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近年来，交易者的重要性反映在伦敦衍生性交易的杰出成就上：国际石油交易所提供的布兰特原油契约是全球主要的石油期货契约；伦敦金属交易所快速成长，主导全球的非铁普通金属交易；伦敦国际金融期货交易所从1982年底成立以来，逐渐发展为国际性的期货与选择权交易重镇，提供以七种货币计值的期货与选择权产品，根本资产涵盖货币市场交易工具、债券、软性与农业商品、股价指数与一般股票。伦敦国际金融期货交易所每年成交量的平均复利成长率超过40％，规模仅次于芝加哥期货交易所。
这类成长说明全球对于相关金融产品的需求，只要运用妥当，就可以让企业界享有竞争的优势，也可以让一般民众享有稳定的物价，保障退休金的购买力，规避房屋贷款利率的波动风险。我们之所以能够享有这一切，基本上都是因为交易者提供的市场流动性。
杰克·威格尔沃恩
伦敦国际金融期货交易所 主席
1997年4月
第一章 伯纳德·奥佩蒂特
“我们非常稳定地赚了不少钱！”
讨论主题
·从下至上的分析
·动态分析
·“瑞士方法”：客观与中性
·风险与机率分析
·最佳分散组合
·顶尖交易员的特质
·停损
巴黎巴银行隶属于巴黎巴集团，这是一家国际性银行，在全球60多个国家设有分支机构。巴黎巴集团的总资产超过2690亿美元。伯纳德·奥佩蒂特掌管巴黎巴银行的全球股票衍生性交易，他是一位身体瘦高而内向的法国人。
不论就国籍还是地理位置来说，巴黎巴银行都不同于其他主要银行，它充满法国色彩，伦敦分行坐落于伦敦西区而不在市中心（多么大的差别啊！）。法国人不论到哪里，总是占据一层大厅。水晶吊灯发出朦胧光芒，更增添整体的气派。让人不禁勾起一种陈腐的念头：优雅而不知如何形容。会议室摆设一些完成计划的纪念品以及著名的法国标志巴黎圣母院、香榭里大道与艾菲尔铁塔。甚至饮水也是依云与皮尔的牌子。
伯纳德·奥佩蒂特主要是从事股票选择权与指数选择权等衍生性产品的交易，涵盖所有的主要市场以及一些新兴市场，例如：巴西、阿根廷、墨西哥与大部分的东南亚国家，现在又增添了匈牙利、俄罗斯与波兰。“我们有客户服务业务与资产管理业务，客户服务业大体上是提供指数产品，我们扮演交易商的角色。另外，我们也有相当庞大的资产管理业务，不仅仅是证券业务而已。”
伯纳德·奥佩蒂特：背景
“十七年前，刚从学校毕业，我就进入巴黎巴工作。最初任职于巴黎巴的技术部门，但这段时期并不长。当时还处于资讯科技发展的初期，个人电脑很不普及。1982年到1987年之间，我在巴黎总公司从事投资银行的业务。在这段时期，我针对一家我们拥有25％股权的保险公司进行交易，这家公司的其余股份是由一般大众持有。当时，爆发了一场股权争夺战，从战役开始到结束，股价上涨了400％。这是1986年的事情。我对自己说：‘我应该想办法进入风险套利领域，我应该寻找另一个并购的潜在对象。’1987年，我被调到纽约。1990年开始，主管纽约地区的业务，一直到1995年为止。”
“接下来，我主管整个集团的衍生性交易业务，据点延伸到伦敦与亚洲。我们非常稳定地赚了不少钱，但从来都没有打算提高公司的知名度，因为我们不准备对外募集资金。所有的交易都使用巴黎巴本身的资本。当时，我的名字经常在纽约上报。”
“我主要是寻找特殊的交易机会，包括：合并、并购、破产和各种各样的公司重组，通过非常开放的态度，从事各种股票、选择权与债券的交易。有一点非常重要我们始终采用从下至上的方法。从来没有任何从上至下的案例。每笔交易都是针对特定公司进行。我们有兴趣的是特定公司发生的特定事件，我们要的就是这些，对象是某个人希望这么做或另一个人希望那么做。就是如此，我们绝对不会因为利率、汇率等总体因素或总体趋势发生变化而进行交易。”
