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《！0％0 年年度报告》，第 # 页，对直接施压政策进行了如下描述：
不应由联邦储备委员会评估通过直接施压进行干预的总体效应或更广泛的社会效应 。。 但是，值得注意
的是，委员会采取的施压过程引发了国民银行系统，特别是联邦储备银行，对于今年信贷必要需求的信贷资源
的实质性紧缩。
免于使联邦储备信贷进入投机渠道，构成了联邦储备体系致力于寻求信贷控制技术最困难和紧迫的问题，
信贷控制技术能够使国家形成稳定的信贷环境，保持经济的稳定，而这些得益于对体系内资源的适当管理。无
论达到这些结果的方法或方法的组合具体是什么，最终可能都会获得成功以及公众的认可。联邦储备体系最
近在直接施压政策可行性方面的突出表现阐明了这一问题并推动了问题的解决。
据 &’75）； 称，第一段是由委员会的研究主管 I？ F？ J＋5K6；L6）*6（，在其年度报告的草稿中陈述的。&’75）； 抱怨
说草稿中对直接施压的讨论不够充分，4）556（ 又起草了上面的第二段。主席 1＋2；3 指责 4）556（ 的草稿没有正确地陈
述事实。因此 4）556（ 提议删除如下句子：“ 在处理某些无序贷款方面，直接 施 压 政 策 的 潜 能 和 实 用 性 不 应 再 遭 到 怀
疑。”尽管主席 1＋2；3 和副主席 M5’ 都反对，4）556（ 的草稿还是被采纳了（ &’75）； D）’（E，》＋5？ ！/，N6O？ ！％，％！，4’（？
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第 ！ 章！ 联邦储备体系的发展期（〃#〃—〃##）
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追溯起来，尽管直接施压政策对证券借贷的来源产生过轻微的影响，但其对证券借
贷的总量是否有重要的影响仍很值得怀疑。从数量角度来考察，这类问题经常充满了
争议，而其最终结果往往是个折中：这些限制措施对于终结牛市显然太宽松，而且几乎
可以肯定，其对于没有严重价格下行压力的持续经济扩张则又显得太过紧缩。
在联邦储备体系的发展史上，该争论焦点屡次出现。每当联邦储备体系感到外部
环境限制了其推行紧缩货币的定量手段时，便会采取定性标准。之所以这样做，一方面
是希望避开外部的限制，另一方面是向自己和他人证明，联储体系正采取行动应对这些
明显及迫切的问题，尽管联储体系知道或非常怀疑这个希望多半会成为泡影。类似的
事件不仅仅在 〃## 年发生过，在 〃#〃# 年、二战时以及战后到 〃#&〃 年前都重演过。对于
前者，满足财政部需要是当时的外部限制条件；对于后者，债券支持计划是当时的外部
限制条件。在上述三个时期内，联邦储备体系对直接施压以及“ 道义劝告”所抱有的任
何希望都是注定会破灭的。
’（ ）（ *！ 票据与政府债券
联邦储备委员会对直接施压政策的重视与其对货币政策的总体看法是相关的，该
观点对作为信贷扩张来源的贴现、票据（ 银行承兑票据）与政府债券进行了明确的区分。
从定性标准方面，即“ 真实票据”的角度来看，重要的 是 信 贷 的 最 终 用 途。＋；…。/0 把 这
一观点记录在他 〃#） 年的日记中并引用了前委员会成员 1；2。 3（ 4；56257 的话，表达了
对以下观点的认同：“ 在使货币进入流通领域的方法中有两种本质不同的方法：购买政
府债券与购买票据；。。通过购买票据投放的货币主要是为了帮助真正意义上的商业
交易，而对于通过购买政府债券投放的货币，没有人能够弄清它可能的去向，例如，被借
给了华尔街等。”〃#％ 年 # 月，＋；…。/0 记录了时任波士顿联邦储备银行行长 ＋；58/07 告
诉他“ 承兑票据进入市场的速度要比政府债券慢得多”。〃## 年 〃 月，他向 9：207 报告
时也表达了相同的观点。！〃#
当然，这个观点在联邦储备委员会之外也很盛行，实际上，也并非所有的委员会成
员都赞成该观点。应用到贴现方面，该观点意味着信贷资金的影响取决于其具体用途，
因此，明显是倾向于支持直接施压政策。然而，这两者之间没有必然的联系。例如，在
委员会成员中，；8：。5 是直接施压政策最坚定的支持者，然而，很显然，他并不赞
同真实票据学说。！〃 另一方面，9：207 本人也只是直接施压政策的勉强跟随者。
从当时很多体系内的技术人员持有的定量观点来看———现在可能几乎所有的经济
学家都接受这样的观点———贴现、票据以及政府债券都是信贷工具，购买这些工具可以
增加联邦储备信贷余额，而卖出会减少联邦储备信贷余额。只有当联邦储备资产的构
成会影响银行及货币市场其他参与者的判断时，其重要性才凸显出来。票据与政府债
券可以归为一类，所 不 同 的 主 要 是 贴 现 与 这 两 者 的 差 异，因 为 如 果 银 行 持 有 相 同 的 资
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