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量，否则公众会持有更多的货币（ 参见下文第 ％ 节）。即便如此，如果当时能够避免货币
存量的下降，货币流通速度的下降很可能就会减缓，由此货币在控制收入水平下降方面
的作用就可以得到增强。
！ 参阅 。/0123 45/67893，！〃# #％&’（ ）*＋ ；*’#…：。*％# ！〃#*＋#/01&2 &’（ 3％40＋01&2 5#672/6，：6； ？569？
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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为了更进一步地研究这些令人不愉快的年份，我们从研究年度数据转向月度数据。
图 ！ 重新绘制了图 〃％ 中的货币存量数据，时间跨度集中在 〃&！& 年至 〃&’’ 年 ’ 月，并
且添加了存款和通货序列。图 ！（ 在此时间序列基础上重新绘制了工业生产和批发价
格数据，并添加了个人收入序列。图 ！& 标绘出了一些利率数据（ 利率至关重要，因为在
大萧条期间，利率通过金融市场的变化发挥着重要的作用），还标绘出了标准普尔的普
通股价格指数，以及纽约联邦储备银行的贴现率。
图 ’（ ！％’％ 年至 ！％）） 年 ） 月，货币存量、通货和商业银行存款月度数据
资料来源：表 ）*〃。
显而易见，大萧条的发展过程绝不是千篇一律的。图中垂线将大萧条时期划分成
几个不同的阶段，以便于下文进一步的分析。尽管这里选择的分界线代表的是一些货
币事件———这正是我们关注的焦点所在———但图 ！（ 和图 ！& 表 明，经 济 周 期 年 表 对 其
他经济变量的走势同样可以作出很好的划分。
＋ 〃＋ 〃# 〃&！& 年 〃； 月，股票市场暴跌
图 ！ 中标注的第一个日期是 〃&！& 年 〃； 月，在这个月内，股票牛市出现暴跌。股票
第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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图 ！〃# ％！％ 年至 ％&& 年 & 月，价格水平、个人收入和工业生产月度数据
资料来源：工 业 生 产，同 图 〃&。 批 发 价 格 指 数，同 图 &。 个 人 收 入，！〃#％&## ’（）*& ＋％；）…。/0#
（ ’（）*＋；…。*/。（ 0123，45 65 7。。（；，；85 ，〃#&〃），9。：5 ；；， 月 @ 日下降至 A 之后，又于 〃》 月 〃》 日上升至 @？。此后的股指下跌导致股市于
〃》 月 ％ 日陷入了恐慌之中。第二天，大量股票在市场上被抛售，成交量达到近 〃 ％》》 万
股。〃》 月 # 日，股指跌至 〃&，成交量达到了近 〃 &？》 万股，而 # 月份的日平均成交量仅
略高于 @》》 股。！ 股市暴跌体现在货币序列的急剧波动上。货币序列的波动完全是由
活期存款的相应波动造成的，而后者又主要反映出股票经纪人和交易商从纽约的银行
！ 因为在联邦储备体系时代之前，B5 ’5 摩根公司通过组建资金池，将资金在短期同业拆借市场上贷出或者购
买股票，从而承担起领导重建有序市场的责任。但是，银行家的资金池并未能遏制住股市抛售的狂潮。到股市暴跌
后的第二周为止，这种有组织的救市行动宣告结束。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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图 ’％（ ！％’％ 年至 ！％）） 年 ） 月，普通股价格、利息收益和纽约联邦储备银行贴现率月度数据
资料来源：普通股价格指数（ 标 准 普 尔），见 ！〃##〃％&’〃（） *＋；…；。，/01/—/231（ ％&’（）* ％&＋＋；**；&…
。&/ ；… 01&…&＋；1*，2（&&＋；…34&…，5…67 ，8/；…1；9；： 8/）**，〃；？。贴现率，见 45）67 5＋ 8〃；’59： &’5’6。％
！〃# ’6（。，97 ##〃。其他数据，同图