“我从事这方面的工作长达八年，两年前被调到伦敦，主管全球的股票衍生性产品交易。我之所以接受这个职务，主要是因为可以继续从事风险套利交易。我负责管理纽约、伦敦、巴黎、新加坡、东京与香港的40多位交易员，他们都是世界最顶尖的选择权交易员。”
风险套利
“习惯上，风险套利都被视为合并与并购的相关套利交易，我们最初也是这么做，但目前我们所谓的风险套利已经不局限于这个领域，还包括各种证券价格受到严重打击的交易机会，只要任何公司事件可能造成重大的价格变动，而且我们可能因此而受惠，就成为风险套利交易的潜在对象。”
“就目前发生的美国烟草公司诉讼案件来说，这与公司并购没有特殊的关联。法院与国会都有持续性的发展。烟草公司的动作不断，原则上已经算是血淋淋的残酷战场。一方面是烟草公司，它们希望保护自己，避免承担各种潜在的责任与风险；另一方面是主管当局、政府、法庭与许多禁烟分子构成的利益集团。”
“这场战争的结果势必影响烟草公司的股价，涉及数百亿美元的金额。所以，只要你掌握得准，这就是赚钱的机会。在一笔典型的风险套利交易中，我们会保持非常开放的态度，研究每种可能的发展，从这个角度针对烟草或其它股票进行交易。”
“当然，这也可能是方向性的交易。如果我们认为烟草公司将赢得下一场战役，就会做多烟草公司。反之，如果我们判断对方将赢得下一场战役，当然就会站在空方。如果我们相信下一场战役的结果将导致股价暴涨或重挫，就可以买进跨形交易（同时买进相同数量的买进选择权与卖出选择权。只要股价发生任何方向的重大变动，买进跨形交易都可以获利，细节部分请参考附录）。反之，如果我们判断这场战争短期之内不会有任何结果或选择权的价格太高，就可以销售跨形交易。我们的态度非常开放，没有既定的立场：只要胜算足够高，我们不排斥任何交易机会。总之，这就是我们十年来从事的业务。”
从下至上的分析：掌握胜算的专家
伯纳德·奥佩蒂特在上文中强调，主要的对象是个别公司，他研究一家公司，成为这家公司的专家。相反的策略则是从上至下，首先分析国家政策和产业，然后才是个别公司。奥佩蒂特花费无数的时间研究交易对象，竭力掌握公司管理阶层、股东、员工、往来银行、债权人、债务人以及该公司股票交易者的心态。他盘算后续的可能发展与股价反应。通过这个角度切入，直接归集资讯，胜算自然超过那些依赖二手资讯的分析师。
个案研究：西北航空公司
“1993年，我们曾经介入西北航空公司。该公司在1989年曾经发生融资并购的事件。接下来，整个航空产业就陷入严重的衰退，整体损失高达数十亿美元，西北航空的业绩也一落千丈。从资产负债表中观察，西北航空当时的银行债务很高，但债券发行的数量非常有限（如果记忆没错的话，总负债大概是六、七十亿美元，除了五亿美元的债券之外，其余都是银行债务）。由于短期内再度陷入困境，公司提出破产的威胁。公司高层分别与银行集团、员工、供应商进行强硬的协商，只要商谈对手将因为西北航空破产而受损，公司的态度就非常强硬。”
“西北航空开始赢得一些让步。银行同意取消利息费用，提高担保品的估价，波音公司也同意延迟飞机货款的交付时间。为了取得这些重大的成果，西北公司摆出即将破产的姿态。每天，它们总是通过媒体放话：‘我们打算宣告破产’。这也是公司债券价格不断下跌的原因。最后，1美元面值的债券价格只有10美分。”
“根据我的分析，公司不可能破产。我认为这一切都是吓人的手段。当然，这种手段对公司非常有利，逼迫谈判对手让步。对于我们来说，从事债券交易没有什么意义，因为规模实在太小。所以，我们开始买进西北航空的债务。当然，结果也可能赔得很惨，但我相信胜算更高。总之，我们认定西北航空正在玩弄吓人的手法。”
“一旦谈判对手让步之后，一切都奇迹般地恢复正常。公司开始公布一些漂亮的数据，债券价格回升到平价，我们也赚进四、五倍的利润。后来，公司挂牌上市，经营绩效还是很理想。”
