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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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这一说法完全正确。然而也存在某些误导，除非我们能够认识到这一点，即几乎不
存在一种为人类所拥有的发明，当其出现差错时，其对社会造成的危害比货币更大。
每个人都认为他可以决定货币在其财富中的份额；然而，所有人可以持有的货币总
量，却并非所有货币持有者所能控制的。每家银行都认为其可以决定其资产中有多少
份额分别以现金和联邦储备银行存款的形式持有，以满足法定准备金要求和应急之需；
然而，所有银行能够持有的货币总量却并非所有银行能够共同控制的。如果某一家银
行的现金数量增加，那 么 它 可 以 借 此 获 得 最 多 与 这 一 增 量 相 等 的 其 他 非 现 金 资 产；然
而，如果所有银行的现金数量一起增加，那么银行系统可以借此得到相当于这一增量若
干倍的其他资产。
在我们的分析过程中，表象的这种欺骗性反复出现。在南北战争期间，以绿钞表示
的黄金价格随战争局势的变化而一天天发生波动；但是，战争的局势仅在很小的程度上
影响到这些波动———除非战争局势影响到外国人持有绿钞或以绿钞表示的有价证券的
意愿。这一影响更多地反映在棉花出口的大量减少，以及通过发行货币为战争筹集资
金时北方内部价格的上涨上。
为促进铸币支付的恢复而采取的一项措施，即提高以外国货币表示的美元价值，与
％&’（）*＋（ ；… 。//0121*3 为达到完全相反的目的而采取的降低以外国货币表示的美元价值
的措施是完全一致的。在这两种情况中，财政部都从国外购买黄金。新政经济学至少
在这一方面是正确的，所以在绿钞时期，采取这一相同措施意味着，从国外购入黄金的
机械影响，使得铸币支付的恢复更为困难，而并非更为容易。
尽管在 45 年的时间里，铸币支付的恢复是一个主要的政治问题，但铸币支付的成
功恢复，却很少归因于在其名义下采取的那些措施。政府的主要贡献是少量减少高能
货币的数量———必须承认，鉴于扩大绿钞发行的压力，其在纯粹的政治方面毫无建树。
铸币支付的恢复取得了成功，原因在于尽管货币存量温和上涨，但产出的迅速增长使价
格水平下降了一半。对铸币支付的恢复产生最大影响的政府 措施，不是那些明确的货
币政策，而是那些促进了产出迅速增长的失职与授权行为。
“ 稳健货币论”对自由铸造银币的倡导者进行攻击的理由在于，银币的自由铸造将
导致货币存量的过度迅速扩张，从而造成价格膨胀。人们之所以谴责财政部对白银的
限制性购买政策，是因为他们相信这些购买过度地增加了货币存量，从而成为了引发通
货膨胀的先兆，而无限制购买政策则能够释放通货膨胀的压力。事实上，假定金本位制
没有被废除，那么由这场白银骚动带来的主要经济危害也只是在于它使货币存量的增
长率过低，从而导致了通货紧缩。它产生这种影响的原因在于，人们对美国将放弃金本
位制的恐慌减少了资本的流入，否则资本的流入会更多；或者说，这种恐慌造成了资本
外逃。相应地，这些情况要求美国国内的价格，要低于根据美国与外国的黄金官价所确
定的汇率下，为平衡国际收支所必需的水平。
4#〃6 年 7&8’（ 的失败标志着这场白银骚动的最高潮。其之所以成为最高潮，并不
是因为 7&8’（ 的雄辩失去了威力，也不是因为“ 稳健货币论”的倡导者通过争论说服了
银币自由铸造的倡导者，而是因为黄金的发现以及黄金开采与冶炼技术的改进，使黄金
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第 ！〃 章！ 总论
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成为推行通货膨胀的有效工具，而这正是 ％&’（ 及其追随者试图通过白银来获得的。
