …’ 亿美元的长期债券，长期债券的价格在
〃！& 年一直保持在该水平上。
由于国库券和一年期公债的利率上升，短期利率和长期利率之间的利差大幅度缩
小，这使得短期债券对持有者更有吸引力，从而促使他们调整其资产组合的结构，这种
转变正好与联邦储备体系资产组合结构的调整方向相反（ 见图 ！&）。正是这种调整而
不是债务的货币化造成了刚才提到的联储对长期国债的购买。从 〃！％ 年 〃〃 月到 〃！&
年 … 月，它总共购买了 ）’ 亿美元的长期债券，同时，它持有的短期政府债券减少了大约
；’ 亿美元。因此，联邦储备的信贷余额在 〃！& 年 … 月 底 比 〃！