“整笔交易涉及许多基本分析。现代的基本分析需要进行动态研究，尤其是遇到这类的特殊情况。”
“欧洲迪斯尼是另一个非常类似的案例，当时，市场上有一种欧洲迪斯尼的可转换公司债流通：当它们遇到麻烦时，就如同西北航空一样，通过媒体制造各种杂音，渲染情况的恶劣程度。它们玩弄银行、股东与每个人，但没有触及债券，整个事件的发展也完全相同，包括我们的获利在内。”
“在欧洲迪斯尼的案例中，债券是可转换债券，属于衍生性交易工具。可能是这个缘故，让我们有机会掌握价格混乱的交易机会，因为许多衍生性产品交易员不熟悉根本证券，而根本证券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果你同时了解这两方面，就能够取得优势。”
深入的策略性思考可以让你看见别人看不见的东西，并因此而获利。当然，情况未必始终如此。某个事件或许没有大家忽略的资讯或隐藏的议题。另外，辛勤工作不一定能够让你产生特殊的见解。特殊的见解需要通过经验的培育。经由媒体报导追踪公司的发展，这是累积经验的好方法。
·了解所有的玩家，留意他们的言行。所谓玩家，是指具备不可忽略的影响力的人，包括团体在内，举例来说，工会就可能是重要的玩家。
·了解他们为了本身的利益，应该说些什么话；或者，他们说的话可能带来什么利益。动机是什么？隐藏的议题又是什么？只要涉及利益关系，任何的谈话都不可轻信。
·谁是最大的损失者？
·谁是最大的受益者？
·对于每个利益集团，他们希望发生的最佳、次佳与第三种结果是什么？
·每个利益集团操纵事件发展的着力点与影响力在哪里？
·每个集团对于每个结果的反应将如何？如果某个人这么做，其他人的反应与后续的发展可能如何？
通过这种方式思考公司事件，这显然是一种技巧，需要时间来培养。可是，这也可以增添交易的趣味。最后，请记住，对于奥佩蒂特来说，价格受到公司事件的驱动，而公司事件又是由某些有权力的人塑造的。权力就代表影响力。因此，在整个价格变动的因果关系中，你首先应该考虑：“谁具有影响力？”务必记住，对于某家公司或特定情况，很多人都具有影响力。永远要保持开放的心胸与客观的立场。如同奥佩蒂特所描述的故事，市场往往是一场权力的游戏。西北航空的案例涉及许多人，包括银行在内。权力与影响力不断流动，这使得你在追踪公司事件的过程中更加困难、也更有趣。
动态分析
伯纳德·奥佩蒂特介绍了一种非常有趣的观念，前文中并没有特别说明。
“基本分析非常重要，但我所谓的‘动态分析’也是如此。你想知道某家公司究竟发生了什么，某个人究竟做什么，目的是什么，打算什么时候做，能够做到什么程度。任何事件背后都必定有一段故事，你必须了解这段故事。”
根据伯纳德·奥佩蒂特的看法，公司事件不可能在真空状态发展，必定有来龙去脉，务必了解整个因果关系与背景。
“就股票交易来说，我认为技术分析有99％是胡扯，这种说法或许不适用于外汇、大多数的商品、指数和利率。技术分析在后面这几个领域内相当重要，因为这几个市场并没有统一的正确做法，即使你的操作相当不理想，结果也可能胜过全然不理会。可是，我还是要强调一点，盘算背后的故事很重要谁打算做什么。”主角或许不是银行、公司的供应商与股东，而是政府、供需关系与生产者。
“条条大路通罗马，你也可以单独通过技术分析赚钱。虽然我个人不知道怎么做，但我相信可以办到这点。”
在西北航空的个案中，奥佩蒂特采用的就是动态分析。他希望知道其中的“故事”。动机何在？影响的着力点在哪里（换言之，谁是主角？）分析之所以属于动态，因为情况不属于静态。他所关心的不是去年的损益表和资产负债表。奥佩蒂特处理的是活生生而正在发展的对象，随时可能产生变化而对股价构成重大的