）#*＋ 年的银行恐慌，产生了明显不可抗拒的银行改革压力。然而，我们有理由相
信，至少对付这次恐慌的最后措施，即银行对存款与现金兑换的一致限制，是一项治疗
良策，它中止了这场流动性危机，从而避免了好银行倒闭且成为大规模恐慌的牺牲品。
而且，它仅以 严 重 但 短 暂 的 困 境 为 代 价，在 短 期 的 紧 缩 之 后 便 迎 来 了 经 济 的 复 苏 与
扩张。
联邦储备体系最终制定的改革措施，目的是防止未来发生任何此类的恐慌或兑换
限制，但事实上，其并没能阻止美国经济史上最严重的恐慌、最严厉的兑换限制以及银
行系统的崩溃（ 这 些 灾 难 发 生 在 ）#；*—）#；； 年，截 止 于 ）#；； 年 ； 月 的 银 行 歇 业 期）。
意在促进货币稳定性的同一项改革，带来了为期约 ；* 年的货币存量相对更大的不稳定
性，其不稳定程度高于任何我们数据所及的、存在联邦储备体系之前所经历的水平，而
且，也许甚至高于整个美国历史所经历的任何水平（ 美国革命战争时期除外）。
股票市场的繁荣以及一战期间通货膨胀的阴影致使人们普遍相信， 世纪 年代
是一个通货膨胀时期，而 ）#…#—）#；； 年的经济崩溃则是对 此 作 出 的 反 应。但 事 实 上，
应该说 世纪 年代是一个相对通货紧缩的时期：从 ）#…； 年到 ）#…# 年———通过比
较商业周期的高峰年份来避免周期性影响的干扰———批发价格以年 ）。 的速度下降，
而货币存量以年 〃。 的速度增长，货币存量的增长率大体上是产出扩大所要求的增长
速度。在 ）#…＋—）#…# 年的商业周期性扩张中，批发价格出现了下降，这是 ）/#）—）/#；
年以来首次出现的批发价格在扩张期间的下降（ 虽然只是少量的下降），而此后再也没
出现过这样的情况。
）#…#—）#；； 年的货币崩溃，并不是之前所发生情况的一个不可避免的结果，而是这
一期间所实行的政策措施的结果。正如我们前面已经提到的那样，在这一期间，本可以
通过各种政策的实施来制止这场货币崩溃。尽管联邦储备体系宣称，它们所实行的是
一种宽松的货币政策，但事实上，它们所实行的是一种非常紧缩的货币政策。
新政的支持者强烈支持宽松的货币政策。而且，在 世纪 ；* 年代末出现了迅速
的货币扩张，这主要 是 由 两 方 面 的 原 因 造 成 的，即 黄 金 价 格 的 上 涨 及 希 特 勒 权 力 的 扩
张，它们促进了资本向美国流动。这一迅速的货币扩张只归因于黄金价格的上涨，而与
货币政策无关。尽管这一上涨产生了所预期的直接影响，但与此相伴的一些措施———
尤其是黄金的国有化、黄金条款的取消，以及货币政策以外的新政计划———却因阻碍了
商业投资而产生了相反的影响。在这一时期，联邦储备体系获得新权力后所采取的一
项主要的货币措施，就是于 ）#；0 年及 ）#；＋ 年将法定准备金率提高一倍。这一措施的采
取并不打算立即带来显著的通货紧缩影响，而主要是作为一项“ 预防性”的措施。联邦
储备体系满足于这样一种超额准备充足且分布广泛的状态。在这种情况下，再加上财
政部的黄金对冲政策，联邦储备体系的这项措施就产生了严重的通货紧缩效应。
从表面上看， 世纪 ；* 年代的白银购买计划的目标是，提高白银在国家货币储备
中的比例，将其由 ） 1 0 提高到 ） 1 ；，但实际上，而其主要目的却是援助白银矿工。该项计
划在 ）#；；—）#0* 年间的总支出为 亿美元，即为使美国的一个白银矿工得到 ） 美元的
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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收益，至少需支出 ！ 美元。然而，使白银比例增加到 ％ & 的目标却从来没有实现过。但
是，’〃 世纪 &〃 年代的这一白银购买计划却着实使中国经受了几年严重的通货紧缩，使
中国永远地脱离了银本位制，墨西哥也暂时脱离了银本位制，并且它也可算作是在经济
