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出来的狡猾手腕，并 且 说 去 年 夏 天 在 英 国 也 有 同 样 的 争 论，但 英 格 兰 银 行 已 经 提 高 利
率，英国的贷款利率为 &0 &1 。”！〃#波士顿和纽约储备银行建议在 〃〃 月 ％ 日进一步提高
利率，但是由于财政部的反对，委员会拒绝了这一建议。！〃
几周后，由于财政部的收支状况有所改善，财政部撤回了对提高利率的坚决反对，
联储委员会随即通知了各储备银行。在 〃#〃# 年 〃％ 月 〃％ 日，纽约储备银行由短期公债
担保的 〃& 天票据的利率提高到了 0 &1 ，而由自由公债担保的 〃& 天和 #（ 天票据的利
率都提高到了 0 ’&1 。859：；。 说某些纽约储备银行董事“ 称他们被迫同意”*＋；…。/ 的提
高利率的建议。在 〃％ 月 ）（ 日当 *＋；…。/ 由于身体状况休假后，前者的利率提高到了 0
’&1 ，实现了纽约储备银行所有贴现率的统一，这也是 *＋；…。/ 所期待的目标。！〃％
尽管 *＋；…。/ 为提高贴现率进行了有力的斗争，但他明显开始怀疑是否已经错过采
取行动的最佳时机，甚至在斗争中期也怀有这样的疑虑。据 859：；。 记录，在 〃〃 月 ％# 日
*＋；…。/“ 说现在不应提高利率———而应在很久之前———现在提高 会引发危机”。故事在
〃#％# 年几乎精确地重演：在漫长而又痛苦的斗争后，委员会最终允许纽约储备银行提高
！〃#
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英国经济学家（〃3％2—〃3’’）。———译者注
5？6；=，@5。A=B；？＋ C；D；=；…。，E；F；5；G …H 42E*2，！％K’，第 ！L，#〃—## 页）。这段插曲也可参见 》42；5？ MD J**？，45 60。）&7〃# ）＋ ；…％’。 /*％0 1）。（23，
N*O P；2Q，》；：1）/；。 R…775…。，！％&&，EED &％#—K！〃；及 0）4。？5*2，8〃9’7（〃 ：#％）〃；，EED ！！％，！K％—！L’。也可见后 面 第 L
章的第 K 节和第 S 节。
/&）％# ）＋ #5 ；％（2？#？％’。 ！〃@？（％3，LT/） 0；。1D ，！3/ 3*33D ，》D J*E/D S’#，！％&&，E42/ ；；，ED ！〃D
》42？…。1，45 ；）％7’#（0 1％（）…，ED &&KD
另一家中央银行行长的回忆录与 》42？…。1 的回忆录形成了有益的对比，它戏剧性地揭示出在完全相同的法
规 环境下，中央银行官员的个性是如何影响其相对于财政部的立场的。见 U6…5* R；2*4：，：）？0〃（％* …〃？〃 A）？0％〃？％ …
。’ 8’〃@？ … ；％’〃2，U？…/…；。 RD V（）D W*。…。，M…X24…2 ？* R*？…9…3，巴黎，！％〃S，&’**（7。R；2*4： 在 ！％&L—！％&# 年法郎稳定
时期是法兰西银行的行长。
！！〃
第 ！ 章！ 联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）
〃！&#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
的信贷管理”。！〃#
〃#〃# 年联储信贷余额的持续扩张加上禁运令撤销后的黄金外流，两者共同导致了
联储体系准备金率的快速下降。这一比率在战时也曾迅速下降，并在 〃#〃’ 年 〃％ 月达
到 ’（ 〃 的谷底，然后它又不规则地回升到 〃#〃# 年 ） 月的 &*（ ）。此后，它开始持续大幅
地下滑，于 〃#％* 年 〃 月降至 ％（ ＋，〃#％* 年 ； 月又降至 *（ ）。“ 自由”准备金（ 超额准备
金）———从 〃#〃# 年 ） 月的 &（ ）# 亿美元下降到 〃#％* 年 〃 月的 ％（ ； 亿美元，并且在 ； 月
份达到了 〃（ ；〃 亿美元的低点。准备金的下降最终促使委员会出台了强制性措施。委
员会有权暂不执行法定准备金要求，但由于联储的信贷创造助长了国内通货膨胀并导
致了准备金的下降，委员会显然没有理由采取此措施。因此，较长时间后，委员会才最
终允许联储银行第一次提高贴现率，如上所述，在 〃#〃# 年 〃〃 月和 〃％ 月，大多数联储银
行将贴现率提高到 （ ＋&… 的水平；然后在 〃#％* 年 〃 月底或 ％ 月初，所有银行统一提高
到 ）… 的水平。第二次，大多数联储银行将贴现率提高了 〃（ ％&… ，这是联储体系在整个
历史上最大幅度的单次提升贴现率。这导致了货币存量增长速度的立即减缓，尽管货
币存量一直持续缓慢上升到 # 月。
鉴于财政部早期的作用，令人奇怪的是，据 。/0120 日记记载，联储将贴现率快速上
调到 ）… 竟然是采纳自财政部的建议。〃#％* 年 〃 月 〃 日，纽约储备银行提议所有票据
的利率应统一上调到 &（ &… 。然而，财政部坚持短期公债的利率应保持在 （ ＋&… ，因此
纽约储备银行递交了保持较低短期公债利率的修订计划。关于这一点，34552678411 副部
长在 〃 月 ％〃 日早间会议上代表 91/：： 部长，建议把商业票据的利率提高到 ）… ，自由债
券担保的票据利率提 高 到 &（ &… ，而 由 短 期 公 债 担 保 的 票 据 暂 时 保 持 （ ＋&… 的 利 率。
3455267841“1 指出了我们较低的准备金头寸，说只有商业票据利率迅速地升高到 ）… 才会
阻止这种情况。他说我们处在抛弃金本位制的危险边缘。。那样又会导致新的黄金禁
运令。。”。/0126 写道，“ 我指出有必要实行 ）… 的利率，但不应立即上升 〃（ ％&… ，这样
可能会导致恐慌。34552678411。。说即便纽约真的发生恐慌，他也坚持迅速提高利率。”
下午，91/：： 参加了会议，让 。/0126 惊奇的是，他赞同立即上调利率。在早间会议休会前
打给纽约储备银行的一个电话已使委员会注意到，执行委员会和委员会理事 ；（ ？
/6@4A“ 共同反对贴现率如此剧烈的上升。=14》/6@4A 先生指出，贴现率迅速上升至 ）… 会
引起人们的忧虑，人 们 会 认 为 联 储 委 员 会 已 无 人 领 导，或 者 认 为 情 况 一 定 已 相 当 危
急，不得不对利率进行如此剧 烈 的 调 整；他 还 说 这 极 有 可 能 引 发 恐 慌。”最 终，将 商 业
票据利率提高到 ）… 的提议以 B ； 获得通过，赞成票来自 。/A@267 主席、委员会的经济
！〃# 。/AA2：C6，