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币政策，以预先应对 45。I16J 所担心的“ 临界点”的迫近的必要性，并评论道：
对此，我担心联邦储备体系内的犹豫不决和意见分歧所带来的后果。。如果
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参见 EA1/J》。6，！〃#％&’# （）*＋#；，FFK ’〃—*％，（#—）&，〃’—〃*，EA1FCK LMM—NM。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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联邦储备体系不愿采取行动，那么我认为纽约储备银行应该独自采取行动。尽管
这不符合我们一直以来致力于建立和保持的传统，即不应由单个银行进行大规模
的公开市场操作，但是在非常时期需要非常措施。！〃#
〃％！ 年 & 月，联邦储备体系终于开始采取大规模的公开市场购买措施。纽约储备
银行的一位董事回忆，当时他曾经询问过 ’（）*＋；，“ 为什么储备银行购买政府债券的权力
要加入到《 联邦储备法案》中”，而 ’（）*＋； 的回答是：将权力加入法案中的目的是为了更
好地使用权力。’（）*＋； 进一步表示，如果这种权力能够得到广泛使用，将会消除任何我
们可能面对的恐慌。！〃％& 如果 〃％… 年秋 ’（）*＋； 仍然在世，且仍然是纽约储备银行的领袖，
他很有可能清楚地认识到即将到来的流动性危机的本质，并且在其经验和信念的支持
下，会采取有力而适当的措施对危机给予迎头痛击，他也会有足够的威望得到整个联邦
储备体系的支持。’（）*＋； 深知货币政策不会产生立竿见影的效果，因此也不会因为暂时
持续的经济下滑而对扩张性政策失去信心。！〃％’
’（）*＋； 于 〃！。 年 。 月退休，并于当年 … 月离开人世。一旦他退出了这一舞台，正
如我们所见到的，无论是联邦储备委员会还是各储备银行都未做好继续接受纽约储备
银行领导的准备。！〃％（ /01＋234） 在他的自传中写道：
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/01＋234），！〃#％&’# （）*＋#；，56 &7…6
81））9：*＋，；*（4：，5）6 &，〃％！6 这位董事 /31）4＋？4 》6 @**334A 接着问，为何公开市场购 买“ 不 能 早 点
进行”。他说：“ 整个国家的神经体系已经紧崩了 ！〃 个 月 了，而 在 之 前 的 经 济 衰 退 中，只 需 B、7 个 月 就 可 以 收 拾 残
局。联邦储备体系是否对这种敷衍塞责负有责任呢？”CD）；4：： 指出，“ 联邦储备体系的存在既会延长刺激的时间，也
会拖延经济萧条的时间”（ 同上）。
参 见 ’（）*＋； 于 〃！％ 年 。 月 ！7 日致 》2*350 E9334） 的信件复件（F*324＋G49：4） H154）：，/*＋（19＋4） ％，I*324） *I J54＋
E1）K4（ /*LL9（44，〃！％—〃B！）。其中 ’（）*＋； 这样写道：
# # 我可以相当肯定地说，信用现象在某种程度上和肺结核的症状相似。肺结核病毒携带者的任何轻率或无
节制行为，经常在几周或几个月内都不会显现任何症状。精神上或身体上的过度疲劳可能会引发轻微的炎症，
然后渐渐发展，引起病变，造成高烧、心悸、咳嗽等症状。在我们的操作中，所说的轻率行为是指在纽约市场 上
出售 B … 万或 亿美元的投资。。。通过出售 债 券，我 们 可 能 在 不 经 意 中 非 常 快 速 而 危 险 地 摧 毁 了 信 用 结
构，立即带来了更大规模银行贷 款 变 现 的 压 力。 这 个 过 程 在 出 售 行 动 后 的 某 一 不 确 定 的 时 期 达 到 最 大 程 度
（ 表现为高烧和心悸），并且可能由于我提到的这种滞后而使我们无法发觉危机的起因。
JG4＋ M9：04） 指出，“ ’（）*＋； 主席于 〃！。 年过世。我一直坚信，如果他还在世，并且他的政策能够持续，我们可能
会大大地缓和这次股市的崩盘，之后也不会出现工业大萧条了”（ …##％。/ ＋0 ）1〃 …&〃*’2％# …2％3〃&4 ＋0 5＋。’）’2％。 ％#3 （＋2’％。
（2’〃#2〃，H09312435091，〃％&，56 B ）。同 时 参 考 /1）3 ’＋A24），6％7’）％。’/& ）1〃 6*〃％）＋*，；4G N*）K，E1？L9331＋，〃&…，56
！…％。
早在有关处理股市繁荣的争论之前，〃！O 年秋联邦储备委员会和储备银行间就发生了斗争的一段插曲，当
时芝加哥储备银行不愿意和其他储备银行一样调低贴现率，推行 ’（）*＋； 提出而 联 邦 储 备 委 员 会 采 纳 的 宽 松 货 币 政
策。联邦储备委员会最后（ 以 & 比 ％ 的投票率）命令芝加哥银行降低其贴现率，这一行动是史无前例的。“ 此举引起
了联邦储备体系内外更大的争议。大部分批评集中在行动的合法性上；所有人都认为在非紧急 时 期 滥 用 权 力 是 不
明智的。”虽然 ’（）*＋； 本身希望能调低芝加哥的贴现率，他“ 十分不满联邦储备体系的行动并试图制止，或至少推迟”
（ /01＋234），！〃#％&’# （）*＋#；，556 &&O—&&。）。也许他认为保持各储备银行的独立性及其在联 邦 储 备 体 系 内 的 主 导 地
位，比当时的特定事件本身更为重要。
F）9：：9＋；4） 官员的辞职可能和该事件有关。联邦储备委员会于 〃 月 〃 日召开会议，强制推行利率政策。F）9：：9＋；P
4） 并未告知联邦储备委员会，’（）*＋； 在一天前曾致电他，并要求他推迟会议直到财政部部长 E433*＋ 第二天赶回华盛
顿，而 E433*＋ 和 ’（）*＋； 早在纽约就已进行过协商。也许 E433*＋ 会试图劝说联邦储备委员会不要采取行动，并且无论
怎样都能使投票打成平手（81L39＋，Q91）A，06（？，@）；= 〃8，BC’= 〃D，〃#D，06（？，@）；= ，