及政治上削弱中国的一个主要因素。
人们曾普遍认为二战将伴随着严重的失业。联邦储备体系曾准备迎接这一结果，
并且欣然接受债券支持计划，因为联邦储备体系认为该计划将与战后所需的宽松的货
币政策一致。在这种情况下，通货膨胀（ 而非通货紧缩）突然降临，成为更大的危机，而
且在朝鲜战争带来的通货膨胀的额外推动下，联邦储备体系最终被迫放弃债券支持计
划这一自缚的锁链。
在美国发生的事情同样也在国外发生了。人们曾普遍认为：货币数量对经济产生
的影响很小，除非对货币数量的控制能够成为这样一种手段，即可以使长期利率保持在
低于不存在控制时的水平；这种对货币数量的控制反过来或许能使总需求水平有所提
高，如若不能，那么这一总需求水平将是不完善的。宽松的货币政策是几乎一成不变的
药方，而通货膨胀则是几乎一成不变的结果。只有放弃宽松的货币政策，通货膨胀才能
够被终止。由此再次得出的一个结论是，一般而言，货币对经济是有一定的作用的。
与百年货币史前 & ％ （ 个时期当中货币流通速度的下降相对比，几乎在整个战后期
间，货币流通速度一直持续上升。这种上升大部分明显是对战时货币流通速度下降所
作出的回调。但是，由于这一上升的规模太大，且持续的时间太长，以至于我们不能仅
仅以此作为解释。人们曾经给出了无数的解释：从货币替代物更为广泛的可得性及其
更为良好的特性，到利率的提高，再到人们对通货膨胀的恐惧。然而我们倾向于相信，
尽管这些因素可能都曾发挥过某种作用，但是对战时货币流通速度下降作出超调的那
部分货币流通速度的上升，主要是由于全体公众对经济稳定的信心增强。与这一解释
相一致，我们预期下 降 趋 势 在 长 期 内 将 会 得 以 恢 复。但 是，我 们 过 于 相 信 这 些 表 面 现
象，以至于我们根本无法确定它们的欺骗性何在。在对这些解释进行最终的区分前，我
们将不得不等待实践来揭示真相。
然而，我们对一件事是确信无疑的，那就是货币的发展将继续为其未来进程的见证
人提供意外事件———而研究货币的学者及政治家们一旦忽略了这些意外事件，后果将
不堪设想。
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译后记
在2006年底向北京大学出版社提交诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼的经典
巨著《美国货币史》时，全球金融市场还一片繁荣，中国股市也同样处于一个空
前的大牛市的中场，那个时候，阅读和翻译《美国货币史》更多的是看重这本经
典著作缩具有的对金融理论史的怀旧和总结、以及对经济史进行跟踪研究的价
值。
两年之后，在北京大学出版社完成了相关的出版校订编辑程序，即将正式将
该书付梓之时，一场席卷全球的金融危机正从华尔街迅速扩散到世界各个国家，
从纽约、伦敦到香港、上海，环球同此凉热，大家都把这次金融危机称为“金融
海啸”，都沿用格林斯潘先生等对于此次危机的判断“百年一遇”。既然是百年一
遇，自然只有美国历史上的“大萧条”可以媲美；而对于“大萧条”，从金融方面分
析得最为透彻的经典著作之一，大概首先应当推弗里德曼的《美国货币史》了。
在百年一遇的危机面前，人们必然会像是在此前的多次危机中一样，感到迷茫、
困惑，在这个时期往往也空前关注历史的分析与比较，试图从历史的比较中寻找
方向感。全球的资产管理行业在危机中似乎也都呈现一个有趣的类似特点，在大
牛市中，大型资产管理公司的基金经理往往是十分年轻、新锐、激进的专业人士 ，
因为只有这些精英人士才可以最大限度地攫取牛市中的最大利润；而在大的调整
时期，全球资产管理行业最受欢迎的，则往往是经历了多次市场波动的资深专业
投资家，因为他们在大的动荡中更具有历史感和方向感。
《美国货币史》洋洋大观，以金融研究界的共识，一言以蔽之，就是“货币很重
要”：货币是一个独立而可控的影响经济很大的力量。（The main point of A
Mo