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战中相对高的黄金的绿钞价格可能会刺激黄金的生产，而 *＋；〃—*＋* 年的相对低价格
又会使其收缩，后来的高价格又会推动其产出增长。这就是大概的情况，虽然产出和价
格变动之间有一定的时滞，部分是由于当时的生产条件，部分是由于加州与其他地区较
为隔绝。黄金的产量从 *＋；’ 年 *&！ 万盎司的低谷扩大到 *＋；； 年 ’；！ 万盎司的顶峰，然
后在 *＋〃 年迅速滑落为 *；！ 万盎司，然后在 *＋＋ 年又急剧增长到 ’〃！ 万盎司。
黄金的净出口则是另外一幅情形。*＋；’—*＋； 年黄金的出口量飘忽不定，基本围
绕着战前 *！ 年的水平变动，然后在 *＋ 年下降很快并于 *＋＋ 年和 *＋& 年变为负值。
因此在绿钞时期的最后几年，黄金的产量增加但出口减少。
造成黄金出口变化的主要原因是国内市场对黄金的需求。*＋；’—*＋； 年黄金出口
的短期年度变化反映了对外贸易的短期变化，因此，也反映了外汇收支的短期变化。另
一方面，这种变化发生在 *＋ 年，这无疑也反映了货币形势的变化。恢复铸币支付的
未来很不明朗，因此 持 有 黄 金 的 主 要 动 机 是 对 其 投 机 或 者 将 其 兑 换 成 外 币 支 付 出 口。
我们在第一节（ 黄金的作用）中指出，后者无疑是持有黄金的主要动机。！〃# 废除 黄 金 作
为货币的行为造成了最初对黄金需求的下降。后来虽然产量有所下降，但已开采黄金
的出口还是相对稳 定 的，避 免 了 黄 金 产 量 的 下 降 对 黄 金 绿 钞 价 格 形 成 进 一 步 的 压 力。
一旦铸币支付的恢复临近，那么黄金就变为持有国内资金更有吸引力的方式，因此私人
在这方面的需求可能会增加。另外我们看到，在 *＋ 年后财政部大规模地进入该市场
积累黄金。在公众和财政部两方面对黄金的需求增长的共同作用下，黄金的出口大幅
下降，黄金相对于购买力平价的绿钞价格也上升了。！〃
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需要指出的是，自由外汇市场的存在消除了近些年来盛行的持有黄金逃避外汇管制的动机。
…。/0/1 指出，“ 在大量举债时期，黄金净出 口 量 非 常 大。 由 于 举 债 行 为 可 以 压 低 黄 金 的 升 水，从 而 使 黄 金
变得相对便宜，这也是我们能够预期到的。我们注意到在黄金本位制下会有相反的趋势”（“ 2345。3/4673/8 9。/：5”，；（
’％’）。
这种观点无疑是错误的：黄金的升水越低，相对来说黄金就越便宜，这样就会打压黄金的生产，从而会减少黄金
的出口，准确地说就是在黄金本位制下相对便宜的黄金价格。如果出口仍然很大，可能是因 为 经 过 抵 消 后，黄 金 的
生产供给仍然大于其存量供给的增长或大于国内黄金使用需求的下降，两者都反映了黄金货币职能的丧失。
这只是我们在 …。/0/1 对该时期完美分析中找出的一点瑕疵，从他的分析中我们受益良多。
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第 ！ 章！ 绿钞时期
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％& #& #！ 恢复铸币本位的经济学
在 ’（） 年，多种因素使铸币支付成功地恢复到战前平价水平，而这些因素的相对
重要性是这个时期最有趣的问题之一。本章的前面部分对这一问题的答案提供了事实
以及分析的基础，在这里我们只需要选择几个相关的元素加以分析。
我们看到，在内战前美元和英镑的汇率在 *& ’＋ 美元附近波动，波动的幅度取决于
黄金的运输费用。从 ’＋％ 年开始汇率不再受到限制，当然其变化幅度就远远超出了这
个范围。正如我们在第 # 节的前几页中提到的那样，它是由外汇的供求决定的，而且美
国政府没有任何的承诺说不会使其偏离国际收支决定的价值。要回到战前平价最重要
的是要使汇率在黄金输送点内变化，如果要在英镑的美元价值跌到这一水平之前这样
做的话，势必会引发 英 镑 的 短 缺，就 像 二 战 后 很 多 国 家 高 估 自 己 国 家 的 货 币 从 而 造 成
