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6…0。1 成为联邦储备委员会主席。6…0。1 于 〃#％7 年 # 月成为波士顿联邦储备银行的总
裁，以及执行委员会的一员，联合 389…01）： 一起反对购买债券，支持出售债券。！〃#％ 3242*
总体上同意购买债券，由于没有经历过类似 （）**＋；…。 〃#％7 年时的挫折，倾向于大力推动
购买。
公开市场政策委员会于 〃#％〃 年 〃 月的会议 明 显 改 变 了 形 势。从 〃#％7 年 〃7 月 到
〃 月中，联邦储备体系的债券持有量并未有实质性改变。〃 月的第二个星期美国银行
的倒闭导致纽约银行业出现业务困难，迫使纽约联储银行购买了 ； ＋。？…》 ？*2；；＋。1）行为而引起大规模信贷紧缩”。此次公开购买是依照委 员 会 于 〃#％7
年 # 月 《 日的会议上，在“ 事前预期”和“ 事后纠正”两种建议间折中而批准的 〃 亿美元
的季节性扩张政策。！〃#& 在 〃#％〃 年 〃 月的会议中，委员会建议“ 在不干扰或紧缩货币的情
况下，处理一部分持有的政府债券”。！〃#’ 而随后在联邦储备委员会成员和董事们会面时，
@？…：AB 3＋：：2* 和 /012。2 3242* 都提出反对。（）**＋；…。 在其委员会主 席 职 能 范 围 内 支 持
此建议，他指出“ 目前一部分人希望大量出售债券，而另一部分人认为只有确有必要收
紧银根时，才应采取类似的温和的出售政策，上述建议代表了这两种观点的妥协”。对
政治反响较为敏感的 3242* 声明：
联邦储备体系减少票据和贴现一般不意味着任何主要政策的出台，然而出售
政府债券却通常被视为联邦储备体系政策的较大变动。在去年的一些季度中，联
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但是应该注意到，宽松的货 币 条 件 会 加 剧 股 市 中 投 机 的 可 能 性，是 该 时 期 内 被 一 再 议 论 的 主 题。 比 如，
（）**＋；…。，3＋；82：：）。2…0；，C…：D E，FD （D G）；2（ 纽约储备银行主席）于 〃#％7 年 《 月 〃’ 日致 6…0。1 主席的信件；H…I2；，C…：D
E，〃#％7 年 ； 月 ； 日；3＋；82：：）。2…0；，C…：D E，（）**＋；…。 于 〃#％7 年 ； 月 # 日致 J：）II 的信件；FD KD 389…01）： 于 〃#％7 年 ’
月 〃# 日致 （）**＋；…。 的信件。
据 （）L：＋。 称，是因为当局对 6…0。1 的领导力感到失望才解除其联邦储备委员会内的职位。若果真如此，那
么这样的做法会南辕北辙。作为波士顿银行总裁和执行委员会成员，他可对公开市场操作，这个政策中一直最不尽
如人意的地方，施加比他作为联邦储备委员会主席时更大的影响（ 参见 （）L：＋。，9＋）*4，C…：D 〃=，M2AID ；，&，；；N8ID ％，
〃7；H…OD ；，〃#％7，AAD &’，’7，=；，=#，#〃—#％，〃〃=—〃〃#）。
参见 （）**＋；…。，NA2。 3）*P2I，C…：D 〃，L＋。0I2； …Q L22I＋。1，F）。D 〃，〃#％〃，其中 （）**＋；…。 回顾了自 〃#％7 年 # 月 《
日的会议以来，货币市场所发生 的 变 化。同 时 参 见 〃#％7 年 〃 月 〃# 日 RD 5D K0*12；； 为 （）**＋；…。 准 备 的 一 份 备 忘
录，其中指出，自 〃#％7 年 # 月 《 日到备忘录完成当天，联邦储备体系账户并未发生任何变化。直到当时，纽约方面
仅仅从一家大银行处购买了 ； 777 万美元债券。而 〃 月 7 日之后用联邦储备体系账户购买的债券是纽 约 储 备 银
行根据其自身判断而进行的。当天在华盛顿召开的执行委员会会议上，3242* 主席和其他几位联邦储备委员会成员
同意“ 将是否在被授权的 〃 亿美元限额内，进一步购买政府债券的决定权留给纽约储备银行，相信纽约储备银行 会
和其他委员会成员保持紧密的联系”（ ！〃！# ，L＋。0I2； …Q 2S280I＋O2 8…LL＋II22 L22I＋。1，928D 7，〃#％7）。
原先通过的解决方案中，在“ 紧缩”一词前的有“ 过度”二字（ 后来被删除了）。
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〃！！
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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邦储备体系寻求采取紧缩政策就备受谴责，所以现在 出 售 债 券 无 疑 是 火 上 浇 油。
在目前的形势下，如果不是确实必要，尽量避免采取任 何 表 现 政 策 巨 大 变 化 的 行
动才是明智之举。
尽管 ％&’&（ 持保守态度，联邦储备委员会还是通过了委员会 的 建 议。尽 管 有 对 相
关的债券 市 场 紧 缩 的 状 态，但 到 ）*＋） 年 ） 月 为 止，债 券 持 有 量 仍 然 减 少 了 ）； ＋ 亿
美元。！〃#
）*＋） 年 … 月，作为公开市场政策委员会的主席，。/（（0123 向主席委员会出示了一份
报告。报告中表达了他对黄金流入以及美国持续对冲黄金会对世界造成危险的担忧。！〃#％
谈到国内的形势，他则表示：
虽然通常认为最近几个月货币条件是逐渐放松的，并且利率也确实下降到了
很低的程度，但是在 ）！ 个月以上的时间里并未出现联邦储备体系的剩余资金急于
等待市场使用的情况。。。 另外，虽然 大 城 市 中 银 行 的 货 币 形 势 相 对 宽 松，但 并
不能说整个国家的信贷是廉价和充足的。！〃#&
公开市场政策委员会讨论了 。/（（0123 的报告，在他的推动下，一个使黄金输入更为
有效、使信贷更为活跃的计划得以展开。该计划分为三部分：首先，尽可能保持票据的
组合；其次，降低票据买入利率，也尽可能降低贴现率；最后，如果购买票据不能维持盈
利资产，那就授权执行委员会可购买最多 ） 亿美元的政府债券。这个温和的计划，包括
最后一个部分———唯一属于委员会专有权限的部分———勉强得到四位官员的支 持，其
中三位是执行委员会成员。！〃’（
直到 〃 月 ！！ 日，在 。/（（0123 的推动下，执行委员会才开始按照上述计划进行公开购
买，购买了 4 555 万美元的债券。到会的 ％&’&（ 力挺 。/（（0123，指出“ 联邦储备委员会本
身倾向于购买更多的债券”。授权得以通过只有一人投了反对 票，即 波 士 顿 的 62738。
因为费城的 92（（01 选择了弃权，而芝加哥的 ％：；278/《 违背自己的意愿投票赞成，因为两
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。/（（0123，=》&3 ％/（？&@，A2