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它也可能只是部分地反映了货币政策行动和效果之间的时滞引起的因素，而这种因素
容易被忽略和积累。从 ％〃！ 年开始的货币增长率的上升直到 ％〃〃 年和 ％〃* 年才发挥
出它的全部影响。当这些影响以物价上涨的形式表现出来的时候，联邦储备体系不得
不通过降低货币存量增长率来应对。但联邦储备体系第一次的反应就过度了，导致第
二次反应过度得更加严重。但是，这些影响直到 ％〃＋ 年和 ％〃（ 年才再一次开始显露，
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第 ！！ 章！ 货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）
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并且在 〃#（％ 年以货币存量超速增长的形式产生了更大的反应。这种增长再一次导致
〃#（# 年联邦储备体系的剧烈反应，并缩短了经济周期的扩张阶段。反过来，这次扩张的
中断，造成了 〃#&’ 年 ） 月货币政策的迅速逆转。联邦储备体系的这些举动阻止了由过
早中止的 〃#（％—〃#&’ 年经济扩张所造成的漫长的经济紧缩。实际上，这次紧缩非常短
暂和温和，仅仅从 〃#&’ 年 （ 月到 〃#&〃 年 * 月。
如果这一解释有其合理性，那么它将引出有些自相矛盾的结论，即 *’ 世纪 （’ 年代
对货币政策功效的信心与货币稳定性成反向关系。信心提高将会增加货币存量的不稳
定。但愿，这一过程不是爆发性的而是可以自我约束的。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
对于研究货币的学者来说，战后最显著的一个特征，同时也是吸引最多讨论的一个
现象，就是在 ％％ 章第 ％ 节提到并在图 〃& 中记录的货币流通速度出现猛烈上升的趋势。
货币流通速度从 ％’！# 年空前的低点 ％（ ％#，上升到战后 ％’#） 年的高点 ％（ #’，而这一高点
自 ％’*） 年以来，只在战争早期的 ％’！& 年和 ％’！* 年曾经达到过，这与以前的情形形成强
烈对比。从我们所能获得的数据来看，自 ％＋#’ 年到 ％’#） 年 ’） 多年的时间里，货币流通
速度的总体趋势是在长期内以平均每年略高于 ％； 的速率下降（ 见图 〃…）。我们倾向于
把这种长期下降趋势 归 因 于 同 期 发 生 的 人 均 实 际 收 入 的 上 升，也 就 是 说，将 货 币 余 额
（。/012 34540617）产 生 的 服 务 视 为 对 其 需 求 量 的 增 加 快 于 收 入 的 同 比 上 涨 的“ 奢 侈
品”！，而战后收入也继续增加，如果依此推断，货币流通速度长期的下降趋势没有理由
不延续下去，但实际并非如此。
从长期的角度看，如图 〃… 所示，有两个时期惊人地相似，这两个时期后半段货币流
通速度的变化都与各自前半段的变化不同，而战后货币流通速度上升位于这两个时期
中的第二个时期。％’&’—％’*& 年货币流通速度的空前下跌大致对应 ％’！&—％’！# 年的
相似的下跌；％’*&—％’！& 年的货币流通速度上升（ 其间在 ％’*…—％’！） 年中断），大致对
应 ％’！#—％’#） 年的上升（ 其间在 ％’〃％—％’〃！ 年中断）。如图 〃＋ 所示，尽管第二个时期
的运动比第一个时期持续了更长时间，但两时期不仅在总体形状以及上升、下降的幅度
方面相似，甚至在某些细微的运动 形态方面也相仿。尽管两个时期的货币流通速度在
下降趋势上显示出重叠性，但后者所处的总体水平要低于前者。
！ 货币流通速度和实际收入的长期趋势并不是这种解释 的 强 有 力 的 证 据，因 为 这 种 趋 势 主 要 发 生 在 单 一 方
向上，因此只构成单向的观察。两者可能有各自独立的解释，而它们反向的运动只是一种巧合。我们对文章中的结
论的信心来源于其他证据显示的趋势与上述关系的一致性，特别是各年内各州人均存款和人均收入的关系（ 该类关
系在芝加哥大学 89：4；9 1 正在准备的博士论文中得到详细的分析），以及除美国之外各国间及各国一段时期内
货币流通速度和收入的关系。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
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图 ！〃# 利率和两种流通速度的关系曲线，年度数据，％&’—’&（ 年
资料来源：流通速度，表 ％&#。到 ’（） 年 ’ 月 的 商 业 票 据 利 率 数 据，是 利 用 月 度 数 据 进 行 年 度 平
均得出的，数据来自 *＋ ；＋ …。/。01。2，！〃# ％&〃’（）*＋； …’〃。；#/ ！011/（2 。3 （& 4〃5#6（/ 〃7 86（’/（ 9＋（/，
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％’4’ 页；此后，利用周数据进行月度平均得到，数据来自于 ：＋6《 ＋62 B0〃（＋（）〃6 9*〃’2 〃7 C〃##’*）＋； ＋62
D）6＋6*）＋； C&’〃6）*；。
’3（（ 年之前的长期利率年度均值是采用来自 …。/。01。2 第 ％’〃#—％’#5 页第 # 列的铁路债券收益
率月度数据计算而成的，各平均值加上 6＋ ’’〃7 即形成了后一个阶段的利率水平。从 ’（66 年开始，）6
年到期的公司债券的 基 本 收 益 数 据 来 自：’（66—’（〃5，8。9：； 80FGG—》FHI（ 》？@；，AB/C=：/。1 D。EB《 ），’（〃5 ）；’（〃）—’（〃，80FIA—》FHJ：％&）’ 4＋/0’#6（ ＋62 …＋（（’6（》？@；，A＋ D＋ 4，’（〃），’（〃3—’（#’，％& K*〃6〃#）*
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