“ 美元荒”一样。外汇管制和对进出口的相关限制遏制了二战后的美元荒，而在绿钞时
期这些手段尚未发明（ 或者说尚未完善），因此英镑的短缺就意味着黄金的损失，而这会
使铸币支付再次中断。
决定美元和英镑汇率的因素纷繁复杂。但是，显然从第 ％& #& 节对黄金升水的讨
论中可以看出，最重要的一个因素是内战后美国国内价格相对于以英国为代表的金本
位制国家价格的变化。因此，铸币支付的主要条件是美国的绿钞价格要像在 ’＋ 年停
止使用铸币以前那样与英国的英镑价格保持相同的变化关系。以 ；…。/01/23 批发价格
指数衡量的 ’（） 年英国的价格比 ’＋ 年下降了 #4 ！〃#，而以 5…00/678/…09：6 每月批发
价格指数衡量的美国价格水平在 ’＋* 年 ’—） 月达到顶峰，在 ’＋# 年 月时只略微下
降，这两个顶峰是 ’＋ 年平均价格水平的 ％& # 倍，’＋# 年略高于 ’＋ 年水平的 ％ 倍。
为了在战前平价水平上恢复铸币支付，价格需要下降到 ’＋# 年水平的一半以下，当然
事实情况也确实如此：’＋# 年平均价格指 数 是 ’#（）〃—）* 年 是 〃〃），’（’ 年 ％
月是 ’＋，’（） 年 月是 ’（，这比 ’＋ 年的水平大约低了 ；4 。
在第 ％& ％ 节中我们看到，虽然货币存量有小幅的增长，但是价格还是下降了很多。
这是因为产出的飞 速 增 长 和 货 币 流 通 速 度 的 下 降，即 单 位 产 出 对 货 币 的 需 求 提 高 了。
造成价格下降的因素也恰恰使铸币支付变得可能，这个主要因素就是实际收入的快速
增长———经济的增长与货币存量相适应。！〃
恢复铸币支付始终是一个主要的政治目标，而政府为了达到这一意图而采取的行
动是否过快或过慢则是一个主要的政治问题。我们在 ％& ； 节中看到，关于该问题的争
论在 ’（# 年《 恢复铸币支付法案》时达到顶峰。因此，十分有趣的是，解释铸币支付的
成功时往往只把政府作为一个并不重要的角色。政府通过出让公共土地、授权修建铁
路以及类似的措施促进西部的扩张来推动产出的增长。但是在当时并不是每个人都认
为政府的这些行为的直接目的是恢复铸币支付。
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从 ’＋ 年 ＋ 月到 ’（） 年 ＋ 月，经济学家指数也显示了相同的变化。
或者就像 ；2/？/ 指出的，“ 经 济 组 织 会 慢 慢 找 到 自 己 的 货 币 外 衣 ”（ @& A& ；2/？/0，！〃#％&## ’（）*&#，
B/C D：03，E2F0…C7GHII，）；），J：I& K，》& ；#）。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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政府的行为对货币存量温和的增长速度产生了综合的影响。一方面，联邦和州政
府的立法为商业银行的快速成长奠定了基础，尤其是在 ％&’（ 年后对于州立银行的作用
更大。我们在上面看到，这带来了战后大多数时期内存款 准备金比率及存款 通货比
率的增长。另外，％&（） 年取消了对国民银行票据的准备金要求，这使存款 准备金比率
上升。这两个存款比率的增长又促使了货币存量的上升，从而抑制了价格的下降并推
迟了恢复铸币支付先决条件的完成。另一方面，政府成功地使高能货币存量小幅下降，
这主要是通过 ％&’〃—％&’* 年政府使用政府盈余和偿还债务的形式使“ 其他美国通货”
退出流通领域来完成的，这在一定程度上抵消了两个存款比率增长的作用。
考虑到反 复 出 现 的 要 求 扩 大 绿 钞 发 行 的 政 治 压 力———对 于 政 府 来 说 主 要 是 在
％&（＋—％&（） 年———以及为了获得预算盈余以偿还债务的政治困境，哪怕高能货币很小
幅度的下降都是不小的成就。！〃# 但人们往往忽视了政府的这一成就。
很有趣的是，在恢复铸币支付之前的几年中货币存量的下降促使了价格的快速下
降。而正如我们看到的，对于这一货币存量的下降，银行危机所带来的两个存款比例的
下降要比财政部的行为影响更大。
在 ％&（（—％&（* 年，财政部利用低利率的优势偿还了一半的付息公债。对于持有债
券的国外投资者来说，卖掉手里的债券或者持有其他种类债券正是时候。或者如果新
债券的销售金额不足以支付赎回旧债券所需的资金，财政部可以动用经常账户盈余来
偿付退出流通的旧债券，而无须出口美国的黄金。实际上，美国在那几年中黄金的净进
口额超过了 〃！！ 万美元，尽管美国政府这一阶段向国外投资者偿还了 ＋ 亿美元的政府
债券。！〃
在铸币支付恢复以前及刚恢复的阶段，财政部为了不给外汇市场过大的冲击，所以
偿还行动拖延了很久。如果当时财政部采取了错误的行为，势必会影响到铸币支付的
恢复。因此，财政部的举措值得赞许。
％&（〃 年《 恢复铸币支付法案》像政府的其他行为一样，对铸币支付的最终成功恢复
！〃#
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我们认为使铸币支付回到战前平价的目标是理所 当 然 的，但 我 们 并 不 是 说 这 个 目 标 是 合 意 的。考 虑 到 重
建金本位，我们倾向于金本位平价的重新建立应该使“ 美元 英镑”汇率介于战前和战后汇率之间。
我们曾写道，这个判断受到“ 目前形势的很大影响”，但之后 ；…。。/0123 45620720 提醒我们注意 819503… 的观点，81：
9503… 认为在经历了拿破仑战争期间货币贬值之后，英国于 ％&#％ 年恢复到战前平价的铸币支付是明智的。“ 我知道
你误解了我在这个问题（％&％＋—％&％* 年价格水平的下降）上的观点———我从来没有建议政府去恢复一种货币，而且
是贬值 ＋！； 的货币；我应该像你所提议的那样建议，只不过方式有所不同，即货币应该通过降低货币本位被固定在
贬值的水平上，并且此后与之背离的现象不能再发生。从 ％&％＋ 年到 ％&％* 年并没有立法规定货币价值的增加，并且
在黄金价值的 〃； 以内———而不是货币贬值 ＋！； 。所以我建议使用旧的货币本位”（ 819503… 给 ？=25。2@ 的信，
A2B。C ％&，％&#％，！〃# ％&’（ ）*＋ ；％&&#（…％*＋#*。# ％/ 0）12＋ 32。）&＋％，由 D120… A05//5 和 EC 4C F…66 合作编辑，G5H6013I2 JC
D02KK /…0 8…@57 L9…》…H19 A…912。@，％*〃#，M…7C NO，BC （＋）。
在 ％&（（—％&（* 年的两年中，财政部 一 共 偿 付 了 ％（C * 亿 美 元 附 息 公 债（ 41K。…01957 A。5。1K。19K，％*）*，A2012K D：
％＋’，BC ＋！’）中的 &C ）〃 亿美元（ A=20H5》，3#。％44#。52％*（ ％/ 6％&57 8#）&（ 2* 5〃# 9％：（#，；#*）5#，）*＋ ；）20，％&*〃，M…7C NN，BC （#＋ ）。财 政 部 的 偿 债 行 为，见 ；…#。2# 3#（：=…52％* ）*＋ 3#/：*＋2*》 ％/ 5〃# ？）52％*）4 0#IC ，#3 K2KKC ，4C LS29C F…9C *。外国投资者抛售美国政府证券数量的估计值，见 A1H…》，G@971957 T7R9：
。R5。1…》，BC ＋（&。我们引用的是 ％&（’—％&（& 年的估计值，该估计值相对于 ％&（（—％&（* 年来说太低了，这是因为 ％&（’
年实际上没有资本流动而 ％&（* 年有大量的资本流出。
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第 ！ 章！ 绿钞时期
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有多重的作用。直到 ％&’（ ）’*＋；…（ 在 。/00 年 月成为财政部长后才开始正式积累铸币
储备。在这个法案条款之下铸币储备的借贷与积累行为对恢复铸币支付有三个不同方
面的作用：
。1 该法案的实行以及铸币储备加强了人们对铸币支付未来可持续性的信心，它既
防止了投机资本从美国的抽逃，又阻止了投机性的铸币积累行为，还增强了外国人持有
美元的动机。如果没有《 恢复铸币支付法案》，。/02—。/0/ 年外国人对美国证券的抛售
可能会比实际的更加厉害。更重要的是，政府通过设立一个确定的汇率以及达到这一
汇率水平的确